الوقت الآن: كيف يحقق نموذج BNPL الخاص بـ Klarna أرباحًا من وقت المستهلك في اقتصاد قائم على الديون

يشهد الاقتصاد العالمي تحولاً هادئاً لكنه عميق. مع توجه البنوك المركزية نحو سياسات نقدية تيسيرية، وتراجع الأجور، واستمرار التضخم الذي يعيد تشكيل سلوك المستهلكين، ظهرت ابتكار مالي جديد يستغل التوتر بين الوقت والمال: خدمات الشراء الآن والدفع لاحقاً (BNPL). تتصدر Klarna، عملاق التكنولوجيا المالية السويدية التي تستعد لطرحها العام الأولي في الولايات المتحدة بقيمة تتراوح بين 13 و14 مليار دولار تحت رمز KLAR، هذا التحول. من خلال تحقيق الدخل من الوقت الذي يقضيه المستهلكون في تأجيل المدفوعات، لا تستفيد Klarna فقط من اتجاه جديد، بل تعيد تعريف كيفية تعامل الأسر مع اقتصاد قائم على الديون.

التحولات الهيكلية: الرياح المواتية لقطاع BNPL

يزدهر قطاع BNPL بفضل ثلاث قوى هيكلية: انخفاض أسعار الفائدة، ركود الأجور، والضغوط التضخمية. تخلق هذه العوامل عاصفة مثالية لخدمات مثل Klarna، التي تتيح للمستهلكين تمديد ميزانياتهم دون عبء السداد الكامل الفوري.

1. انخفاض أسعار الفائدة: من المتوقع أن تؤدي تخفيضات أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي في عام 2025 إلى تقليل تكاليف الاقتراض للمستهلكين والشركات على حد سواء. بالنسبة لـ Klarna، يعني ذلك رأس مال أرخص لتمويل 26 مليار دولار من الذمم المدينة المباعة إلى Nelnet و1.4 مليار دولار تمويل من Santander. كما أن انخفاض الأسعار يجعل خيارات BNPL بدون فوائد أكثر جاذبية مقارنة ببطاقات الائتمان التقليدية، التي يبلغ متوسط معدل الفائدة السنوية عليها الآن 27%.
2. ركود الأجور: شهد نمو الأجور الحقيقية في الولايات المتحدة ركوداً لسنوات، حتى مع تآكل التضخم للقدرة الشرائية. تعمل خدمات BNPL كوسادة، مما يمكّن المستهلكين من الحفاظ على عادات الإنفاق دون الحاجة إلى سيولة فورية. نمت قيمة البضائع الإجمالية (GMV) لـ Klarna في الولايات المتحدة بنسبة 37% على أساس سنوي في الربع الثاني من عام 2025، مما يدل على جاذبيتها في سوق عمل ضيق.
3. الضغوط التضخمية: رغم أن التضخم قد تراجع، إلا أنه لا يزال أعلى من مستويات ما قبل الجائحة. تتيح BNPL للمستهلكين توزيع النفقات على مدى فترة زمنية، مما يحول الوقت بين الشراء والدفع إلى أصل مالي. نموذج Klarna "الدفع على 4 دفعات" — أربع دفعات بدون فوائد خلال 30 يوماً — يحول الوقت إلى أصل مالي للمستخدمين حتى مع ارتفاع الأسعار.

الموقع الاستراتيجي لـ Klarna في نظام BNPL البيئي

تعكس قيمة Klarna في الطرح العام الأولي، رغم أنها جزء صغير من ذروتها في 2021، إعادة ضبط على ظروف السوق الواقعية. عند 13–14 مليار دولار، تُقدر الشركة بحوالي 17 ضعف إيراداتها البالغة 823 مليون دولار في الربع الثاني من 2025، وهو خصم مقارنة بنظرائها مثل Affirm (AFRM) وAfterpay (MP). ومع ذلك، قد يمثل هذا التقييم المنخفض فرصة بالنظر إلى مزايا Klarna الفريدة:

