ETF、衍生品、拋售……Bitcoin再次陷入熟悉的螺旋下跌

難以前進。數週以來，bitcoin 似乎陷入一種無形的泥潭，徘徊在微弱的希望與崩潰風險之間。每一次反彈都遭遇阻力，每一次下跌都威脅著讓困境加深。在 $91,300，BTC 既找不到堅實的支撐，也缺乏有說服力的買盤動能。在宏觀經濟動盪與技術指標減弱之間，整個加密產業彷彿屏息以待，像是一個過度謹慎的市場。如果 crypto winter 從未結束呢？

$96K–$106K 區間，壓力下的 bitcoin 最後堡壘

自 11 月中旬以來，bitcoin 價格已跌破 0.75 分位帶，這是 Glassnode 分析師認為的關鍵區域。具體來說，這意味著超過 25% 的流通供應目前處於未實現虧損狀態。這一信號曾標誌著 2022 年 crypto winter 的開始。不用多說，市場已不再開玩笑。

Glassnode 深入分析：

價格曾短暫穩定在 True Market Mean 之上，但整體結構與 2022 年第一季極為相似：目前超過 25% 的供應處於虧損狀態，實現虧損增加，對宏觀經濟衝擊的敏感度提升。

Glassnode, Week 48, 2025

同時，IBIT ETF 已連續第六週出現淨流出，這代表超過 $2.7 billions 的資金被提取。至於 altcoins？情況也沒好到哪裡去。Ether 走勢相同，努力維持在 $4,800 之上。Solana 則在秋季閃電反彈後明顯顯露疲態。整個加密市場陷入停滯。

衍生品：當加密交易者在希望誕生前就賣出希望

在衍生品方面，情況很明顯：謹慎當道。11 月份，期貨合約未平倉量大幅下滑。隱含波動率暴跌：短期期權從 57% 降至 48%。而資金費率呢？幾乎持平。訊息很明確：沒有槓桿，沒有刺激。

Glassnode 在其報告中指出：

這種中性至略為負面的資金結構顯示衍生品市場更為平衡，過度多頭部位的缺失降低了下行脆弱性。如果需求穩定，甚至可能為更具建設性的部位鋪路。

期權市場也反映出同樣的退縮。交易者不再押注於牛市爆發，而是賣出 call。$100K 水平仍是海市蜃樓：該行權價賣出的權利金遠高於買入的權利金。突破天花板的渴望？暫時擱置。

在這種氛圍下，altcoins 也不例外。即使是槓桿交易對也表現低迷。一年前，加密生態系統對每一則消息都反應劇烈。如今則是一片死寂，或者說，是暴風雨前的寧靜？

加密市場：走向全面停滯？

鏈外訊號也難以令人安心。Binance 上的 Cumulative Volume Delta 處於負值區間，證明買方已無主導權。即使是 Coinbase，這個美國市場的傳統晴雨表，也不再釋放正面訊號。

儘管如此，一些長期投資者仍在獲利了結。SOPR 比率為 1.43，顯示他們仍有利潤可賣出。但這個利潤正在縮水。就像 2022 年一樣。加密市場似乎又在重複過去的旋律。

整個產業正處於兩難之間：基本面疲弱、熱情消退、波動性被困在狹窄的區間。買家沒有理由急於進場。賣家則在等待宏觀觸發點。所有人都在等待。而這，正是最令人擔憂的地方。

五大疲弱訊號閃爍中

• bitcoin 現價為 $91,329，自夏季高點以來下跌；
• 目前有 7.1 million BTC 處於虧損，為 2023 年 9 月以來未見的水平；
• IBIT ETF 已連續 6 週出現資金流出（超過 $2.7 billions 被提取）；
• BTC 期權隱含波動率 10 天內下跌近 10%；
• Coinbase、Binance 及其他主要平台現貨交易量持續下滑。

更糟的是，bitcoin 盈利能力指標剛剛跌至自 2023 年以來未見的低點。這一門檻已超過兩年未曾跌破。這提醒我們，在這個停滯階段，即使是持有者的心理防線也開始動搖。這是小事嗎？不是。這是加密市場可能即將進入新一輪長期壓縮階段的又一訊號。