أرباح Nvidia للربع الثاني: أرقام قوية وإشارات متباينة

كان تقرير أرباح Nvidia للربع المالي الثاني من عام 2025 درسًا في تحقيق التوازن بين الانتصار والحذر. فقد ارتفعت الإيرادات إلى 46.74 مليار دولار، متجاوزة بسهولة تقديرات وول ستريت البالغة 46.23 مليار دولار، بينما تجاوزت الأرباح لكل سهم (EPS) البالغة 1.05 دولار التوقعات البالغة 1.01 دولار. تؤكد هذه الأرقام هيمنة الشركة في ثورة الذكاء الاصطناعي، حيث يتسابق مزودو الخدمات السحابية والشركات الناشئة للحصول على رقائقها. ومع ذلك، فإن انخفاض السهم بنسبة 3% بعد إعلان الأرباح وتوجيهات الربع الثالث المعدلة — التي تم تحديدها بين 52.9 مليار دولار و55.1 مليار دولار، أي أقل من بعض التوقعات التي بلغت 60 مليار دولار — تشير إلى تزايد القلق. والسؤال الآن هو ما إذا كانت قصة نمو Nvidia لا تزال قائمة أم أن تقييمها أصبح عبئًا.

تفوق الأرباح: اختبار للمرونة

تعكس نتائج الربع الثاني من Nvidia الطلب الهائل على بنية الذكاء الاصطناعي التحتية. مزودو الخدمات السحابية، الذين يمثلون شريان الحياة لأعمال مراكز البيانات لديها، يتوسعون بسرعة كبيرة لتلبية احتياجات الذكاء الاصطناعي التوليدي. بلغت إيرادات الألعاب 4.3 مليار دولار، بينما نمت إيرادات مراكز البيانات بنسبة 56% على أساس سنوي لتصل إلى 41.1 مليار دولار. واحتفظت الهوامش الإجمالية المعدلة بقوتها عند 72.7%، مما يدل على قوة الشركة في التسعير وانضباطها التشغيلي.

ومع ذلك، فإن توجيهات الربع الثالث تروي قصة مختلفة. استبعاد مبيعات رقائق H20 إلى الصين — السوق التي تبلغ قيمة إنفاقها على الذكاء الاصطناعي هذا العام 50 مليار دولار — يلقي بظلاله على احتمالات النمو. لا يزال قانون التحويل بنسبة 15% الذي فرضته الحكومة الأمريكية على مبيعات H20 إلى الصين غير محسوم، وحتى ذلك الحين، تجلس Nvidia على إيرادات غير مستغلة تتراوح بين 2 و5 مليارات دولار. إصرار الرئيس التنفيذي Jensen Huang على أن "كل شيء قد تم بيعه" في رقائق الذكاء الاصطناعي هو سيف ذو حدين: فهو يبرز الطلب، لكنه يشير أيضًا إلى أن الشركة تقترب من حدود طاقتها الحالية.

مقاييس التقييم: علاوة على المستقبل

مقاييس تقييم Nvidia مذهلة. اعتبارًا من أغسطس 2025، يتم تداول الشركة بنسبة السعر إلى المبيعات (P/S) تبلغ 30.23، وهي أعلى بكثير من متوسط قطاع أشباه الموصلات البالغ 2.84. كما أن نسبة السعر إلى القيمة الدفترية (P/B) البالغة 51.80 ملفتة للنظر أيضًا، مما يعكس سوقًا يقدر الأصول غير الملموسة مثل CUDA وBlackwell بقدر تقديره للأصول الملموسة. لم يتردد المحللون في مواجهة هذه الأرقام. يشير متوسط السعر المستهدف البالغ 194.31 دولار إلى ارتفاع بنسبة 7%، لكن النطاق الواسع — من 120 إلى 250 دولار — يكشف عن طيف من التفاؤل والتشكيك.

نسبة السعر إلى الأرباح (P/E) البالغة 58.00 هي علامة تحذير أخرى للمستثمرين القيميين. وبينما هذا ليس أمرًا غير معتاد لأسهم التكنولوجيا ذات النمو المرتفع، إلا أنه يثير التساؤل: هل يقوم السوق بتسعير مستقبل تصل فيه نفقات بنية الذكاء الاصطناعي التحتية إلى 3–4 تريليونات دولار بحلول عام 2030، كما تتوقع المديرة المالية لـ Nvidia؟ أم أنه يبالغ في تقدير قدرة الشركة على الاستحواذ على هذا النمو دون منافسة حقيقية من AMD أو Intel أو حتى البدائل مفتوحة المصدر؟

المحللون: متفائلون، لكن مع تحفظات

لا يزال مجتمع المحللين متفائلًا إلى حد كبير، حيث تم تصنيف 32 من أصل 42 تقييمًا على أنها "شراء" أو "شراء قوي". قامت شركات رائدة مثل Bernstein وPiper Sandler برفع أهدافها، مشيرة إلى "المراحل المبكرة" لتجارة الذكاء الاصطناعي ونمو شركات hyperscalers المركب. ومع ذلك، حتى أكثر المحللين حماسًا يعترفون بالمخاطر.

