لا تستهين بعزيمة ترامب: كيف ستقوم الولايات المتحدة بـ "خفض أسعار الفائدة"؟

يتوقع السوق عمومًا أن يؤدي خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي إلى خفض أسعار الفائدة قصيرة الأجل، بينما ستواجه عوائد السندات طويلة الأجل ضغوطًا تصاعدية بسبب المخاوف من التضخم.

الكاتب: Li Xiaoyin

المصدر: Wallstreetcn

سيُعقد اجتماع السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي هذا الشهر، ويركز السوق حاليًا على ما إذا كان استقلال الاحتياطي الفيدرالي سيتعرض للخطر، وما إذا كان الخفض القادم لأسعار الفائدة يحمل طابعًا "سياسيًا".

مؤخرًا، كتب Peter Tchir، رئيس استراتيجية الاقتصاد الكلي في Academy Securities، أن هذه المخاوف غذت توقعًا شائعًا: حتى إذا بدأ الاحتياطي الفيدرالي في خفض أسعار الفائدة، فلن يؤدي ذلك إلا إلى خفض أسعار الفائدة قصيرة الأجل، بينما ستواجه عوائد السندات طويلة الأجل ضغوطًا تصاعدية بسبب المخاوف من التضخم. حاليًا، أصبحت هذه الرؤية هي السائدة في السوق، وتوجه العديد من مراكز المستثمرين.

ومع ذلك، يعتقد Tchir أن المستثمرين قد لا يكونون قد "خرجوا من التفكير التقليدي" بما فيه الكفاية، وبالتالي قللوا من تقدير خطط الحكومة لخفض أسعار الفائدة. بالإضافة إلى السياسة النقدية التقليدية، قد تتخذ الحكومة الأمريكية سلسلة من الإجراءات غير التقليدية، بما في ذلك تعديل ميزانية الاحتياطي الفيدرالي، وتغيير طريقة حساب بيانات التضخم، وحتى إعادة تقييم احتياطيات الذهب، لتحقيق هدفها في خفض أسعار الفائدة طويلة الأجل.

أضاف Tchir أن هذه الخيارات السياسية المحتملة تتجاوز مجرد عمليات خفض أسعار الفائدة، وقد تشمل التعاون بين الاحتياطي الفيدرالي ووزارة الخزانة وحتى معايير المحاسبة.

خفض أسعار الفائدة "سياسي" أم مدفوع بالبيانات؟

قد تتجاهل مخاوف السوق بشأن خفض أسعار الفائدة "السياسي" المعقولية الاقتصادية لخفض أسعار الفائدة نفسه.

تشير المقالة إلى أنه إذا كانت هناك أسباب كافية على مستوى البيانات لدعم خفض كبير لأسعار الفائدة، فقد لا تظهر حالة الذعر في السوق بشأن أسعار الفائدة طويلة الأجل.

يشير Tchir إلى أنه حتى قبل أن يختلف المسؤولون حول مسألة خفض أسعار الفائدة، ظهرت علامات ضعف في البيانات الاقتصادية. فعلى سبيل المثال، في اجتماع الاحتياطي الفيدرالي في يوليو، اعترض مسؤولان بالفعل على قرار عدم خفض أسعار الفائدة، وتم تعديل بيانات التوظيف لشهر يونيو بشكل كبير بعد ذلك؛ كما أظهر خطاب Powell في Jackson Hole موقفًا يميل إلى التيسير.

تشير هذه العلامات إلى أن الأسباب الداعمة لخفض أسعار الفائدة داخل الاحتياطي الفيدرالي قد تكون أقوى مما تكشفه محاضر الاجتماعات.

يعتقد Tchir أنه إذا لم تظهر بيانات التوظيف اللاحقة تحسنًا قويًا، فإن خفض أسعار الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس في سبتمبر سيكون ضمن "النطاق المعقول" تمامًا، ولا يمكن اعتباره ببساطة مدفوعًا سياسيًا. إذا اعتبر السوق أن خفض أسعار الفائدة مبرر، فإن "الإنذار" المتوقع من المستثمرين - أي بيع السندات طويلة الأجل - من غير المرجح أن يتحقق.

تراجع فعالية أدوات أسعار الفائدة التقليدية

يعتقد Tchir أن أحد أسباب تفكير الحكومة الأمريكية في الخيارات غير التقليدية هو أن فعالية أدوات السياسة النقدية التقليدية آخذة في التراجع.

توضح المقالة أنه من خلال تعديل سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية قصيرة الأجل فقط للتأثير على الاقتصاد، هناك "تأخير طويل ومتغير" في مسار انتقال السياسة، ويصعب تقييم التأثير. خلال الأشهر التي تستغرقها السياسة لتؤتي ثمارها، قد تغير أي عوامل مثل الحروب التجارية أو النزاعات الجيوسياسية مسار الاقتصاد.

