哥大出品、0手續費的Variational是如何做營收的？

在大部分 Perp DEX 都在嘗試做比 Hyperliquid 更快、更便宜的產品時，Variational 卻另闢蹊徑，設計了一套完全不同的商業模式。他們沒有選擇在速度和費率上進行軍備競賽，而是從根本上重新思考了"永續合約交易平台應該如何運作"這個問題。

從 CEX 到 DEX，不管是現貨還是合約，傳統交易平台的賺錢方式都很直接－收取手續費。幣安收 0.1%，Hyperliquid 收 0.025%，似乎已經成了業界鐵律。但 Variational 卻做到了真正的零手續費，收入還相當滋潤。他們的 OLP 在 2025 年 4-7 月期間實現了超過 300% 的年化收益率，累計成交額突破 12 億美元，這背後有什麼原因？

當大部分 Perp DEX 還在為吸引做市商而發愁，還在琢磨怎麼平衡交易者和流動性提供者的利益時，Variational 又給出了一個什麼新的解法？團隊背景又是怎樣的？

接下來律動 BlockBeats 將對 Variational 這個重新定義 perp DEX 遊戲規則的項目做深入介紹，看看他們是如何把"技術創新、商業模式和風險工程"三者完美結合，打造出這樣一個既能實現零手續費、又能保持高收益的永續合約平台。

零手續費背後的生意經

說到 0 手續費的 perp dex，大多數人想到的第一反應或許是 lighter。但 lighter 的收入來源主要是一些大戶的手續費收入和提前爆倉機制的費用，還是偏向傳統的收入模式。

而 Variational Omni 則徹底改變了這個模式，他們把自己變成了唯一的做市商，透過內部消化所有做市收益來盈利。

當你在平台上發起報價時，他們的 OLP（Omni Liquidity Provider）會給你報價，這個報價包含買賣價差。你付的這個價差就是他們的錢袋子，而不是什麼手續費。

以前的 DEX 要給外部做市商發錢讓他們提供流動性，同時還得向交易者收費維持運作－兩頭都要花錢。 Variational 聰明就聰明在，自己當做市商，所有價差收益都留在自己口袋裡，自然就能給用戶零手續費了。這有點像 Robinhood 在股票交易裡玩的"payment for order flow"，只不過搬到鏈上更透明、更有效率。

OLP 怎麼賺錢？

OLP 的獲利公式看起來不複雜：淨收益 = 使用者支付價差 - 外部避險成本。

當你在 Omni 上開倉時，OLP 會立刻跑到 Binance、Bybit 這些 CEX 或 Hyperliquid 這樣的鏈上 DEX 反向交易來對沖風險。

由於 Variational 團隊擁有機構級的交易量和 VIP 費率優勢，其對沖成本通常只有 0-2 個盈利空間，顯著低於向用戶收取的 4-6 個點差，從而確保了穩定空間的空間。

根據平台公佈的數據，OLP 在 2025 年 4-7 月期間實現了超過 300% 的年化收益率，這一驚人的回報率主要來自三個因素：初期金庫規模較小、交易量快速增長，以及高效的對沖策略。

不過這種收益能不能持續就是個問題了。金庫規模一大，市場競爭一激烈，或是遇到極端行情，避險成本可能就超過價差收入了。所以他們搞了一堆風控機制，像是"last-look"拒絕機制、獨立結算池隔離風險，還有演算法化的動態對沖系統。

對使用者有什麼好處？

雖然金庫現在還沒正式對外開放，但 Variational 的產品端已經在準備好讓用戶往 OLP 金庫存 USDC 的功能了。收益上 90% 給存款人，剩下 10% 留給協議營運。當然，OLP 對沖失敗可能導致本金損失，在市場極端波動下可能出現流動性危機，還有單一做市商模式的集中化風險。因此 Variational 也考慮後續上線金庫的虧損返還機制。

同時，Variational 已經上線了交易損失的回饋機制。當用戶在 Omni 平台上平掉一筆虧損部位時，系統會自動觸發隨機抽獎程序，用戶有最高 5% 的機率立即獲得 100% 的 USDC 全額退款。

這些資金直接來自 OLP 的價差收益，OLP 點差收入的六分之一會劃撥至專門的"Loss Refund Pool"智能合約中。

此外，平台還提供價差折扣、交易量返現等獎勵措施，同樣也是將部分做市利潤回饋給活躍交易者。一旦$VAR 代幣正式發行，平台計劃將 30% 的協議收入用於回購銷毀代幣，形成完整的價值捕獲循環。

自動化上幣：長尾資產的天堂

Variational 的自動化 Listing Engine 也是他們的殺手鐧之一。

傳統 DEX 需要與外部做市商協調，等待流動性提供者為新資產做市，這個過程往往需要數天甚至數週時間。而 Variational 透過 OLP 內部做市消除了與外部做市商的協調延遲，新資產一旦透過自動審核即可立即獲得流動性支援。系統的智慧安全審查機制透過自動合約字節碼分析和分佈分析，大大減少了"蜜罐 perp"等惡意合約的風險，這使得平台能夠安全地支援大量長尾資產。

