11月結束：比特幣遭遇2018年以來最糟糕的一個月──還是只是漫長的喘息？

你肯定有過這種感覺：看著圖表，心想：“我們剛剛完成了所有…” 每 「就這麼白白浪費了？」比特幣在11月底的表現幾乎就是如此。 11月最後一周，價格不斷逼近9萬美元低點，似乎還有上漲的動力——但最終還是沒能成功。我們最後又跌回了86萬美元附近，彷彿月中那波反彈只是一次敷衍了事的預熱，而非真正的反轉嘗試。

說實話，從宏觀角度來看，這確實符合預期。 11月確實是個難熬的月份。比特幣下跌了近20%，這是自2018年以來最糟糕的11月，人們普遍感到「好吧，也許我們之前創下的歷史新高有點太樂觀了」。就連通常輪流領跌的主流加密貨幣——以太坊、SOL等等——也或多或少跟著比特幣的下跌走低。這就是年底交易的難點：一旦市場跌到一定程度，人們就會停止逢低買入，開始反思自己是否是下一個受害者。 提供 為更精明的賣家提供流動性。

究竟是什麼推動了這一切？好吧，你可以選擇你最喜歡的宏觀劇情轉折。整個11月，降息預期就像蹦床一樣起伏不定。 11月初，幾乎所有人都在猜測12月會降息。兩週後，降息的可能性驟降。然後，它又突然反彈。這些並非“宏觀訊號”，而是附帶圖表的情緒波動。比特幣依賴於清晰的敘事；而這次恰恰相反。然後，出人意料的是，日本政府國債殖利率上升，這有可能破壞日圓套利交易——雖然這個詞聽起來很枯燥，但它實際上意味著風險資產（例如比特幣）遭受重創。

資金流動並沒有起到幫助。現貨ETF連續數週資金暴跌，這種情況總是比實際情況更讓人感覺糟糕，因為人們現在把ETF資金流動表奉為圭臬。 IBIT遭遇了大規模贖回，貝萊德不得不出面解釋：「冷靜點，這是正常現象。」也許確實如此。因為到了月底，資金流入終於開始復原。 

這與鏈上的整體氛圍相符：資金為負、未平倉合約大幅減少，以及整體情緒深陷「極度恐慌」。在這種情況下，理性分析的交易員會開始竊竊私語：“這可能已經觸底了”，而感性交易員則會認為：“不，這肯定只是下跌的中點。” 說實話，雙方的觀點或許都有道理。

與此同時，監管和結構性因素仍在幕後穩步推進，幾乎不受價格波動的影響。德克薩斯州實際上透過 IBIT 逢低買入。銀行則繼續嘗試穩定幣和代幣化基金。 

Tether的評級被標普下調，其回應卻異常激烈，這種反應如今已蔚然成風。所有這些小事件本身並不會直接影響價格，但它們卻構成了交易過程中不可或缺的因素。

各大幣種收盤時的反應與其說是“天哪，市場崩盤了”，不如說是“唉，我們需要冷靜一下”。以太坊的情況很典型：基本面（gas限額提升、Fusaka路線圖的傳聞）看起來不錯，但大戶們卻按兵不動，拒絕追漲。 

Solana 的故事更為典型：強勁的一年，過多的熱錢，ETF 資金流動突然逆轉，國庫治理變得棘手，然後砰的一聲——就出現了資金回撤，並伴隨著身份危機。

那麼，比特幣在12月的走勢又會如何呢？實際情況比人們通常認為的要複雜得多。許多指標都在發出警告：「我們已經超賣，這應該是底部了。」 ETF資金流動也不再像之前那樣持續惡化。而且從歷史數據來看，當比特幣的夏普比率接近零時，未來幾個月的殖利率往往會大幅上升。

但是——這也是我們都想略過的惱人部分——宏觀經濟仍然可能給我們帶來衝擊。日本央行可能再次出人意料。美國勞動力數據可能出現波動。任何新的數據或策略報告都可能引發流動性恐慌。如果美元再次跌至80萬美元出頭，我不會假裝感到驚訝。但我也不會假裝這是周期結束的跡象。

如果有什麼改變的話，那就是11月市場像是在經歷了數月的狂奔後集體喘息。現在我們進入12月，價格處於一個令人沮喪但最終健康的區間——大約在8萬至10萬美元之間——槓桿重置，市場情緒回暖，但仍存在足夠的不確定性，讓每個人都在猶豫不決。