Lần đầu tiên tuyên bố có thể "bán coin", cổ phiếu dẫn đầu khái niệm bitcoin MSTR giảm mạnh 12% trong phiên giao dịch

MicroStrategy thông báo thiết lập quỹ dự trữ tiền mặt trị giá 1.44 tỷ USD để “vượt qua mùa đông”, đồng thời lần đầu tiên thừa nhận có thể bán bitcoin trong những điều kiện nhất định.

Tác giả: Long Yue

Nguồn: Wallstreetcn

Là công ty niêm yết nắm giữ bitcoin nhiều nhất thế giới, MicroStrategy vào ngày 1 tháng 12, thứ Hai, đã thông báo rằng họ đã huy động được một quỹ dự trữ đô la trị giá 1.44 tỷ USD thông qua việc bán cổ phiếu.

Động thái này nhằm ứng phó với sự biến động mạnh của thị trường tiền mã hóa và đảm bảo cho việc chi trả cổ tức cũng như lãi suất nợ của công ty. Trước đó, giá bitcoin đã giảm từ mức đỉnh hơn 126,000 USD vào đầu tháng 10 xuống khoảng 85,000 USD chỉ trong hơn một tháng.

Các lãnh đạo công ty cho biết, nếu chỉ số “mNAV” – thước đo mối quan hệ giữa giá trị doanh nghiệp và lượng tiền mã hóa nắm giữ – giảm xuống dưới 1, và công ty không thể huy động vốn bằng cách khác, họ sẽ bán bitcoin để bổ sung dự trữ đô la. Tuyên bố này được xem là một bước ngoặt lớn trong chiến lược của công ty, phá vỡ quan điểm “luôn mua và nắm giữ” mà nhà sáng lập Michael Saylor đã theo đuổi từ lâu.

Do lần đầu tiên công ty ám chỉ khả năng bán bitcoin, giá cổ phiếu của họ đã lao dốc 12.2% trong phiên giao dịch ngày thứ Hai, và chốt phiên giảm 3.3%. Đợt bán tháo của nhà đầu tư phản ánh sự nghi ngờ sâu sắc về tính bền vững của mô hình kinh doanh trong “mùa đông bitcoin”.

Quỹ dự trữ đô la: Bảo hiểm cho “mùa đông bitcoin”

Đối mặt với những khó khăn của thị trường tiền mã hóa, MicroStrategy đang thực hiện các biện pháp củng cố tình hình tài chính. Theo Financial Times và các phương tiện truyền thông khác, quỹ dự trữ trị giá 1.44 tỷ USD này được tài trợ từ nguồn thu bán cổ phiếu của công ty. Mục tiêu của công ty là duy trì dự trữ đô la đủ để chi trả “ít nhất 12 tháng cổ tức”, và cuối cùng mở rộng quy mô để bao phủ “24 tháng hoặc lâu hơn”.

Theo báo cáo, số tiền này được huy động thông qua việc phát hành 8.2 triệu cổ phiếu vào tuần trước, đủ để chi trả toàn bộ lãi suất trong 21 tháng tới của công ty. Hiện tại, chi phí lãi suất và cổ tức cổ phiếu ưu đãi hàng năm của MicroStrategy khoảng 800 triệu USD. Động thái này nhằm đảm bảo rằng ngay cả khi thị trường vốn không còn quan tâm đến cổ phiếu và trái phiếu của họ, công ty cũng không bị buộc phải bán bitcoin trong ngắn hạn.

Giám đốc điều hành Phong Le thẳng thắn thừa nhận trong podcast “What Bitcoin Did” gần đây rằng động thái này là để chuẩn bị cho “mùa đông bitcoin”. Nhà sáng lập Michael Saylor cũng cho biết quỹ dự trữ này sẽ “giúp chúng tôi điều hướng tốt hơn những biến động ngắn hạn của thị trường”.

Huyền thoại “không bao giờ bán” sụp đổ?

Thay đổi cốt lõi trong chiến lược lần này là MicroStrategy lần đầu tiên thừa nhận khả năng bán bitcoin. Điều kiện bán tiềm năng này gắn liền với chỉ số “mNAV” do công ty tự phát triển, dùng để so sánh giá trị doanh nghiệp (giá trị thị trường cộng nợ trừ tiền mặt) với giá trị tài sản tiền mã hóa mà họ nắm giữ.

CEO Phong Le khẳng định: “Tôi hy vọng mNAV của chúng tôi không xuống dưới 1. Nhưng nếu điều đó xảy ra, và chúng tôi không còn kênh huy động vốn nào khác, chúng tôi sẽ bán bitcoin.”

