قوة الين الوشيكة: إعادة تقييم لمخاطر تداول USD/JPY والكاري تريد

لطالما كان تقاطع USD/JPY بمثابة مقياس لاختلاف السياسات النقدية العالمية. ومع ذلك، مع اقترابنا من النصف الثاني من عام 2025، تتغير الديناميكيات التي تدعم هذا الزوج بطرق تتطلب إعادة معايرة استراتيجيات الاستثمار. تعكس مراجعة UBS الأخيرة لتوقعاتها—برفع هدف الربع الثالث من 2025 إلى 140 من 135—تفاعلاً دقيقاً بين صمود الدولار، وحذر بنك اليابان، وشبح إعادة تقييم أوسع للين. ولكن تحت السطح، تلوح مخاطر فك صفقات الكاري تريد الاستراتيجية والتقلبات السياسية في اليابان، مما يهدد بقلب حتى أكثر المراكز الاستثمارية دراسة.

اختلاف السياسات النقدية: نقطة تحول؟

تتباين دورة خفض أسعار الفائدة المتوقعة من الاحتياطي الفيدرالي، والتي يُتوقع أن تبدأ بحلول أواخر 2025، بشكل حاد مع مسار التشديد الذي يتبعه بنك اليابان (BoJ). ففي حين قد ينخفض سعر الفائدة الفيدرالي من 4.75% إلى 4.25% بحلول نهاية العام، يبقى سعر الفائدة لدى بنك اليابان قريباً من 0.50%، مما يقلص الفارق إلى 375 نقطة أساس. وقد أدى هذا الانكماش إلى تآكل ربحية صفقات الكاري تريد على USD/JPY، حيث يقترض المستثمرون الين منخفض العائد لتمويل أصول أمريكية ذات عائد أعلى. وقد أدى فك هذه المراكز، الذي تسارع بفعل رفع بنك اليابان لسعر الفائدة في يوليو 2025، بالفعل إلى ارتفاع الين بنسبة 14% مقابل الدولار، مما أجبر الأسواق العالمية على تقليص الرافعة المالية بشكل قسري.

تعتمد توقعات UBS المعدلة على افتراض استمرار هذا الاختلاف. وتتوقع المؤسسة انخفاضاً تدريجياً في USD/JPY إلى 140 بحلول الربع الثالث من 2025، مع هدف لنهاية 2025 عند 130 وهدف في يونيو 2026 عند 136. ويستند هذا التوجه السلبي إلى اتجاهات إزالة الدولرة الهيكلية وتحول الاحتياطي الفيدرالي نحو سياسة تيسيرية. ومع ذلك، لا يزال المسار قصير الأجل محل جدل، حيث يمثل مستوى 148-150—وهو حاجز تقني ونفسي رئيسي—نقطة محورية حرجة. إذا ظلت عوائد سندات الخزانة الأمريكية قوية، فقد يختبر الزوج هذا النطاق، لكن الانخفاض دون 146.60 من المرجح أن يؤكد التوجه السلبي.

فك الكاري تريد: خطر منهجي؟

لقد كشف فك صفقات الكاري تريد على USD/JPY في أوائل 2025 بالفعل عن مواطن ضعف في الأسواق العالمية. إذ يشكل إقراض البنوك اليابانية الخارجي البالغ 1 تريليون دولار—والموجه في الغالب إلى مديري الأصول غير المصرفيين—خطراً متوسط الأجل من حيث السداد المنظم والفك. وفي الوقت نفسه، تشير وضعية الاستثمار الدولي الصافي لليابان (NIIP) البالغة 3.3 تريليون دولار إلى أن انعكاساً كاملاً لمراكز الكاري على الين قد يفرض ضغطاً هيكلياً على سندات الخزانة الأمريكية والأسهم العالمية.

وقد كان الأثر الفوري محسوساً بشكل خاص في أسهم التكنولوجيا الأمريكية. إذ يبرز تراجع Nasdaq-100 بنسبة 13% في أواخر 2024، عقب رفع بنك اليابان لسعر الفائدة، مدى الترابط بين مراكز العملات وتدفقات الأسهم. ومع تحوط المستثمرين من تعرضهم للين، ارتفع الطلب على الأصول الدفاعية—مثل الرعاية الصحية والآلات الصناعية—بينما تواجه الاستراتيجيات المعتمدة على الزخم تدقيقاً متزايداً. والدروس للمستثمرين واضحة: التنويع وإدارة مخاطر العملات لم تعد خيارات بل ضرورة.

