الثورة الهادئة لبنك اليابان: كيف تعيد التحولات النقدية في اليابان تشكيل أسواق الدخل الثابت العالمية

تُعد إعادة معايرة بنك اليابان (BoJ) لاستراتيجيات شراء السندات في عام 2025 لحظة محورية في أسواق الدخل الثابت العالمية. لأكثر من عقد من الزمان، أدت سياسة بنك اليابان النقدية فائقة التيسير—التي تميزت بأسعار الفائدة السلبية، والتحكم في منحنى العائد (YCC)، والتيسير الكمي الضخم—إلى قمع عوائد السندات الحكومية اليابانية (JGB) بشكل مصطنع. ولكن مع تجاوز التضخم للتوقعات وتسارع نمو الأجور، بدأ بنك اليابان في التحول التدريجي نحو التطبيع. هذا التحول، رغم أنه تدريجي، بدأ بالفعل في التأثير على فئات الأصول، وإعادة تشكيل سلوك المستثمرين، وإجبارهم على إعادة تقييم تدفقات رأس المال العالمية.

خروج بنك اليابان من YCC: عصر جديد لسندات JGB

في مارس 2024، أنهى بنك اليابان برنامج YCC، الذي كان قد ثبت عائد السندات اليابانية لأجل 10 سنوات بالقرب من الصفر. وبحلول مايو 2025، ارتفع عائد السندات اليابانية لأجل 10 سنوات إلى 1.59%، بينما وصل عائد السندات لأجل 30 سنة إلى أعلى مستوى له منذ 17 عامًا عند 3.20%. تعكس هذه المستويات، التي كانت لا يمكن تصورها في بلد ارتبط اسمه بالانكماش، استعداد بنك اليابان للسماح لقوى السوق بتحديد الأسعار. وقد سرّع برنامج التشديد الكمي (QT) الفصلي للبنك المركزي—الذي خفض مشتريات السندات اليابانية بمقدار 400 مليار ين—هذا الانتقال بشكل أكبر. وبحلول مارس 2026، يهدف بنك اليابان إلى خفض مشترياته الشهرية من السندات اليابانية إلى النصف لتصل إلى 3 تريليون ين، متخليًا فعليًا عن دوره كمشتري مهيمن في سوق السندات اليابانية.

لقد تم دفع هذا التطبيع من خلال التحولات الهيكلية في اقتصاد اليابان. فقد تجاوز التضخم الأساسي (باستثناء الغذاء والطاقة) هدف بنك اليابان البالغ 2%، بينما أدى نمو الأجور، المدفوع بنقص العمالة، إلى خلق دورة حميدة من الطلب وقوة التسعير. ومع ذلك، فإن خروج بنك اليابان من YCC كشف أيضًا عن مواطن ضعف. فقد اضطر شركات التأمين على الحياة اليابانية، التي كانت تاريخيًا أكبر حاملي السندات طويلة الأجل، إلى تقليص حيازاتها من السندات اليابانية بسبب اللوائح المشابهة لـ Solvency II والتحولات الديموغرافية. ففي الربع الأول من عام 2025 فقط، خفضت شركات التأمين على الحياة حيازاتها من السندات اليابانية بمقدار 1.35 تريليون ين، مما زاد من الضغط التصاعدي على العوائد.

إعادة تخصيص رأس المال العالمي: الرابحون والخاسرون

أدى تطبيع بنك اليابان إلى إحداث تحول زلزالي في تدفقات رأس المال العالمية. فالمستثمرون اليابانيون، الذين كانوا لفترة طويلة مشاركين في تجارة العائد على الين، يعيدون الآن تخصيص رأس المال مرة أخرى إلى السندات المحلية. وقد أدى هذا التحول إلى تشديد أسواق السندات العالمية، حيث ارتفعت عوائد سندات الخزانة الأمريكية بمقدار 81 نقطة أساس لتصل إلى 5.15% في مايو 2025. كما أن تضييق الفارق بين عوائد سندات الخزانة الأمريكية والسندات اليابانية ضغط أيضًا على سعر صرف USD/JPY، الذي انخفض بنسبة 1.9% في نفس الفترة مع قوة الين.

بالنسبة للمستثمرين الأمريكيين، فإن التفاعل بين تشديد اليابان وإمكانية التيسير من الاحتياطي الفيدرالي يخلق مشهدًا معقدًا. إن دعوة وزير الخزانة Scott Bessent إلى تخفيضات حادة في أسعار الفائدة تتناقض مع تطبيع بنك اليابان الحذر، مما يزيد من التقلبات. يُنصح المستثمرون بالتحوط ضد تباين السياسات من خلال تنويع التعرض لمدة الاستحقاق—عن طريق الجمع بين سندات الخزانة الأمريكية والسندات المرتبطة بالتضخم (TIPS) أو الأصول قصيرة الأجل.

