USDT mất khả năng thanh toán? Arthur Hayes công khai đặt câu hỏi về Tether

Original Title: "Arthur Hayes Warns of USDT Insolvency Risk, Why the Recent FUD Frenzy?"

Original Author: Azuma,  Odaily Star Daily

Sau cuộc tranh cãi công khai với Monad, "Big Brother" Arthur Hayes lại một lần nữa bất ngờ đối đầu với ông vua stablecoin Tether.

Arthur Hayes: USDT Có Thể Đối Mặt Với Rủi Ro "Mất Khả Năng Thanh Toán"

Sự việc bắt nguồn từ ngày 30 tháng 11 khi Arthur Hayes đăng tải trên X về báo cáo dự trữ quý ba được Tether công bố vào cuối tháng 10. Ông phân tích rằng tỷ lệ phân bổ tài sản biến động như vàng và Bitcoin trong tài sản dự trữ của Tether là quá cao. USDT có thể đối mặt với rủi ro "mất khả năng thanh toán" nếu các tài sản này giảm giá trị.

"Đội ngũ Tether đang ở giai đoạn đầu của một giao dịch lãi suất quy mô lớn. Theo hiểu biết của tôi về báo cáo kiểm toán của họ, họ tin rằng Fed sẽ bắt đầu cắt giảm lãi suất, điều này sẽ làm giảm đáng kể thu nhập lãi của họ. Để đối phó, họ bắt đầu mua vàng và Bitcoin—lý tưởng là khi 'giá tiền tệ giảm' (cắt giảm lãi suất), các tài sản này sẽ tăng giá. Nhưng nếu vị thế vàng + Bitcoin của họ giảm khoảng 30%, vốn chủ sở hữu của Tether sẽ bị xóa sổ, và về lý thuyết USDT sẽ đối mặt với nguy cơ mất khả năng thanh toán."

Như thể hiện trong biểu đồ trên, trong tổng số 181.223 billions USD tài sản dự trữ của Tether, có 12.921 billions USD dự trữ kim loại quý (chiếm 7,1%) và 9.856 billions USD dự trữ Bitcoin (chiếm 5,4%)—tổng tỷ lệ của hai tài sản này đạt 12,5% tổng tài sản dự trữ của Tether.

Từ cấu trúc dự trữ của Tether, có thể thấy Arthur Hayes đã khách quan chỉ ra một kịch bản cực đoan tiềm ẩn mà Tether có thể đối mặt. Nếu dự trữ vàng và Bitcoin đồng thời bị giảm giá trị nghiêm trọng, về lý thuyết, giá trị tài sản dự trữ của Tether sẽ không đủ để hoàn toàn bảo đảm quy mô phát hành USDT.

Điểm này cũng đã được cơ quan xếp hạng nổi tiếng Standard & Poor's đề cập vào tuần trước khi hạ xếp hạng ổn định của Tether và USDT, cho biết "Giá trị dự trữ Bitcoin của Tether chiếm khoảng 5,6% tổng lượng lưu hành USDT (Odaily lưu ý: Standard & Poor's ở đây so sánh với lượng lưu hành nên tỷ lệ phần trăm sẽ cao hơn một chút so với so sánh với dự trữ), vượt quá tỷ lệ thế chấp dư thừa 3,9% của USDT. Điều này có nghĩa là các tài sản dự trữ rủi ro thấp khác (chủ yếu là trái phiếu chính phủ) không còn đủ để hoàn toàn hỗ trợ giá trị của USDT. Nếu BTC và các tài sản rủi ro cao khác giảm giá trị, điều này có thể làm suy yếu khả năng bảo đảm của dự trữ USDT, dẫn đến USDT bị thiếu thế chấp."

USDT Có Còn An Toàn Không?

Thực tế, Arthur Hayes đã mô tả cùng một tình huống như Standard & Poor's, nhưng khả năng tình huống này thực sự xảy ra là rất nhỏ, vì hai lý do cụ thể.

