「大回調」才剛剛開始？

比特幣又又又經歷了今年最猛烈的一次下探：從日內9萬美元附近一路跌至8.36萬美元附近，伴隨價格跳水的，是超過5億美元的多頭倉位被迫清算，市場恐慌指數再度逼近「極度恐懼」。

一次看似突然的暴跌，卻隱藏著更深層的結構性變化。宏觀流動性在轉向、衍生品槓桿在累積、技術面已經出現中期破位，三股力量幾乎同時壓在了比特幣身上。

過去的上漲，像是提前消化了整個市場對「降息週期」的全部期待；而現在，市場正在重新定價——重新評估，真正的流動性願意為比特幣支付怎樣的價格。

比特幣漲幅的「透支效應」開始顯現

如果把今年比特幣的走勢放在更長週期裡觀察，會發現一個明顯現象：自從現貨ETF獲批以來的那一輪快速上漲，其速度與規模都遠超以往任何一個上漲階段。

這種「過度陡峭」的行情在宏觀經濟學中被稱為預期透支：市場提前把未來的寬鬆、增長或資金流入全部價格化，而當現實條件並沒有立即兌現時，價格就會更容易陷入失重。

這一輪從12.5萬美元高位回落到8萬多，不只是一場普通的技術性回調，而更像是對今年過度樂觀情緒的一次反噬。

這種反噬的第一個信號，來自ETF。
11月，比特幣現貨ETF出現了高達35億美元的淨流出，是2月以來表現最差的一個月。ETF作為傳統資金的主要配置工具，它的流入流出往往代表「長錢」的態度。如今它連續流出，意味著外部增量資金的節奏已經在減速。

與此同時，Kaiko的數據也顯示，比特幣訂單簿的「市場深度」（衡量其價格對大額交易引起的波動具有多大抵抗力的指標）在上週末徘徊在5.687億美元左右，低於10月初的峰值7.664億美元，過去一個月驟降近30%。任何大額交易都會帶來更大的波動幅度——而槓桿交易的規模此時又偏高，變成一個隱藏的引爆點。

降息預期越強，市場反而越緊張

比特幣的每一次大波動，都不能忽視宏觀的背景。

表面上看，美聯儲12月降息的概率已經被市場定價為接近90%，這應當是利多風險資產。但實際上，當前的「降息預期」和以往不同，它更像是市場在倒逼央行給出一個寬鬆信號。

問題在於，降息本身並不能立刻帶來新的流動性。

在通脹仍未回歸2%目標的情況下，美聯儲能釋放的真正寬鬆空間非常有限。因此，市場開始懷疑：未來是否還有足夠的新錢推動風險偏好資產重新上漲？這種懷疑通常不會表現在經濟數據裡，而是由高波動的資產率先給出答案。

更敏感的觸發點來自日本。
本週，日本央行官員罕見表示可能考慮加息，這一表態迅速引發了全球對於「日元套息交易」可能展開逆轉的擔憂——如果投資者不得不回補日元，而不是繼續把日元融出來購買美股或加密資產，那麼全球風險市場都可能進入一段「被動去槓桿期」。

風險情緒在宏觀擾動下脆弱得多，而比特幣作為最前端的風險資產，首當其衝。

回顧一個有趣的變化：就在下跌前幾天，Myriad的預測市場上多數交易者還認為比特幣「會先創新高到10萬美元」；而跌勢出現後，這一預期瞬間翻轉，近半數人押注「先跌回6.9萬」。

這種情緒的劇烈切換是加密市場最典型的特徵：
上漲時，市場願意相信任何利好；
但一旦出現快速下跌，市場同樣會立刻擁抱最悲觀的敘事。

技術面進入中期空頭區

如果從交易技術指標觀察，當前的比特幣技術結構已經發生實質性變化，分析師Jose Antonio Lanz表示：

• 50日均線下穿200日均線，形成典型的「死亡交叉」，這是中期趨勢反轉的明確信號；

• ADX（衡量趨勢強度的指標）上升至40，這意味著市場正在進入一個方向明確、速度較快的趨勢；

• Squeeze Momentum等動能指標仍顯示空頭動能釋放尚未結束；

• 而當前價格所在的8.3萬區間，正是過去幾個月的關鍵中樞點位，一旦跌破，下一個大級別支撐要到7萬美元附近。

就在市場持續探尋底部的過程中，一則來自傳統金融世界的消息值得留意：一直將加密貨幣視為「投機資產」而拒之門外的資產管理巨頭Vanguard，突然宣布將向客戶開放加密ETF交易。

這一轉向發生在加密市場自10月以來市值蒸發超過1.1billions的背景之下，其信號意義複雜。在趨勢性調整中，單一機構的入場是否足以扭轉情緒，也依然是個問號。

因為市場目前更像處在趨勢反轉階段，而不是簡單回踩。趨勢性下跌往往會持續比情緒性下跌更久，也更難通過短期利好扭轉。

對普通投資者而言，在這類環境下最重要的不是預測「會跌到哪裡」，而是理解市場為何會走到今天、未來的波動還可能持續多久，以及自己能否承受這種波動。

風險重新定價的階段最容易出現錯殺，也最容易出現超跌；但它同樣會淘汰所有基於幻想的倉位。
比特幣正在完成這樣一個過程。

作者：Bootly