تواجه الأسواق الأوروبية ضغوطًا مماثلة. إذ إن حيازة اليابان لـ 1.13 تريليون دولار من سندات الخزانة الأمريكية تعني أن انخفاض الطلب على الأصول الأجنبية قد يدفع عوائد السندات الأمريكية إلى الأعلى، بينما قد تشهد أسواق السندات الأوروبية ضغوطًا متجددة مع تحول رأس المال الياباني. وقد يُضطر البنك المركزي الأوروبي (ECB) إلى تسريع رفع أسعار الفائدة، مما يزيد من التحديات أمام الاقتصادات التي تعاني بالفعل من التضخم والعجز المالي.

سلوك المستثمرين: التحوط وإعادة التوازن

لقد أعاد تطبيع بنك اليابان أيضًا تشكيل سلوك المستثمرين. فالمستثمرون اليابانيون، الذين كانوا يعتمدون سابقًا على تدخلات بنك اليابان، يحولون الآن رأس المال نحو الأسهم والسلع والأصول الحقيقية. ارتفعت الأسهم اليابانية بنسبة 14.8% في الربع الثاني من عام 2025، مع جذب قطاعات مثل الذكاء الاصطناعي وأشباه الموصلات والصناعات المدفوعة بإصلاح الشركات لتدفقات رأس المال. تعكس هذه إعادة التخصيص اتجاهًا أوسع: حيث يعطي المستثمرون الأولوية للعائد والنمو على حساب الأمان، حتى مع استمرار المخاطر المالية.

بالنسبة للمستثمرين العالميين، فإن الدرس الرئيسي هو مراقبة إشارات سياسة بنك اليابان عن كثب. فالجداول الزمنية الفصلية لمشتريات السندات وتوقعات التضخم للبنك المركزي هي مؤشرات حاسمة. على سبيل المثال، يشير تعديل بنك اليابان لتوقعاته لمؤشر أسعار المستهلكين الأساسي إلى 2.4% للسنة المالية 2025—بارتفاع 0.5% عن أكتوبر—إلى مسار تطبيع طويل الأمد. يجب على المستثمرين أيضًا التحوط ضد تقلبات الين، التي قد تؤثر على الاقتصادات والأسواق المعتمدة على التجارة. تزداد شعبية استراتيجيات مثل خيارات الشراء على الين والعقود الآجلة للعملات.

عدم اليقين السياسي ومسار المستقبل

لا يزال مسار تطبيع بنك اليابان يكتنفه عدم اليقين السياسي والمالي. مع انتخابات مجلس الشيوخ الياباني في يوليو 2025، يتناقض رفض رئيس الوزراء Shigeru Ishiba لخفض الضرائب مع دعوات المعارضة لزيادة الإنفاق العام. قد يؤدي هذا التوتر إلى تأخير الإصلاحات المالية، مما يطيل من دور بنك اليابان كمثبت للسوق. وسيكون مزاد السندات اليابانية في يوليو 2025 اختبارًا حاسمًا لثقة السوق في استراتيجية اليابان المالية.

على المدى الطويل، يشير نهج بنك اليابان الحذر—رفع أسعار الفائدة كل ستة أشهر إلى نطاق نهائي بين 1.0%-2.5%—إلى تطبيع محسوب. ومع ذلك، تظل مخاطر الزيادات السريعة في العوائد والضغوط المالية (مع تجاوز نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي في اليابان 260%) قائمة. يجب على المستثمرين الموازنة بين جاذبية العوائد الأعلى للسندات اليابانية وإمكانية تدخل السياسات إذا تصاعدت تقلبات السوق.

الخلاصة: التنقل في الوضع الطبيعي الجديد

تعمل استراتيجيات شراء السندات المتطورة لبنك اليابان على إعادة تشكيل أسواق الدخل الثابت العالمية، مما يجبر المستثمرين على التكيف مع نموذج جديد من تطبيع العائد وإعادة تخصيص رأس المال. وبينما تبدو التوقعات الفورية للسندات اليابانية هبوطية، فإن الإمكانات طويلة الأجل لمنحنى عائد أكثر انحدارًا وعوائد مرتبطة بالتضخم توفر فرصًا لأولئك القادرين على التنقل في التقلبات. بالنسبة للمستثمرين، يكمن المفتاح في البقاء مرنين: التحوط ضد مخاطر العملات، وتنويع التعرض لمدة الاستحقاق، والبقاء على اطلاع على تحولات السياسات. في هذا العصر الجديد، لم يعد تأثير بنك اليابان على الأسواق العالمية ثورة هادئة—بل أصبح قوة حاسمة.