港股迎来“新重估周期”？

今年对于港股而言意义非凡，美联储的政策转向不仅意味着利率调整，更意味着全球资本再定价。新一轮投资逻辑的核心是什么？

刚刚落幕的2025年杰克逊霍尔全球央行年会，或将成为本轮全球流动性转向的标志性事件。美联储主席鲍威尔在会上释放出明显的政策缓和信号，指出当前通胀压力主要来自关税调整所引发的商品价格上涨，同时这类通胀“清晰可见但可能是一次性的”，并强调劳动力市场正在降温，经济增长动能趋缓。尽管未明确承诺降息，但市场普遍解读为偏鸽派立场，联邦基金利率期货迅速反应，9月降息概率跃升至85%以上。

在全球货币政策进入宽松预期的背景下，资金的再配置成为市场关注的焦点。与过去几年美联储加息周期下的“美元回流”不同，当前的流动性释放更可能向估值洼地与增长潜力兼具的市场倾斜。中国资产，尤其是港股与A股中的科技与消费板块，正昂首进入全球投资者的视野。

回顾过去两轮美联储降息周期，资金流向的变化往往具有明显的结构性特征。2008年金融危机后，全球资金大量流入新兴市场，推动了中国资产的重估；而在2020年疫情爆发后，美联储的零利率政策与大规模资产购买计划，也在一定程度上支撑了中国资本市场的韧性。当前新一轮降息预期虽然尚未正式落地，但其对全球资金流向的影响已开始显现。

根据EPFR Global数据，2025年5月至7月，全球新兴市场股票基金连续10周录得净流入，其中中国相关基金吸引了超过120亿美元的资金。港股市场也出现外资回流迹象，长线资金与短线资金均有实质性净流入。从资金行为来看，长线资金更倾向于配置估值合理、政策确定的资产和行业，而港股在当前环境下，恰好具备这两项特征。

截至2025年8月25日，恒生指数与恒生科技指数的市盈率分别为11.7倍与21.1倍，较2021年高点仍有显著提升空间。按照过去10年的历史分位数统计，恒生指数的估值目前处在65.1%的历史分位数，同期，纳指、DAX和日经所处的历史分位数分别在80.7%，87.9%和70.8%。由于中国经济表现显著回暖，港股相对较低的估值也显得格外具有吸引力。

与此同时，内地资金也在持续加码港股。南向资金作为内地投资者配置港股的重要渠道，年内累计净流入已超过8800亿元人民币，预计全年有望突破万亿元。南向资金的加速流入，不仅增加了港股的流动性，也在很大程度上增加了内地资金对港股定价的话语权。

从结构上看，港股科技板块的配置价值也重新被市场认识。港股科技企业广泛分布于人工智能全产业链，涵盖模型开发、商业应用与终端生态。随着软硬件端技术持续突破、相关企业不断加码资本投入、技术储备与产业布局持续深化，科技板块有望持续受益于产业变革红利。数据显示，港股科技板块中软件与内容类企业市值占比远高于A股，分别为57%与23%，显示出较强的成长性与国际竞争力。

中美关系的边际缓和，也为港股科技板块提供了更稳定的外部环境。贸易摩擦降温、科技出口管制松动等因素，有助于提升科技板块的基本面预期，增强外资配置信心。虽然短期内部分平台型企业受到“补贴大战”等因素影响，盈利预期有所下修，但从长期看，这些企业在AI与数字化转型中的地位仍然稳固，当前的“被看淡”大概率是暂时的。

值得注意的是，由于近期HIBOR利率上行较快，近期市场对港币的流动性状况有所担忧，但港股的流动性环境并未出现实质性变化。恒生AH股溢价指数自6月中旬的131.54持续下行至8月中旬的122.6，创下近六年来新低。这一变化反映出港股与A股之间的估值差距正在收窄，也意味着港股市场的流动性仍然宽裕。

港股的回暖不仅是估值修复的结果，更是全球资金对中国经济韧性与政策稳定性的再确认。在国内财政政策持续发力、产业政策逐步落地的背景下，港股作为中国资产的代表，正在重新获得定价权。尤其是在全球产业链重构与技术周期加速的当下，中国在AI、绿色能源、数字消费等领域的布局，正逐步转化为资本市场的新一轮热点和机会。

此外，港股的国际化程度也使其在全球资金配置中具备天然优势。相较于很多新兴市场，中国资产在制度透明度、市场深度以及政策协调性方面更具可预期性。这不仅提升了资金的进入意愿，也降低了配置成本与风险敞口。在全球投资者寻求“确定性”的当下，港股所代表的中国资产，正成为少数几个具备估值优势与政策支撑的投资洼地。

总体而言，2025年对于港股而言意义非凡。美联储的政策转向不仅意味着利率的调整，更意味着全球资本的再定价。在这一过程中，中国资产的估值修复、产业升级与政策稳定性，构成了新一轮投资逻辑的核心。对于全球投资者而言，这不仅是一次战术性的再配置，更可能是一次战略性的重新布局。而港股作为中国资产的代表之一，正在悄然走出估值低谷，迎接新一轮的资金重估周期。