النص الكامل لخطاب Xiao Feng في Bitcoin Asia 2025: DAT أكثر ملاءمة للأصول المشفرة من ETF

تنظيم النص الأصلي: Deep Tide TechFlow

في 28 أغسطس، ألقى الدكتور Xiao Feng، رئيس مجلس الإدارة والرئيس التنفيذي لمجموعة HashKey Group كلمة رئيسية بعنوان “ETF جيد! DAT أفضل!” في Bitcoin Asia 2025، تم تنظيمها من ملاحظات الحدث الحية مع بعض الحذف الذي لا يؤثر على المعنى الأصلي.

في الأشهر القليلة الماضية، سألني العديد من الأصدقاء سؤالاً: من تداول bitcoin على On-chain إلى التداول في بورصات الأسهم Off-chain، أصبح أداة استثمار شائعة جداً في تداول الأسهم. فهل من الأنسب أن تكون هذه الأداة الاستثمارية في شكل ETF، أم في شكل DAT (Digital Asset Treasury - خزينة الأصول الرقمية)؟

استنتاجي الشخصي هو أن نموذج DAT، ربما مثلما كان ETF في بداياته، هو ثورة جديدة في الأدوات المالية.

نعلم أن الأسهم انتقلت من تداول الأسهم الفردية في البورصة إلى ظهور صناديق المؤشرات (Index Fund)، ثم ظهرت صناديق المؤشرات المتداولة ETF. كل ابتكار في الأدوات المالية جلب قطاع أصول جديد وكبير. انتقلت Crypto من On-chain إلى Off-chain، ومن خلال سوق الأسهم، وبطريقة يقبلها 99% من الناس حالياً، يمكن لجميع المستثمرين في سوق الأسهم الوصول بسهولة وبشكل اعتيادي إلى أصول Crypto. إذن، أي طريقة أفضل؟ هل طريقة ETF أفضل أم DAT أفضل؟

وجهة نظري الشخصية هي: ربما يكون DAT هو أفضل طريقة لنقل الأصول المشفرة من Onchain إلى OffChain. حتى الآن، الأداة الاستثمارية الوحيدة لأصل واحد في أسواق رأس المال العالمية هي الذهب، وهو أكبر ETF. لا يوجد ETF لسهم فردي لأن الأسهم تتداول أصلاً في البورصة ويمكن شراؤها بسهولة. إذا أردت شراء سلة من الأسهم، مثل صندوق المؤشر، فأنت بحاجة إلى أدوات استثمارية أخرى، مثل Index Fund أو ETF، وهي الأدوات الأكثر سهولة للمستثمرين التقليديين. لذلك، قبل ETF الأصول الفردية، كان هناك الذهب فقط، وبعد إطلاق ETF الخاص بـ BTC، أصبح لدينا ثاني ETF لأصل فردي، وهذا تطور طبيعي ومنطقي لأن الجميع اعتادوا استخدام ETF لإنشاء أدوات استثمارية، مما يسهل على مستثمري سوق الأسهم التقليديين الاستثمار في الأصول البديلة مثل Crypto.

لكن عند تقييم ETF، نستخدم صافي قيمة الأصول (Net Asset Value)، أما في حالة DAT فنستخدم القيمة السوقية (Market Value). هذان مفهومان مختلفان تماماً. القيمة السوقية تجلب تقلبات سعرية أكبر، بينما تقلبات صافي القيمة أقل بكثير. لذلك، كأداة استثمارية فردية لـ Crypto، أعتقد أن DAT هو الخيار الأفضل.

سيولة أفضل

الميزة الأكبر لـ DAT هي أنه يتمتع بسيولة أفضل من ETF، وهذه النقطة هي الأهم والأكثر اهتماماً لأي مستثمر.

