356萬枚以太坊被困在帳面上，30億美元未實現虧損，Bitmine的豪賭正變成一場絕望的生存考驗。
“BitcoinOG（1011short）”這個在加密貨幣世界如雷貫耳的名字，在11月29日突然反轉其多頭立場，開設了5000個ETH的空頭頭寸，名義價值高達1504萬美元。
短短24小時後，這位巨鯨迅速平倉，獲利54800美元。這筆看似成功的交易，卻揭示了以太坊市場的深層動盪。
在同一片市場上，上市公司Bitmine正面臨著更為嚴峻的考驗。隨著以太坊價格跌至3000美元以下，該公司持有的356萬枚ETH陷入了高達30億美元的未實現虧損。
一、巨鯨轉向
● 11月29日，一位名為“BitcoinOG（1011short）”的以太坊巨鯨，突然實施了令人震驚的策略轉變。這位長期看漲的投資者一舉開設了5000個ETH的5倍槓桿空頭頭寸，名義價值超過1500萬美元，設置了5056.5美元的清算價格。
● 然而，市場的戲劇性變化才剛剛開始。就在第二天，11月30日，這位巨鯨突然平倉了這個龐大的空頭頭寸。這筆交易最終實現了54800美元的利潤，相對於其1504萬美元的名義價值，回報率僅為0.36%。
● 分析師在審視這一交易時指出：「這筆交易的利潤相對名義價值而言非常微小，表明以太坊價格的下跌幅度並未如該交易員預期的那樣大，或者該頭寸的持有時間非常短暫。」
二、Bitmine困境
● 當地以太坊價格從4000美元以上的高位跌至當前約3000美元的水平時，Bitmine的資產負債表承受了巨大壓力。這家上市公司曾計劃積累以太坊總供應量5%的代幣，至今已持有356萬枚ETH，佔流通供應量近3%。
● 然而，隨著市場逆風的加劇，Bitmine的激進策略開始顯露出嚴重問題。按照平均買入價4009美元計算，Bitmine的帳面浮虧已接近30億美元。
● 更令人擔憂的是，公司的現金儲備約為6.07億美元，且已經「幾乎將所有現金投入」以太坊收購，失去了在低位補倉的能力。
● 這使得Bitmine陷入了「有毒融資」的困境，在2025年9月的一次融資中，公司不得不以每股70美元的價格出售522萬股，同時為每股附贈兩份認股權證。
華爾街有句老話：退潮時，才知道誰在裸泳。2025年11月，潮水退去的速度超乎所有人想像。
三、市場背景
以太坊市場正經歷一場全面的買盤退潮，曾經的三大支撐力量——ETF、財庫公司和鏈上資金，如今已全面分化。
● 數字資產財庫公司也進入了分化階段。目前財庫行業的以太坊戰略儲備總量為623.93萬枚ETH，佔供應量的5.15%，但增持步伐在最近幾個月明顯放緩。
● 在市場另一端，長期持有者（持有155天以上地址）目前每日拋售約45000 ETH，約合1.4億美元，這是自2021年以來的最高拋售水平。這種大規模的拋售行為，進一步加劇了市場的下行壓力。
● 宏觀層面，美聯儲政策的不確定性也給市場蒙上了陰影。12月降息預期從66%一路跳水至44%，風險資產隨之承受壓力。
● 加密貨幣市場在12月1日迎來了一場暴風雨，以太坊價格當日下跌6%至2900美元以下。FalconX的亞太區衍生品交易主管Sean McNulty表示：「這是12月以風險規避開始的序幕。最令人擔憂的是比特幣交易所交易基金的微薄流入和缺乏逢低買入者。」
四、深層分析
在以太坊市場表面動盪之下，一場關於供應控制的深層博弈正在上演。
● 2025年的以太坊市場呈現出截然不同的兩種行為模式：一方面是OG賣家（長期持有者）在價格下跌時清算超過10萬枚ETH持倉。另一方面，鯨魚積累者自2025年4月以來已增加了801萬枚ETH，其中6月12日單日流入87.1萬枚ETH，創下當年最大的鯨魚積累記錄。
這種分化創造了一場供給拉鋸戰，既帶來了短期波動風險，也預示著如果機構買盤能夠維持以太坊在3000-3400美元支撐區間，可能會出現拐點。
● 在這場拉鋸戰中，Bitmine的困境反映了更深層次的問題。該公司股價自7月高點回落約80%，當前市值約92億美元，甚至低於其ETH持倉價值106億美元。
● 市場對該公司價值的質疑，直接體現在其mNAV（市值與淨資產比率）已跌至0.87，反映出市場對公司浮虧與資金可持續性的擔憂。
● 這種折價現象並非個例，整個DAT（數字資產財庫）板塊正面臨結構性調整。頭部企業仍能憑藉資金與信心維持買入，而中小公司則陷入流動性約束和償債壓力。市場的接力棒從廣泛的增量買盤，轉向少數仍具資本優勢的「孤勇者」。
五、未來展望
儘管市場被悲觀情緒籠罩，但一些潛在利好因素可能改變當前軌跡。
● 定於12月4日進行的以太坊Fusaka升級，計劃將blob數量從9個提升到15個，這直接意味著Layer2的交易費用將再次大幅下降。主流L2如Arbitrum、Optimism、Base等的gas費有望再降30%-50%，這可能會刺激以太坊生態的活躍度。
● 宏觀經濟層面同樣存在轉機。CME FedWatch Tool最新數據顯示，12月10日議息會議降息25個基點的概率已飆升至85%，一週前還只有35%。這一概率急劇上升的直接原因是11月PPI數據大幅低於預期，通脹壓力繼續回落。
● 更令人期待的是，美聯儲主席人選可能最快在聖誕節前公佈，國家經濟委員會主任凱文·哈塞特目前大幅領跑。哈塞特是典型的「降息派」+「減稅派」，曾多次公開批評鮑威爾加息太狠，主張利率應該大幅低於通脹率。
● 所有這些積極因素並不意味著DAT公司困境的結束。全球領先的指數提供商MSCI已啟動諮詢，考慮將加密資產在資產負債表中佔比超過50%的公司從指數中移除。最終決定將在2026年1月15日公佈，這一日期被視為DAT板塊的審判日。
市場目光現在聚焦於兩個關鍵日期：12月10日的美聯儲議息會議，以及2026年1月15日MSCI關於是否將加密資產重倉公司從指數中剔除的最終決定。
這些事件將決定Bitmine等公司的融資能力，也將影響巨鯨們的投資策略。正如一位市場觀察者所言，在這場巨鯨與囤幣者的博弈中，真正的考驗不在於誰能在牛市中賺得更多，而在於誰能在熊市中活得更久。