بالإضافة إلى ذلك، منذ عصر سياسة أسعار الفائدة الصفرية، قامت العديد من الشركات والأفراد ومصدري السندات البلدية بتثبيت أسعار فائدة منخفضة طويلة الأجل، مما قلل بشكل كبير من حساسيتهم لتغيرات أسعار الفائدة قصيرة الأجل. وهذا يعني أن فعالية انتقال السياسة النقدية من خلال أسعار الفائدة قصيرة الأجل لم تعد كما كانت من قبل.

ما هي "صندوق الأدوات" للسياسات غير التقليدية؟

إذا لم تكن الأدوات التقليدية فعالة بشكل ملحوظ، فقد تفتح الحكومة "صندوق أدوات" السياسات غير التقليدية، وتتدخل مباشرة في أسعار الفائدة طويلة الأجل.

خفض أسعار الفائدة بشكل حاد مع التوجيه المستقبلي

إحدى الاستراتيجيات المحتملة هي "القيام بكل شيء دفعة واحدة". على سبيل المثال، خفض أسعار الفائدة بشكل كبير بمقدار 100 نقطة أساس دفعة واحدة، مع التعهد بالحفاظ على أسعار الفائدة دون تغيير خلال الفصول القادمة، ما لم تظهر البيانات تغييرات كبيرة.

يهدف هذا الإجراء إلى القضاء بسرعة على التكهنات المستمرة في السوق بشأن مسار خفض أسعار الفائدة في المستقبل. وسيتطلب خفض أسعار الفائدة بمقدار 100 نقطة أساس دفعة واحدة حدوث انحدار كبير في منحنى العائد، حتى تظل عوائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات أعلى من 4%، وهو ما قد يكون مهمة صعبة لـ"شرطة السندات".

الهجوم على التضخم من خلال البيانات

استراتيجية أخرى هي تحدي فعالية بيانات التضخم مباشرة. حاليًا، الجزء الأكبر من مؤشر أسعار المستهلكين الأمريكي (CPI) هو تكلفة الإسكان، والتي يتم رفعها بشكل مصطنع بسبب خوارزمية "إيجار المالك المعادل" (OER) المتأخرة.

يشير Tchir إلى أن المؤشر الجديد الذي أعده بنك الاحتياطي الفيدرالي في كليفلاند يُظهر أن التضخم الحقيقي في الإيجارات قد عاد إلى المستوى الطبيعي، وهو أقل بكثير من تضخم الإسكان في مؤشر أسعار المستهلكين. من خلال التأكيد على هذه الفروق في البيانات، يمكن للحكومة الأمريكية تقويض مخاوف السوق من التضخم بشكل فعال، وتمهيد الطريق لخفض أسعار الفائدة.

إعادة تشغيل "عملية الالتواء"

قد تكون الوسيلة الأساسية هي إعادة تشغيل "عملية الالتواء" (Operation Twist, OT)، من خلال بيع سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل وشراء السندات طويلة الأجل في الوقت نفسه، لخفض أسعار الفائدة طويلة الأجل.

حاليًا، يميل ميزان الاحتياطي الفيدرالي بشكل كبير نحو السندات قصيرة الأجل، حيث يمتلك حوالي 2 تريليون دولار من السندات لأقل من 7 سنوات، بينما يمتلك فقط 1 تريليون دولار من السندات لأكثر من 15 سنة. يتخيل المحللون أن الاحتياطي الفيدرالي يمكنه بيع حوالي 1.2 تريليون دولار من السندات لأقل من 3 سنوات، واستخدام هذه الأموال لشراء السندات لأكثر من 20 سنة.

يشير Tchir إلى أن هذا الإجراء سيزيد من حجم حيازة الاحتياطي الفيدرالي في سوق السندات طويلة الأجل إلى ما يقرب من الضعف، وستكون القوة الشرائية كافية للتأثير أو حتى السيطرة على حوالي 50% من سوق السندات طويلة الأجل المتداولة بحرية، وبالتالي خفض العوائد طويلة الأجل مباشرة.

خيارات أخرى محتملة

قد يتم أيضًا النظر في خيارات أخرى أكثر ثورية.

على سبيل المثال، التحكم في منحنى العائد (YCC)، رغم عدم وجود سابقة له في الولايات المتحدة، إلا أنه تم تطبيقه في اليابان، وبالنسبة لحكومة اعتادت على "تحديد الأسعار" من خلال التعريفات الجمركية، فإن تحديد سقف للعوائد ليس أمرًا مستبعدًا.

بالإضافة إلى ذلك، إعادة تقييم احتياطيات الذهب الأمريكية هو خيار آخر. ووفقًا للتقديرات، إذا أعيد تقييم احتياطيات الذهب الرسمية الأمريكية وفقًا للسعر السوقي، فقد ينتج عن ذلك أرباح محاسبية تبلغ حوالي 500 مليار دولار. وعلى الرغم من أن هذا الإجراء معقد، إلا أنه يمكن أن يصرف انتباه السوق بشكل فعال، وقد يوفر تمويلًا لخطط استثمارية أخرى.

يضيف Tchir أن هذا الإجراء قد يؤدي إلى ضعف الدولار، لكن بالنسبة لحكومة تهدف إلى تحسين العجز التجاري، فقد يكون هذا "ميزة وليس عيبًا".