Tại sao thị trường dự đoán vẫn đang trong giai đoạn khám phá

Tiêu đề gốc: Why Prediction Markets Are Still in Beta
Tác giả gốc: Nick Ruzicka
Biên dịch: SpecialistXBT, BlockBeats

Thị trường dự đoán đang bước vào thời kỳ đỉnh cao. Polymarket đã lên trang nhất với các tin tức về bầu cử tổng thống, Kalshi giành chiến thắng về mặt pháp lý mở ra lĩnh vực mới, và đột nhiên, ai cũng muốn nói về “cỗ máy sự thật của thế giới” này. Nhưng đằng sau làn sóng này, có một câu hỏi thú vị hơn: Nếu thị trường dự đoán thực sự giỏi dự đoán tương lai như vậy, tại sao chúng vẫn chưa phổ biến?

Câu trả lời không hấp dẫn. Vấn đề nằm ở hạ tầng cơ bản — ở Mỹ, đó là quy định pháp lý. (Ví dụ, Kalshi nhận được sự chấp thuận từ Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (CFTC), Polymarket triển khai hoạt động ngoài khơi), nhưng vấn đề hạ tầng vẫn phổ biến. Ngay cả ở những khu vực mà thị trường dự đoán hợp pháp, các thách thức cơ bản vẫn tồn tại.

Các nền tảng thống trị năm 2024 đã giải quyết các vấn đề này bằng cách “đốt tiền”. Theo phân tích của nhà nghiên cứu Neel Daftary từ Delphi Digital, Polymarket đã chi khoảng 10 triệu USD để khuyến khích nhà tạo lập thị trường, từng trả hơn 50.000 USD mỗi ngày để duy trì thanh khoản sổ lệnh. Hiện nay, các khoản khuyến khích này đã giảm xuống chỉ còn 0,025 USD cho mỗi giao dịch 100 USD. Kalshi cũng đã chi hơn 9 triệu USD cho các dự án tương tự. Đây không phải là giải pháp bền vững — chúng chỉ là miếng dán tạm thời cho vết thương cấu trúc.

Điều thú vị là, các thách thức cản trở sự phát triển của thị trường dự đoán không hề bí ẩn. Chúng được xác định rõ ràng, liên kết với nhau, và — đối với những nhà khởi nghiệp phù hợp — rất dễ giải quyết. Sau khi trao đổi với các đội ngũ trong lĩnh vực này và phân tích hiện trạng, chúng tôi nhận thấy có năm vấn đề lặp đi lặp lại. Hãy coi chúng như một khung tham chiếu, một bộ thuật ngữ chung giúp chúng ta hiểu tại sao thị trường dự đoán dù có tiềm năng lý thuyết sáng lạn, vẫn chỉ ở giai đoạn thử nghiệm.

Chúng không chỉ là vấn đề, mà còn là lộ trình phát triển.

Vấn đề 1: Nghịch lý thanh khoản

Vấn đề cơ bản nhất là thanh khoản. Hoặc nói chính xác hơn, là bài toán con gà và quả trứng khiến hầu hết các thị trường dự đoán trở thành “thành phố ma”.

Cơ chế rất đơn giản. Khi thị trường mới ra mắt, thanh khoản thấp. Nhà giao dịch gặp phải việc thực hiện lệnh kém — trượt giá cao, tác động giá khiến giao dịch không có lãi. Họ rời đi. Khối lượng giao dịch thấp khiến các nhà cung cấp thanh khoản chuyên nghiệp nản lòng, vì họ cần phí ổn định để bù đắp rủi ro. Không có nhà cung cấp thanh khoản, thanh khoản tiếp tục thiếu hụt. Vòng lặp cứ thế tiếp diễn.

Dữ liệu xác nhận điều này. Trên các nền tảng Polymarket và Kalshi, phần lớn thị trường có khối lượng giao dịch dưới 10.000 USD. Ngay cả các thị trường quy mô lớn hơn cũng thiếu chiều sâu đủ để thu hút các nhà đầu tư tổ chức tham gia có ý nghĩa. Bất kỳ vị thế lớn nào cũng sẽ khiến giá biến động hai con số.