ملاحظتي هي أن أفضل وأسرع طريقة للتبادل بين Crypto والأصول المالية التقليدية هي من خلال منصات Exchange. نمو حجم ETF يعتمد على عمليات الاكتتاب والاسترداد، والتي تتطلب مشاركة ثلاثة أو أكثر من الوسطاء وتستغرق من يوم إلى يومين لإتمام التسوية. من الواضح أن ذلك ليس بكفاءة التحويل عبر دفتر الأستاذ الموزع، حيث يمكن أن يستغرق الأمر دقيقتين أو عشر دقائق فقط. لذلك، قد يكون التداول هو الطريقة الرئيسية للتحويل بين التمويل التقليدي والأصول المشفرة في المستقبل، ولهذا فإن السيولة الأفضل هي الميزة الأساسية لـ DAT مقارنة بـ ETF.

مرونة سعرية أفضل

في الوقت نفسه، القيمة السوقية توفر مرونة سعرية أكثر ملاءمة من صافي القيمة. نعلم أن MicroStrategy تمكنت من بناء هيكل تمويلها الخاص باستخدام أدوات تمويل متعددة وامتلاك كمية كبيرة من bitcoin، ويرجع ذلك إلى تقلبات BTC الكبيرة. كما أن صناديق التحوط والمستثمرين البديلين يرغبون في الاستثمار لأنهم يستطيعون امتلاك أصل أكثر تقلباً من خلال الأسهم، ويمكنهم تقسيم الأسهم والسندات خارج السوق، وتحويل التقلبات إلى أداة أخرى للحماية من تقلبات الأسعار أو لتحقيق الأرباح. خاصة السندات القابلة للتحويل (CB)، غالباً ما تقوم صناديق التحوط أو المؤسسات الاستثمارية البديلة بتقسيمها إلى منتجات هيكلية خارج السوق. لذلك، تفضل هذه المؤسسات الاستثمار في شركات مثل MicroStrategy، وشراء أسهمها أو سنداتها القابلة للتحويل، لأنها تتيح لهم القيام بعمليات هيكلية عليها. هذه المرونة السعرية الأفضل ليست متوفرة في ETF.

نسبة رافعة مالية أكثر ملاءمة

ثالثاً، لديها رافعة مالية أكثر ملاءمة. في السابق، كان الاستثمار في أصل واحد له خياران فقط: إما امتلاك BTC أو ETH الفوري، أو شراء العقود الآجلة أو عقود CME. هناك فجوة كبيرة بين هذين الخيارين، وهذه الفجوة تتيح للشركات المدرجة تصميم هيكل تمويل برافعة مالية مناسبة، حيث تحتاج فقط إلى امتلاك الأسهم، بينما تدير الشركة بنفسها الهيكل المرفوع، مما يتيح لك الاستفادة من علاوة أعلى من نمو سعر العملة المشفرة نفسها.

حماية تلقائية من الانخفاض

أدوات مثل DAT يمكن أن توفر علاوة، وتأتي مع حماية تلقائية من الانخفاض. تخيل إذا انخفض سعر السهم أكثر من صافي قيمة الأصول، فهذا يعني أنك تحصل على فرصة لشراء BTC أو ETH بخصم. هذا الوضع السعري في السوق سيتم تصحيحه بسرعة، لذا فهو بحد ذاته حماية جيدة من الانخفاض. وإلا ستفضل شراء الأسهم، أي أنك تشتري BTC أو ETH بخصم.

عند النظر إلى كل هذه العوامل، قد يكون DAT هو الأداة التمويلية الأنسب للأصول المشفرة. تماماً كما كان ETF مناسباً جداً لاستراتيجيات الاستثمار في المؤشرات أو سلة الأسهم في سوق الأسهم، قد يكون DAT هو الاتجاه الجديد الذي سنراه في السنوات الثلاث إلى الخمس القادمة.

قد يصل حجم الأصول التي يحتفظ بها DAT إلى حجم صناديق ETF في سوق الأسهم حالياً، وربما خلال عشر سنوات أخرى. لذلك أعتقد أن DAT هو أداة الاستثمار الجديدة الأكثر نمواً في المستقبل، وهو الأنسب لأصول crypto المشفرة، بينما قد يكون ETF أكثر ملاءمة للأصول الأسهمية.

بالطبع، هذه وجهة نظري الشخصية فقط، شكراً لكم جميعاً.