أشار Will Rhind من GraniteShares إلى أن السوق يتوقع الآن نتائج "استثنائية" من Nvidia، وأي انحراف — مثل معدل النمو البالغ 50–55% في الربع الثالث — قد يُنظر إليه على أنه خيبة أمل. وقارن Brian Mulbervy من Zacks Investment Management مسار Nvidia بمسار Tesla، حيث أدت معدلات النمو المتباطئة في النهاية إلى تصحيحات في التقييم. وقال: "هوامش Nvidia مرنة، لكن الأرقام لا تكذب: لا يمكنك الحفاظ على نمو بنسبة 80% إلى الأبد".

تضيف حالة عدم اليقين الجيوسياسية في الصين طبقة أخرى من التعقيد. وبينما ضغط Huang من أجل الوصول إلى ثاني أكبر سوق للحوسبة، لا يزال موقف الإدارة الأمريكية ثابتًا. هذه ليست مجرد مسألة إيرادات — بل هي مسألة استراتيجية. يمثل باحثو الذكاء الاصطناعي والشركات الناشئة في الصين كتلة حرجة من الابتكار، واستبعادهم قد يخنق الطلب طويل الأجل على منتجات Nvidia.

معضلة الاستثمار: النمو مقابل التقييم

ارتفع سهم Nvidia بنسبة 35% منذ بداية العام، لكن قيمتها السوقية البالغة 4.4 تريليون دولار تعكس الآن مستقبلًا تهيمن فيه على الذكاء الاصطناعي ومراكز البيانات والروبوتات. برنامج إعادة شراء الأسهم بقيمة 60 مليار دولار الذي تم الإعلان عنه بعد الأرباح هو تصويت بالثقة، لكنه يثير أيضًا تساؤلات حول ما إذا كانت الشركة تعطي الأولوية للأرباح قصيرة الأجل لكل سهم على حساب البحث والتطوير لمنصات الجيل القادم مثل Rubin.

بالنسبة للمستثمرين، يكمن المفتاح في موازنة الأساسيات قصيرة الأجل للشركة مع مخاطرها طويلة الأجل. لا شك أن سوق بنية الذكاء الاصطناعي التحتية يتوسع، لكن المنافسة تتوسع أيضًا. منتجات AMD مثل MI300X، وIntel مثل Gaudi 3، وحتى الأطر مفتوحة المصدر مثل PyTorch وTensorFlow تقوض ميزة Nvidia التنافسية. في الوقت نفسه، تشير نسب P/S وP/B إلى أن السهم مسعر للكمال — وهو سيناريو يتسارع فيه تبني الذكاء الاصطناعي دون أي عوائق وتُحل التوترات الجيوسياسية لصالح Nvidia.

الخلاصة: سهم عند مفترق طرق

تؤكد أرباح Nvidia للربع الثاني مكانتها كمحور رئيسي في قطاع الذكاء الاصطناعي. أوضاعها المالية قوية، وتقنيتها لا مثيل لها، ونظام شركائها البيئي قوي. ومع ذلك، تشير مقاييس التقييم وتعديلات التوجيه إلى أن السوق بدأ في إعادة التقييم.

بالنسبة للمستثمرين على المدى الطويل، يظل السهم رهانًا جذابًا — إذا تمكنت الشركة من تجاوز مشكلة الصين والحفاظ على تفوقها في الابتكار. ولكن بالنسبة لأولئك الذين يخشون من التقييم المبالغ فيه، تقدم نسب P/S وP/B الحالية قصة تحذيرية. كما قال Jensen Huang بشكل مناسب: "يتم بناء المستقبل اليوم". والسؤال هو ما إذا كان المستثمرون يدفعون الكثير مقابل مستقبل قد لا يتحقق بالكامل.

في النهاية، قصة Nvidia هي قصة نمو استثنائي وتوقعات استثنائية بنفس القدر. ما إذا كان بإمكانها الحفاظ على كليهما هو السؤال الحاسم للأشهر الـ 12 المقبلة.