比特幣金庫公司市值現已低於其BTC持有量，市場情緒低迷

隨著比特幣金庫公司在市場收緊的情況下面臨股價暴跌和比特幣累積速度急劇放緩的困境，許多公司目前的交易價格已低於其淨資產價值（mNAV）的1倍。

換句話說，對於這些「純比特幣金庫」持有者（即不包括像MARA Holdings這樣的礦工和Bullish等更廣泛的加密平台），其市值已經低於其所持有比特幣的價值。

Semler Scientific（SMLR）於2024年中開始其比特幣金庫策略，累積了超過5,000枚BTC。儘管如此，其股價目前大致與公司開始比特幣之旅時相同，約為每股24美元，這使得公司目前的mNAV僅為0.80倍。

雖然Semler目前正被一個相對新進者Strive（ASST）收購，但買方自身也面臨挑戰。

自一個多月前完成SPAC合併以來，Strive的股價大約下跌了90%，導致ASST的估值僅約為其資產負債表上5,885枚比特幣價值的50%。

另一家最近完成SPAC的公司KindlyMD（NAKA），是第19大公開交易的比特幣持有公司，持有5,765枚BTC，僅以0.50倍mNAV交易——市值約3億美元，而比特幣持有價值約6.31億美元。該公司有2.5億美元的未償可轉換債務，這可能部分解釋了其大幅折價的原因。

雖然這只是幾個值得注意的例子，但這些純比特幣金庫公司的估值大致上都呈現相同情況。

根據BitcoinQuant數據，其他值得關注的公司也低於其NAV交易：Capital B（ACPB）為0.75倍（持有2,818枚BTC）、The Smarter Web Company（SWC）為0.72倍（持有2,660枚BTC）、H100 Group（GS9）為0.88倍（持有1,046枚BTC），以及Metaplanet（3350）為0.98倍（持有30,823枚BTC）。

這些公司在夏季牛市期間曾以大幅溢價交易。自那以來，投資者情緒已從樂觀急劇轉為謹慎，直至目前的徹底絕望。

這些折價現在引發了一個重要問題：它們是否代表真正的價值，還是市場反映了對這些公司資產負債表和執行力更廣泛的不確定性？

金庫公司如何重回溢價？

情緒需要改變，而這很可能需要一個更強勁的比特幣市場。

比特幣——儘管今年有所上漲——目前價格大致與1月20日特朗普總統就職日相同。對多頭來說，特別令人沮喪的一點是：今年比特幣表現平平，而股票和貴金屬幾乎每天都在飆升。

雖然難以控制宏觀經濟事件，但比特幣金庫公司可以考慮多種策略來減輕折價。

其中一個選項是回購自家股票，可以通過出售部分比特幣或發行信貸來籌資。不過，後者很大程度上取決於公司能否獲得有利條件並產生足夠收入來償還新債務。

例如Empery Digital宣布了一項1億美元的信貸額度，用於資助價值1.5億美元的股票回購。然而，自該公告以來，該股已下跌10%，年初至今損失達60%。此外，持有3,234枚BTC的Sequans Communications（SQNS）最近宣布了一項美國存託憑證（ADS）回購計劃，佔其流通股的10%，授權回購最多157萬股ADS。自該公告以來，該股也下跌了27%。

另一種方法是利用其比特幣，將部分持有投入低收益交易或流動性策略，以產生溫和的個位數回報。這類似於同時在公開市場購買BTC的比特幣礦工MARA Holdings（MARA）已經開始實施的做法。

Strategy：最後的贏家

在前20大純比特幣公開持有公司中，Michael Saylor的Strategy（MSTR）現在是唯一一間以溢價交易於其BTC持倉的公司。

最新數據顯示，該公司的mNAV約為1.39倍。然而，這一溢價正在迅速收窄。在Strategy於2024年11月創下股價新高543美元時，其交易價格幾乎是其比特幣價值的三倍。

如今，約一年後，儘管資產負債表上的比特幣大幅增加，且BTC價格上漲約60%，MSTR股價已跌至285美元。

值得注意的是，mNAV低於1.0並不一定是死刑。即使是Strategy在2022年下跌期間也曾出現類似折價。當時買入的投資者獲得了極佳回報——即使近期股價下跌，MSTR自那時以來仍上漲近10倍。

至於目前正面臨與MSTR在2022年類似挑戰的新進公司，是否也能實現復甦，仍有待觀察。