Nguyên nhân gốc rễ là cấu trúc. Trong các pool thanh khoản tiền mã hóa thông thường (ví dụ ETH/USDC), bạn gửi hai loại tài sản và kiếm phí khi nhà giao dịch thực hiện giao dịch — ngay cả khi giá bất lợi cho bạn, giá trị của cả hai bên vẫn được giữ lại. Thị trường dự đoán thì khác: bạn nắm giữ hợp đồng, khi thua, hợp đồng đó trở nên vô giá trị. Không có cơ chế cân bằng lại, không có giá trị thặng dư — kết quả chỉ có hai khả năng: một nửa tài sản về 0.

Tệ hơn nữa, bạn sẽ bị “gặt”. Khi thị trường gần đến lúc thanh toán và kết quả trở nên rõ ràng hơn, các nhà giao dịch có thông tin biết nhiều hơn bạn. Họ mua vị thế thắng từ bạn với giá tốt, trong khi bạn vẫn định giá dựa trên xác suất đã lỗi thời. Dòng lệnh “độc hại” này liên tục khiến nhà tạo lập thị trường chảy máu.

Polymarket đã chuyển từ mô hình nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) sang sổ lệnh giới hạn tập trung vào năm 2024, chính vì lý do này: sổ lệnh cho phép nhà tạo lập thị trường hủy báo giá ngay khi nhận thấy sắp bị “kẹt”. Nhưng điều này không giải quyết vấn đề gốc rễ — nó chỉ cung cấp cho nhà tạo lập thị trường một số công cụ phòng thủ để giảm thiểu tổn thất.

Các nền tảng này giải quyết vấn đề bằng cách trả phí trực tiếp cho nhà tạo lập thị trường. Nhưng trợ cấp không thể mở rộng quy mô. Đối với các thị trường chủ lực — bầu cử tổng thống, sự kiện thể thao lớn, tiền mã hóa hot — mô hình này hiệu quả. Thị trường bầu cử của Polymarket có thanh khoản dồi dào. Thị trường NFL của Kalshi cạnh tranh với các nhà cái thể thao truyền thống. Thách thức thực sự nằm ở các lĩnh vực khác: vô số thị trường mà thị trường dự đoán có thể phát huy tác dụng, nhưng khối lượng giao dịch không đủ để duy trì hàng triệu USD trợ cấp.

Mô hình kinh tế hiện tại khó duy trì. Nhà tạo lập thị trường không kiếm lời từ chênh lệch giá, mà nhận thù lao từ nền tảng. Ngay cả các nhà cung cấp thanh khoản được bảo vệ (tối đa lỗ 4-5% mỗi thị trường) cũng cần trợ cấp từ hệ sinh thái để hòa vốn. Vấn đề là: làm sao để cung cấp thanh khoản có lãi mà không phải “đốt tiền”?

Mô hình thành công của Kalshi đang dần lộ diện. Tháng 4/2024, họ đưa nhà tạo lập thị trường lớn của Wall Street là Susquehanna International Group vào, trở thành nhà cung cấp tổ chức đầu tiên. Kết quả: thanh khoản tăng 30 lần, độ sâu hợp đồng đạt 100.000, chênh lệch giá dưới 3 cent. Nhưng điều này cần những nguồn lực mà nhà tạo lập thị trường bán lẻ không thể cung cấp: nền tảng giao dịch riêng, hạ tầng tùy chỉnh và vốn cấp tổ chức. Chìa khóa đột phá không nằm ở hoàn trả cao hơn, mà là khiến nhà đầu tư tổ chức đầu tiên thực sự coi thị trường dự đoán là một loại tài sản hợp pháp. Một khi có tổ chức tham gia, các tổ chức khác sẽ nối bước: rủi ro thấp hơn, có giá tham chiếu, khối lượng giao dịch tự nhiên tăng lên.

Nhưng có một vấn đề: nhà tạo lập thị trường tổ chức cần đáp ứng điều kiện nhất định. Với Kalshi, điều này đồng nghĩa phải được CFTC chấp thuận và có quy định rõ ràng. Còn với các nền tảng gốc crypto và phi tập trung — những nền tảng thiếu “hào” pháp lý hoặc quy mô lớn — con đường này không khả thi. Các nền tảng này đối mặt với thách thức khác: làm sao khởi động thanh khoản khi không thể cung cấp tính hợp pháp hoặc đảm bảo khối lượng giao dịch? Với các nền tảng ngoài Kalshi và Polymarket, vấn đề hạ tầng vẫn chưa có lời giải.

