比特幣還需要什麼條件才能漲？

昨晚Nvidia交出了一份亮眼的成績單。

第三季度營收570億美元，同比暴漲62%，淨利潤飆升65%至319億美元。這已經是Nvidia連續第十二次超預期了。財報發布後，股價盤後大漲4-6%，第二天盤前繼續上漲5.1%，直接為公司增加了約220億美元市值，還順帶拉動納斯達克期貨上漲1.5-2%。

按理說，市場情緒這麼好，bitcoin這個數字黃金也該跟著受益吧？結果現實給了我們一記耳光——bitcoin不漲反跌，價格滑落至91,363美元，跌幅約3%。

Nvidia大漲，bitcoin卻跌了？

那些曾經把bitcoin當作避風港的投資者，現在恐怕只感受到不安。

當初被包裝成「對抗通脹的利器」、「經濟焦慮時的避風港」，現在的表現卻更像一隻高風險科技股，而不是實體黃金那樣的避險資產。

數據更加直白：從10月初的歷史高點暴跌26%之後，bitcoin現在的價格基本回到了年初的水平。也就是說，這一整年算是白忙活了。

而同期，真正的黃金呢？2025年飆升了55%。bitcoin持有人的心理落差真的不是一點半點的大。

推動金價上漲的因素其實很清晰：利率可能下調、美元走軟、市場波動加劇、經濟前景不明朗。按照傳統的bitcoin邏輯，這些條件本該也推高bitcoin價格才對。但事實恰恰相反。

CME經濟學家Mark Shore在今年5月就指出過，從2020年開始，bitcoin和美股的相關性就轉為正相關了，而且一直保持到現在。更關鍵的是，過去一年通過etf和上市加密貨幣公司流入機構投資者手中的bitcoin數量創下了歷史新高。

換句話說，bitcoin越來越「主流化」了，但代價是它也越來越像一個傳統風險資產。

當然「Nvidia大漲，bitcoin卻跌了」的原因還在於資金的流向。

Nvidia受益的是AI領域那種板上釘釘的確定性需求。CEO黃仁勳強調「計算需求持續加速」，新推出的Blackwell晶片銷售「爆表」，5000億美元的訂單可見性直接打消了市場對AI泡沫的擔憂。超大規模雲服務商，也就是Amazon、Microsoft這些巨頭，今年的資本支出超過3800億美元，這些錢大部分都流向了Nvidia。

而bitcoin呢？承受的是風險厭惡情緒的全面打擊。作為「高Beta風險資產」，在流動性收緊的環境下首當其衝。僅一週時間，跌幅就達到12.5%。加密貨幣etf在11月13日單日淨流出8.67億美元，長期持有者開始拋售，休眠bitcoin的供應量從年初的800萬枚降至732萬枚。

那麼bitcoin還需要什麼條件才能漲？

雖然當前局面不太樂觀，但並非沒有轉機。要讓bitcoin重新起飛，或許需要幾個關鍵條件同時具備。

美國政府開門後的流動性注入

43天的政府停擺已於11月18日正式結束了。這次停擺影響了125萬聯邦雇員，造成約160億美元的工資損失，也讓消費者信心指數跌至三年低點50.4。

現在政府重開了，流動性注入就成了關鍵。

這裡要科普一個概念——TGA（Treasury General Account），也就是美國財政部在聯準會的主要操作帳戶。政府所有收支都通過這個帳戶。當TGA增加時，代表資金從市場流向政府，市場流動性減少；反之，當TGA減少時，政府支出將資金注入市場，流動性增加。

數據顯示，從2025年10月1日至11月12日這43天期間，TGA餘額持續累積，到11月14日達到9590億美元的高點。這個水平遠高於財政部通常維持的現金部位，主要是因為政府停擺期間支出受限，加上持續發債籌資，導致現金大量累積在國庫帳戶中。

目前來看TGA數據，並沒有明顯的下降。

根據2025年11月13日政府重新開門的時間點推算，參考歷史經驗，預計在第一週的時間裡，先會給政府員工補發工資，約160億美元流入經濟，影響比較小。也就是11月20日之前，都很難有大量流動性進入。

而再過1-2週，也就是12月初的時候，TGA正常化運作，日常政府支出恢復，稅收季節性回流，TGA餘額開始大額波動和釋放，市場才會開始感受到明顯的流動性改善。

而銀行間流動性增加、機構資金寬裕，也就意味著bitcoin作為風險資產，也將獲得資金流入，迎來上漲。

2019年初的經驗提供了重要參考。當時美國政府也經歷了一次長時間停擺，從2018年12月22日一直持續到2019年1月25日，為期35天。在政府關門期間，TGA餘額同樣大幅累積，在2019年1月29日達到4130億美元。當政府重新運作後，財政部迅速增加支出，從1月29日到3月1日短短一個月內，TGA餘額減少2110億美元，這些資金流入金融體系，帶來顯著的流動性改善。推動股市和bitcoin在重開後30天內分別上漲8.5%和35%。

