為何當前加密市場的操作難度是地獄級的？

超過 90% 的加密資產本質上都是由投機驅動，但純粹的投機並非永動機，當市場參與者失去興趣或無法持續獲利時，投機需求就會消退。

撰文：@0xkyle

編譯：AididiaoJP，Foresight News

作為一名交易員，核心目標始終是尋找高確信度、具備不對稱回報潛力的投資機會。我熱衷於發掘這類高風險回報比的交易，比如 20 美元的 Solana、0.1 BTC 時的 Node Monkes（後來漲至 0.9 BTC）、2000 萬美元市值的 Zerebro 等等。

然而如今這類不對稱機會正日益減少。原因有很多，它們共同構成了一個龐大而棘手的問題。

以這張圖表為例，它展示的是 Zerebro，從 2000 萬美元市值一路飆升至 7 億美元峰值，帶來 30 倍回報；但它也從高點下跌了 99%，幾乎回到了最初的起點。

這就引出了第一個問題：眾所周知，這個行業裡大多數代幣「終究需要拋售」。這形成了一個惡性循環，阻礙了長期增值資產的產生。超過 90% 的加密資產本質上都是由投機驅動，但純粹的投機並非永動機，當市場參與者失去興趣或無法持續獲利時，投機需求就會消退。用戶@0xaporia 的推文一針見血：

第二個問題是加密市場的結構缺陷。10 月 10 日的插針事件充分暴露了這一點：主要交易所幾乎都讓大量用戶蒙受損失，超過 400 億美元未平倉合約瞬間蒸發，這給所有參與者上了金融第一課：存在出錯的可能時，就一定會出錯。這種風險導致機構和大型資金望而卻步，既然存在歸零風險，何必冒險？

第三和第四個問題存在已久：一是每日新發行代幣數量氾濫，二是這些代幣的初始估值過高。每個新項目都在稀釋市場整體流動性，而高估值發行則壓縮了公開市場投資者的獲利空間。當然你可以選擇做空，但若整個行業都依賴做空盈利，長期來看絕非好事。

還有其他未盡述的問題，但以上幾點最值得關注。回到本文主題：為何當前加密市場難尋不對稱機會？

• 優質項目發行估值過高，價格已充分甚至過度反映預期
• 代幣發行數量氾濫稀釋價值，今天出現一個完美 L1，明天又出現第二個，讓人懷疑是否都名副其實
• 行業迭代速度過快，難以建立長期投資信念，龍頭項目可能一年內就失去優勢
• 市場結構問題阻礙資金入場，投資者要求更高回報率來補償歸零風險，若實際回報不足，投資邏輯便不成立

最致命的是，多數代幣本質只是融資工具，拋售代幣為營運募資，真正價值卻集中在股權端。這些缺乏價值積累、不具公司權益的代幣，本質上只是擊鼓傳花的投機工具，而非真正投資。

這些都不是新觀點。我為何舊調重彈？因為儘管人盡皆知，卻無人改變投資方式。大家依然追逐新敘事、追捧新熱點，重複無效策略。這恰似瘋狂的定義：重複相同行為，卻期待不同結果。

我始終追尋下一個不對稱機會。若循規蹈矩，只能獲得平庸回報。我認為下一個加密不對稱機會在於：

• 挖礦收益
• 區塊鏈企業的股權投資
• 交易所平台幣
• 尋找被嚴重低估的價值標的，這類確實存在，但鳳毛麟角