تزايد تأثير Tether في ازدهار الإقراض بالعملات الرقمية: المخاطر النظامية وفرص الاستثمار في الرافعة المالية المدفوعة بالعملات المستقرة

هيمنة Tether في سوق الإقراض بالعملات الرقمية وصلت إلى مستويات غير مسبوقة، حيث تسيطر عملتها المستقرة USDT على 57.02% من الإقراض في التمويل المركزي (CeFi) في الربع الثاني من عام 2025، مدعومة بقروض مفتوحة بقيمة 10.14 مليار دولار [2]. هذا يضع Tether كمخصص شبه سيادي، مع أكثر من 127 مليار دولار من سندات الخزانة الأمريكية—مما يجعلها من بين أكبر حاملي ديون الحكومة الأمريكية من غير الدول [1]. هذا التأثير النظامي يثير أسئلة حاسمة للمستثمرين: كيف تخلق قوة Tether في الإقراض بالعملات الرقمية فرصًا ومخاطر في آن واحد، وماذا يعني ذلك لمستقبل الأسواق المدفوعة بالعملات المستقرة؟

فرصة الاستثمار: إعادة تخصيص استراتيجية وتكامل مع DeFi

تسلط استراتيجية Tether الجديدة على البلوكشين في الربع الثالث من عام 2025 الضوء على دورها كمجمع للسوق. من خلال التخلص التدريجي من السلاسل القديمة مثل Bitcoin Cash SLP وAlgorand، أعادت Tether تخصيص الموارد إلى أنظمة بيئية عالية الفائدة مثل Ethereum وTron وبروتوكولات RGB القائمة على Bitcoin [1]. أدى هذا التحرك إلى تركيز 72% من معروض USDT على Ethereum وTron، حيث تستضيف Tron وحدها 51% من المعروض البالغ 80.9 مليار دولار [3]. كما أن دمج USDT على Bitcoin عبر RGB يوسع من فائدة Bitcoin في DeFi والمدفوعات عبر الحدود، مما يتيح معاملات سريعة وخاصة ويجذب 30% من حيازات المؤسسات من Bitcoin إلى استراتيجيات العملات المستقرة [4].

بالنسبة للمستثمرين، تبرز هذه إعادة التخصيص فرصًا في المنصات التي تستفيد من سيولة Tether. على سبيل المثال، استفادت Aave V2 من هيمنة Tether لتوليد إيرادات DeFi بقيمة 632.91 مليون دولار في الربع الثالث من عام 2025 [1]. وبالمثل، ظهرت USDe من Ethena، وهي عملة مستقرة تحمل عائدًا، كمنافس لـ USDT من خلال تقديم عوائد بمستوى مؤسسي [6]. كما تشير شراكة Tether مع Rumble لإطلاق محفظة غير وصائية لـ Bitcoin والعملات المستقرة إلى إمكانات نمو في اقتصادات المبدعين والتحويلات عبر الحدود [5].

المخاطر النظامية: المركزية، التدقيق التنظيمي، وصدمات السيولة

على الرغم من مزاياها الاستراتيجية، فإن نموذج Tether المركزي يقدم نقاط ضعف نظامية. فقد يؤدي فقدان الثقة المفاجئ في USDT إلى سيناريوهات بيع قسري في حيازاتها من سندات الخزانة، مما يزعزع العوائد والأسواق الأوسع [1]. ويتفاقم هذا الخطر بسبب دور Tether كبديل فعلي للدولار في الأسواق الناشئة، حيث تعزز هيمنتها هيمنة الدولار الأمريكي رغم الجهود العالمية لإلغاء الدولرة [2].

تزيد الضغوط التنظيمية من هذه المخاطر. فقد أزال إطار MiCA في الاتحاد الأوروبي بالفعل USDT من البورصات الأوروبية بسبب عدم الامتثال، في حين أن قانون العملات المستقرة الأمريكي وقانون GENIUS يطالبان بالشفافية في تكوين الاحتياطيات والامتثال لمكافحة غسيل الأموال (AML) [3]. تهدف تدقيقات Tether الفصلية واحتياطياتها البالغة 120 مليار دولار في سندات الخزانة الأمريكية إلى معالجة هذه المخاوف، لكن خطر التشغيل السنوي البالغ 3.9%—وهو أعلى من USDC البالغ 3.3%—لا يزال يمثل علامة حمراء [4].

موازنة المعادلة: الابتكار مقابل الاستقرار

يتم دفع طفرة الإقراض بالعملات الرقمية من خلال قدرة Tether على الربط بين التمويل التقليدي والرقمي. ومع ذلك، يجب على المستثمرين موازنة تأثير Tether النظامي مقابل هشاشة نماذج العملات المستقرة. فعلى سبيل المثال، قد يؤدي دمج USDT على Bitcoin عبر RGB إلى تعطيل النماذج التقليدية لـ DeFi، لكنه يعتمد على قبول الجهات التنظيمية وتبني المطورين [1]. في الوقت نفسه، تقدم الأصول المرمزة وإدارة الخزينة بالعملات الرقمية المدفوعة بالذكاء الاصطناعي فرصًا ناشئة، رغم أنها تتطلب أطر امتثال قوية [2].

في الختام، يوفر التأثير المتزايد لـ Tether في الإقراض بالعملات الرقمية مسارات استثمارية مربحة في منصات DeFi وCeFi. ومع ذلك، فإن هيكلها المركزي والتحديات التنظيمية تتطلب نهجًا حذرًا. يجب على المستثمرين إعطاء الأولوية للمشاريع التي توازن بين قابلية التوسع والمصداقية المؤسسية والامتثال التنظيمي—مع البقاء يقظين تجاه المخاطر الأوسع لنظام مالي مدفوع بالعملات المستقرة.

**المصدر: [6] بروتوكولات العملات الرقمية الكبرى تحقق 1.2 مليار دولار من الإيرادات بعد تسجيل نمو شهري بنسبة 9.3% [https://www.bitget.com/news/detail/12560604941244]