Những gì các nhà khởi nghiệp đang thử nghiệm

Thưởng cho thanh khoản dựa trên chất lượng đặt lệnh, nhằm cải thiện giao dịch — ví dụ rút ngắn thời gian khớp lệnh, tăng quy mô báo giá và thu hẹp chênh lệch giá. Cách làm này thực tế nhưng không giải quyết gốc rễ: các khoản thưởng này vẫn cần nguồn vốn. Token giao thức là một giải pháp thay thế — phát hành token để trợ cấp cho nhà cung cấp thanh khoản (LP), thay vì dùng vốn đầu tư mạo hiểm, giống như cách Uniswap và Compound khởi động. Liệu token thị trường dự đoán có thể tích lũy đủ giá trị để duy trì phát hành lâu dài hay không, vẫn chưa rõ ràng.

Khuyến khích đa dạng hóa thanh khoản trên nhiều thị trường dựa trên cấp bậc, giúp phân tán rủi ro và kéo dài sự tham gia.

Thanh khoản tức thì (JIT) chỉ cung cấp vốn khi người dùng cần. Bot giám sát các giao dịch lớn trong pool, bơm thanh khoản tập trung, thu phí rồi rút ngay. Cách này hiệu quả về vốn, nhưng cần hạ tầng phức tạp và không giải quyết gốc rễ: rủi ro vẫn do người khác gánh. Chiến lược JIT trên Uniswap V3 tạo ra hơn 750 tỷ USD khối lượng giao dịch, nhưng hoạt động chủ yếu do các bên có vốn lớn dẫn dắt, lợi nhuận rất thấp.

Thị trường tổ hợp liên tục thách thức cấu trúc nhị phân. Nhà giao dịch không còn bị giới hạn ở lựa chọn “có/không” rời rạc, mà có thể thể hiện quan điểm trên một dải liên tục. Điều này gom thanh khoản vốn phân tán ở các thị trường liên quan (Bitcoin sẽ lên 60.000 USD? 65.000 USD? 70.000 USD?) lại với nhau. Các dự án như functionSPACE đang xây dựng hạ tầng này, dù chưa được kiểm nghiệm quy mô lớn.

Những thử nghiệm cấp tiến nhất loại bỏ hoàn toàn sổ lệnh. Melee Markets áp dụng Bonding curve vào thị trường dự đoán — mỗi kết quả có đường cong riêng, người tham gia sớm được giá tốt hơn, người tin tưởng mạnh được thưởng. Không cần nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp. XO Market yêu cầu người tạo lập dùng LS-LMSR AMM bơm thanh khoản, khi vốn đổ vào, độ sâu thị trường tăng lên. Người tạo lập nhận phí, gắn động lực với chất lượng thị trường.

Cả hai đều giải quyết vấn đề khởi động lạnh mà không cần nhà tạo lập chuyên nghiệp. Điểm yếu của Melee là thiếu linh hoạt (vị thế bị khóa đến khi thanh toán). XO Market cho phép giao dịch liên tục, nhưng yêu cầu người tạo lập bỏ vốn trước.

Vấn đề 2: Khám phá thị trường và trải nghiệm người dùng

Ngay cả khi giải quyết được vấn đề thanh khoản, vẫn còn một vấn đề thực tế hơn: đa số người dùng không tìm thấy thị trường họ quan tâm, hoặc nếu có thì trải nghiệm cũng rất vụng về.

Đây không chỉ là “vấn đề trải nghiệm người dùng”, mà là vấn đề cấu trúc. Vấn đề khám phá thị trường trực tiếp làm trầm trọng thêm vấn đề thanh khoản. Polymarket luôn có hàng nghìn thị trường trực tuyến, nhưng khối lượng giao dịch lại tập trung ở một số ít lĩnh vực: bầu cử, sự kiện thể thao lớn và các vấn đề tiền mã hóa hot. Các thị trường khác thì không ai quan tâm. Ngay cả khi một thị trường ngách có chút chiều sâu, nếu người dùng không tự nhiên tìm thấy nó, khối lượng giao dịch vẫn thấp, cuối cùng nhà tạo lập thị trường cũng rút lui. Vòng lặp ác tính: thiếu khám phá thị trường thì không có khối lượng giao dịch, không có thanh khoản bền vững.

