Bitcoin算力價格跌至兩年新低，AI轉型導致礦工分歧

創紀錄的難度和鏈上手續費下降，使得比特幣挖礦的盈利能力降至兩年來新低，這導致礦工之間的分化日益加劇：一部分礦工在微薄利潤下苦苦支撐，另一部分則因AI熱潮轉型為數據中心運營商。

挖礦過去是一個與比特幣價格同步波動的同質化產業。然而，如今它正演變為一個雙速經濟體，算力成為成功的關鍵，而非能源策略。

目前比特幣的hashprice（行業用語，指每單位算力的礦工收入）約為每太哈希每天42.14美元，已跌至過去兩年區間的最低4%。

僅在過去一個月內，hashprice就下跌了19%，而比特幣價格回落至約101,500美元，進一步加劇了壓力。

Graph showing Bitcoin’s hashprice from Aug. 5 to Nov. 5, 2025 (Source: Hashrate Index)

真正的罪魁禍首並非現貨價格。

而是網絡本身的結構性數學：過去六個月難度上升了31%，算力增加了23%，而曾因ordinal活動和擁堵而上升的手續費，現已降至春季以來的最低點。結果就是純粹的壓縮，更多機器爭奪更少的獎勵。

對於小型礦工來說，這種組合是毀滅性的。許多礦工的運營已低於盈虧平衡點，特別是那些綁定高成本電力合約或使用舊硬體的礦工。這種情況讓人不禁聯想到2020年和2022年底前一輪週期低谷時，最弱的玩家在反彈前夕被迫退出。

然而，這一次，壓力測試發生在一個截然不同的環境下：AI和高性能運算的興起，為礦工創造了一個全新的出口，使他們能夠將基礎設施轉向非比特幣的工作負載。

本週早些時候，Iris Energy宣布與Microsoft簽署一份價值97億美元、為期五年的協議，為其提供AI和數據中心容量，實際上將部分礦機轉型為高性能運算（HPC）供應商。該消息發布後，IREN、Core Scientific、Riot Platforms和Cleanspark的股票立即受到市場積極反應，券商也開始將這些公司重新評級為“AI基礎設施概念股”，而非純粹的比特幣代理。

這種以實際收入多元化為基礎的轉變，是礦企股價即使在hashprice下跌時仍能上漲的原因。市場開始獎勵電網級靈活性和長期電力合約，而非單純的算力輸出。

與傳統礦工形成鮮明對比。那些仍然僅依賴比特幣產出的公司，在利潤率崩潰時幾乎沒有迴旋餘地。

礦工收益現已降至自四月以來的最低盈利水平，hashprice約為每PH/s/天43美元，接近數月低點。這些公司仍然完全依賴比特幣區塊獎勵和交易手續費作為收入來源，而每次難度提升，這些收入都會自動減少。

除非他們能對沖風險或獲得極低成本的能源，否則只能等待下一次區塊補貼減半或網絡手續費激增。

與此同時，Marathon Digital則展現了規模效應如何緩解壓力。該公司最近報告季度利潤創下1.23億美元新高，這得益於其在運營效率和AI託管等新業務領域的雙重發力。

其收入組合現已涵蓋挖礦和AI運營，展現了礦工定義的轉變。Marathon龐大的能源佈局使其能夠靈活調整或重新分配負載，在比特幣挖礦經濟收緊時，出售多餘電力或將基礎設施租賃給HPC任務。

這種分化已在市場數據中顯現：股票投資者將hashprice疲軟視為篩選可持續商業模式礦工的工具，而非生存危機。

正如Bernstein最新報告所言，“hashprice的痛苦不會影響轉型AI的礦工。”這一觀點體現了正在發生的結構性變革——比特幣挖礦正從單一目標的追求演變為多市場數據基礎設施業務。

追蹤下行何時逆轉：幾個明確標誌。

第一個標誌是難度出現平台期或回落，這表明無利可圖的算力正在下線，從而自然再平衡，提升剩餘礦工的獎勵份額。

第二個標誌是鏈上手續費回升，無論是因擁堵還是新一波類似inscription的需求。這兩者都能在比特幣價格不變的情況下提升hashprice。

第三個、也許是最關鍵的觸發因素，是AI或HPC合約的持續擴張。每有一兆瓦算力轉向外部工作負載，實際上都減少了比特幣網絡上的競爭，有助於穩定留下者的利潤率。

其他變數同樣重要：冬季能源價格、限電激勵和地區監管都會影響誰能在經濟壓力持續期間存活下來。當hashprice接近週期低點時，併購、清算和場地關閉通常會加速。

歷史上，這對整個市場來說是一個逆向信號，某種程度上預示著難度調整帶來的緩解和礦工重新積累的開始。

下一次難度提升將是檢驗這輪壓縮是否到極限的首次真正考驗。如果算力增長停滯而手續費回升，hashprice有望開始緩慢回歸均衡。

在此之前，挖礦行業仍將分化：一部分堅守比特幣最艱難的數學難題，另一部分則通過AI徹底改寫這一難題。

本文首發於CryptoSlate：Bitcoin hashprice sinks to 2-year low as AI pivots split miners。