Tuyên bố này có ý nghĩa rất lớn. Trong thời gian dài, Michael Saylor luôn là người truyền bá kiên định cho bitcoin, biến MicroStrategy từ một công ty phần mềm nhỏ thành doanh nghiệp nắm giữ bitcoin lớn nhất thế giới, với chiến lược cốt lõi là liên tục mua vào và nắm giữ lâu dài.

Hiện tại, công ty nắm giữ khoảng 650,000 bitcoin, trị giá khoảng 56 tỷ USD, chiếm 3.1% tổng nguồn cung bitcoin toàn cầu. Giá trị doanh nghiệp của họ khoảng 67 tỷ USD. Nếu mNAV giảm xuống dưới 1, nghĩa là giá trị thị trường của công ty (sau khi trừ nợ) thấp hơn giá trị bitcoin nắm giữ, điều này sẽ làm lung lay nền tảng mô hình kinh doanh của họ.

Áp lực nợ nần cận kề

Đằng sau việc thiết lập quỹ dự trữ đô la là áp lực nợ nần khổng lồ mà MicroStrategy đang đối mặt. Công ty đã huy động vốn để mua bitcoin thông qua nhiều hình thức như phát hành cổ phiếu, trái phiếu chuyển đổi và cổ phiếu ưu đãi, hiện đang gánh khoản trái phiếu chuyển đổi trị giá 8.2 tỷ USD.

Nếu giá cổ phiếu công ty tiếp tục ảm đạm, các chủ sở hữu trái phiếu này sẽ chọn yêu cầu công ty hoàn trả gốc bằng tiền mặt thay vì chuyển đổi thành cổ phiếu, gây áp lực lớn lên dòng tiền của công ty. Khi xếp hạng tín nhiệm MicroStrategy ở mức “B-” vào ngày 27 tháng 10, S&P Global đã đặc biệt chỉ ra “rủi ro thanh khoản” do trái phiếu chuyển đổi mang lại.

S&P cảnh báo: “Chúng tôi cho rằng có rủi ro khi giá bitcoin chịu áp lực nghiêm trọng, các trái phiếu chuyển đổi của công ty đồng loạt đáo hạn, điều này có thể buộc công ty phải thanh lý bitcoin khi giá thấp, hoặc tái cấu trúc nợ mà chúng tôi có thể coi là vỡ nợ.”

Áp lực cụ thể đã cận kề. Theo tài liệu, một khoản trái phiếu trị giá 1.01 tỷ USD sẽ đến hạn yêu cầu hoàn trả gốc vào ngày 15 tháng 9 năm 2027. Ngoài ra, còn hơn 5.6 tỷ USD trái phiếu chuyển đổi “out-of-the-money” có thể cần được mua lại bằng tiền mặt vào năm 2028, tạo ra rủi ro cho sự ổn định tài chính dài hạn của công ty.

Giải mã của giới giao dịch: Thận trọng phòng ngừa hay “khúc dạo đầu cho bán tháo”?

Mặc dù CEO MicroStrategy nhấn mạnh chỉ bán bitcoin trong điều kiện cực đoan, nhưng trong bối cảnh thị trường nhạy cảm, các nhà giao dịch rõ ràng đã “diễn giải quá mức”.

Dù công ty khẳng định chiến lược tích lũy dài hạn không thay đổi, các nhà giao dịch lo ngại bình luận mới nhất đã mở ra một con đường tiềm năng cho việc bán tháo. Nỗi lo này nhanh chóng chuyển thành hành động, khiến tâm lý phòng ngừa rủi ro tăng cao.

Về phát biểu của CEO Phong Le rằng “khi giá cổ phiếu thấp hơn giá trị tài sản và việc huy động vốn bị hạn chế, bán bitcoin là hợp lý về mặt toán học”, phản ứng thị trường chia làm hai thái cực:

Những người bi quan đọc được “ẩn ý”: Nhiều nhà giao dịch tiền mã hóa suy đoán rằng những bình luận tưởng chừng nhẹ nhàng này có thể là tín hiệu cho việc công ty nắm giữ bitcoin lớn nhất thế giới chuẩn bị bán ra một phần. Một người dùng trên mạng xã hội X mỉa mai: “Không thể chờ xem họ bán tháo ở đáy.” Một bình luận khác cho rằng: “Nghe như ngôn ngữ PR doanh nghiệp điển hình, nhưng tốt nhất họ đừng bán ra vào thời điểm sai lầm.”