Mức độ tập trung thanh khoản thị trường cực kỳ nghiêm trọng. Trong chu kỳ bầu cử 2024, các thị trường hàng đầu của Polymarket chiếm phần lớn hoạt động giao dịch. Sau bầu cử, nền tảng này vẫn có 650-800 triệu USD khối lượng giao dịch mỗi tháng, nhưng phân bổ ở các thị trường thể thao, tiền mã hóa và các thị trường lan truyền. Hàng nghìn thị trường khác — ví dụ các vấn đề địa phương, cộng đồng ngách, chuyện lạ — gần như không ai giao dịch.

Rào cản trải nghiệm người dùng càng làm tình hình tệ hơn. Giao diện của Polymarket và Kalshi được thiết kế cho những người đã hiểu về thị trường dự đoán. Người dùng phổ thông phải đối mặt với đường cong học tập dốc: thuật ngữ lạ, chuyển đổi tỷ lệ cược sang xác suất, ý nghĩa của “mua một YES”, v.v. Với người dùng gốc crypto thì còn chấp nhận được, nhưng với người khác, những rào cản này giết chết tỷ lệ chuyển đổi.

Thuật toán tốt hơn có ích, nhưng vấn đề cốt lõi là phân phối: làm sao ghép hàng nghìn thị trường cho đúng người dùng vào đúng thời điểm mà không gây “tê liệt lựa chọn”.

Những gì các nhà khởi nghiệp đang thử nghiệm

Cách tiếp cận triển vọng nhất là cung cấp dịch vụ ngay trên nền tảng người dùng đã quen, thay vì bắt họ học nền tảng mới. Flipr cho phép người dùng giao dịch các thị trường như Polymarket hoặc Kalshi bằng cách gắn thẻ bot trực tiếp trong dòng tin Twitter của họ. Ví dụ, khi người dùng thấy một thị trường được nhắc đến trong tweet, chỉ cần gắn thẻ @Flipr là có thể giao dịch mà không rời khỏi ứng dụng. Nó nhúng thị trường dự đoán vào tầng đối thoại của Internet, biến dòng thông tin xã hội thành giao diện giao dịch. Flipr còn cung cấp đòn bẩy lên tới 10 lần, đang phát triển các tính năng copy trade và phân tích AI — về cơ bản, họ đang cố trở thành một terminal giao dịch đầy đủ chức năng, mà lại nằm ngay trong Twitter.

Nhận định sâu sắc hơn là: với startup, phân phối quan trọng hơn hạ tầng. Thay vì chi hàng triệu USD để khởi động thanh khoản như Polymarket, hãy tích hợp thanh khoản sẵn có và cạnh tranh về phân phối. Các nền tảng như TradeFox, Stand và Verso Trading đang xây dựng giao diện hợp nhất, có thể tổng hợp tỷ lệ cược từ nhiều nền tảng, định tuyến lệnh đến nơi giao dịch tốt nhất và tích hợp tin tức thời gian thực. Nếu bạn là nhà giao dịch nghiêm túc, tại sao phải vất vả chuyển đổi giữa nhiều nền tảng khi có thể dùng một giao diện hiệu quả hơn?

Cách tiếp cận thử nghiệm nhất là coi khám phá thị trường là vấn đề xã hội, không phải thuật toán. Fireplace của Polymarket nhấn mạnh đầu tư cùng bạn bè — tái hiện sự sôi động của việc đặt cược chung, thay vì đơn độc. Poll.fun của AllianceDAO còn tiến xa hơn: xây dựng thị trường P2P giữa các nhóm bạn nhỏ, người dùng có thể tạo thị trường về bất kỳ chủ đề nào, đặt cược trực tiếp với bạn bè và kết quả do người tạo hoặc nhóm bỏ phiếu quyết định. Mô hình này cực kỳ địa phương hóa, xã hội hóa và tránh được vấn đề “đuôi dài” bằng cách tập trung vào cộng đồng thay vì quy mô.

Đây không chỉ là cải tiến trải nghiệm người dùng, mà còn là chiến lược phân phối. Nền tảng chiến thắng cuối cùng chưa chắc có thanh khoản tốt nhất hay nhiều thị trường nhất, mà là nền tảng trả lời tốt nhất câu hỏi “làm sao đưa thị trường dự đoán đến đúng người dùng vào đúng thời điểm?”