• شبكة تجار قابلة للتوسع: تخدم Klarna 790,000 تاجر، بما في ذلك Walmart Canada وeBay، ودمجت خدماتها في بوابات دفع رئيسية مثل Stripe وJPMorgan. نمت قيمة البضائع الإجمالية في الولايات المتحدة بنسبة 38% على أساس سنوي، متجاوزة متوسط القطاع.
• تنويع مصادر التمويل: توفر اتفاقية Nelnet بقيمة 26 مليار دولار ومنشأة Santander سيولة لتوسيع العمليات دون الاعتماد على أسواق الأسهم المتقلبة. وهذا يتناقض مع شركات BNPL الأصغر التي تواجه قيوداً ائتمانية أكثر صرامة.
• الكفاءة التشغيلية: تضاعفت إيرادات Klarna لكل موظف ثلاث مرات لتصل إلى مليون دولار منذ عام 2023، وتعد مخصصات الائتمان لديها (0.56% من GMV) من بين الأدنى في القطاع. حتى مع خسارة قدرها 53 مليون دولار في الربع الثاني، يشير الدخل التشغيلي المعدل البالغ 29 مليون دولار إلى تحسن الهوامش.

تحقيق الدخل من الوقت: نموذج أعمال BNPL

في جوهره، يحقق BNPL الدخل من تكلفة الفرصة للوقت. من خلال السماح للمستهلكين بتأجيل المدفوعات، تستخلص Klarna القيمة من الوقت بين الشراء والسداد. هذا فعال بشكل خاص في اقتصاد قائم على الديون حيث تعتمد الأسر بشكل متزايد على الائتمان.

على سبيل المثال، يقدم منتج "التمويل العادل" من Klarna قروضاً محددة الأجل للمشتريات الكبيرة، حيث يفرض على التجار رسوماً ثابتة بالإضافة إلى نسبة من المعاملة. ورغم أن هذا المنتج ساهم في خسارة قدرها 53 مليون دولار في الربع الثاني بسبب مخصصات القروض، إلا أنه يوسع أيضاً مصادر إيرادات Klarna إلى ما بعد عروض BNPL الأساسية. كما أن بطاقة Klarna، التي يتم طرحها الآن في الولايات المتحدة، تحقق الدخل من الوقت من خلال تقديم إنفاق بدون فوائد وبدون ديون متجددة — وهو تحد مباشر لبطاقات الائتمان التقليدية.

المخاطر والاعتبارات

يجب على المستثمرين موازنة إمكانات Klarna مقابل عدة مخاطر:
- التدقيق التنظيمي: يواجه قطاع BNPL إشرافاً متزايداً، خاصة فيما يتعلق بحماية المستهلك ومخاطر الائتمان. تقلل معدلات التخلف المنخفضة لدى Klarna (0.89% لمنتج Pay Later، 2.23% للتمويل المحدد الأجل) من هذا الخطر لكنها لا تقضي عليه.
- عدم اليقين بشأن تخفيضات الفائدة: إذا تأخر الاحتياطي الفيدرالي في تخفيض أسعار الفائدة، فقد تتأثر تكاليف اقتراض Klarna والطلب الاستهلاكي.
- تقلب التقييم: نطاق الطرح العام الأولي البالغ 13–14 مليار دولار يمثل خصماً بنسبة 70% عن تقييمات 2021. وبينما يعكس ذلك حذر السوق، إلا أنه يشير أيضاً إلى شكوك حول النمو طويل الأجل.

أطروحة الاستثمار

يمثل الطرح العام الأولي لـ Klarna خطوة استراتيجية للمستثمرين الباحثين عن التعرض للرياح الهيكلية المواتية لقطاع BNPL. قدرة الشركة على تحقيق الدخل من وقت المستهلك — وتحويل المدفوعات المؤجلة إلى مصدر دخل — يضعها في موقع قوي للازدهار في اقتصاد قائم على الديون. ومع إشارات الاحتياطي الفيدرالي إلى تخفيض أسعار الفائدة، من المرجح أن تنخفض تكاليف تمويل Klarna، مما يحسن الهوامش ويمكّن من مزيد من التوسع.

للمستثمرين الذين يتحملون المخاطر، يوفر KLAR نقطة دخول جذابة. يشير نطاق سعر السهم البالغ 34–36 دولاراً إلى مضاعف إيرادات يبلغ 17 مرة، وهو تقدير متحفظ بالنظر إلى شبكة تجار Klarna ومرونة التمويل وتوسعها المتزايد في الولايات المتحدة. ومع ذلك، يجب على المستثمرين مراقبة الإشارات الاقتصادية الكلية والتطورات التنظيمية، التي قد تؤثر على مسار السهم.

في عالم أصبح فيه الوقت هو العملة الجديدة، لم تعد Klarna مجرد شركة تكنولوجيا مالية — بل هي مهندس مالي لمستقبل الاقتصاد.