لماذا يواجه سوق Bitcoin خطر تصحيح عميق؟

الكتابة: Chris Beamish، Antoine Colpaert، CryptoVizArt، Glassnode

الترجمة: AididiaoJP، Foresight News

العنوان الأصلي: حجم تداول وبيع ملحمي، السوق قد يواجه تصحيحًا أعمق

أظهر bitcoin علامات ضعف بعد الارتفاع الذي أثارته اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة. حقق حاملو المدى الطويل أرباحًا بلغت 3.4 ملايين BTC، بينما تباطأت تدفقات ETF. في ظل الضغوط في أسواق السبوت والعقود الآجلة، تعتبر تكلفة حاملي المدى القصير عند 111,000 دولار مستوى دعم رئيسي، وإذا تم كسره فقد يواجه السوق خطر تبريد أعمق.

الملخص

• بعد الارتفاع المدفوع من FOMC، دخل bitcoin مرحلة تصحيح، مع ظهور إشارات "اشترِ الشائعة، بِع الحقيقة" في السوق، وتشير بنية السوق الأوسع إلى ضعف الزخم.

• لا يزال الانخفاض بنسبة 8% معتدلاً حتى الآن، لكن تدفق القيمة السوقية المحققة البالغ 678 مليار دولار والأرباح المحققة من قبل حاملي المدى الطويل البالغة 3.4 ملايين BTC يبرزان حجم تدوير رأس المال والبيع غير المسبوق في هذه الدورة.

• تدفقات ETF تباطأت بشكل حاد قبل وبعد اجتماع FOMC، بينما تسارع بيع حاملي المدى الطويل، مما خلق توازنًا هشًا في تدفق الأموال.

• خلال البيع، ارتفع حجم التداول في السوق الفوري بشكل كبير، وحدثت تقلبات شديدة في تقليص الرافعة المالية في سوق العقود الآجلة، وكشفت مجموعات التصفية عن هشاشة السوق أمام تقلبات مدفوعة بالسيولة في كلا الاتجاهين.

• أعاد سوق الخيارات تسعير نفسه بشكل عدواني، وارتفعت الانحرافات بشكل حاد، وازداد الطلب على خيارات البيع، مما يشير إلى وضعيات دفاعية، والخلفية الكلية تشير إلى إرهاق متزايد في السوق.

من الارتفاع إلى التصحيح

بعد الارتفاع المدفوع من FOMC واقتراب السعر من الذروة عند 117,000 دولار، انتقل bitcoin إلى مرحلة التصحيح، مما يعكس نمط "اشترِ الشائعة، بِع الحقيقة" النموذجي. في هذا العدد، نبتعد عن التقلبات قصيرة الأجل لتقييم بنية السوق الأوسع، باستخدام مؤشرات السلسلة الطويلة الأجل، وطلب ETF، ووضعيات المشتقات لتقييم ما إذا كان هذا التصحيح هو تجميع صحي أم بداية مرحلة انكماش أعمق.

تحليل على السلسلة

خلفية التقلبات

الانخفاض الحالي من أعلى مستوى تاريخي (ATH) عند 124,000 دولار إلى 113,700 دولار هو فقط 8% (وقد وصل مؤخرًا إلى 12%)، وهو معتدل مقارنة بانخفاض 28% في هذه الدورة أو 60% في الدورات السابقة. هذا يتماشى مع الاتجاه طويل الأجل لانخفاض التقلبات، سواء بين الدورات الكلية أو داخل مراحل الدورة، ويشبه التقدم المستقر في 2015-2017، مع عدم ظهور الارتفاع الحاد في نهاية الدورة حتى الآن.

مدة الدورة

عند تراكب الدورات الأربع الماضية، نلاحظ أنه حتى مع تطابق المسار الحالي مع الدورتين السابقتين، فإن عائدات الذروة قد ضعفت مع مرور الوقت. إذا افترضنا أن 124,000 دولار تمثل القمة العالمية، فإن هذه الدورة استمرت حوالي 1030 يومًا، وهو قريب جدًا من طول الدورتين السابقتين عند حوالي 1060 يومًا.

قياس تدفق رأس المال

بعيدًا عن حركة السعر، يوفر نشر رأس المال منظورًا أكثر موثوقية.

شهدت القيمة السوقية المحققة ثلاث موجات صعودية منذ نوفمبر 2022. رفعت الإجمالي إلى 1.06 تريليون دولار، مما يعكس حجم تدفق الأموال الداعمة لهذه الدورة.

