النقاط الرئيسية:
سيحل أجل ديون بقيمة 33 تريليون دولار في الاقتصادات المتقدمة في عام 2026، مما يشكل جدار إعادة تمويل قد يستنزف السيولة ويضغط على الأصول ذات المخاطر العالية مع بقاء تكاليف الاقتراض مرتفعة.
من المتوقع أن تبلغ السيولة العالمية ذروتها في أواخر عام 2025، وهو ما كان تاريخياً مؤشراً على تشديد الأسواق.
استمرت الأسواق الصاعدة الهيكلية منذ الحرب العالمية الثانية لمدة 18 إلى 19 عاماً؛ وقد يمتد السوق الحالي، الذي بدأ في 2009، حتى عام 2028 رغم التقلبات في منتصف الدورة.
يجادل عدد متزايد من خبراء سوق العملات الرقمية بأن دورة الأربع سنوات التقليدية للـ Bitcoin قد انتهت. ويشيرون إلى عدة عوامل: تم تعدين 95% من Bitcoin بالفعل، ويوجد حوالي مليون BTC الآن في خزائن الشركات، كما أن القوى الاقتصادية الكلية والتنظيمية تشكل بشكل متزايد ديناميكيات الأسعار.
سواء اختفت دورة التنصيف تماماً أو أفسحت المجال لعوامل أخرى تؤثر في الأسعار، لم يعد Bitcoin معزولاً عن العالم. فهو يتحرك مع التمويل التقليدي، حيث تحدد دورات السيولة وإعادة التمويل والتقييمات طويلة الأجل النغمة العامة. وقد يكون فهم هذه الإيقاعات التقليدية مهماً لمستقبل Bitcoin بقدر أهمية دورة التنصيف الخاصة به.
دورة إعادة التمويل: اختبار ضغط في 2026
بلغ الدين العالمي حوالي 315 تريليون دولار في الربع الأول من 2024، وفقاً لمعهد التمويل الدولي. وبمتوسط استحقاق يبلغ سبع سنوات، يجب إعادة تمويل حوالي 50 تريليون دولار من الالتزامات سنوياً، كما تشير Financial Times.
ويأتي الاختبار الحقيقي في عام 2026، عندما يرتفع "جدار الاستحقاق" السنوي في الاقتصادات المتقدمة بنسبة تقارب 20% ليصل إلى أكثر من 33 تريليون دولار—أي ما يقارب ثلاثة أضعاف الإنفاق الرأسمالي السنوي لهذه الاقتصادات. وقد يؤدي إعادة تمويل مثل هذه الأحجام بأسعار الفائدة المرتفعة الحالية إلى إجهاد الحكومات والشركات على حد سواء، خاصة تلك ذات التصنيفات الائتمانية الأضعف.
قد يكون هذا الجدار اختبار ضغط حقيقي للأصول ذات المخاطر العالية—كالأسهم، والسندات عالية العائد، وديون الأسواق الناشئة، والعملات الرقمية. ستستنزف احتياجات إعادة التمويل الضخمة السيولة من السوق، مما يترك مساحة أقل للأصول الأكثر خطورة. ومع ظروف التمويل المشددة (حتى لو بدأ الاحتياطي الفيدرالي في خفض أسعار الفائدة هذا الخريف، ستظل أعلى بكثير من مستويات 2010–2021 عندما تم إصدار معظم هذا الدين)، فإن ذلك يمهد الطريق لضغوط حيث ترتفع تكاليف رأس المال، وتتسع فروق الائتمان، ويطالب المستثمرون بعلاوات مخاطر أعلى. وقد تواجه الأصول ذات المخاطر العالية، التي تعتمد بشكل كبير على السيولة الوفيرة وتكاليف التمويل المنخفضة، ضغوطاً على التقييم، وتدفقات أقل، وتقلبات أكثر حدة مع تزايد الطلب على إعادة التمويل الذي يزاحم المقترضين الهامشيين.
بالنسبة لـ Bitcoin، ستتزامن هذه الحالة مع المرحلة الأخيرة من دورة الأربع سنوات—سوق الدببة. وبدون توسع كبير في السيولة العالمية (يجادل محللو FT بأن هناك حاجة الآن إلى زيادة سنوية بنسبة 8–10% للحفاظ على استقرار النظام)، قد يكون لجدار إعادة التمويل هذا عواقب وخيمة.
