تقييم CrowdStrike المرتفع: هل يمكن لعملاق الأمن السيبراني الحفاظ على زخمه القوي؟

لطالما كانت صناعة الأمن السيبراني ملاذًا للأسهم ذات النمو المرتفع، لكن قلة من الشركات أثارت خيال السوق — أو شكوكه — مثل CrowdStrike Holdings (CRWD). لقد غذى صعود الشركة الصاروخي هيمنتها في حماية نقاط النهاية، والكشف عن التهديدات المدعوم بالذكاء الاصطناعي، وتركيزها المستمر على الإيرادات المتكررة. ومع ذلك، ومع انقشاع الغبار عن الانقطاع الكارثي لمنصتها في يوليو 2024 وتباطؤ معدلات النمو، يجب على المستثمرين أن يسألوا: هل يمكن لـ CrowdStrike تبرير تقييمها المرتفع في عالم يزداد فيه الشك تجاه الأسهم التقنية المبالغ في قيمتها؟

الأرقام وراء الضجة

أظهرت نتائج CrowdStrike للربع الثاني من عام 2025 صورة من الصمود. نمت الإيرادات بنسبة 32% على أساس سنوي لتصل إلى 963.9 مليون دولار، مع وصول إيرادات الاشتراكات إلى 918.3 مليون دولار — بزيادة قدرها 33%. قفزت الإيرادات السنوية المتكررة (ARR) إلى 3.86 مليار دولار، بزيادة 32%، مما يعكس قدرة الشركة على الاحتفاظ بعملائها وتوسيع قاعدتها. كان توليد التدفق النقدي الحر قويًا أيضًا، حيث بلغ 272.2 مليون دولار في الربع الثاني، بزيادة 44% على أساس سنوي. تؤكد هذه المؤشرات قوة CrowdStrike في تحقيق الدخل من منصة Falcon السحابية الأصلية ومحفظتها المتنامية من حلول الأمن السيبراني.

ومع ذلك، فإن الأرقام تروي جزءًا فقط من القصة. تشير نسبة السعر إلى المبيعات (P/S) المستقبلية لـ CrowdStrike البالغة 21.9 ونسبة السعر إلى الأرباح (P/E) المستقبلية البالغة 131.6 — وهي أعلى بكثير من متوسطات الصناعة البالغة 13.7 و40.2 على التوالي — إلى تقييم يتطلب نموًا استثنائيًا لتبريره. للمقارنة، يتم تداول أعمال الأمن السيبراني الخاصة بـ Microsoft، والتي تعمل ضمن نظامها البيئي الأوسع، عند مضاعف أرباح مستقبلية أكثر تواضعًا يبلغ 38 مرة. يثير هذا التفاوت تساؤلات حول ما إذا كان تقييم CrowdStrike المتميز مبررًا، خاصة مع ظهور علامات على تباطؤ مسار نموها.

العواقب السمعة لانقطاع يوليو 2024

لا تزال أكبر عقبة أمام CrowdStrike هي الضرر الذي لحق بسمعتها جراء انقطاع منصتها في يوليو 2024. فقد أدى تحديث معيب لبرنامج حماية نقاط النهاية Falcon إلى ظهور خطأ "الشاشة الزرقاء للموت" (BSOD)، مما أدى إلى تعطيل الأنظمة عبر الصناعات المختلفة. ألغت شركات الطيران آلاف الرحلات، وعادت المستشفيات إلى العمليات اليدوية، وواجهت المؤسسات المالية معاملات نقدية فقط. كلف الانقطاع الشركة ما يقدر بـ 5.4 مليار دولار من الخسائر المباشرة وغير المباشرة، بما في ذلك انخفاض بنسبة 25% في سعر السهم وتآكل بقيمة 20 مليار دولار من القيمة السوقية.

بينما كان اعتذار الرئيس التنفيذي George Kurtz العلني والتزامه بالشفافية خطوات في الاتجاه الصحيح، إلا أن الثقة تظل أصلًا هشًا. لقد كشف الحادث عن ثغرات في عمليات اختبار CrowdStrike وسلط الضوء على المخاطر النظامية للاعتماد المفرط على مزودي الأمن السيبراني من الأطراف الثالثة. بالنسبة للعملاء من الشركات، أثار الانقطاع تساؤلات وجودية: هل يمكن لشركة موكلة بحماية بياناتهم أن ترتكب مثل هذا الخطأ الكارثي؟

