科技股迎來抄底資金，黃金也在急跌後反彈，bitcoin 卻獨自沉淪，「一蹶不振」。這背後到底發生了什麼？此前風光無限的加密貨幣市場為何「慘不忍睹」？
週五（11月14日），美股市場出現戲劇性反轉，在經歷了開盤初期的恐慌性拋售後，資金抄底科技股，納斯達克和標普500指數在觸及關鍵技術支撐位後強勢反彈。而黃金在盤中最多狂瀉超150美元之後，也反彈至4080美元附近，但 bitcoin 卻成為明顯的例外：當日下跌5%，跌破94000美元關口，創下6個月新低。
這是 bitcoin 連續第三週下跌，也是過去六週中的第五次下跌。更令人震驚的是，自10月10日的閃崩以來，加密貨幣市場的衝擊波至今未見減弱跡象——所有加密貨幣的總市值損失已超過1萬億美元。
這一反差揭示了 bitcoin 市場的異常處境：在與納斯達克100指數保持0.8高度相關性的同時，bitcoin 卻呈現出「跟跌更大，跟漲更弱」的不對稱特徵。更值得關注的是，據 Wallstreetcn 文章，幣圈恐慌與貪婪指數已跌至15點，創下今年2月以來最低水平，而上一次該指數跌破20點後，bitcoin 在一個月內暴跌25%。
與此同時，多重因素正在共同壓制 bitcoin。長期持有者在過去30天內拋售了約81.5萬枚 bitcoin，創下2024年初以來的最高紀錄；市場流動性枯竭導致 bitcoin ETF 連續五週淨流出。連特朗普家族的加密貨幣相關財富也未能倖免，其持有的 World Liberty Financial 代幣和 American Bitcoin 股票均從高點回落約30%。
科技股絕地反擊，bitcoin 逆勢暴跌
週五市場走勢堪稱「冰火兩重天」。納斯達克100指數和標普500指數在觸及50日均線支撐位後迅速反彈，小盤股也在100日均線處找到支撐。據 Goldman Sachs 交易員 Scott Rubner 描述，市場情緒在上午經歷了從「絕對恐慌」（凌晨4點至9點30分）到「強勢回歸」（上午10點至11點）的戲劇性轉變。
這種V型反轉並非偶然。Goldman Sachs 數據顯示，2025年標普500指數單日下跌至少1.5%後，次日平均反彈1.1%。
ETF 交易活動成為早盤抄底的主力軍，占當日交易量的37%，遠高於27%的年內平均水平。科技股巨頭 Mag7 指數在觸及50日均線後強勁反彈，全週持平，對沖基金的回補需求處於96%分位。
然而，bitcoin 卻完全沒有參與這場反彈盛宴。週五 bitcoin 下跌5%，最低觸及94519美元，為5月6日以來最低點，全週跌幅達9.14%，創下自2月28日當週以來最差單週表現。自10月5日觸及126272美元的歷史高點以來，bitcoin 已累計下跌約25%。
這種分化在市場流動性改善的背景下顯得尤為刺眼。Goldman Sachs 交易員指出：
對沖基金在全線買入，需求處於96%分位；高貝塔動量股、最多空頭股和AI領軍股均從開盤下跌3%反彈至收漲3%。但 bitcoin 市場卻持續承壓，表明其正經歷與傳統風險資產不同的困境。
「跟跌更狠，跟漲更弱」的畸形關聯
bitcoin 與納斯達克100指數的相關性依然高達0.8左右，但這種關聯卻呈現出一種畸形狀態——bitcoin 只在下跌時與股市同步，在上漲時卻反應遲鈍。
數據顯示，今年以來 bitcoin 與納指的表現偏差（performance skew）明顯為負：
當納指上漲時，bitcoin 的漲幅明顯偏小；而當納指下跌時，bitcoin 卻跌得更狠。這不是相關性的崩潰，而是一種不對稱性的體現——bitcoin 只吸收下行風險，卻無法分享上行收益。
更值得注意的是，這種負面偏差在365天滾動基礎上已達到2022年末熊市以來的最高水平——那正是 bitcoin 在上一輪週期見頂一年後的時期。
歷史經驗顯示，如此規模的負向不對稱性通常出現在市場情緒極度疲弱、價格接近底部的時期，而非高位時期。這種反常現象背後的邏輯是什麼？
市場注意力轉移是關鍵因素。2025年，原本在加密貨幣領域流動的敘事資本——新代幣發行、基礎設施升級、散戶參與——已經轉向股票市場。
大型科技股成為機構和散戶尋求高貝塔增長的磁石。相比2020-2021年的狂熱期，如今風險偏好的邊際增量更多流向納斯達克，而非數字資產。
這意味著 bitcoin 保留了作為宏觀風險資產下跌時的高貝塔屬性，卻失去了上漲時的敘事溢價。它只是作為宏觀風險的「高貝塔尾部」在反應，而非獨立的投資主題。
