穩定幣崛起：數字金融新時代的催化劑

作者：人大金融科技研究所

穩定幣的技術內核與演進路徑

穩定幣作為新興數字金融工具，自誕生起便承擔著連接加密資產與傳統金融體系的橋樑功能。其根本使命是通過價值錨定機制，提供一個低波動性的數字價值載體，既服務於去中心化金融（DeFi），又能夠嵌入主流支付、結算、融資等傳統金融場景。

根據德勤《2025：支付穩定幣元年》報告，支付型穩定幣（Payment Stablecoin，簡稱PSC）是"以1:1法幣儲備為基礎、具備即時贖回能力、在法律上不構成證券的數字貨幣"，這種資產形式在全球範圍內迅速擴張，不僅成為加密資產市場中不可或缺的交易中介，還逐步向跨境支付、供應鏈結算等實體經濟領域滲透。羅蘭貝格則將穩定幣定義為"基於區塊鏈分佈式賬本技術、錨定高信用資產、具備低波動性和高透明度特徵的數字價值單元"，強調其去中心化和可編程屬性為全球資金流動帶來的潛在重構力量。

穩定幣融合了傳統貨幣和數字技術優勢：底層依托區塊鏈記錄交易，價值通過持有現金、國債等高流動性資產錨定，實現高透明度、低中介成本和高資金流速，為新興市場數字金融基礎設施建設提供新思路。

穩定幣可按抵押模型和價值維系方式分為三類：法幣抵押型（由現金、短期國債等高流動性資產按1:1比例或超額抵押支持）、加密資產抵押型（通過加密資產超額質押維持錨定）和算法型（不依賴真實資產抵押，通過供需算法調節維持錨定）。表1對比了三類模式及其風險案例： 羅蘭貝格與德勤的報告共同指出，穩定幣技術經歷三階段演進： 第一階段：交易媒介功能（2015-2020）。此階段的穩定幣主要用於服務加密資產交易所，作為交易對避險和資金清算工具。

第二階段：支付與結算基建（2021-2024）。隨著鏈上技術優化，穩定幣開始在跨境支付、供應鏈結算等場景落地應用。羅蘭貝格數據顯示，以太坊鏈早期版本的USDC跨境轉帳成本平均為12美元/筆，到账時間約10分鐘，而Base鏈優化後，現階段成本已降至0.01美元/筆，到账時間縮短至5秒。 第三階段：金融體系嵌入（2025-至今）。2025年起，穩定幣正逐步被納入主流金融基礎設施，成為機構間資金調撥、企業財務結算、跨國貿易支付的重要工具。

穩定幣的重要價值不僅在於錨定法幣、降低波動，還在於可編程性帶來的金融創新潛力。結合智能合約，穩定幣可支持條件支付、資金托管、分賬結算等功能，推動金融產品從靜態合同向動態資金流升級。

全球市場格局與傳統銀行衝擊

過去五年，穩定幣從邊緣工具躍升為主流金融基礎設施。根據貝恩、羅蘭貝格和德勤（2025）的數據，全球穩定幣流通市值從2019年不足20億美元增至2025年初超2000億美元。截至2025年，USDT（Tether）和 USDC（Circle）占據穩定幣市場85%以上份額。Tether 主要服務新興市場，儲備資產中美債等高流動性資產規模達1160億美元，占全球穩定幣儲備58%。USDC 憑藉合規和透明優勢，在歐盟、新加坡等發達市場廣泛應用，儲備超500億美元。

在區域分佈方面，穩定幣在新興市場和高通脹經濟體的接受度尤為突出。以土耳其為例，由於本幣里拉連續貶值，居民通過穩定幣（主要是USDT）進行資產保值和跨境支付的比例持續攀升，2024年USDT持有人數已占該國總人口的34%。類似現象也出現在尼日利亞、阿根廷等國，這些國家通過穩定幣接收的僑匯金額大幅增長，尼日利亞2024年通過穩定幣收取跨境匯款總額達200億美元，占該國僑匯總額的比例超過30%。