نمو القيمة السوقية المحققة

مقارنة خلفية:

• 2011–2015: 4.2 مليار دولار

• 2015–2018: 85 مليار دولار

• 2018–2022: 383 مليار دولار

• 2022–حتى الآن: 678 مليار دولار

لقد استوعبت هذه الدورة صافي تدفقات بقيمة 678 مليار دولار، أي ما يقرب من 1.8 ضعف الدورة السابقة، مما يبرز حجم تدوير رأس المال غير المسبوق.

ذروة تحقيق الأرباح

هناك اختلاف آخر في هيكل التدفق. على عكس الموجة الواحدة في الدورات المبكرة، شهدت هذه الدورة ثلاث زيادات واضحة استمرت عدة أشهر. تُظهر نسبة الأرباح المحققة أنه في كل مرة تتجاوز الأرباح المحققة 90% من الرموز المتحركة، فإنها تشير إلى ذروة الدورة. بعد الخروج مؤخرًا من ثالث حالة متطرفة كهذه، يميل الاحتمال إلى مرحلة تبريد قادمة.

هيمنة أرباح حاملي المدى الطويل

عند التركيز على حاملي المدى الطويل، يصبح الحجم أكثر وضوحًا. يتتبع هذا المؤشر الأرباح التراكمية لحاملي المدى الطويل من أعلى مستوى تاريخي جديد (ATH) إلى ذروة الدورة. تاريخيًا، كانت عمليات البيع الكبيرة من قبلهم تشير إلى القمة. في هذه الدورة، حقق حاملو المدى الطويل أرباحًا بلغت 3.4 ملايين BTC، متجاوزين الدورات السابقة، مما يبرز نضج هذه المجموعة وحجم تدوير رأس المال.

تحليل خارج السلسلة

طلب ETF مقابل حاملي المدى الطويل

تتأثر هذه الدورة أيضًا بصراع بين عرض البيع من حاملي المدى الطويل والطلب المؤسسي عبر ETF الفوري الأمريكي وDATs. مع تحول ETF إلى قوة هيكلية جديدة، يعكس السعر الآن هذا التأثير المتبادل: جني الأرباح من حاملي المدى الطويل يحد من الاتجاه الصعودي، بينما تمتص تدفقات ETF عمليات البيع وتحافظ على تقدم الدورة.

توازن هش

حتى الآن، عوضت تدفقات ETF عمليات بيع حاملي المدى الطويل، لكن هامش الخطأ ضيق للغاية. قبل وبعد اجتماع FOMC، ارتفعت مبيعات حاملي المدى الطويل إلى 122,000 BTC/شهريًا، بينما انخفض صافي تدفقات ETF من 2,600 BTC/يوميًا إلى ما يقارب الصفر. أدى الجمع بين زيادة ضغط البيع وضعف الطلب المؤسسي إلى خلق خلفية هشة ومهد الطريق للضعف.

ضغط السوق الفوري

تظهر هذه الهشاشة بوضوح في السوق الفوري. خلال عمليات البيع بعد اجتماع FOMC، ارتفع حجم التداول بشكل كبير حيث أدت التصفية القسرية والسيولة الضعيفة إلى تضخيم الاتجاه الهبوطي. وعلى الرغم من الألم، فقد تشكل قاع مؤقت بالقرب من تكلفة حاملي المدى القصير عند 111,800 دولار.

تقليص الرافعة المالية في العقود الآجلة

في الوقت نفسه، مع انخفاض bitcoin دون 113,000 دولار، انخفضت العقود المفتوحة للعقود الآجلة بشكل حاد من 44.8 مليار دولار إلى 42.7 مليار دولار. أزال هذا الحدث الرافعة المالية الطويلة، مما ضاعف الضغط الهبوطي. وعلى الرغم من عدم الاستقرار الحالي، فإن هذا التصفير يساعد في إزالة الرافعة المالية الزائدة واستعادة توازن سوق المشتقات.

مجموعات التصفية

تقدم خريطة الحرارة لتصفية العقود الدائمة مزيدًا من التفاصيل. عندما انخفض السعر دون نطاق 114,000 إلى 112,000 دولار، تم تصفية مجموعات كبيرة من الرافعة الطويلة، مما أدى إلى تصفيات جماعية وتسريع الاتجاه الهبوطي. لا تزال جيوب المخاطر موجودة فوق 117,000 دولار، مما يجعل السوق عرضة لتقلبات مدفوعة بالسيولة في كلا الاتجاهين. في غياب طلب أقوى، تزيد الهشاشة بالقرب من هذه المستويات من خطر حدوث تقلبات حادة إضافية.