Vấn đề 3: Vấn đề biểu đạt quan điểm của người dùng

Dữ liệu sau đây có thể khiến mọi người lạc quan về thị trường dự đoán phải lo lắng: 85% tài khoản giao dịch trên Polymarket có số dư âm.

Ở một mức độ nào đó, điều này là không thể tránh khỏi — dự đoán vốn dĩ đã khó. Nhưng một phần nguyên nhân là do khuyết điểm cứng của nền tảng. Vì nhà giao dịch không thể biểu đạt quan điểm hiệu quả, nền tảng buộc họ phải xây dựng vị thế kém tối ưu. Bạn có một giả thuyết tinh vi? Không thể làm gì. Bạn chỉ có thể đặt cược nhị phân: mua, không mua, hoặc chọn quy mô vị thế. Không có đòn bẩy để khuếch đại niềm tin, không thể kết hợp nhiều quan điểm vào một vị thế, cũng không có kết quả điều kiện. Khi nhà giao dịch không thể biểu đạt niềm tin hiệu quả, họ hoặc phải bỏ quá nhiều vốn, hoặc vị thế quá nhỏ. Dù thế nào, lưu lượng mà nền tảng thu được cũng ít hơn.

Vấn đề này có thể chia thành hai nhu cầu hoàn toàn khác nhau: nhà giao dịch muốn dùng đòn bẩy để khuếch đại một cược đơn, và nhà giao dịch muốn kết hợp nhiều quan điểm vào một cược.

Đòn bẩy: Giải pháp thanh toán liên tục

Chiến lược đòn bẩy truyền thống không phù hợp với thị trường dự đoán nhị phân. Dù dự đoán đúng hướng, biến động thị trường cũng có thể khiến bạn cháy tài khoản trước khi thanh toán. Ví dụ, một vị thế “Trump thắng” có đòn bẩy có thể bị thanh lý trong một tuần kết quả thăm dò xấu, dù cuối cùng Trump thắng vào tháng 11.

Nhưng có cách tốt hơn: hợp đồng vĩnh cửu thanh toán liên tục dựa trên dòng dữ liệu thời gian thực. Seda đang xây dựng chức năng hợp đồng vĩnh cửu thực sự dựa trên dữ liệu Polymarket và Kalshi, cho phép vị thế được thanh toán liên tục thay vì chờ sự kiện rời rạc. Tháng 9/2025, Seda đã kích hoạt hợp đồng vĩnh cửu cho tỷ lệ cược trực tiếp trận Canelo vs. Crawford trên testnet (ban đầu đòn bẩy 1x), chứng minh mô hình này khả thi với cá cược thể thao.

Quyền chọn nhị phân ngắn hạn là một hình thức giao dịch ngày càng phổ biến. Limitless đạt khối lượng giao dịch vượt 10 triệu USD vào tháng 9/2025, cung cấp quyền chọn nhị phân về biến động giá tiền mã hóa, loại thị trường này cung cấp đòn bẩy ngầm qua cấu trúc lợi nhuận, đồng thời tránh rủi ro thanh lý trong thời gian hợp đồng tồn tại. Khác với quyền chọn cố định, quyền chọn nhị phân thanh toán vào thời điểm cố định, nhưng tính tức thời của thanh toán (vài giờ hoặc vài ngày, thay vì vài tuần) mang lại phản hồi nhanh mà nhà giao dịch nhỏ lẻ cần.

Hạ tầng đang trưởng thành nhanh chóng. Tháng 9/2025, Polymarket hợp tác với Chainlink ra mắt thị trường giá tiền mã hóa 15 phút. Perp.city và Narrative đang thử nghiệm giao dịch dòng thông tin liên tục dựa trên trung bình khảo sát và cảm xúc xã hội — hợp đồng vĩnh cửu thực sự không bao giờ cho ra kết quả nhị phân.

