IOSG 周報｜政策轉折與市場變革：美國加密貨幣監管框架分析

Chainfeeds 導讀：

在過去三年中，美國對加密貨幣的立場已發生顯著轉變 —— 從早期以執法監管為主、相對不友好的態度，逐步轉向更具建設性、以規則制定為先的監管模式。

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IOSG Ventures

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IOSG Ventures：《CLARITY 法案》是美國數位資產監管格局中的重要里程碑，它確立了區塊鏈系統是否被 SEC 認證為成熟系統的核心標準，從而明確區分數位資產應歸類為 CFTC 監管下的數位商品，還是 SEC 監管下的證券。七項成熟標準涵蓋市值驅動、功能完備、開放互操作、程式化系統、去中心化治理、公正性與分布式所有權。一旦系統獲得認證，其原生代幣可在 CFTC 監管下作為數位商品交易，其他鏈上資產則維持既有屬性。對於質押服務，《CLARITY 法案》提供了明確的安全通道：純鏈上驗證器 / 定序器運行與獎勵分配無需 SEC 註冊，典型如 Lido、Rocket Pool 的 ministerial 模式。但涉及新型質押衍生代幣融資或託管型集中分紅模式，仍屬證券發行監管範疇。對於流動性質押代幣（LST），1:1 憑證可獲豁免，但疊加再質押策略或收益再分配的資管憑證則屬 SEC 監管。去中心化交易所（DEX）方面，原生代幣現貨交易可免註冊，但涉及證券型代幣、衍生品或 RWA 則仍受 SEC 或 CFTC 約束。同時，《CLARITY 法案》雖承認 DeFi 協議向 LP 分配費用屬終端用戶分配，但若治理代幣持有人僅憑持有即可獲利，仍觸發豪威測試，需按證券監管。 2025 年 7 月，美國正式頒布《GENIUS 法案》，這是首部全面規範穩定幣的聯邦法律。該法案明確，只有獲得許可的受監管實體才可發行支付穩定幣，並規定發行方必須持有 100% 儲備，且限於美元 / 美聯儲存款、93 天內的短期美債或國債擔保的隔夜回購協議。同時，儲備資產不得被質押、再抵押或重複使用，確保穩定幣完全贖回安全性。GENIUS 法案將發行方業務嚴格限定為四類：發行與贖回支付穩定幣、管理儲備資產、提供託管服務及相關支持業務，從根本上隔離高風險活動。由此，銀行可能憑藉監管優勢成為天然的穩定幣發行方，路徑包括通過子公司或合規科技合作，率先服務企業和白名單交易對手。零售業則利用穩定幣降低卡費與縮短結算週期，卡組織如 Visa、Mastercard 已開始引入穩定幣結算通道，推動週末與近即時清算。金融科技公司也正構建合規穩定幣帳戶與跨境支付產品，競爭焦點在於簡化鏈上複雜性並滿足審計與稅務要求。GENIUS 法案的出台標誌著穩定幣合規化進程進入規模化應用階段，並為其他司法轄區（如香港）提供立法參考，加速全球穩定幣監管框架落地。 除 CLARITY 與 GENIUS 法案外，美國近期的加密政策動向還包括退休投資新政與 “全民投資者機會平等法案”。2025 年 8 月簽署的行政命令允許 401 (k) 退休計畫配置數位資產等另類資產，勞工部需在半年內更新 ERISA 指引，預計會引入安全港清單。短期合規路徑將侷限於現貨 BTC/ETH ETF 及部分專業基金，DeFi 收益與高波動代幣難以被納入。另一個重要進展是眾議院通過的《Equal Opportunity for All Investors Act》，擬通過 SEC 知識考試為更多散戶投資者打開私募融資通道，降低財富門檻。與此同時，參議員 Lummis 提出的《BITCOIN 法案》提出建立美國戰略比特幣儲備，財政部將在五年內購入 100 萬枚 BTC 並鎖定 20 年，資金來源為美聯儲匯款和黃金重估值。這一提案若通過，美國將直接掌控全球近 5% 的 BTC 總量，合法性與價格支撐效應將極為顯著，或引發其他國家效仿。然而，該法案涉及美聯儲獨立性與財政赤字風險，推進難度大，目前仍停留在銀行委員會階段，遠不及 CLARITY 與 GENIUS 法案的進展。整體來看，美國的監管路線逐漸清晰：通過 CLARITY 定義數位商品，GENIUS 規範穩定幣，疊加退休投資與戰略儲備政策，加密市場正逐步進入制度化與合規化的新階段。