سوق الخيارات

التقلبات

بالانتقال إلى سوق الخيارات، توفر التقلبات الضمنية منظورًا واضحًا لكيفية تعامل المتداولين مع أسبوع مضطرب. شكل محفزان رئيسيان مشهد السوق: أول خفض للفائدة هذا العام وأكبر حدث تصفية منذ 2021. مع بناء الطلب على التحوط، ارتفعت التقلبات قبل اجتماع FOMC، لكنها تلاشت بسرعة بعد تأكيد خفض الفائدة، مما يشير إلى أن هذه الخطوة كانت مسعرة إلى حد كبير. ومع ذلك، أعادت تصفية العقود الآجلة العنيفة مساء الأحد إشعال الطلب على الحماية، وقادت التقلبات الضمنية للأسبوع الانتعاش، وامتدت بقوة عبر جميع الآجال.

إعادة تسعير السوق لخفض الفائدة

بعد اجتماع FOMC، كان هناك طلب عدواني على خيارات البيع، إما كحماية من انخفاض حاد أو كطريقة للاستفادة من التقلبات. بعد يومين فقط، حقق السوق هذا الإشارة من خلال أكبر حدث تصفية منذ 2021.

تدفق الأموال بين خيارات البيع / الشراء

بعد البيع، اتجهت نسبة حجم تداول خيارات البيع / الشراء إلى الانخفاض، حيث قام المتداولون بجني الأرباح من خيارات البيع داخل النقود، بينما انتقل آخرون إلى خيارات الشراء الأرخص. لا تزال الخيارات قصيرة ومتوسطة الأجل تميل بشدة إلى خيارات البيع، مما يجعل الحماية من الهبوط مكلفة مقارنة بالصعود. بالنسبة للمشاركين الذين لديهم نظرة بناءة حتى نهاية العام، تخلق هذه الحالة فرصة - إما لتجميع خيارات الشراء بتكلفة منخفضة نسبيًا أو تمويلها من خلال بيع تعرض الهبوط مرتفع السعر.

العقود المفتوحة للخيارات

تتأرجح العقود المفتوحة الإجمالية للخيارات بالقرب من أعلى مستوياتها التاريخية، ومن المتوقع أن تنخفض بشكل حاد عند انتهاء الصلاحية صباح الجمعة، ثم يعاد بناء السوق حتى ديسمبر. حاليًا، السوق في منطقة الذروة، حتى أن التقلبات الطفيفة في الأسعار تجبر صانعي السوق على التحوط العدواني. يقوم صانعو السوق بالبيع عند الهبوط والشراء عند الصعود، مما يضخم البيع ويحد من الارتداد. هذا الديناميكية تجعل مخاطر التقلبات تميل إلى الهبوط في المدى القريب، مما يزيد من الهشاشة حتى يتم تصفية العقود وإعادة تعيين الوضعيات.

الخلاصة

يعكس تراجع bitcoin بعد اجتماع FOMC نمط "اشترِ الشائعة، بِع الحقيقة" النموذجي، لكن الخلفية الأوسع تشير إلى إرهاق متزايد. الانخفاض الحالي بنسبة 12% معتدل مقارنة بالدورات السابقة، لكنه جاء بعد ثلاث موجات رئيسية من تدفق رأس المال رفعت القيمة السوقية المحققة بمقدار 678 مليار دولار، أي ما يقرب من ضعف الدورة السابقة. حقق حاملو المدى الطويل أرباحًا بلغت 3.4 ملايين BTC، مما يبرز حجم البيع والنضج في هذه الدورة.

في الوقت نفسه، تباطأت تدفقات ETF التي كانت تمتص العرض، مما خلق توازنًا هشًا. ارتفع حجم التداول الفوري بسبب عمليات البيع القسري، وحدث تقليص حاد للرافعة المالية في العقود الآجلة، وقام سوق الخيارات بتسعير مخاطر الهبوط. تشير هذه الإشارات مجتمعة إلى أن زخم السوق ينفد، وأن التقلبات المدفوعة بالسيولة تهيمن.

ما لم يتفق الطلب المؤسسي وحاملو العملة مرة أخرى، يظل خطر التبريد العميق مرتفعًا للغاية.