HIP-4 “hợp đồng vĩnh cửu sự kiện” của Hyperliquid là một công nghệ đột phá — nó giao dịch xác suất thay đổi liên tục, không chỉ kết quả cuối cùng. Ví dụ, nếu xác suất Trump thắng tăng từ 50% lên 65% sau tranh luận, bạn không cần chờ đến ngày bầu cử để chốt lời. Điều này giải quyết vấn đề lớn nhất của giao dịch đòn bẩy trên thị trường dự đoán: dù dự đoán đúng cuối cùng, bạn vẫn có thể bị thanh lý do biến động. Limitless và Seda cũng thu hút sự chú ý nhờ mô hình tương tự, cho thấy thị trường cần giao dịch liên tục, không phải cược nhị phân.

Cược tổ hợp: Vấn đề chưa có lời giải

Cược tổ hợp thì khác. Nó thể hiện các giả định phức tạp, đa chiều, ví dụ: “Trump thắng, Bitcoin vượt 100.000 USD, Fed hạ lãi suất hai lần”. Nhà cái thể thao làm được điều này dễ dàng vì họ là tổ chức tập trung, quản lý rủi ro phân tán. Các vị thế mâu thuẫn triệt tiêu lẫn nhau, nên họ chỉ cần thế chấp cho tổn thất ròng lớn nhất, không phải cho từng khoản thanh toán riêng lẻ.

Thị trường dự đoán không làm được điều này. Họ đóng vai trò đại lý lưu ký — mỗi giao dịch hoàn tất là phải thế chấp đủ. Như vậy, chi phí tăng vọt: ngay cả cược tổ hợp nhỏ, nhà tạo lập thị trường cũng phải khóa số vốn lớn hơn nhiều lần so với nhà cái thể thao chịu cùng mức rủi ro.

Giải pháp lý thuyết là hệ thống ký quỹ ròng (Net margin systems) chỉ thế chấp cho tổn thất ròng lớn nhất. Nhưng điều này cần động cơ rủi ro phức tạp, mô hình hóa tương quan thời gian thực giữa các sự kiện không liên quan, và có thể cần đối tác giao dịch tập trung. Nhà nghiên cứu Neel Daftary đề xuất bắt đầu bằng việc nhà tạo lập chuyên nghiệp bảo hiểm cho các tổ hợp thị trường giới hạn, rồi mở rộng dần. Kalshi đang áp dụng cách này — ban đầu chỉ cung cấp cược tổ hợp trong cùng sự kiện, vì dễ mô hình hóa tương quan và quản lý rủi ro hơn. Cách làm này sáng suốt, nhưng cũng thừa nhận rằng thị trường tổ hợp thực sự, tức trải nghiệm “chọn gì cũng được”, khó khả thi nếu không có quản lý tập trung.

Đa số nhà khởi nghiệp thị trường dự đoán đều cho rằng các hình thức mới này có giới hạn: ví dụ, giới hạn đòn bẩy cho thị trường ngắn hạn, tổ hợp sự kiện được duyệt trước, hoặc phiên bản “giao dịch đòn bẩy” đơn giản mà nền tảng có thể phòng hộ. Vấn đề biểu đạt quan điểm của người dùng có thể giải quyết một phần (ví dụ thanh toán liên tục), nhưng phần còn lại (ví dụ thị trường tổ hợp tùy ý) vẫn ngoài tầm với của nền tảng phi tập trung.

Vấn đề 4: Tạo thị trường không cần xin phép

Giải quyết vấn đề biểu đạt thị trường là một chuyện, nhưng vấn đề cấu trúc sâu xa hơn là: ai có quyền tạo thị trường?

Ai cũng đồng ý thị trường dự đoán cần đa dạng — có sự kiện mang tính địa phương rõ rệt, sự kiện cộng đồng ngách quan tâm, sự kiện kỳ quặc mà nền tảng truyền thống không bao giờ đụng tới... Nhưng tạo thị trường không cần xin phép luôn là bài toán khó.

Vấn đề cốt lõi là vòng đời chủ đề hot rất ngắn. Cơ hội giao dịch bùng nổ nhất thường xuất hiện khi có tin nóng và sự kiện văn hóa. Ví dụ, nếu thị trường “Ủy ban có tước giải Oscar của Will Smith vì tát Chris Rock không?” xuất hiện trong vài giờ sau sự kiện, sẽ có khối lượng giao dịch khổng lồ. Nhưng khi nền tảng tập trung duyệt và lên sóng, người ta đã hết quan tâm.

