Arthur Hayes旗下Maelstrom高管揭露頂級加密貨幣風投投資虧損44%，即使BTC價格翻倍

Arthur Hayes 的 Maelstrom 投資公司一位高級董事透露，一筆對加密創投基金的 100,000 美元投資在四年內縮水至 56,000 美元。

這一下降發生在 bitcoin 價值翻倍、種子階段代幣在同期內最高增長 75 倍的情況下。

基金表現不佳引發透明度爭議

這一消息由 Maelstrom 投資總監 Akshat 公開，進一步加劇了外界對加密創投基金績效及費用結構的審視。

Akshat 分享了他作為早期代幣基金有限合夥人的經歷。他四年前的投資已損失 44% 價值，儘管數字資產正處於牛市。Akshat 報告稱，該基金每年收取 3% 管理費和 30% 業績報酬（carry）。

Crypto VC Funds: How LPs Get RektMy $100K, vaporized into $56K within 4 years (3% mgmt + 30% carry) by this Early-Stage Token FundDuring those 4 years, BTC 2x’d and numerous seed deals did 20-75x. Yet this fund charged fees to erase half of LP capital. [Vintage matters, sure,… https://t.co/NgLBhxa9AS pic.twitter.com/2R4KJrJyR8

— Akshat_Maelstrom (@akshat_hk) November 3, 2025

他將該基金的表現與基準進行了比較。在四年期間，bitcoin 價值翻倍，種子輪項目回報率達到初始投資的 20 至 75 倍。

Akshat 將這一結果描述為嚴重跑輸大市，並將原因歸咎於大型創投基金追逐加密領域有限的成功項目。

該貼文附上一份 2025 年 9 月的資本賬戶報表，顯示期初餘額為 54,287.84 美元，期末餘額為 56,054.01 美元。年初至今的淨回報率為負 6.08%。

當被問及原始投資與報告餘額的差異時，Akshat 解釋稱該基金已從自成立以來的報告方式轉為分期績效報告。

The fund changed its reporting method: it now shows period-over-period change instead of returns since funding date (mine: Oct 28, 2021). This approach can make underperformance less visible [not saying that was their intention].

— Akshat_Maelstrom (@akshat_hk) November 3, 2025

他認為這一變化可能掩蓋了持續的表現不佳。

市場觀察者指向 Pantera 關聯

在 Akshat 披露後，社群媒體用戶猜測該基金為 Pantera Capital 的 Early-Stage Token Fund。Pantera 是知名的加密創投公司，投資於眾多早期區塊鏈項目。

該公司的全方位策略涵蓋私有代幣和早期協議，與傳統股權投資相比，提供更快的公開市場流動性。

然而，Pantera 也曾取得顯著勝利。2024 年 11 月，該公司宣布其 bitcoin 基金十多年來回報達 1,000 倍。

近期致有限合夥人的溝通強調轉向高收入代幣，這些代幣表現優於風險更高的資產。

這場爭議揭示了加密創投面臨的挑戰。National Venture Capital Association 和 PitchBook 報告稱，2025 年初 76% 的已完成收購發生在 B 輪前，凸顯早期退出的困難。

報告還指出，投資人友好型交易持續，反映出創投機構選擇性增強及風險偏好下降。

Maelstrom 轉向私募股權與現金流企業

有限合夥人的回應發生在 Hayes 與 Akshat 宣布 Maelstrom Equity Fund I——一支新收購型私募股權基金——數週之後。

這一新策略遠離投機性代幣，轉向盈利的鏈下基礎設施公司。根據 10 月於 X 平台的公告，Maelstrom 現鎖定加密領域的「鏟子與鐵鍬」型企業。

Maelstrom Equity Fund I, L.P.* is out of the bagLet's dive in – * @CryptoHayes' debut external fund, the first control-buyout PE fund ever to specialize solely on the crypto industry. Targets = profitable, off-chain 'picks and shovels'.Why we are building this:– Problem 1:… pic.twitter.com/K5E2wWbUqF

— Akshat_Maelstrom (@akshat_hk) October 17, 2025

目標是為創辦人提供乾淨的退出機會，並為金融機構如 Robinhood 和 Charles Schwab 創造可收購的公司。

Maelstrom 由 BitMEX 聯合創辦人 Arthur Hayes 的家族辦公室管理，強調在創投、流動性、私募股權和公開市場的長期投資。Akshat 指出新基金旨在解決三大關鍵問題。

• 盈利的鏈下企業創辦人往往缺乏乾淨的退出選項，並可能面臨與策略收購方多年鎖定期。
• 傳統金融參與者難以找到完整、可直接收購的企業。
• 如養老基金等機構配置者希望大額投資加密領域，但大型創投基金的風險調整後回報不佳。

轉向私募股權凸顯有限合夥人對標準加密創投基金的不滿，特別是在下行時期費用和業績報酬侵蝕資本。

Maelstrom 的經驗突顯基金規模與績效間的潛在衝突。轉向現金流私募股權能否帶來更佳成果尚未可知，但對創投結構的審視加劇，預示該行業正處於關鍵時刻。