تهديد نظام Microsoft البيئي

بعيدًا عن الانقطاع، تواجه CrowdStrike تحديًا متزايدًا من Microsoft، التي تحقق أعمالها في الأمن السيبراني الآن 37 مليار دولار سنويًا — أي 14% من إجمالي إيراداتها. تقدم استراتيجية Microsoft المتمثلة في تجميع ميزات الأمان المتقدمة ضمن حزمة Microsoft 365 E5 للعملاء بديلاً فعالًا من حيث التكلفة عن الحلول المستقلة مثل CrowdStrike. بالنسبة للشركات التي استثمرت بالفعل في نظام Microsoft البيئي، فإن التكلفة الإضافية للأمان تكاد تكون معدومة، مما يخلق ضغطًا سعريًا على البائعين المتخصصين.

كما توفر حجم Microsoft وتكاملها ميزة هيكلية. فالكشف عن التهديدات المدعوم بالذكاء الاصطناعي لديها، والذي يعالج 65 تريليون إشارة يوميًا، ينافس قدرات CrowdStrike بينما يستفيد من بنية Azure وWindows الأوسع. لا تقلل هذه المقاربة القائمة على النظام البيئي من تكاليف التحول فحسب، بل تجعل من الصعب أيضًا على المنافسين التميز من خلال الابتكار وحده.

معضلة التقييم

يعتمد التقييم المتميز لـ CrowdStrike على قدرتها في الحفاظ على هوامش نمو مرتفعة وتوسيع سوقها القابل للاستهداف. تشير التوجيهات المستقبلية للشركة لعام 2026 إلى نمو في الإيرادات بنسبة 19% — وهو تباطؤ عن نسبة 29% التي حققتها في 2025. وبينما يظل هذا مثيرًا للإعجاب لشركة بهذا الحجم، إلا أنه أقل من المضاعفات المزدوجة التي يدفعها المستثمرون.

السؤال الرئيسي هو ما إذا كان بإمكان CrowdStrike إعادة استثمار تدفقاتها النقدية في ابتكارات عالية الهامش — مثل فحص النماذج بالذكاء الاصطناعي وحماية بيانات السحابة — لتبرير تقييمها. تشير هامش EBITDA للاثني عشر شهرًا الماضية البالغ 35% وتحويل التدفق النقدي الحر بنسبة 24% إلى انضباط تشغيلي، لكن ارتفاع نفقات البحث والتطوير والمبيعات قد يضغط على الهوامش. بالإضافة إلى ذلك، قد يؤدي الضرر الذي لحق بالسمعة جراء الانقطاع إلى ارتفاع تكاليف اكتساب العملاء أو فقدانهم، مما يزيد من الضغط على النمو.

تداعيات الاستثمار

بالنسبة للمستثمرين، تمثل CrowdStrike حالة كلاسيكية لموازنة إمكانات النمو مقابل مخاطر التقييم. إن ريادة الشركة في الأمن السيبراني الأصلي للذكاء الاصطناعي وقاعدة ARR المتنامية لديها عوامل جذب قوية. ومع ذلك، تتطلب المضاعفات المتميزة تنفيذًا ثابتًا، وأي خطأ — سواء في النمو أو الربحية أو السمعة — قد يؤدي إلى تصحيح حاد.

تقدم مقاربة Microsoft القائمة على النظام البيئي بديلاً أكثر استقرارًا، وإن كان أقل بريقًا. فعملها في الأمن السيبراني مدمج في نموذج إيرادات متكررة يستفيد من تأثيرات الشبكة، مما يجعله تهديدًا طويل الأجل لموقع CrowdStrike في السوق. بالنسبة للمستثمرين المتحفظين، قد توفر عروض Microsoft للأمن السيبراني خيارًا أكثر دفاعية في القطاع.

الخلاصة

تعد رحلة CrowdStrike شهادة على قوة الابتكار في الأمن السيبراني، لكنها أيضًا قصة تحذيرية حول مخاطر التقييم المبالغ فيه. ستحدد قدرة الشركة على التعافي من انقطاع يوليو 2024 والتعامل مع التوغل التنافسي لـ Microsoft ما إذا كانت مضاعفاتها المتميزة مبررة. في الوقت الحالي، تظل السهم خيارًا عالي المخاطر وعالي العائد — مثاليًا للمستثمرين ذوي الأفق الطويل وقدرة تحمل التقلبات. ولكن في سوق يركز بشكل متزايد على الأرباح والتدفقات النقدية، يقع الضغط على CrowdStrike لإثبات أن نموها ليس سريعًا فحسب، بل مستدام أيضًا.