對比當前情況，2025年11月的財政部一般帳戶（TGA）餘額達到9590億美元，遠高於2019年的4130億美元，這意味著潛在的流動性釋放規模更為可觀。

聯準會政策轉向

說到聯準會，這也是影響bitcoin走向的另一個大boss。

最新的聯準會會議紀要顯示，官員們就是否需要連續第三次降息存在嚴重分歧。大多數官員認為進一步降息可能會加劇通脹風險。白宮經濟顧問Hassett甚至承認「失去了對通脹的控制」。

Trump更是再次「無能狂怒」，又直接炮轟聯準會主席Powell，說「很想解雇他，他極其無能」。

根據CME「聯準會觀察」，12月降息25個基點的機率只有36.2%，維持利率不變的機率高達63.8%。

更糟糕的是，美國勞工統計局已經確認10月份的家庭數據（用於計算失業率等關鍵統計數據）無法追溯收集，因此不會發布10月份就業報告，會將這些非農就業數據納入11月份就業報告中，11月份的就業報告將於12月16日發布。這意味著聯準會在年內最後一次會議上將無法獲得關鍵的就業數據。

且疊加美債收益率走高，主要期限美債收益率普漲，10年期收益率漲2.5個基點。市場對12月降息的預期基本破滅，降息機率跌至31%左右。

但如果我們把視野放長一點，情況也許沒那麼悲觀。延遲的11月就業數據將於12月16日發布，如果數據疲弱，仍可能支持下一波的降息預期，也就是明年1月27日左右。目前看來降息機率為48%，是2026年會議中最高的。

再把視野放寬一點，雖然聯準會態度曖昧，但全球其他主要偏鴿派的央行已經在行動了。這種暗流湧動可能成為bitcoin上漲的重要推手。

比如歐央行，目前維持存款便利利率2.00%不變，但12月降息25個基點的可能性很大，因為通脹已經回落至2.1%，基本接近目標水平。這裡有個有意思的數據：歷史上歐央行降息與bitcoin上漲的相關性高達0.85。為什麼？因為歐元區的流動性寬鬆會外溢到全球市場，提升整體風險偏好。

經濟有明顯好轉

當前美國經濟呈現出一種非常微妙的狀態——既有亮點，也有隱憂。

8月貿易逆差大幅收窄，下降23.8%至596億美元，超出市場預期的610億美元。這主要得益於關稅效應下商品進口下降6.6%。這一變化預計將為第三季度GDP增長貢獻1.5-2.0個百分點，推升增長預估至3.8%。聽起來不錯對吧？但問題是，這種改善是以犧牲進口為代價的，長期來看可能影響供應鏈和消費。

雖然43天的政府停擺已經結束，但它造成的傷害還在持續。160億美元的工資損失、消費者信心指數跌至三年低點50.4、CBO預計第四季度GDP損失1.5個百分點——這些數字背後是真實的經濟陣痛。

食品通脹也是關鍵，以前100美元能買的東西現在要250美元，品質反而更差了。雞蛋漲價潮才剛緩過去，美國人最愛的牛肉卻迎來了新的通脹。

10月24日發布的最新消費者價格指數（CPI）顯示，烤牛肉和牛排的價格同比分別上漲18.4%和16.6%。另據美國農業部的數據，碎牛肉的零售價已經飆升至每磅6.1美元，創下歷史新高。與三年前相比，牛肉價格累計上漲超過50%。

此外咖啡價格上漲18.9%，天然氣價格上漲11.7%，電費上漲5.1%，汽車維修費上漲11.5%。許多因為讀大學而背負債務的美國年輕人，因為生活成本的進一步增加，而變得壓力更巨大。

「K型經濟的警告信號」這可能是目前美國經濟形勢裡最令人擔憂的趨勢。近25%的美國家庭處於「月光族」狀態，低收入群體工資增長停滯，而AI投資推動的高收入群體（占消費50%）卻持續受益。經濟分化風險正在急劇上升。

此外，關稅政策持續對全球出口經濟體形成拖累，日本、瑞士、墨西哥在第三季度都出現了收縮。這種全球經濟的連鎖反應，最終會回到美國市場，影響投資者的風險偏好。

但如果之後美國政府能把美國經濟弄好，那麼包括bitcoin在內的各種資產都會迎來上漲的機會。

機構資金回流

如果說前面幾個條件是「天時」，那機構資金就是「人和」。這可能是最直接、最立竿見影的催化劑。

不得不說，現在的數據不太好看。11月13-19日，etf淨流出20億美元（約20,000枚bitcoin），這是今年2月以來最大的週度流出。目前資產管理規模（AUM）為1223億美元，占bitcoin總市值的6.6%。