流動性結構的改變則加劇了這種不對稱。穩定幣發行量已經見頂，ETF 資金流入放緩，交易所市場深度未能恢復到2024年初的水平。
這種脆弱性在股市回調時放大了 bitcoin 的負面反應，導致其下行參與度持續高於上行參與度。
幣圈恐慌指數暴跌至年內最低
市場情緒指標正在印證這種極度悲觀的氛圍。據 Wallstreetcn 文章，11月13日，幣圈恐慌與貪婪指數暴跌至15點，創下今年2月以來的最低水平。
這一「極端恐慌」讀數令人警覺——上一次該指數跌破20點是在2月27日，隨後一個月內 bitcoin 價格下跌25%至7.5萬美元。
市場情緒分析平台 Santiment 的報告顯示，bitcoin、ethereum 和 XRP 三大加密貨幣的負面討論急劇上升，正面/負面情緒比率大幅下降，情緒水平遠低於正常值。
這表明負面討論正主導市場敘事，投資者信心持續低迷。
自10月11日的大規模清算事件後，關鍵情緒指標顯示市場情緒始終未能恢復，反而進一步惡化。
儘管 Santiment 將這種極端負面情緒解讀為可能預示局部底部的看漲信號，但當前的價格走勢顯然還未出現明確的反轉跡象。
巨鯨拋售加劇，長期持有者集中出貨
在 bitcoin「一蹶不振」之際，多重因素正在共同壓制 bitcoin。
據報導，bitcoin 跌破10萬美元關鍵里程碑的背後，「巨鯨」（持有1000個 bitcoin 以上的大戶）和長期持有者的拋售成為顯著推手。
區塊鏈數據顯示，過去30天內，長期 bitcoin 持有者已出售約81.5萬枚 bitcoin，這是自2024年初以來的最高拋售活動。更關鍵的是，持有 bitcoin 超過七年的巨鯨錢包，以每小時超過1000枚 bitcoin 的速度持續賣出。
這種拋售呈現出「持續的、交錯的分配」特徵，而非突然的協調性拋售。分析顯示，許多早期持有者將10萬美元視為一個心理門檻——這是他們多年來一直談論的獲利了結水平。自2024年12月 bitcoin 首次突破10萬美元以來，長期持有者的拋售就開始加速。
bitcoin 行業資深人士、Swan Bitcoin 執行長 Cory Klippsten 表示：
「我認識的很多早期持有者，自2017年我進入這個領域以來，就一直在談論10萬美元這個數字。出於某種原因，這是人們一直說會賣出一些的水平。」
然而，真正令人擔憂的不是拋售本身，而是市場吸收這些拋售的能力正在減弱。去年底和今年初，當長期持有者出售 bitcoin 時，其他買家會介入支撐價格，但這種動態似乎已經改變。
ETF 資金流動印證了需求疲軟。截至週四，本週 bitcoin ETF 淨流出3.113億美元，這將是連續第五週出現資金外流，為3月14日以來最長的連續流出紀錄。過去五週累計流出26億美元，僅次於3月28日結束的五週33億美元的流出規模。
特朗普家族財富也難逃重創
隨著加密貨幣市場的動盪，特朗普總統家族從加密貨幣中獲得的財富也在縮水。
自10月5日 bitcoin 觸及126272美元高點以來的一個月內，特朗普及其家族持有的與加密貨幣相關的股票和代幣均大幅下跌。
特朗普家族的加密貨幣投資組合包括 Trump Media & Technology Group，以及區塊鏈公司 World Liberty Financial 和 bitcoin 礦企 American Bitcoin。World Liberty Financial 代幣以及 American Bitcoin 和 DJT 的股票自 bitcoin 10月高點以來均下跌約30%。
根據特朗普6月中旬的政府財務披露表，總統通過其子 Don Jr. 名下的可撤銷信託間接持有近1.15億股 DJT 股份，按週五價格計算價值約13億美元，較10月初的近20億美元大幅縮水。
World Liberty 網站顯示，特朗普及其家族持有約225億枚 World Liberty Financial 代幣，按週五價格計算價值約34億美元，低於45億美元的峰值。Eric Trump 持有 American Bitcoin 7.5%的股份，該持股目前價值約3.4億美元，較峰值的4.8億美元下降。
儘管特朗普政府為推動加密貨幣行業做出了諸多努力——包括建立 bitcoin「戰略儲備」、美國證券交易委員會撤銷對 Coinbase 和 Binance 等公司的訴訟——但這些政策利好未能阻止加密貨幣市場的大幅回調。