Những người lý trí cho rằng đây là điều tất yếu: Cũng có ý kiến cho rằng CEO Phong Le chỉ thành thật thừa nhận ràng buộc mà bất kỳ công ty niêm yết nào cũng phải đối mặt khi giá trị thị trường thấp hơn giá trị tài sản. Một nhà đầu tư chỉ ra: “Điểm mấu chốt không phải là họ có thể bán, mà là trước khi lựa chọn đó trở thành hiện thực, họ cam kết mạnh mẽ đến mức nào.”

Để trấn an thị trường, MicroStrategy sau đó tuyên bố trên nền tảng X rằng ngay cả khi giá bitcoin giảm về mức giá mua trung bình khoảng 74,000 USD, tài sản họ nắm giữ vẫn đủ nhiều lần để bao phủ khoản nợ chuyển đổi chưa thanh toán; thậm chí nếu giảm xuống 25,000 USD, tỷ lệ bao phủ tài sản vẫn gấp hơn hai lần nợ. Nhà sáng lập Michael Saylor cũng tiếp tục thể hiện sự tự tin, khi thông báo vào thứ Hai rằng công ty vừa mua thêm 130 BTC với giá 11.7 triệu USD.

Phản ứng thị trường và cảnh báo kết quả kinh doanh

Động thái mới nhất của MicroStrategy và những lo ngại về thay đổi chiến lược đã nhanh chóng tạo ra phản ứng tiêu cực trên thị trường. Trong phiên thứ Hai, giá cổ phiếu của họ có lúc chạm đáy 156 USD, dù hồi phục vào cuối phiên nhưng vẫn giảm 64% so với đỉnh 52 tuần giữa tháng 7. Tính từ đầu năm, cổ phiếu này đã giảm gần 41%. Trong khi đó, giá bitcoin cũng không tránh khỏi, giảm hơn 4% xuống khoảng 86,370 USD.

Bên cạnh sự điều chỉnh chiến lược của công ty, biến động mạnh của thị trường vĩ mô cũng trở thành “giọt nước tràn ly” khiến giá cổ phiếu lao dốc. Thị trường ngày thứ Hai thể hiện rõ tâm lý phòng ngừa rủi ro, một phần do lập trường diều hâu của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản khiến đồng yên bị siết chặt, phần khác là do sự hỗn loạn trong lĩnh vực tiền mã hóa.

Biểu đồ liên quan cho thấy tâm lý cực đoan trên thị trường hiện tại:

Sức mua bitcoin sụt giảm: Một năm trước, một bitcoin có thể mua được 3,500 ounce bạc; hiện tại, cùng một đơn vị bitcoin chỉ mua được 1,450 ounce bạc, mức thấp nhất kể từ tháng 10 năm 2023. Sự sụt giảm mạnh của tỷ lệ này phản ánh rõ rệt sự yếu kém của tài sản mã hóa so với tài sản trú ẩn truyền thống như bạc.

Thị trường quyền chọn bị “săn đuổi”: Dữ liệu từ SpotGamma cho thấy MicroStrategy (MSTR) đang đối mặt với tình trạng “mục tiêu sử dụng đòn bẩy quá mức bị tấn công” điển hình. Lượng lớn quyền chọn bán (Long Puts) tập trung dưới mức 170 USD. Hiệu ứng Gamma âm này có nghĩa là nếu giá bitcoin tiếp tục giảm, hoạt động phòng ngừa rủi ro của các nhà tạo lập thị trường có thể đẩy nhanh đà giảm của MSTR, Coinbase và các cổ phiếu liên quan đến tiền mã hóa, thậm chí kéo theo các chỉ số chính.

Gió ngược vĩ mô: Khi kỳ vọng tăng lãi suất của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản gia tăng, giao dịch chênh lệch lãi suất (Carry Trade) chịu áp lực đóng vị thế, và là loại tài sản đầu cơ mạnh nhất, tiền mã hóa bị ảnh hưởng đầu tiên. Trong ngày, bitcoin có lúc tìm kiếm hỗ trợ quanh 84,000 USD, ghi nhận phiên giảm mạnh nhất kể từ ngày 3 tháng 3; ethereum thậm chí còn rơi xuống dưới mốc 3,000 USD.

Bên cạnh áp lực lên giá cổ phiếu, kỳ vọng kết quả kinh doanh của công ty cũng đã phát tín hiệu cảnh báo. MicroStrategy dự kiến nếu giá bitcoin cuối năm nay nằm trong khoảng 85,000 USD đến 110,000 USD, kết quả kinh doanh cả năm của công ty có thể dao động từ lỗ ròng 5.5 tỷ USD đến lãi ròng 6.3 tỷ USD. Điều này trái ngược hoàn toàn với dự báo “lợi nhuận ròng 24 tỷ USD vào năm 2025” mà công ty đưa ra trong báo cáo tài chính ngày 30 tháng 10.