穩定幣的快速發展給傳統銀行體系帶來了系統性挑戰，尤其在以下幾方面表現突出：一是存款分流。穩定幣錢包和非托管賬戶作為替代性價值存儲手段，逐漸分流原本屬於銀行的活期和儲蓄存款。二是支付業務收入受擠壓。穩定幣的低成本、高效率特性直接衝擊SWIFT等傳統支付渠道。據估算大約蠶食銀行約 300 億美元年化手續費收入。而銀行的應對策略主要包括自發推出穩定幣、構建鏈上結算網絡以及與穩定幣發行方合作。

生態參與方與盈利模式分析

穩定幣的核心參與方是發行機構，其商業模式、儲備管理方式直接決定了穩定幣的信譽和市場接受度。截至2025年初，全球穩定幣市場已形成以 Tether（USDT） 和 Circle（USDC） 為主導的雙寡頭格局。其盈利模式主要來源於以下幾個方面：一是儲備資產收益。發行方持有的大規模美債、回購協議、存款等資產可產生可觀利息收入。以Tether為例，其2024年美債和等價資產投資收益達數十億美元，成為其核心盈利來源。二是手續費與交易佣金。三是合作生態盈利。與支付平台、銀行、錢包服務商合作形成的生態佣金、清算分成。儘管如此，其盈利模式的可持續性仍高度依賴儲備資產安全性、市場信任度及監管態勢變化。

穩定幣生態中，托管方和支付基礎設施承擔著連接儲備資產、鏈上資產與最終用戶的橋樑角色，主要功能包括：托管儲備資產，確保資產安全和高流動性；提供鏈上資產托管和密鑰管理服務；支持支付網絡、商戶結算、清算服務。傳統金融機構在這一環節中逐步深入參與，以對沖穩定幣對其業務的衝擊，同時分享產業紅利。 穩定幣生態逐步呈現"多層協同+微利高頻"的盈利格局。雖然儲備資產收益仍是發行方核心利潤來源，但隨著監管加強、合規成本提升、市場競爭加劇（如傳統銀行入局），未來穩定幣發行方盈利模式將面臨三大挑戰：

一是利差收窄。儲備資產收益波動、利率下行周期將壓縮穩定幣盈利空間。二是合規成本上升。如歐盟《加密資產市場法案》（Markets in Crypto-Assets Regulation, MiCA）每月CPA鑑證、儲備每日披露要求提高運營成本。三是生態份額擠壓。銀行、支付巨頭推出自有穩定幣與鏈上結算方案，爭奪市場份額。德勤在報告中指出，"穩定幣的未來盈利模式必須從簡單的儲備利息邏輯向數據增值、生態協同與金融創新多元模式轉型，否則難以維持長期競爭力。"

主要風險與治理框架

穩定幣的主要風險體現在以下四方面：一是脫鉤與流動性風險。儲備資產若發生貶值或流動性緊張，易引發脫錨與大規模贖回，衝擊金融市場。二是技術安全風險。依賴區塊鏈和智能合約的穩定幣面臨黑客攻擊風險。2024年跨鏈橋漏洞事件造成18億美元損失，成為嚴重安全事故。三是擠兌與市場衝擊。儲備結構不透明時，容易因恐慌或傳言觸發贖回潮。2023年USDC因矽谷銀行事件，一日贖回38億美元，價格一度跌至0.87美元。四是監管套利。不同國家監管不一，發行方借灰色地帶規避監管。Tether曾因儲備資產中商業票據比例過高遭多國監管壓力。

為應對這些"系統性風險"，報告提出穩定幣治理需分層推進，形成"監管層---金融機構---技術層"多維協同防護體系。監管層面，要推動全球監管標準統一，實施儲備資產披露、跨境數據共享與壓力測試（參考歐盟MiCA、英國FCA監管沙盒經驗）。金融機構層面，商業銀行可以通過自發穩定幣（如JPM Coin）防禦存款流失風險並同時推動鏈上結算創新；支付平台（如Visa）也應整合穩定幣結算層，提升跨境業務競爭力。技術層面，應加強智能合約第三方審計，建設跨鏈橋保險機制；推動抗MEV（最大可提取價值）協議開發，防範鏈上交易前置與操控風險。

