穩定幣立法全球爆發，中國為何反向操作？一文看懂真正的國家戰略抉擇

自2025年5月以來，美國、香港競相推進穩定幣立法，帶動全球穩定幣及加密資產（亦被稱為“加密貨幣”或“虛擬貨幣”）立法掀起高潮，大量機構和資本對發行穩定幣及投資加密資產趨之若鶩，也引發中國是否應該全力推動穩定幣立法與人民幣穩定幣（包括離岸）發展的熱議，並且在美國立法禁止美聯儲發行數字美元後，對中國是否還要繼續推進數字人民幣也成為爭論熱點。

對中國而言，這涉及到國家貨幣發展方向與路徑選擇，在美元穩定幣全球蔓延，國際關係更加尖銳複雜、國際貨幣競爭更加激烈情況下，對人民幣如何創新發展並維護國家安全，實現強大貨幣和金融強國戰略目標影響巨大而深遠，必須冷靜分析準確把握早作決策，既不能無動於衷或猶豫不決，也不能盲目跟風犯下方向性顛覆性錯誤。

隨後，中國人民銀行宣布，將優化數字人民幣在貨幣層次之中的定位（調整前期確定的M0定位。這一點筆者從一開始就反覆呼籲，參見王永利公眾號2021年1月6日“數字人民幣不應定位於M0”），進一步優化數字人民幣管理體系（在上海設立數字人民幣國際運營中心，負責數字人民幣跨境合作和使用；在北京設立數字人民幣運營管理中心，負責數字人民幣系統的建設、運行和維護），促進和加快數字人民幣發展。

11月28日，人民銀行等13個部門聯合召開打擊虛擬貨幣交易炒作工作協調機制會議指出：受多種因素影響，近期虛擬貨幣投機炒作有所抬頭，相關違法犯罪活動時有發生，風險防控面臨新形勢新挑戰。強調各單位要深化協同配合，繼續堅持對虛擬貨幣的禁止性政策，持續打擊虛擬貨幣相關非法金融活動。明確穩定幣是虛擬貨幣的一種形式，其發行、交易等業務活動同樣屬於非法和打擊範圍。這讓那些認為中國將推動人民幣穩定幣發展，並相應放開對虛擬貨幣（加密資產）交易禁令的人大失所望。

由此，中國加快數字人民幣發展，堅決遏制包括穩定幣在內的虛擬貨幣的政策取向已經完全明確。當然，這一政策取向在國內外仍有劇烈爭論，人們的認識並不統一。

那麼，如何看待中國這一重大政策取向？

這裡首先回答中國為何堅決叫停穩定幣，關於如何加快數字人民幣創新發展將另文論述。

發展非美元穩定幣的空間和機會不大

自2014年Tether公司推出與美元掛鉤的穩定幣USDT，美元穩定幣運行已有超過十年歷程，已經形成一整套國際化運行體系，基本佔領整個加密資產交易市場，其在全球法幣穩定幣市值和交易量中的佔比均超過99%。

這一局面的出現，一方面建立在美元是全球流動性最強、配套運行體系最完善的國際中心貨幣，與美元掛鉤的穩定幣最容易在全球範圍內被接受。另一方面也是美國對bitcoin等加密資產和美元穩定幣長期採取寬容政策，而非帶領國際社會加強必要監管，維護全人類根本利益的結果。即使今年美國推動對穩定幣及加密資產立法，也更多的是認為美元穩定幣會增加全球對美元和美國國債等美元資產的需求，降低美國政府和社會的融資成本，增強美元國際統治地位，為增強美國對美元穩定幣的支持和控制其可能對美國產生衝擊所做出的選擇，以追求本國利益最大化為主，而對防控穩定幣的國際風險考慮甚少。

在美國極力推動美元穩定幣情況下，其他國家或地區再要推出非美元的法幣穩定幣，除了在該法幣主權範圍內或發行機構自己的電商平台上可能有一定的市場空間和機會，在國際層面上，已經很難與美元穩定幣抗衡，發展空間和實際意義並不大。缺乏強大的生態基礎和應用場景支持，沒有相對美元穩定幣的明顯特點以及對交易者與交易量的引流優勢，發行非美元法幣穩定幣的投入產出實際上很難達到預期，在各國立法監管趨嚴情況下將很難存活下去。

美國穩定幣立法仍存在諸多問題和挑戰

在美國總統特朗普第二次競選成功後，其對bitcoin等加密資產的極力推崇，推動加密資產交易炒作開啟新的一輪國際熱潮，帶動美元穩定幣交易快速發展，穩定幣市值快速擴張。這既擴大了美元和美國國債的需求，增強了美元的國際地位，也給特朗普家族及其幣圈朋友帶來巨大收益。但這也對美元全球流通監控和美國傳統金融體系穩定帶來新的衝擊，同時，以美元穩定幣支持的加密資產交易轉讓，也成為美國收割全球財富更難防範的新型收割機，給其他國家的貨幣主權和財富安全帶來嚴重威脅。

