Coin Metrics: Tại sao chu kỳ hiện tại của Bitcoin lại được kéo dài?

error

Nguồn dữ liệu: Coin Metrics Network Data Pro

Tính đến thời điểm hiện tại, trong tổng số 19,94 triệu bitcoin đang lưu hành, khoảng 52% số token này chưa từng được di chuyển trong hơn một năm, thấp hơn so với con số 61% vào đầu năm 2024. Dù là tốc độ tăng trưởng trong thị trường gấu hay tốc độ giảm trong thị trường bò, cả hai đều đã giảm đáng kể. Việc gộp các giao dịch đã được quan sát trong quý đầu tiên của năm 2024, quý ba của năm 2024 và gần đây nhất là năm 2025. Điều này cho thấy các nhà đầu tư dài hạn đang bán token của họ một cách bền bỉ hơn, phản ánh chu kỳ chuyển giao quyền sở hữu được kéo dài.

ETF và DAT: Động lực cốt lõi của nhu cầu

Ngược lại, kể từ năm 2024, nguồn cung của các nhà đầu tư ngắn hạn (token hoạt động trong vòng một năm qua) đã tăng đều đặn, khi các token từng “ngủ đông” quay trở lại lưu thông. Trong khi đó, với sự ra mắt của các quỹ ETF Bitcoin giao ngay và tốc độ tích lũy tăng nhanh của Digital Asset Treasury (DAT), nhu cầu mới và bền vững đã xuất hiện, hấp thụ nguồn cung được phân phối bởi các nhà đầu tư dài hạn.

Tính đến tháng 11 năm 2025, số lượng bitcoin hoạt động trong vòng một năm qua là 7,83 triệu, tăng 34% so với 5,86 triệu vào đầu năm 2024 (token “ngủ đông” quay lại lưu thông). Trong cùng kỳ, lượng nắm giữ của các quỹ ETF Bitcoin giao ngay và các chiến lược đã tăng từ khoảng 600.000 bitcoin lên 1,9 triệu bitcoin, chiếm gần 57% mức tăng ròng nguồn cung từ các nhà đầu tư ngắn hạn. Hiện tại, hai kênh này chiếm khoảng 23% nguồn cung của các nhà đầu tư ngắn hạn.

Mặc dù dòng vốn vào các quỹ ETF gần đây đã chậm lại trong vài tuần qua, xu hướng tổng thể cho thấy nguồn cung đang dần chuyển dịch sang các kênh nắm giữ ổn định và dài hạn hơn, đây là một đặc điểm nổi bật của cấu trúc thị trường trong chu kỳ này.

Nguồn dữ liệu: Coin Metrics Network Data Pro & Bitbo Treasuries; Lưu ý: Nguồn cung ETF không bao gồm Fidelity FBTC, nguồn cung DAT bao gồm Strategy

Hành vi của nhà đầu tư ngắn hạn và dài hạn

Xu hướng lợi nhuận thực tế càng xác nhận tính chất dần dần của động lực nguồn cung Bitcoin. Tỷ lệ lợi nhuận đầu ra đã chi tiêu (SOPR) được sử dụng để đo lường liệu các nhà đầu tư có bán token của họ với lợi nhuận hay thua lỗ, cung cấp cái nhìn rõ ràng về mô hình hành vi của các nhóm nhà đầu tư khác nhau trong suốt chu kỳ thị trường.

Trong các chu kỳ trước, hành vi chốt lời của cả nhà đầu tư dài hạn và ngắn hạn thường có những biến động mạnh và đồng bộ. Tuy nhiên, gần đây, mối quan hệ này đã tách rời: SOPR của nhà đầu tư dài hạn vẫn hơi trên 1, cho thấy việc hiện thực hóa lợi nhuận ổn định và bán ra vừa phải ở các đỉnh giá.

