Bitcoin 正在未能通過其最重要的考驗，且長達 11 個月的下跌證明其「價值儲存」功能目前已失效

Bitcoin 的年度表現通常以美元價格圖來敘述，這是一個熟悉的框架，捕捉了第四季度的混亂局面，當時BTC在兩個月內劇烈震盪於一個劇烈的區間。

價格在十月底攀升至約124,700美元，隨後在十一月跌至中段的80,000美元區間，這一波動使得從高點到低點超過40,000美元的價值蒸發。

這種劇烈的波動讓交易者在整個秋季都在討論，儘管市場試圖從這次衝擊中重建，但更廣泛的結構是否仍然完好。但如果完全拋開美元框架，並以黃金盎司來衡量同一時期，畫面又會再次改變。

這揭示了一個在動盪之下幾乎未被察覺的現象：一個長達11個月的下滑，讓BTC/XAU比率較1月12日的周高點下跌了約45%，即使在12月初小幅回升後，這一結構依然保持不變。

Graph showing the price of Bitcoin expressed in gold (BTCXAU) from Jan. 1 to Dec. 12, 2025 (Source:

你在美元圖表上看不到的熊市

以周收盤價來看，Bitcoin以美元計價僅比一月水準低約10%，但這個溫和的數字跌幅掩蓋了一個事實：從高點到現在的過程中，包含了全年最為劇烈的波動之一，先是快速攀升至125,000美元，隨後在短短幾周內急劇跌入80,000美元區間。

即使在12月中旬穩定下來，從12月5日的89,348美元回升至12月12日略高於92,300美元，與黃金的比率卻呈現完全不同的畫面：這是一個超過四倍於美元計價的回撤，且幾乎持續了一整年，沒有喘息。

美元的階段性波動與黃金盎司的持續疲弱之間的差距，開啟了一個更大的討論：對於將Bitcoin視為硬資產的配置者而言，“真實”回報究竟是什麼樣子。

比率下滑的部分原因，當然是由於黃金自身的上漲，隨著實際利率預期走軟以及地緣政治動盪增加了避險需求。

黃金的強勢壓縮了所有以其計價的資產。但即便如此，連續46周下跌的比率，仍然是一個有意義的信號，顯示2025年資本如何評估硬資產風險。

即使是過去一周比率的小幅上升，從12月5日至12月11日約2–3%的漲幅，也未改變更廣泛的趨勢，或威脅到自一月以來一直存在的下降結構。

BTC/USD在秋季的波動只是進一步強調了這一點：即使Bitcoin從十一月低點反彈，並在本周增加了幾千美元，也從未接近逆轉相對於黃金的整體劣勢。

這正是跨資產基準評比變得有用而非僅僅裝飾的地方。以黃金而非美元，或任何其他法幣作為基準，可以過濾掉貨幣條件和政策週期帶來的扭曲。

這提出了一個更簡單的問題：市場願意用多少盎司閃亮的黃金來交換一單位數位稀缺資產？答案，周復一周，都是“比以前更少”，而這個答案的一致性比美元圖上任何一次單一拋售或反彈的噪音更具分量。

跨資產基準評比告訴你這一輪週期的什麼

這整個分析中最有趣的部分，是兩張圖表如何清晰地分離了Bitcoin的雙重身份。美元圖表反映了其對流動性敏感的一面，這部分市場受美元供應、etf資金流和風險偏好快速變化的影響。秋季的動盪正好符合這一框架：槓桿驅動的飆升、突然的逆轉和脆弱的重建。

而XAU圖表則反映了Bitcoin作為硬資產的身份，這部分主張貨幣中立性和長期儲備潛力。在這個軸線上，Bitcoin幾乎整整一年都在下滑，十月的反彈幾乎沒有留下痕跡，十一月的下跌只是延續了自一月以來已經存在的趨勢。

機構投資者正是以這種跨資產的方式思考。他們不僅僅關心Bitcoin是否從一次急劇拋售中反彈；他們還會問，Bitcoin是否跑贏了對沖組合、儲備資產和構成機構投資組合核心的實體資產基準。

一年來對黃金的劣勢，迫使Bitcoin的論點更多地依賴於增長、技術和採用，而不是假設數位稀缺性自然表現得像一種更優越的避險工具。這並不否定更廣泛的敘事，但確實以一種美元分析無法做到的方式對其進行了壓力測試。

這種基於比率的解讀有其方法論上的警告，就像所有這類解讀一樣。黃金本身可能正進入過熱階段，流動性條件的變化也可能改變雙方的結構。

但這些警告並不能抹去核心事實：自一月中旬以來，幾乎每一個周收盤都讓比率下滑，無論Bitcoin在十月和十一月的美元波動有多劇烈，或市場在十二月第二周增加了幾千美元。

隨著2026年臨近，這對Bitcoin意味著什麼

若要讓Bitcoin在以盎司計價時擺脫這個低調的熊市，BTC/XAU比率必須打破其長達十一個月的模式，創下更高的周高點，而這自一月以來從未發生過。

這將需要Bitcoin的強勢與黃金的穩定相結合，這種組合通常只會在流動性顯著擴張、避險需求減弱時出現。

如果黃金繼續上漲，或僅僅維持現有水準，而Bitcoin仍在秋季波動後的餘波中交易，就像過去一周儘管小幅回升但依然如此，那麼比率可能會進一步下滑，擴大依賴美元圖表的交易者與以跨資產框架評估資產的配置者之間的差距。

基準評比塑造了人們對週期的敘事。美元圖表解釋了秋季拋售的戲劇性和隨後的韌性。黃金圖表則突顯了全年持續存在的基本信心問題。

隨著2026年臨近，第二張圖表成為檢驗Bitcoin仍需證明什麼的簡單標準：不僅要對抗隨政策週期波動的貨幣，還要對抗那些位於機構配置核心的其他價值儲存手段。

在這個考驗通過之前，以盎司計價的觀點會不斷提醒市場，波動性與方向並不相同，而更深層的週期信號仍然是用黃金書寫的那一個。

本文最早發表於CryptoSlate：Bitcoin is failing its most important test, and an 11-month slide proves the “store of value” is broken right now。