截至目前，Variational 支援了 515 個可交易代幣，基本上是上幣最多的perp dex。

傳統平台是"上幣即挖礦"，需要外部做市商參與；Variational 是"上幣市場即有流動性"，透過 OLP 作為唯一做市級方，能在新市場

同時 Variational 也設計了完整的上線-下架閉環機制，持續監控資產指標，當資產跌破維持指標時會觸發自動下架，以 EWMA 結算價平倉並下架，避免殭屍合約長期佔用資源。

核心團隊的故事

這家 perp DEX 的兩位核心創始人，Lucas Schuermann 和 Edward 校園的合作時期要追溯到哥倫比亞大學的校園。

創始人技術機構負責人 Lucas 就讀於哥倫比亞大學工程學院，2019 年以 Egleston Scholar 身份畢業（該榮譽通常授予全院前 1% 的頂尖學生），本科階段同時修讀計算機科學與數學。

量化研究負責人 Edward 同樣來自哥倫比亞大學，主修應用數學，學術上以貝葉斯統計為底，實際研究重心逐步轉向量化交易。

2017 年，他們在哥大相識後共同創立了 Qu Capital，這是一家註冊於紐約的小型量化投資與研究公司，專門挖掘數位資產市場的低效機會，技術路線是「自研高速交易基礎設施」：更穩定的交易所連接、更聰明的智慧訂單路由與更精細的執行工具。

這個「小而專」的精品團隊在 2019 年 9 月 19 日被 Genesis Trading 收購（這是 Genesis 的首次對外併購，估值未公開），Qu Capital 的三位聯合創始人中，Lucas 與 Edward 隨後進入 Genesis 擔任核心技術與量化職位。理解他們今天為何選擇以 RFQ + OLP（Order-Level Protection）+ 隔離結算池為底盤來重寫 perp DEX，必須將鏡頭進一步拉向 Genesis Trading。

Genesis Trading 成立於 2013 年，隸屬於 Barry Silbert 的 Digital Currency Group（DCG），是最早一批服務機構客戶的比特幣 OTC 做市商之一。僅以規模最穩健的 2019 年為例，其 Q2 的借貸業務放款金額就有 7.46 億美元，累計放款 23 億美元；長期為 Circle、Gemini 等大型機構提供流動性，幾乎是「傳統金融進入加密」的重要通道，被視為場外流動性龍頭。

但 FTX 暴雷後，Genesis 急轉直下。 2022 年，Genesis 對三箭資本（3AC）與 FTX 的巨額敞口觸發流動性枯竭，2023 年 1 月 19 日其借貸部門申請破產保護，2024 年 5 月法院批准清算計劃，預計向客戶返還約 30 億美元。

集中敞口與結算風險的疊加，如何在極端行情下放大為系統性衝擊？對親歷過這一切的 Lucas 與 Edward 來說，這是一個需要解決的問題，也是 Variational 的設計哲學來源。

於是 2021 年離開 Genesis 後，Lucas 與 Edward 共同創辦了 Variational，在機器學習、量化做市與去中心化衍生品設計上持續迭代。 2024 年 Variational 正式成立並完成 1,030 萬美元種子輪融資，Bain Capital Crypto 和 Peak XV Partners 領投，Coinbase Ventures 和 Dragonfly Capital 等人參投。

2025 年 7 月，Edward 做客「Flirting with Models」播客，系統闡述了「OTC 衍生品如何上鍊」與 Variational 的設計理念——這是他把貝葉斯框架、做市博弈與鏈上機制融合到一起的一次公開長談； Lucas 的個人主頁（lucasschuermann.com）也能看到類似內容。

總結

Variational 把在機構場景裡驗證過的要素搬到鏈上，但不是簡單地"把撮合放到智能合約裡"，而是從商業模式和風險工程的第一性原理出發，重新設計 perp 的結構。

這使得他們能在機制層面避免 Genesis 式的集中風險，把每條風險管道都分倉、分池、分限額管理——即使極端情況下也更容易進行定點止損和可審計的撥備。

技術路徑之外，更重要的是商業閉環：Variational 透過垂直整合做市商角色，把傳統交易所的"手續費+價差"兩條收入線合併為"價差單線型"收益，依托機構級對沖能力覆蓋系統成本和極端現金流，從而把"價差單線型補貼成零手續費」做零手續費」做零手續費」做零手續費。

這套模式把系統設計、市場微結構和風險預算綁成了一個飛輪，既有工程層面的"更快/更穩/更可擴展"，也有商業層面的"更可持續"。

回到"人"的層面，Lucas 的工程強迫症和 Edward的貝葉斯思維，是這套架構背後最穩定的基石：前者從分散式系統和可擴展軟體架構出發，強調把延遲、抖動和吞吐做成"可度量、可回歸、可灰度"的工程資產；後者從統計決策和做市博弈出發，強調把風險限額、對衝路徑和策略回可做成"可解釋、可解釋可自治的治理

兩人在 Qu Capital 的"小作坊式優化"、在 Genesis 的"工業級流水線"、以及在 Variational 的"機制級再設計"之間來回切換，逐步形成了今天這家 perp DEX 的底層性格，也是他們最難被複製的護城河之一。