هل يمكن أن تتشدد دورات السيولة في 2026؟
حالياً، تستمر السيولة العالمية في النمو. فقد ارتفع M2 عبر أكبر أربعة بنوك مركزية بنسبة 7% منذ بداية العام، ليصل إلى 95 تريليون دولار في يونيو 2025. وبلغ مقياس أوسع من الاقتصادي Michael Howell (يشمل الالتزامات الائتمانية قصيرة الأجل بالإضافة إلى السيولة النقدية للأسر والشركات) 182.8 تريليون دولار في الربع الثاني من 2025، بزيادة 11.4 تريليون دولار منذ نهاية 2024، أي حوالي 1.6 ضعف الناتج المحلي الإجمالي العالمي.
ومع ذلك، تتحرك السيولة أيضاً في دورات، كما يظهر مؤشر السيولة العالمي لـ Howell. فقد بلغ القاع في ديسمبر 2022 ويشير الآن إلى ذروة بحلول أواخر 2025. تاريخياً، غالباً ما تسبق ذروات السيولة فترات من التقلب: فعندما تتشدد ظروف التمويل بعد ذلك، يمكن أن ترتفع أسعار سوق المال ويبدأ المستثمرون في التخلص من الأصول ذات المخاطر العالية.
تروي احتياطيات البنوك الأمريكية قصة مماثلة. عند 3.2 تريليون دولار، تظل الاحتياطيات "وفيرة"، وفقاً للاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، رغم أن تقليص الميزانية العمومية يهدف إلى خفضها إلى مستوى "كافٍ" فقط.
من هذا المنظور، إذا بدأت السيولة في الانكماش في 2026، فمن المرجح أن يشعر Bitcoin بالتأثير، مما يعمق أي سوق دببة قائم. ومع ذلك، إذا أجبرت ضغوط الديون المتزايدة البنوك المركزية على تغيير المسار وضخ السيولة—متجاوزة دورة السيولة المتوقعة لـ Howell—فقد يوفر التوسع الناتج دعماً جديداً لـ Bitcoin.
ذو صلة: هل انتهى صعود BTC عند 111 ألف دولار؟ 5 أشياء يجب معرفتها عن Bitcoin هذا الأسبوع
قد تبلغ الاتجاهات الهيكلية ذروتها في 2028
بعيداً عن السيولة وإعادة التمويل، تهم أيضاً دورات السوق طويلة الأجل. تُظهر The Kobeissi Letter، باستخدام نموذج CAPE (نسبة السعر إلى الأرباح المعدلة دورياً)، أن السوق الصاعد الهيكلي الحالي بدأ في 2009 واستمر حتى الآن 16 عاماً. حققت دورة 1982–2000 مكاسب بنسبة 114% قبل أن تنتهي في انهيار الدوت كوم، بينما شهدت دورة 1949–1968 قمماً أصغر وتراجعات أعمق قرب النهاية.
وفقاً للمحللين، يشبه السوق اليوم نمط الستينيات أكثر من فقاعة أواخر التسعينيات. وتشير نماذج CAPE إلى أن العوائد قد تتسارع قليلاً قبل أن تنتهي هذه الموجة الهيكلية، والتي قد تحدث في مكان ما في 2028، إذا كانت الدورات السابقة التي استمرت 19 و18 عاماً مؤشراً. ويضيفون،
"هذه السوق الصاعدة قوية للغاية."
بالنسبة لـ Bitcoin، قد يعني هذا سوق دببة أسهل في 2026 وانتعاشاً متحمساً في 2027 و2028، عام التنصيف الجديد.
في النهاية، لا يوجد مقياس واحد يحدد المستقبل. فحجم الديون، ودورات السيولة، وتغير السياسات، والابتكار، وعلم نفس المستثمرين كلها تسحب الاقتصاد في اتجاهات مختلفة. ترتفع الأسواق وتنخفض نتيجة تفاعل هذه القوى وليس بسبب عامل واحد فقط. وبالنسبة لـ Bitcoin أيضاً، سيتشكل الطريق أمامه ليس فقط من خلال التنصيفات أو ذروات السيولة، بل من خلال التعقيد الكامل للعالم الذي أصبح جزءاً منه الآن.
