【英文長推】2026年展望：交易所商業模式轉變及應用內嵌DeFi崛起

Chainfeeds 導讀：

基於真實現金流的異質收益資產預計將逐步驗證產品市場契合度，並成為未來增長方向。

文章來源：

文章作者：

Four Pillars

觀點：

Four Pillars：隨著穩定幣、代幣化證券以及新型加密銀行逐漸取代傳統金融基礎設施，中心化交易所（CEX）正成為加密金融體系轉型的關鍵樞紐。Coinbase 近年通過收購 Echo、Deribit 與 Liquifi 等平台，加速擴張其業務範圍，展現出交易所正從單一撮合交易角色，邁向多業務綜合金融平台的發展趨勢。核心變化在於：未來的增長點不再依賴交易手續費，而是來自會員訂閱、託管服務、支付業務、收益產品等非交易收入模型。原因很簡單：現貨與衍生品交易已早早步入成熟週期，增量有限，卻受市場情緒影響強烈，呈高度週期性波動。而 CEX 在監管許可、機構託管能力、跨鏈相容性、用戶觸達，以及合規入金等方面具有天然優勢，使其成為最具規模化推動力的加密金融基礎設施提供者。隨著用戶金融行為逐步遷移鏈上，CEX 正在演變為類似金融 App 超級入口的角色，把資產託管、支付、收益、投資與 DeFi 工具整合為單一產品體驗，進一步強化其平台依賴與網絡效應。 交易所收入結構正在發生深刻變化。Coinbase CEO Brian Armstrong 曾指出，未來五至十年，訂閱制與服務類收入可能佔據公司營收的 50% 以上，包括鏈上收益、質押收入、機構託管、借貸業務等。事實也驗證了這一趨勢：過去五年內 Coinbase 非交易收入增長約 13 倍，佔總營收比例從 2021 年的 3% 上升至 2025 年第三季度的 39%。這一轉變表明，交易所正在從高波動、情緒驅動的撮合交易業務邁向穩定、可預測、可複利化的金融服務模式。與此同時，不同交易所形成差異化策略：Coinbase 依託 USDC 生態構建支付與收益網絡；Bybit 則以 Mantle 鏈與新型銀行 UR 為核心，試圖讓鏈本身承載金融價值捕獲；Upbit 則通過與韓國科技巨頭 Naver 的潛在整合，探索穩定幣監管、電商與支付融合路徑。隨著規模增長、監管成熟與機構化參與增強，交易所行業正從上市新幣和流動性競爭時代，邁向 “金融基礎設施競爭” 階段，其核心指標也從交易量轉向資產規模 — 錢包流量 — 鏈上行為。 展望未來一年，內嵌式 DeFi（in-app DeFi）與可持續收益資產將成為新一輪競爭焦點。隨著穩定幣借記卡、鏈上銀行帳戶與即時支付系統普及，用戶無需理解 DeFi 工具，即能通過錢包、交易所或支付應用獲得鏈上收益。同時，機構化 DeFi 模型讓交易所與新型加密銀行開始關注負債驅動型資產配置，即在保證安全性、穩定流動性的前提下，為用戶提供比傳統銀行更具吸引力的收益。然而市場中仍存在結構性缺口：安全性與收益水準適中的中風險、中收益資產仍供不應求。現階段，收益來源主要來自借貸利差、國債收益代幣化、以及 Delta-neutral 中性策略，但這些模型對槓桿環境、高交易量或市場情緒依賴較強，難以長期保持穩定。因此，在交易所與新型金融平台之間，將出現競爭焦點轉移：從幫助用戶交易，變為幫助用戶管理資產並產生真實現金流，而中風險收益資產的發現、構建與規模化，將成為下一階段最關鍵的產品與增長飛輪。