「大幅回調」才剛剛開始嗎？

Original Article Title: " Is the 'Great Pullback' Just Beginning?"

Original Article Author: Bootly, via BitpushNews

Bitcoin 再次經歷了今年最激烈的回調，單日從約 90,000 美元跌至接近 83,600 美元。隨著價格暴跌，超過 5 億美元的多頭倉位被清算，市場恐慌指數再度逼近「極度恐懼」。

這場看似突如其來的暴跌，實際上隱藏著更深層的結構性變化。宏觀流動性正在轉向、衍生品槓桿積聚、技術面已經出現中期破位，這三股力量幾乎同時壓制著 Bitcoin。

此前的上漲行情，似乎已經提前將整個市場對「降息週期」的預期全部反映；而現在，市場正在重新定價——重新評估真正的流動性願意為 Bitcoin 支付什麼價格。

Bitcoin 上漲行情的「過度延伸效應」開始顯現

如果你用更長的時間維度觀察今年 Bitcoin 的走勢，會發現一個明顯現象：自現貨 ETF 獲批以來，這波快速上漲的速度和幅度都遠超以往任何一次行情。

這種「過於陡峭」的市場運動，在宏觀經濟學中被稱為預期超調：市場過早將所有未來的寬鬆、增長或資金流入預先反映在價格中，而當實際條件未能立即兌現時，價格就更容易自由落體式下跌。

從超過 125,000 美元高點回落至 80,000 多美元，這不僅僅是一次常規的技術性回調，更像是對今年過度樂觀情緒的反噬。

這種反噬的第一個信號來自 ETF 世界。

11 月，Bitcoin 現貨 ETF 出現高達 35 億美元的資金淨流出，創下自 2 月以來表現最差的月份。ETF 作為傳統資金的重要配置工具，其資金流入流出往往代表著「聰明錢」的態度。連續的資金流出，說明外部增量資金的步伐已經放緩。

同時，Kaiko 的數據也顯示，Bitcoin 訂單簿的「市場深度」（衡量其價格對大額交易波動的抗壓能力）在過去週末一直徘徊在 5.687 億美元，低於 10 月初的高點 7.664 億美元，過去一個月暴跌近 30%。任何大額交易都會帶來更劇烈的價格波動——而在槓桿交易規模高企的情況下，這已成為一個隱藏的觸發點。

降息預期越強，市場越焦慮

每一次 Bitcoin 的大幅波動，都不能忽視宏觀背景的影響。

乍看之下，市場已經將美聯儲 12 月降息的概率定價到接近 90%，這本應是風險資產的利好信號。但實際上，當前的「降息預期」與以往不同——更像是市場在倒逼央行釋放鴿派信號。

問題在於，降息本身無法立刻帶來新的流動性。

由於通脹尚未回到 2% 目標，美聯儲真正的寬鬆空間非常有限。因此，市場開始產生疑問：未來還會有足夠的新資金推動風險偏好資產重新上漲嗎？這種疑問通常不會直接體現在經濟數據中，但往往會先在高波動資產上得到回應。

更敏感的觸發點來自日本。

本週，日本銀行官員罕見表示可能考慮加息，迅速引發全球對「日元套利交易」可能逆轉的擔憂——如果投資者不得不回補日元，而不是繼續借入日元買入美股或加密資產，那麼全球風險市場可能進入「被動去槓桿」時期。

在宏觀擾動下，市場情緒更加脆弱，而作為風險資產前沿的 Bitcoin 首當其衝。

回顧一個有趣的變化：就在暴跌前幾天，Myriad 預測市場上的大多數交易者還認為 Bitcoin「會先漲到 100,000 美元」；但下跌後，這一預期瞬間逆轉，現在近一半人押注「會先回落到 69,000 美元」。

這種情緒的劇烈轉變，正是加密市場最典型的特徵：

在上漲行情中，市場願意相信任何利好消息；但一旦出現快速下跌，市場會立刻擁抱最悲觀的敘事。

技術分析進入中期空頭區間

如果從交易技術指標角度觀察，Bitcoin 的技術結構已經發生重大變化，正如分析師 Jose Antonio Lanz 所說：

· 50 日均線已經下穿 200 日均線，形成典型的「死亡交叉」，這是一個明確的中期趨勢反轉信號；

· ADX（趨勢強度指標）已經升至 40，說明市場進入了方向明確、速度極快的趨勢行情；

· Squeeze Momentum 指標及其他動能指標仍顯示空頭動能釋放尚未結束；

· 當前約 83,000 美元的價格區間，是過去幾個月的重要樞紐位，一旦跌破，下一個主要支撐位在 70,000 美元附近。

在市場持續尋底的同時，傳統金融世界出現了一個值得關注的新動向：長期將加密貨幣視為「投機資產」的資產管理巨頭 Vanguard，突然宣布將允許客戶交易加密貨幣 ETF。

這一轉變發生在自 10 月以來加密貨幣市場市值蒸發超過 1 萬億美元的背景下。這一舉動的信號效應十分複雜。在趨勢反轉階段，單一機構的入場是否足以扭轉市場情緒，仍是未知數。

因為目前市場更像是處於趨勢反轉階段，而非簡單的回調。趨勢性下跌往往比情緒性下跌持續時間更長，也更難被短期利好消息逆轉。

對於普通投資者而言，在這種環境下最重要的不是預測「會跌到多低」，而是理解市場為何走到這一步、未來波動還會持續多久，以及自己是否能承受這種波動。

風險重新定價階段，最容易出現錯殺和過度拋售；但同時也會清除所有建立在幻想之上的倉位。

Bitcoin 正在經歷這樣一個過程。