هل إمبراطورية Michael Saylor في Bitcoin مبنية على التخفيف، الديون، والمخاطر المالية؟

لقد بنى Michael Saylor سمعة في إعادة كتابة قواعد العمل المؤسسي. ما بدأ كشركة برمجيات متواضعة تُدعى MicroStrategy، تحول إلى Strategy، أكبر خزانة Bitcoin (BTC) في العالم.

ومع ذلك، ومع وجود ديون بقيمة 8.2 مليارات دولار، وتخفيف جديد بقيمة 735 ملايين دولار، ومجموعة متنامية من المنتجات المالية المعقدة، يحذر النقاد من أن Saylor يقود الشركة إلى منطقة مجهولة وعالية المخاطر.

الديون والتخفيف والتعرض للبيتكوين تضع Strategy تحت المجهر

على مدار السنوات الثلاث الماضية، تخلت Strategy تدريجياً عن هويتها التقليدية. لم يعد المستثمرون يقيمون الشركة بناءً على التدفقات النقدية المخصومة، بل تقريباً فقط على احتياطياتها من 636,505 BTC وقدرة Saylor على تحقيق الدخل منها.

احتياطيات MicroStrategy من BTC. المصدر:

كان الرئيس التنفيذي صريحاً بشأن مهمته، وهي بناء منحنى العائد لائتمان Bitcoin من خلال أوراق مالية جديدة مثل STRK وSTRF وSTRD وSTRC.

$STRC هو السلاح السري لـ $MSTR. بينما يبيع الآخرون الأسهم للبقاء، يطلق Saylor أوراقاً مالية لمدة شهر واحد لطباعة العملات الورقية → شراء BTC → تعزيز صافي قيمة الأصول — كل ذلك مع الحفاظ على ضيق حقوق الملكية. هذا ليس رافعة مالية. إنه منحنى عائد Bitcoin متخفي. متفائل للغاية. pic.twitter.com/rpTKSr6tC0

— financialconspirator (@financialcnspr) 22 يوليو 2025

هذا التوجه يجعل Strategy أقل شبهاً بالشركات التقليدية وأكثر شبهاً ببنك Bitcoin يستخدم الرافعة المالية. كل إصدار دين، وكل بيع أسهم، وكل منتج مالي مركب مصمم لتجميع المزيد من BTC، مما يضخم كلاً من فرص الربح والمخاطر.

ومع ذلك، تعكس الجدل الأخير هذا التحول. ففي 31 يوليو، تعهد التنفيذيون بعدم تخفيف أسهم MSTR بين مضاعف 1–2.5x من صافي قيمة الأصول (mNAV). وقد تمت إزالة هذا الضمان بهدوء بحلول 18 أغسطس.

أعلنت Strategy اليوم عن تحديث لإرشادات MSTR Equity ATM لتوفير مرونة أكبر في تنفيذ استراتيجيتنا في أسواق رأس المال. pic.twitter.com/xSwwcWubIq

— Michael Saylor (@saylor) 18 أغسطس 2025

منذ ذلك الحين، باعت الشركة أسهماً بقيمة 735.2 ملايين دولار ضمن هذا النطاق بالضبط، مما أثار اتهامات بسوء النية.

“Saylor سحب البساط... لم يكن الأمر يتعلق أبداً بـ Bitcoin؛ بل يتعلق بتحقيق Saylor للأرباح”، نشر Jacob King، الرئيس التنفيذي لـ WhaleWire، على X.

يرى آخرون أن هذه الخطوة مناورة وول ستريت الكلاسيكية للحفاظ على مرونة الإدارة على حساب ثقة المساهمين.

الشفافية تتحول إلى هشاشة مع تصاعد المخاطر النظامية

ولزيادة القلق، كشفت شركة تحليلات البلوكشين Arkham مؤخراً عن 97% من محافظ Bitcoin الخاصة بـ Strategy، حيث ربطت ما يقرب من 60 مليار دولار من الأصول بعناوين يمكن تتبعها.

بينما يرى البعض ذلك دليلاً على الاحتياطيات، يحذر آخرون من أنه يكشف Strategy كنقطة فشل واحدة في نظام Bitcoin البيئي.

“إذا قاموا يوماً ما بتحريك تلك الـ BTC من المحافظ، توقع انهيار السوق”، كتب أحد المتداولين المخضرمين.

كما أثارت هذه الاكتشافات مخاوف بشأن الأمان التشغيلي، حيث حذر البعض من أن Saylor نفسه قد يصبح هدفاً في ظل تصاعد الجرائم المتعلقة بالعملات المشفرة.

إن الجمع بين الديون والتخفيف والشفافية يترك Strategy في وضع هش. إذ تخاطر الشركة بتضخيم كل تقلب في السوق من خلال ربط قيمة المساهمين بتقلبات Bitcoin.

يمكن أن يؤدي تراجع مفاجئ في BTC إلى الضغط على التزامات الديون، وانهيار سهم MSTR، وارتدادات عبر الصناديق التي تحتفظ به كمكون.

يجادل المؤيدون بأن Saylor يلعب لعبة طويلة الأمد، حيث يحول الالتزامات الورقية إلى هيمنة Bitcoin. ومع ذلك، يرى النقاد أن مخاطر الحوكمة تشكل تركيزات خطيرة للسلطة.

“قد تؤذي إرشادات MSTR Equity المحدثة... الشركة من خلال تخفيف قيمة المساهمين، وتآكل ثقة المستثمرين، والضغط النزولي على سعر السهم، وزيادة المخاطر المالية بسبب الاعتماد على تقلبات Bitcoin”، لاحظ أحد المستخدمين.

بينما يظل Michael Saylor غير متأثر، فإن قاعدة حقوق الملكية لـ Strategy ممتدة، وعبء ديونها ثقيل، ومحافظها مكشوفة.

استناداً إلى ذلك، قد يصبح مصير الشركة مرتبطاً بشكل متزايد باستقرار سوق العملات المشفرة نفسه.

سواء اعتُبر ذلك رؤية مستقبلية أو تهوراً، فقد يحول اختبار Michael Saylor شركة واحدة إلى خطر نظامي محتمل على Bitcoin.