這意味著什麼？機構投資者正在撤退，而且速度不慢。

畢竟在當前宏觀環境下，機構資金也面臨多重壓力：首先是流動性分層現象嚴重。科技/AI板塊獲得充足資金，黃金等傳統避險資產表現強勁，而加密貨幣這類純風險資產的流動性正在枯竭。錢不是沒了，只是去了別的地方。

而且機構投資者與基金經理的典型行為模式，往往被一種「避免犯錯」的激勵結構所塑造。行業內部的評價體系更關注「不要落後於同行」，而非「是否取得了超額收益」。在這樣的框架下，承擔與主流觀點相悖的風險，代價往往遠高於潛在收益。

因此，多數管理人傾向於維持與市場主流配置一致的倉位結構。例如，如果bitcoin在整體回調，而某位基金經理仍維持顯著的多頭敞口，那麼其回撤會被放大解讀為「判斷失誤」，由此帶來的批評遠高於同等幅度的收益所帶來的認可。最終，在這樣的制度約束下，「保守」成為一種理性選擇。

但歷史告訴我們，機構資金的流向往往會在某個臨界點突然反轉。那這個臨界點在哪裡？有三個明確的信號：

信號一：連續3日淨流入

這是最重要的信號。歷史數據顯示，當etf資金流向轉正並連續3天保持淨流入後，平均60-100天內bitcoin會上漲60-70%。

為什麼這麼神奇？因為機構投資是「羊群效應」最明顯的領域。一旦趨勢扭轉，後續資金會像多米諾骨牌一樣跟進。2024年初的那波行情就是這樣啟動的。

信號二：單日流入超過5億美元

這代表大型機構的入場信號。2024年10月，單週32.4億美元的流入直接推動bitcoin突破了歷史新高。那種力度，散戶根本做不到。

單日5億美元是什麼概念？相當於BlackRock、Fidelity這種巨頭同時決定加倉。這種級別的資金進場，往往伴隨著明確的宏觀判斷——他們看到了我們普通投資者看不到的信號。

信號三：AUM占比回升至8%以上

目前1223億美元的AUM占bitcoin市值6.6%，這個比例在歷史上屬於偏低水平。在2024年的高點時期，這個比例曾達到8-9%。當這個占比開始回升，意味著機構不僅在買入bitcoin，而且買入的速度超過了bitcoin價格上漲的速度。

那麼，什麼情況下機構資金會回流？

基本上就是前文說的：聯準會明確降息信號出現；美國經濟數據明朗化；全球央行協調寬鬆形成共振；技術面突破關鍵阻力位等等。

有可能上漲的時間點

說了這麼多條件，可能大家最關心的還是：到底什麼時候能漲？

雖然沒人能精確預測市場，但根據宏觀事件的時間表，我們可以圈定幾個關鍵節點。

12月10日：FOMC會議

這是年內最後一次聯準會會議，也是市場最關注的事件。

如果真的降息，bitcoin可能迎來暴漲；如果不降，可能再跌一波。

這裡有個關鍵點：即使不降息，如果聯準會釋放鴿派信號（比如強調「保持靈活性」、「密切關注就業數據」），也會支撐市場情緒。反之，如果不降息且態度強硬，那就要做好短期承壓的準備了。

12月16日：延遲的11月就業數據

這份數據將包含10月和11月的完整情況，會確認勞動力市場的真實趨勢。

如果連續兩個月數據都疲弱，2026年初降息的機率會大幅上升。這會為bitcoin提供中期支撐。如果數據混亂或相互矛盾，市場可能繼續陷入糾結，區間震盪的格局會延續。

數據發布的確定性高，但數據本身的品質可能不太可靠（政府停擺導致統計混亂），因此市場反應可能更多基於解讀而非數據本身。

12月下旬至年底：流動性的「傳統旺季」

這是個有意思的季節性規律。歷史上，12月下旬到新年期間，機構投資者會進行年終再平衡（rebalancing），而且假期交易量降低會放大價格波動。

如果前面幾個事件形成利好疊加，年底可能出現一波「聖誕行情」。但也要警惕「賣新聞」（sell the news）效應——利好兌現後的獲利回吐。

2026年第一季度：全球流動性同步寬鬆的「大棋局」

這是最有想像空間的時間窗口。

如果聯準會在12月或明年1月降息，歐央行、中國央行繼續維持寬鬆，全球流動性同步改善的局面就會形成。這種情況下，bitcoin可能重現2020年那種暴漲行情——當時從3月低點的3,800美元漲到年底的28,000美元，漲幅超過600%。

當然，2026年不太可能完全複製2020年（那時候疫情刺激力度罕見），但全球央行協調寬鬆+TGA資金釋放+機構資金回流的組合拳，足以推動一波像樣的行情。

全球流動性同步寬鬆的可能性中等偏高（60-65%）。各國央行都面臨經濟放緩壓力，寬鬆是大概率事件。

 

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