“股票上鏈”步入新時代，Galaxy 推出首個原生美股代幣

作者： Azuma ，Odaily 星球日報

勢頭正熱的"美股代幣化"再次演變出了新的玩法。

昨日晚間，已於納斯達克上市的加密貨幣巨頭 Galaxy Digital（GLXY）官方宣布，將與已在 SEC 註冊的轉讓代理機構 Superstate（Galaxy Ventures 曾投資過該機構）合作，在 Solana 鏈上對 GLXY 的 A 類普通股進行代幣化。這是歷史上第一次，美股上市公司主動在共有區塊鏈上對其股票進行代幣化嘗試 ------ 區別於當前主流的由第三方負責鑄造與贖回的"映射式"或"封裝式"美股代幣化方案，這些鏈上版 GLXY 並非"封裝資產"，而是實際的鏈上股份，享有與鏈下股份完全相同的財務和法律權利。

在 Galaxy Digital 看來，股票上鏈涉及到發行、記錄保存、托管、結算、報告、經紀和交易等一系列複雜環節 ，由於此前缺乏明確的監管規則，少部分試行美股上鏈的玩家都採用了相對簡單的"映射"或"封裝"模式，這種舊模式的缺陷在於代幣持有人並沒有對底層公司股票的實際權利，想要讓股票上鏈真正的實現普及，就必須解決這一問題。

實現機制

Galaxy Digital 給出的解決方案是開發一個清晰的上鏈流程與架構，能夠讓將現有的股票真正實現代幣化 ------ 不是映射，不是封裝，而是直接作為真實股份上鏈。

根據 Galaxy Digital 和 Superstate 的披露，本次合作系基於後者的股票上鏈平台 Opening Bell 完成，用戶可通過該平台將 GLXY 的 A 類普通股一對一轉化為代幣化股份，具體流程如下：

• 在 Superstate 完成 KYC 註冊（約 10 分鐘註冊，2 小時驗證）。
• 指示你的券商將股票通過"直接註冊系統"（DRS）轉移至 Galaxy 的過戶代理 Equiniti（約 3 個工作日）。
• 聯繫 Equiniti，將股份轉移至 Superstate 的"鏈上可用賬戶"（約 4 小時處理）。
• Superstate 按 1:1 鑄造 GLXY 代幣，繼而交付至你的 Solana 錢包。（約 10 分鐘）。
• 自此，你可自由存儲、轉帳或與其他已註冊用戶進行交易。
• 若要回到傳統形式，可逆向執行上述流程。

Galaxy Digital 解釋道，上述流程旨在確保鏈上 GLXY 與納斯達克掛牌股票的一一對應關係。任何能夠完成 Superstate 合規註冊的股東，都可以將手中的 GLXY 股票轉換為 Solana 鏈上的代幣化股份，如果你暫時並不持有 GLXY 股票但想要在鏈上購買代幣，只需註冊 Superstate 再從現有持有人處購買鏈上 GLXY 代幣即可。

由於 GLXY 的上鏈尚處於早期，鏈上流動性暫時不具備充足規模，所以當前的上鏈流程會相對繁瑣，但未來隨著鏈上流動性的逐步累積，大多數用戶其實無需親自參與這一繁瑣流程。

此外 Galaxy Digital 還補充表示，由於 DEX 相關的監管規則暫不清晰，因此該公司暫時並不支持這些股票代幣在 Solana 上的自動做市商（AMM）或其他完全去中心化交易所機制中進行交易。 該公司的計劃是，隨著美國證券監管機構提供更明確的指導，逐步拓展交易場所，最終使代幣化股份能夠直接在 AMM 及去中心化交易所上交易 ------ 這意味著在更成熟透明的二級市場出現之前，鏈上版 GLXY 並不保證存在流動性，但在完成 Superstate 合規註冊的錢包地址之間仍可進行雙邊交易。

潛在風險

根據 Galaxy Digital 方面的主動披露，鏈上版 GLXY 可能存在以下三種潛在風險。

一是錢包被盜或遺忘風險。GLXY 代幣的持有人可能會失去對其錢包的訪問權，如果丟失了密鑰，Superstate 可以將代幣重新發行到該股東控制的新錢包中 ------ 由於 Superstate 會跟蹤所有代幣化 GLXY 在股東之間的鏈上流轉情況，且所有股東身份都為 Superstate 所知，因此可以銷毀無法恢復的代幣並重新發行至該股東的新錢包。需要注意的是，GLXY 股票代幣在錢包密鑰丟失的情況下雖然可復原，但錢包內的其他資產仍無法恢復。

二是代幣化 GLXY 與傳統 GLXY 股票的價差風險。傳統 GLXY 股票的價格可能會與代幣化 GLXY 的價格出現偏離，目前鏈上股票市場尚處於早期階段，即便未來 AMM 交易被啟用，也無法保證代幣化 GLXY 會形成或維持流動性充足、有序的市場，這可能導致流動性分散、價格發現受阻、買賣價差擴大，並導致代幣化 GLXY 與傳統 GLXY 的價格長期背離，尤其是在套利受到操作性或監管約束限制的情況下。推動不同市場之間價差修復的核心方法是建立一個簡便的雙向兌換橋樑，Galaxy Digital 已經搭建了這一橋樑，允許鏈上代幣與鏈下股票的一比一交換，然而這一橋樑的使用可能仍需要時間才能常態化，因此套利機制在短期內可能仍會受阻。

三是監管不確定性風險。SEC 仍有可能不允許 Galaxy Digital 以這種方式對普通股進行代幣化，雖然 Galaxy Digital 認為這一代幣化流程在設計上也足夠優雅，能夠符合現有證券法規，但不排除 SEC 做出不同結論的可能。如果監管機構認定參與代幣化 GLXY 二級市場交易的平台、機制或參與方不符合法律要求，Galaxy Digital 或市場參與者可能會面臨執法行動、罰款，或被要求撤銷或重組項目的某些部分。若 Galaxy 被要求停止其鏈上股份計劃，Superstate 可以暫停代幣合約、召回所有代幣化股份，並與鏈上股東合作，將其轉換回傳統股份，再交付回傳統市場體系。這一過程可能耗時較長，在流程進行中股東可能很難進行交易。

簡評與展望

綜合來看，Galaxy Digital 與其投資對象 Superstate 合作提出的這一解決方案，核心內容在於提供了一套較其他第三方美股代幣化服務商更為清晰的上鏈流程與結構，且 Galaxy Digital 作為發行主體可明確所發行代幣的權利狀況，這對於解決傳統"封裝版"美股代幣與真實股票的權利不匹配問題有著一定的積極意義。

Galaxy Digital 方面認為"代幣與股票的同權"是實現股票代幣化大規模採用的前提，這一點我們十分同意，且傾向於認為 Galaxy Digital 的方案可在發行端解決該問題，但更大的問題卻在流通端 ------ 當下僅有 Superstate 的註冊用戶可持有 GLXY 代幣；且 GLXY 暫不支持在 DEX 間的交易，僅可在 Superstate 註冊用戶間雙邊交易；未來即便支持 DEX，流動性狀況如何仍是未知數……與傳統證券交易系統可提供的完整體驗相比，類似的限制均會阻礙用戶向鏈上遷移。

"同權問題"的解決只能打破用戶入場前的心理障礙，但要想真正吸引並留下用戶，流動性與體驗的持續優化還有許多工作要做。

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