Tether的1810億美元悖論：在MiCA監管下，USDT市佔率崩潰卻持續增長

Tether的USDT市佔率從2024年11月的70%下滑至2025年10月的59.9%，這是一年內第二次跌破60%，而Circle的USDC則在同一時期從20.5%上升至25.3%。

這一變化正值歐洲市場加密資產（MiCA）監管法規實施之際，但其背後的動態遠比單純的監管替代更為複雜。

歐盟的MiCA框架分兩個階段推出。第一階段針對穩定幣的規定於2024年6月30日生效，而更廣泛的加密資產服務提供商要求則於2024年12月30日開始實施。

監管機構指示平台立即停止提供不合規的穩定幣，儘管ESMA允許在第一季度結束前僅限出售的過渡期，以避免用戶受到干擾。

主要歐洲交易所也在4月截止日期前，通過下架或限制USDT交易對作出回應。

Tether於2024年12月17日投資於StablR，一家獲得馬爾他電子貨幣機構牌照的公司，以應對監管阻力。這一舉措與此前投資於Quantoz——另一家符合MiCA規範、由Tether的Hadron平台支持的發行方——如出一轍。

Tether並未直接修改USDT，而是選擇支持受歐洲監管機構授權的實體。

分母效應

Dune的數據研究員Filippo Armani認為，USDT市佔率的下降主要是數學現象，而非生存危機。

他在與CryptoSlate分享的評論中解釋道：

「USDC和USDe推動了市場規模的快速擴大，而USDT在絕對數量上依然強勁增長。Tether的供應量從2023年11月的891億美元增至2024年11月的1339億美元，2025年10月更達到1809億美元。」

Armani補充說，USDC在同一時期從243億美元增至763億美元，而Ethena的USDe則從接近零增長至122億美元。

他也承認，MiCA的穩定幣規則確實促使主要平台在2025年4月前限制或下架USDT交易對，將市佔率推向如USDC等合規替代品。

然而，這一變化僅屬於區域性動態，並非全球USDT需求減少的證據。

數據也支持這一觀點。即使市佔率下降，USDT在2024年11月至2025年10月間的供應量仍增加了近500億美元。

USDC市佔率的提升反映了其在合規地區的加速採用，而非用戶大規模從Tether產品轉移。

Netcompany SEE & EUI的區塊鏈高級顧問Nikolaos Kostopoulos同樣認為MiCA的影響僅限於地理範圍。

「雖然MiCA無疑限制了USDT在歐洲的影響力，但對Tether全球主導地位的整體影響仍然有限。USDT在歐盟以外的離岸及新興市場依然蓬勃發展，這些地區仍存在監管套利空間。」

策略性反制

Tether對StablR和Quantoz的投資，旨在不稀釋USDT品牌或供應量的前提下，解決歐洲市場准入問題。

這兩個平台均持有符合MiCA要求的電子貨幣機構牌照，使歐洲交易場所能夠在無監管風險下上架其代幣。

Armani預計這一策略將提升「Tether生態系統在歐盟的份額，而不一定是USDT本身的主導地位」，因為不同的代碼標識阻止了直接歸因於Tether主力產品。

該公司還通過USAT——一款為GENIUS Act合規而設計、計劃在美國監管下發行的穩定幣——展現更廣泛的野心。

Armani認為，這一國內發行計劃將成為「一旦上線即可在美國市場重新奪回份額」的機制，特別是針對重視監管明確性的機構買家。

同時，Tether Gold（XAUT）市值已達16億美元，公司Plasma Layer-1整合實現了USDT零手續費轉賬，並通過合作新型銀行提供超過10%的收益率。

Kostopoulos認為，Tether在歐盟的子公司不太可能扭轉市佔率下滑的趨勢。

他補充說，來自歐元區的交易所和機構參與者已經將重點放在由九家歐洲銀行推動、基於歐元且完全合規的新穩定幣上。

儘管如此，Kostopoulos表示：

「未來更具結構性的推動力並不在於MiCA本身，而在於如World Liberty Financial穩定幣等新進入者，以及塑造下一代穩定幣的更廣泛政治和商業利益。」

競爭格局已超越監管合規層面。

傳統金融機構正準備推出內建銀行關係和機構信任的穩定幣。

Stripe推出了一個平台，加速穩定幣的創建；Visa計劃協助銀行發行自己的法幣代幣化貨幣，還有許多其他機構也在加入這一行列。

Tether的USDT在兩年內供應量翻倍，顯示出受監管市場之外的持久需求，也說明區域性動態不足以抑制USDT的增長。

問題在於，Tether對合規子公司及美國市場產品的投資，能否與自創立之初就為監管環境設計的機構競爭，爭奪機構資金流。

本文首發於CryptoSlate：Tether的1810億美元悖論：在MiCA壓力下USDT市佔率崩潰卻持續增長。