Nguồn dữ liệu: Coin Metrics Network Data Pro

SOPR của nhà đầu tư ngắn hạn dao động quanh mức hòa vốn, giải thích cho tâm lý thị trường thận trọng gần đây khi nhiều vị thế của nhà đầu tư ngắn hạn đang gần với giá vốn của họ. Sự khác biệt trong hành vi giữa hai nhóm nhà đầu tư này phản ánh trạng thái ổn định hơn của thị trường hiện tại: nhu cầu từ các tổ chức đã hấp thụ nguồn cung được phân phối bởi các nhà đầu tư dài hạn, giúp thị trường tránh xa sự biến động cực đoan như trước đây. Nếu SOPR của nhà đầu tư ngắn hạn tiếp tục vượt trên 1, điều này có thể báo hiệu động lực thị trường đang mạnh lên.

Mặc dù một đợt điều chỉnh mạnh vẫn có thể làm giảm khả năng chốt lời của tất cả các nhóm nhà đầu tư, nhưng mô hình tổng thể cho thấy cấu trúc thị trường cân bằng hơn: vòng quay nguồn cung và hiện thực hóa lợi nhuận đang tiến triển dần dần, kéo dài nhịp chu kỳ của Bitcoin.

Sự sụt giảm biến động của Bitcoin

Sự ổn định về cấu trúc này cũng được phản ánh qua mức biến động của Bitcoin, vốn đang có xu hướng giảm dần. Hiện tại, biến động thực tế trong 30 ngày, 60 ngày, 180 ngày và 360 ngày của Bitcoin duy trì ổn định quanh mức 45%-50%, trong khi trước đây biến động thường bùng nổ, dẫn đến những biến động lớn trên thị trường. Giờ đây, đặc điểm biến động của Bitcoin ngày càng giống với các cổ phiếu công nghệ vốn hóa lớn, cho thấy sự trưởng thành của tài sản này. Điều này không chỉ phản ánh thanh khoản được cải thiện mà còn nhấn mạnh rằng các nhà đầu tư tổ chức đang trở thành lực lượng chính trên thị trường.

Đối với các nhà phân bổ tài sản, mức biến động giảm có thể nâng cao sức hấp dẫn của Bitcoin trong danh mục đầu tư, đặc biệt khi mối tương quan của nó với các tài sản vĩ mô như cổ phiếu và vàng tiếp tục thay đổi.

Nguồn dữ liệu: Coin Metrics Market Data Pro

Kết luận

Các xu hướng on-chain của Bitcoin cho thấy chu kỳ hiện tại đang diễn ra một cách êm đềm và kéo dài hơn, không còn những đợt tăng giá parabol điên cuồng như các thị trường bò trước đây. Các nhà đầu tư dài hạn đang dần bán ra lượng nắm giữ của mình, phần lớn được hấp thụ bởi các kênh nhu cầu bền vững hơn như ETF, DCA và các tổ chức lớn. Sự chuyển dịch này đánh dấu một cấu trúc thị trường trưởng thành hơn: biến động và tốc độ lưu thông giảm, chu kỳ được kéo dài.

Tuy nhiên, động lực thị trường vẫn phụ thuộc vào tính bền vững của nhu cầu. Dòng vốn vào các quỹ ETF đang chững lại, một số DCA chịu áp lực, các sự kiện thanh lý trên toàn thị trường gần đây và SOPR của nhà đầu tư ngắn hạn dao động quanh mức hòa vốn cho thấy thị trường đang trong giai đoạn điều chỉnh lại. Nguồn cung tăng lên do các nhà đầu tư dài hạn nắm giữ (token không di chuyển trên một năm), SOPR vượt trên 1, dòng vốn vào các quỹ ETF Bitcoin giao ngay và stablecoin đều có thể là những tín hiệu quan trọng cho sự phục hồi động lực thị trường.

Nhìn về phía trước, việc giảm bớt các bất ổn vĩ mô, điều kiện thanh khoản được cải thiện và tiến triển về quy định liên quan đến cấu trúc thị trường có thể thổi bùng lại dòng vốn và kéo dài chu kỳ thị trường bò. Dù tâm lý thị trường đang nguội lại, sau đợt điều chỉnh giảm đòn bẩy gần đây, với sự hỗ trợ từ mở rộng tổ chức và phát triển hạ tầng on-chain, nền tảng thị trường vẫn vững chắc hơn.