كيف تتغير الأمور بالنسبة لأكبر خزان Bitcoin في اليابان

قامت الشركة اليابانية MetaPlanet بمحاكاة MicroStrategy من خلال تحويل ميزانيتها العمومية إلى Bitcoin. وبينما لم تعتمد الحكومة اليابانية بعد صناديق ETF الفورية للعملات المشفرة ويقوم نظامها الضريبي بفرض عبء أثقل على تداول العملات المشفرة، فقد اعتُبرت أسهم شركات مثل MetaPlanet بمثابة وسيلة منظمة للتعرض لـ Bitcoin.

والآن يتم اختبار هذه الميزة مع تغير البيئة التنظيمية.

من وكيل Bitcoin إلى سهم متقلب

الخلفية: تحولت الشركة من نشاط الضيافة إلى مركبة خزانة Bitcoin. وقد جذب إدراجها الأخير في مؤشر FTSE تدفقات سلبية. ومع عدم وجود صناديق ETF محلية وأعباء ضريبية ثقيلة، توجه المستثمرون إلى MetaPlanet باعتبارها "صندوق ETF زائف". هناك تغييرات سياسية تلوح في الأفق: يناقش المجلس الضريبي الياباني فرض ضريبة ثابتة بنسبة 20% على أرباح العملات المشفرة، مماثلة للأسهم، وهي أقل بكثير من الحد الأقصى الحالي البالغ 55%. قد يؤدي ذلك إلى زيادة الحيازات المباشرة. في الوقت نفسه، يكتسب JPYC، وهو عملة مستقرة بالين مدعومة بسندات الحكومة اليابانية، زخماً كأداة سيولة منظمة.

لا شيء مستحيل: يتم تداول أسهم MetaPlanet بعلاوة تزيد عن 400% على صافي قيمة حيازاتها من Bitcoin. وقد ذكرت Financial Times أن انخفاض Bitcoin بنسبة 30%–50% قد يؤدي إلى عمليات بيع حادة في الأسهم. تكرار إصدار الأسهم وحقوق الاكتتاب يمول النمو، لكنه يثير مخاوف التخفيف. وذكرت BeInCrypto أن علاوة MetaPlanet تعتمد على حلقة تعزيز ذاتي: العلاوات الأعلى تُمكن من جمع الأموال، مما يؤدي إلى شراء المزيد من Bitcoin، مما يحافظ على العلاوة. يمكن أن تنكسر هذه الدورة إذا انخفضت Bitcoin. من ناحية أخرى، يشير بعض المحللين إلى أن سجل MetaPlanet المستمر في تحقيق عوائد Bitcoin وانخفاض التزاماتها يشير إلى أن التخفيف قد يكون أقل حدة مما يُخشى، حيث سمحت قيمة mNAV العالية بجمع مبالغ أكبر نسبيًا لشراء Bitcoin.

آخر التحديثات: قدمت MetaPlanet طلبًا لطرح أسهم خارجية تصل إلى 555 مليون سهم جديد. وكشفت الشركة أن حيازاتها من Bitcoin بلغت 18,991 BTC، بقيمة تقارب 2.1 مليار دولار. وقد ارتفع السهم بنسبة 480% منذ بداية العام حتى الآن. قامت Benchmark Research بتحليل التقلب المحقق عند 133.9%.

MicroStrategy عانت أيضًا

من منظور تاريخي، أظهرت MicroStrategy كيف يمكن لعلاوة صافي قيمة الأصول تمويل Bitcoin من خلال مبيعات الأسهم في الأسواق الصاعدة. عندما تظهر قنوات أرخص وأكثر بساطة، تتقلص العلاوات وتضيق نوافذ التمويل — وهي مخاطر يجب على MetaPlanet إدارتها. وقد لاحظت VanEck ديناميكيات مماثلة في الأسواق الأمريكية.

• التخفيف الناتج عن العروض المتكررة
• تقلص العلاوة مقابل صافي قيمة أصول Bitcoin
• تقلب محقق أعلى من Bitcoin نفسها
• مخاطر الاستبدال مع تقليل الإصلاحات الضريبية للاحتكاكات
• عكس التدفقات إذا قامت الصناديق السلبية بتعديل تعرضها
• “دوامة الموت” على مستوى القطاع إذا انكسرت حلقات mNAV

نظرة مستقبلية: تهدف MetaPlanet إلى بناء خزانة Bitcoin كبيرة بحلول عام 2027. التحدي هو إثبات أن مسار الأسهم الخاص بها لا يزال ذا صلة مع توسع صناديق ETF والحيازات المباشرة. سيكون الانضباط الرأسمالي واحتياطيات النقد أمرًا بالغ الأهمية إذا انخفضت العلاوات.

رأي الخبراء: علق André Dragosch، رئيس الأبحاث الأوروبية في Bitwise، لـ BeInCrypto حول هذه القضايا:

• حول الضرائب وصناديق ETF: "تتمتع الأسهم حاليًا بمعاملة ضريبية أفضل بكثير في اليابان، ولكن بمجرد الموافقة على صناديق Bitcoin ETF في عام 2026 والمضي قدمًا في إصلاحات الضرائب على العملات المشفرة، فإن دور MP كوكيل Bitcoin سيفقد جاذبيته بالتأكيد. ويرتبط الانخفاض الأخير في علاوة mNAV جزئيًا بهذه التطورات."
• حول التخفيف: "لدى MP سجل قوي في تحقيق عوائد إيجابية من Bitcoin، مما يشير إلى أن التخفيف أقل مما كان يُخشى. وقد مكنت التزاماتها المنخفضة وقيمة mNAV العالية من جمع رأس المال مع الحد الأدنى من التخفيف، وتشير التنفيذات السابقة إلى أن هذا من المرجح أن يستمر."

"شراء سهم MetaPlanet يعني فعليًا شراء تعرض لـ Bitcoin في غلاف منظم." — Vincent Liu، Kronos Research

"بدأ العديد من أبناء الجيل الثاني والثالث من مكاتب العائلات في التعرف على العملات الافتراضية والمشاركة فيها." — مسؤول ثروات UBS China عبر Reuters