正因如此，美國加快了對美元穩定幣的立法，但其立法更多地是堅持美國優先，追求美國利益乃至集團利益最大化，而不惜犧牲他國利益與世界共同利益。

在美元穩定幣立法生效後，沒有得到美國監管機構批准並獲得經營牌照的機構，就難以在美國發行和運營美元穩定幣（正因如此，Tether公司已宣布將在美國申請面向美國發行的USDT）。接受美國監管的穩定幣發行機構，必須滿足驗證客戶（KYC）、反洗錢（AML）、反恐融資（FTC）等監管要求，能夠對照政府觀察名單篩查客戶並向監管機構報告可疑活動，系統需具備執法機構下令時凍結或攔截特定穩定幣的功能；發行穩定幣需擁有不低於100%的監管機構認可的美元資產（包括貨幣資產、短期國債、國債抵押的回購協議等）作為儲備，並要將美國客戶資金存放於美國的銀行，不得轉移至海外；禁止向穩定幣支付利息或收益，嚴控穩定幣超發和自營操控；儲備資產必須託管給監管機構認可的獨立機構，並得到審計機構至少每月審計和發布審計報告。由此，將大大增強穩定幣相對美元的價值穩定性，強化穩定幣的支付功能和合規性，而弱化其投資屬性與非法使用；將大幅提升穩定幣的監管成本，而相應降低其非監管狀態下的暴利性。

美國穩定幣立法已於7月18日正式生效，但其中仍存在諸多問題挑戰：儘管規定了發行穩定幣的儲備資產範圍（銀行存款、短期國債、以國債支持的回購協議等），但由於其主要包括具有交易價格變化的國債等品種，即使發行時儲備資產是充足的，如果之後國債價格下跌，就可能出現儲備不足的問題；如果不同發行機構的儲備資產結構不是完全一致，又沒有央行兜底，就意味著其發行的美元穩定幣並不相同，就會存在套利空間，就將給相關監管和市場穩定帶來挑戰；即使穩定幣發行時不存在超發，但如果允許去中心金融（Defi）從事穩定幣信貸投放，同樣可能產生穩定幣的派生與超發，除非完全是進行借貸雙方的撮合而非自營；讓金融機構之外的穩定幣發行人滿足監管要求，實際上並非易事，監管同樣存在很大挑戰等。

更重要的是，穩定幣最早最基礎的需求，就是區塊鏈上加密資產無國界去中心7x24小時交易的計價清算。正是因為bitcoin等加密資產無法滿足貨幣作為價值尺度和價值通證，必須保證貨幣總量能夠跟隨需用貨幣計價清算的可交易財富價值總額的變化而變化，從而保持貨幣幣值基本穩定的根本要求，其自身相對法定貨幣的價格劇烈波動（所以，以bitcoin等加密資產作為抵押品或戰略儲備，都存在很大風險），難以成為真正的流通貨幣，才催生出與法定貨幣等值掛鉤的法幣穩定幣（由此，bitcoin等只能是加密資產，將其稱為“加密貨幣”或“虛擬貨幣”是不準確的；把英文“Token”翻譯成“幣”或“代幣”也是不恰當的，應直接音譯成“通證”，並明確是資產而非貨幣）。法幣穩定幣的出現和發展，將法定貨幣和更多現實世界資產（RWA）引入鏈上，有力地支持了鏈上加密資產交易與發展，成為連接鏈上加密世界與鏈下現實世界的通道，也由此強化了加密世界對現實世界的融合與影響，將極大地增強全球財富金融化和金融交易的範圍、速度、規模與波動幅度，加速全球財富向少數國家或群體的轉移和聚集。這種情況下，不加強對穩定幣及加密資產投放和交易的全球聯合監管，風險極大、非常危險。正因如此，美國特朗普政府極力推動的穩定幣和加密資產發展高潮，已經出現巨大泡沫和潛在風險，是不可持續的，對此需要國際社會高度警惕！

穩定幣立法可能嚴重反噬穩定幣

一個超乎穩定幣立法預期的結果是：在法幣穩定幣納入立法監管之後，勢必帶動運用法幣穩定幣計價清算的，包括bitcoin等鏈生資產以及上鏈運行的現實世界資產（RWA）在內加密資產交易的立法監管，這將對穩定幣產生極其深刻的影響。