· Thứ nhất, rất khó tưởng tượng giá vàng và Bitcoin có thể giảm mạnh ngay lập tức (ý nói giảm ít nhất vài chục điểm trong thời gian rất ngắn), ngay cả trong kịch bản giảm giá kéo dài, về lý thuyết Tether vẫn có thời gian để bổ sung dự trữ tài sản rủi ro thấp bằng cách bán ra.

· Thứ hai, ngoài tài sản dự trữ, bản thân Tether còn nắm giữ một lượng lớn tài sản riêng, đủ để làm quỹ đệm dự trữ cho USDT duy trì hoạt động của cỗ máy dòng tiền này.

Joseph, cựu Trưởng bộ phận Nghiên cứu Tiền mã hóa tại Citigroup, cũng đề cập đến điểm thứ hai, cho biết các tài sản được Tether công bố không đại diện cho toàn bộ tài sản mà họ nắm giữ—khi Tether tạo ra lợi nhuận, họ có một bảng cân đối vốn riêng biệt không được công khai cùng với tình hình dự trữ; Tether có khả năng sinh lời cực kỳ mạnh mẽ, giá trị vốn chủ sở hữu rất cao, cho phép họ bù đắp bất kỳ khoảng trống nào trên bảng cân đối bằng cách bán vốn chủ sở hữu; Tether sẽ không phá sản; ngược lại, họ có một cỗ máy in tiền.

Phản Hồi Của Tether

Tối qua, khi FUD liên quan đến vấn đề này leo thang, CEO của Tether là Paolo Ardoino đã phản hồi trong một bài đăng, cho biết tính đến cuối quý ba năm 2025, Tether nắm giữ khoảng 70 billions USD vốn chủ sở hữu dư thừa (ngoài khoảng 184.5 billions USD dự trữ stablecoin), cùng với khoảng 23 billions USD lợi nhuận giữ lại, cùng nhau tạo thành vốn chủ sở hữu của Tether Group.

Một so sánh rõ ràng giữa tài sản và nợ phải trả:

· Tổng tài sản của Tether Group: khoảng 215 billions USD;

· Nợ phải trả stablecoin: khoảng 184.5 billions USD;

Standard & Poor's cũng mắc cùng một sai lầm, không tính đến các khoản vốn chủ sở hữu bổ sung của tập đoàn này, và không xem xét khoảng 500 millions USD lợi nhuận cơ bản hàng tháng chỉ từ lợi tức trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ.

Thú vị là, Paolo Ardoino kết luận bằng một lưu ý đặc biệt: "Một số người nổi tiếng trên mạng hoặc là kém toán học hoặc là có động cơ không trong sáng."

· Odaily lưu ý: Arthur Hayes và công ty đầu tư văn phòng gia đình của ông là Maelstrom là nhà đầu tư chính vào stablecoin lãi suất Ethena (USDe), và đã nhiều lần dự đoán rằng USDe sẽ trở thành stablecoin lớn nhất về khối lượng phát hành.

Sau khi Paolo Ardoino trực tiếp phản hồi, Arthur Hayes cũng trả lời lại, nhưng lời bình luận của ông có phần mỉa mai: "Các bạn kiếm được quá nhiều tiền, tôi thật ghen tị. Các bạn có chính sách cổ tức cụ thể nào không? Hoặc một tỷ lệ thế chấp dư thừa mục tiêu dựa trên loại tài sản (đã chiết khấu theo biến động của nó)? Rõ ràng, khi khoản nợ của bạn là USD và tài sản của bạn là trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ thì không có vấn đề gì, nhưng nếu tài sản của bạn là các khoản đầu tư tư nhân kém thanh khoản, trong trường hợp có sự cố, mọi người có thể đặt câu hỏi về tuyên bố thế chấp dư thừa của bạn."

Sau cuộc trao đổi này, cả hai bên đều không tiếp tục trả lời. Arthur Hayes sáng nay cũng đăng một trạng thái, nhưng chỉ là về việc dự đoán thị trường sẽ hồi phục.

Từ những bức ảnh được Arthur Hayes chia sẻ, sau khi liên tục chỉ trích Monad và Tether, tâm trạng của ông dường như khá tốt...