المخاطر السياسية في اليابان: عامل غير متوقع

بينما تفترض توقعات UBS استمرار تشديد بنك اليابان، قد تعطل حالة عدم اليقين السياسي في اليابان هذا المسار. إذ يواجه رئيس الوزراء Shigeru Ishiba تحديات محتملة من فصائل أكثر ميلاً للتيسير، مثل Sanae Takaichi، التي قد تدعو للعودة إلى سياسة فائقة التيسير. وقد يؤدي تحول موقف بنك اليابان فجأة إلى عكس قوة الين، مما يخلق تقلبات للمستثمرين ذوي المراكز الطويلة على الين.

وتعقّد اتفاقية التجارة بين الولايات المتحدة واليابان التوقعات أكثر. فبينما قد تدعم النمو الاقتصادي الياباني وتشجع على رفع أسعار الفائدة، قد تفرض أيضاً رياحاً معاكسة على المصدرين، مما يدفع بنك اليابان إلى اتخاذ موقف أكثر ميلاً للتيسير. وتبرز هذه الازدواجية الحاجة إلى أن يراقب المستثمرون ليس فقط السياسة النقدية بل أيضاً التطورات الجيوسياسية التي قد تغير حسابات بنك اليابان.

الآثار الاستراتيجية للمستثمرين

بالنسبة لأولئك الذين يفكرون في مراكز شراء على الين، تعتبر المستويات الرئيسية 148-150 و146.60 حاسمة على المدى القريب. فقد يشير اختراق مستوى 150 إلى انعكاس في الاتجاه السلبي للين، بينما من المرجح أن يؤدي الانخفاض دون 146.60 إلى تسريع الهبوط نحو هدف UBS عند 130. وتعد استراتيجيات التحوط، مثل بيع عقود USD/JPY الآجلة وخيارات الأصول المقومة بالين، ضرورية للتقليل من التعرض لشركات التكنولوجيا اليابانية ذات الأرباح الخارجية المتراجعة.

ويجب على المستثمرين الذين لديهم تعرض للدولار أيضاً النظر في تحوطات العملة، خاصة في ضوء تخفيضات أسعار الفائدة المتوقعة من الاحتياطي الفيدرالي. إذ تشير المبالغة الهيكلية في تقييم الدولار، التي تفاقمت بسبب الرسوم الجمركية في عهد ترامب وارتفاع الدين العام، إلى مزيد من الضغوط الهبوطية. وقد يستفيد المستثمرون في سويسرا ومنطقة اليورو بشكل خاص من تحوط مراكز الدولار الأكبر لحماية أنفسهم من قوة الين.

الخلاصة

يقف تقاطع USD/JPY عند مفترق طرق. تعكس توقعات UBS المعدلة عالماً تدفع فيه تخفيضات أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي وتشديد بنك اليابان إلى إعادة تقييم تدريجية للين، لكن الطريق مليء بالمخاطر. فقد أعاد فك الكاري تريد بالفعل تشكيل الأسواق العالمية، كاشفاً هشاشة المراكز ذات الرافعة المالية في قطاع التكنولوجيا الأمريكي. وتضيف التحولات السياسية في اليابان وتطور العلاقة التجارية بين الولايات المتحدة واليابان مزيداً من عدم اليقين. بالنسبة للمستثمرين، يجب أن تكون الأولوية هي المرونة: تحوط التعرض للعملات، وتنويع المحافظ، والبقاء يقظين للإشارات التي ستحدد ما إذا كانت قوة الين ظاهرة عابرة أم بداية عصر جديد.

في هذا السياق، لا يمثل مستوى المحور 148-150 مجرد علامة تقنية—بل هو اختبار حقيقي لصمود الدولار ولدور الين الناشئ كأصل ملاذ آمن. أولئك الذين يتعاملون مع هذا الانتقال بحكمة سيجدون أنفسهم في موقع جيد لمواجهة التحديات القادمة.