在加密資產得到立法監管和合規保護前，銀行等持牌金融機構難以直接參與加密資產的交易、清算、託管等相關活動，結果把機會讓渡給金融機構之外的私營組織。由於缺乏監管，沒有監管成本，原有穩定幣發行機構、加密資產交易平台等成為令人嚮往的高盈利性組織，並對銀行等金融機構和金融體系產生不斷增強的衝擊，迫使美國等政府或貨幣當局加快穩定幣的立法監管。但在加密資產得到立法監管與合規保護後，銀行等金融機構一定會全力參與其中，其中，銀行等支付機構可以直接推動法幣存款上鏈運行（存款通證化或“存款代幣化”），完全可以替代穩定幣成為連接加密世界與現實世界新的通道和樞紐；現有的股票、債券、貨幣基金、ETF等金融產品交易所，同樣可以推動這些相對規範化的金融產品以RWA的方式更多地上鏈交易。由得到足夠監管的銀行等金融機構作為上鏈和連接加密世界與現實世界的主體，更有利於落實現在立法對穩定幣的監管要求，落實對所有機構“相同業務、同等監管”原則，減少加密資產發展對現有貨幣金融體系的衝擊和風險。這一態勢已經率先從美國出現，並快速增強難以阻擋。

由此，穩定幣立法可能嚴重反噬或顛覆穩定幣（參見王永利公眾號2025年9月3日文章“穩定幣立法可能嚴重反噬穩定幣”）。

這種情況下，各國再模仿美國全力推動穩定幣立法與發展，實際上並非合理選擇。

中國不可跟隨美國穩定幣之路

中國在移動支付和數字人民幣方面已經具有全球領先優勢，推動人民幣穩定幣在國內不具任何優勢，在國際上也難有多大發展空間和影響力，更不應該跟隨美元穩定幣之路，全力推動包括境內和離岸人民幣穩定幣的發展。

更重要的是，bitcoin等加密資產和穩定幣，可以利用無國界區塊鏈和加密資產交易平台，實現全球性7x24小時不間斷交易和清算，儘管效率大幅提高，但高度匿名和高頻高效的全球流動，缺乏國際社會的協同監管，也難以滿足KYC、AML、FTC等方面的監管要求，存在被用於洗錢、集資詐騙、違規跨境轉移資金等非法活動的明顯風險和現實案例，在美元穩定幣已經高度佔有加密資產交易市場，美國對全球主要區塊鏈運行體系、加密資產交易平台以及加密資產與美元兌換等具有更大控制力或影響力（美國能夠對一些機構和個人的加密資產賬戶進行追查確定和凍結沒收，能夠對一些加密資產交易平台及其負責人進行處罰甚至拘捕等就是證明）情況下，中國跟隨美元穩定幣之路發展人民幣穩定幣，不僅難以挑戰美元穩定幣的國際地位，甚至可能使人民幣穩定幣變成美元穩定幣的附庸，對國家稅收徵管、外匯管理以及資金跨境流動產生衝擊，對人民幣主權安全和貨幣金融體系穩定帶來嚴重威脅。面對更加尖銳複雜的國際局勢，中國更應該把國家安全放在突出位置，對包括穩定幣在內的加密資產交易炒作高度警惕嚴加防控，而不能簡單追求效率提高與成本降低。需要加快完善相關的監管政策和法律依據，聚焦信息流、資金流等重點環節，加強相關部門信息共享，進一步提升監測追蹤能力，嚴厲打擊加密資產違法犯罪活動。

當然，在堅決叫停穩定幣並打擊虛擬貨幣交易炒作的同時，還必須切實加快數字人民幣的創新發展和國內外廣泛應用，形成數字人民幣的國際領先優勢，走出數字貨幣發展中國之路，並積極探索建立公平合理安全的國際貨幣金融新體系。

基於上述多方面因素綜合考慮，就不難理解為何中國選擇堅決遏制包括穩定幣在內的虛擬貨幣，而堅定推進和加快數字人民幣發展了。

作者介紹

王永利，經濟學博士，神州數碼信息服務集團股份有限公司聯席董事長。

曾任中國銀行副行長、執行董事，直接負責中國銀行對美國次貸危機及全球金融危機的應對，以及中行核心系統統一優化的領導工作；Swift首任中國大陸董事；樂視控股高級副總裁、樂視金融CEO；深圳海王集團首席經濟學家；中國國際期貨股份有限公司總經理。

對財務會計、貨幣金融、國際結算、外匯儲備、人民幣國際化、期貨及衍生品、互聯網金融、加密幣與區塊鏈、數字人民幣等，有深入研究和獨到見解，具有豐富的實踐經驗和理論造詣。