全球監管動態

穩定幣的快速發展引發全球監管關注，各國正努力在鼓勵金融創新與防控風險間尋找平衡。自2023年以來，美國、歐盟、新加坡、阿聯酋等相繼出台監管框架，以規範儲備管理、發行資質和信息披露等關鍵環節。德勤等機構認為，監管清晰是穩定幣從邊緣走向主流金融體系的必要條件。

（一）美國GENIUS 法案

美國作為全球金融創新中心，其監管路徑具有示範作用。正在審議的《GENIUS法案》（General Examination of New Issuance of United Stablecoins Act）旨在統一全國穩定幣監管標準，解決州聯邦監管碎片化問題。主要內容包括：1、發行資質：非銀行機構、銀行子公司均可發行，規模超100億美元須聯邦審批。2、儲備要求：100%高流動性資產（美債≥80%），月度審計。3、兌付與披露：T+1兌付，強制月度CPA報告，試點實時披露。4、監管歸屬：OCC 監管全國發行方，保留州牌照審批權。但其挑戰在於州聯邦權屬衝突、儲備透明度爭議、支付型穩定幣利息禁令等，易引發產業界對創新受限和合規成本上升的擔憂。

（二）歐盟MiCA 框架

歐盟《加密資產市場法案》（Markets in Crypto-Assets Regulation, MiCA）自2024年生效，形成全生命周期監管體系，主要要求包括：一是發行方須為持牌信貸或支付機構；二是儲備資產需高流動性、每日審計；三是強制實時儲備公示，違規可被清退（Tether 已被部分平台下架）。MiCA 模式成功推動了行業透明化、規範化，但也顯著提高了行業準入門檻。

（三）亞洲與中東試點

新加坡、阿聯酋等經濟體選擇以"監管沙盒+靈活監管"的路徑推進穩定幣管理。新加坡MAS監管要求穩定幣發行方儲備資產以AAA評級資產為主，並接受月度信息披露及兌付承諾。重點鼓勵金融創新與監管同步推進。阿聯酋央行政策批准商業銀行試點發行AED穩定幣，用於本地零售支付場景，構建本幣穩定幣在消費支付和小微金融領域應用模型。 這些國家的經驗表明，在監管初期通過分階段、分領域試點，有助於平衡創新發展與風險控制。

未來發展路徑與戰略啟示

當前，穩定幣正從加密資產交易的輔助工具，演變為全球金融基礎設施的重要組成部分，並對支付體系、跨境資金流動、銀行業務和貨幣政策帶來深遠影響。報告指出，穩定幣的未來將受技術創新、監管完善和金融體系適應力的共同推動，將在企業支付、跨境結算、供應鏈金融等高附加值領域加速應用，以低成本、高效率的優勢推動全球支付體系升級。

隨著監管體系逐步完善，不符合儲備和透明度要求的穩定幣將被市場淘汰，行業合規化進程加快。同時，穩定幣有望與央行數字貨幣（CBDC）實現互操作，共同承擔全球支付和結算職能。而技術標準化和儲備透明化的發展將推動穩定幣全面融入全球金融體系。

不過，穩定幣的發展也面臨多重挑戰。一方面，穩定幣在支付和金融服務上的創新能力受限於高強度監管，如何平衡創新與安全成為各國監管重點。另一方面，其高效支付和秒級結算雖提升跨境支付效率，卻也放大了金融風險的傳導速度。此外，穩定幣大規模錨定美元資產，加劇了"數字美元化"，對新興市場本幣穩定和貨幣政策獨立性帶來壓力。

對中國等新興經濟體而言，穩定幣的發展帶來三點啟示：一是應在跨境電商、區域貿易和離岸結算等封閉場景先行試點積累經驗；二是推動技術和合規並重，強化儲備透明度和鏈上安全，促進數字人民幣與可控穩定幣互通互認；三是積極參與BIS、IMF 等全球治理機制，共同推動數字金融規則制定，爭取更多發展中國家的利益和話語權。