إذا انهارت MicroStrategy: هل سيؤدي بيع Saylor لما قيمته 70 مليار دولار من البيتكوين إلى تفجير السوق؟

في عالم العملات الرقمية، إذا كنت تتابع Bitcoin، فلا بد أنك سمعت باسم Michael Saylor وMicroStrategy. منذ أغسطس 2020، قامت MicroStrategy بشراء ما مجموعه 629,376 BTC، بقيمة سوقية حالية تقارب 71.6 مليار دولار، وتكلفة شراء تقارب 46.15 مليار دولار.

السؤال هو: من أين يحصل Saylor على "الذخيرة"؟

مصادر التمويل

1️⃣ السندات القابلة للتحويل (Convertible Debt)

قامت MicroStrategy عدة مرات بإصدار سندات قابلة للتحويل، وهي سندات ذات فائدة منخفضة جداً (1.25%-1.5%)، ويمكن تحويلها إلى أسهم في المستقبل. حتى الآن، جمعت الشركة أكثر من 6 مليارات دولار بهذه الطريقة، مع مصروفات فائدة سنوية تتراوح بين 75 إلى 90 مليون دولار.

2️⃣ زيادة رأس المال عبر الأسهم (Equity Offerings)

قامت الشركة بجمع أكثر من 27 مليار دولار من خلال إصدار الأسهم العادية والممتازة. وعلى الرغم من أن ذلك أدى إلى تخفيف حقوق المساهمين، إلا أنه وفر الجزء الأكبر من التمويل لشراء BTC.

3️⃣ الاحتياطيات النقدية

في الفترة من 2020 إلى 2021، استخدمت الشركة أيضاً أموالها الخاصة لشراء BTC.

ما هي المخاطر؟

ظاهرياً، تمتلك MicroStrategy ما قيمته 70 مليار دولار من Bitcoin، ويبدو أن وضعها المالي قوي جداً. لكن عند التعمق في هيكلها المالي، تظهر بعض المشكلات:

لم يتم رهن الديون أو الأسهم المصدرة باستخدام BTC كضمان؛

حيازة BTC لا تحقق أي عائد، ولا يمكن استخدامها مباشرة لسداد الديون أو الفوائد؛

إيرادات الشركة السنوية حوالي 460 إلى 480 مليون دولار، وهو مبلغ ضئيل جداً مقارنة بحجم الديون؛

منذ عام 2025، ارتفع سعر Bitcoin بنسبة 24%، بينما ارتفع سهم MicroStrategy بنسبة 13% فقط، وهو أداء أقل بكثير، كما أن ظهور ETF أدى إلى تحويل الطلب بعيداً عن MSTR.

إذا استمر ضعف سعر السهم، واستمرت الشركة في إصدار المزيد من الأسهم، فسوف يؤدي ذلك إلى مزيد من التخفيف في قيمة المساهمين، والدخول في "دوامة الموت". وفي النهاية، قد يُضطر Saylor إلى الضغط على الزر الأحمر - بيع BTC لسداد الديون.

وهذا سيكون السيناريو الذي لا يرغب السوق في رؤيته:

إذا قامت MicroStrategy بالبيع، فقد يؤدي ذلك إلى واحدة من أعنف الانهيارات المتسلسلة في تاريخ العملات الرقمية.

هل هناك أمل؟

على المدى القصير (6-12 شهراً)، لا تزال هناك دعامتان محتملتان:

1️⃣ ارتفاع سعر BTC: إذا استمر سعر Bitcoin في الارتفاع، سيؤدي ذلك إلى زيادة صافي أصول MicroStrategy ورفع سعر سهمها، مما يساعدها على جمع المزيد من التمويل.

2️⃣ الانضمام إلى S&P 500: إذا نجحت MicroStrategy في الدخول إلى S&P 500 في الربع الثالث من 2025، فمن المتوقع أن تجذب تدفقات مالية تتراوح بين 20 إلى 30 مليار دولار بحلول الربع الأول من 2026. وهذا سيؤدي إلى المزيد من الإصدارات وزيادة شراء BTC، مما يدعم السوق الصاعد.

بعبارة أخرى، طالما أن الاحتياطي الفيدرالي لم يعاود رفع أسعار الفائدة، ولا تزال معنويات السوق متفائلة، يمكن أن تستمر هذه اللعبة.

الخلاصة

هناك جدل مستمر في السوق حول "نظرية انهيار MicroStrategy". في الواقع، غالباً ما يكون المتشائمون هم نفس الأشخاص الذين كانوا متفائلين بشأن Luna وFTX في السابق.

بدلاً من الانجراف وراء الذعر، من الأفضل مواجهة الواقع:

على المدى القصير: لا تزال MicroStrategy قادرة على دفع BTC إلى الأعلى من خلال التمويل وتأثير الانضمام المحتمل إلى S&P 500.

على المدى الطويل: إذا تم تشديد السيولة أو استمر انخفاض سعر السهم، ستتراكم المخاطر وتنفجر في النهاية.

في سوق العملات الرقمية، أكبر خطأ ليس التنبؤ بالانهيار مبكراً، بل الانجراف وراء الضوضاء وبيع الأصول عند القاع ثم الشراء مجدداً عند القمة. حتى الربع الرابع من 2025، قد يكون الخيار الأكثر عقلانية هو المراقبة والاحتفاظ بحذر، بدلاً من الذعر الأعمى.