Nhưng tạo thị trường hoàn toàn không cần xin phép gặp ba vấn đề: phân mảnh ngữ nghĩa (mười phiên bản của cùng một câu hỏi chia nhỏ thanh khoản thành các pool vô dụng), khởi động lạnh thanh khoản (không có thanh khoản ban đầu khiến bài toán con gà/quả trứng trở nên cực đoan) và kiểm soát chất lượng (nền tảng ngập tràn thị trường chất lượng thấp, hoặc tệ hơn — cược ám sát gây rủi ro pháp lý).

Polymarket và Kalshi đều chọn mô hình tuyển chọn nền tảng. Đội ngũ của họ duyệt tất cả thị trường, đảm bảo chất lượng và tiêu chuẩn giải quyết rõ ràng. Điều này giúp xây dựng niềm tin, nhưng đánh đổi tốc độ — nền tảng trở thành nút thắt cổ chai.

Những gì các nhà khởi nghiệp đang thử nghiệm

Melee áp dụng chiến lược giống pump.fun để giải quyết giai đoạn khởi động lạnh. Người tạo thị trường nhận 100 cổ phần, phần của người mua sớm giảm dần (3 cổ phần, 2 cổ phần, 1 cổ phần...). Nếu thị trường được công nhận, người tham gia sớm sẽ nhận được lợi nhuận vượt trội — tiềm năng lên tới 1000 lần hoặc hơn. Đây là “thị trường của thị trường”, nhà giao dịch dự đoán thị trường nào sẽ phát triển bằng cách xây dựng vị thế sớm. Cốt lõi là: chỉ những thị trường chất lượng cao — do người tạo hàng đầu xây dựng hoặc thực sự đáp ứng nhu cầu — mới thu hút đủ khối lượng giao dịch. Cuối cùng, thị trường tốt sẽ tự nhiên nổi bật.

XO Market yêu cầu người tạo nội dung dùng LS-LMSR AMM cung cấp thanh khoản. Người tạo kiếm phí, gắn động lực với chất lượng thị trường. Các nền tảng thị trường ý kiến như Fact Machine và Opinions.fun cho phép người có ảnh hưởng kiếm tiền từ vốn xã hội bằng cách tạo thị trường lan truyền quanh chủ đề chủ quan.

Mô hình lý tưởng về mặt lý thuyết là mô hình lai, do cộng đồng dẫn dắt: người dùng bỏ uy tín và thanh khoản khi tạo thị trường, sau đó được quản trị viên cộng đồng duyệt. Mô hình này vừa cho phép tạo nhanh không cần xin phép, vừa đảm bảo chất lượng nội dung. Nhưng hiện chưa có nền tảng lớn nào làm được. Mâu thuẫn cơ bản vẫn còn: không cần xin phép thì đa dạng, còn quản trị viên thì đảm bảo chất lượng. Phá vỡ thế cân bằng này sẽ giải phóng các thị trường địa phương, ngách mà hệ sinh thái cần.

Vấn đề 5: Oracle và thanh toán

Ngay cả khi bạn giải quyết được thanh khoản, khám phá, biểu đạt, tạo ra tất cả các vấn đề trên, vẫn còn một bài toán gốc rễ: ai quyết định điều gì đã xảy ra?

Nền tảng tập trung do đội ngũ quyết định, hiệu quả nhưng có rủi ro điểm lỗi đơn. Nền tảng phi tập trung cần hệ thống oracle để xử lý mọi vấn đề mà không cần can thiệp thủ công liên tục. Nhưng làm sao quyết định kết quả vẫn là khó nhất.

Như nhà nghiên cứu Neel Daftary trình bày cho Delphi Digital, giải pháp mới nổi là một ngăn xếp nhiều lớp, có thể định tuyến vấn đề đến cơ chế phù hợp:

Kết quả khách quan dùng dữ liệu tự động. Tháng 9/2025, Polymarket tích hợp Chainlink, cho phép thanh toán tức thì cho thị trường giá tiền mã hóa. Nhanh và chắc chắn.

AI Agent dùng cho vấn đề phức tạp. Chainlink thử nghiệm oracle AI trên 1660 thị trường Polymarket, độ chính xác đạt 89% (thể thao lên tới 99,7%). Oracle Threshold AI của Supra dùng hội đồng đa tác nhân xác thực sự kiện và phát hiện thao túng, cuối cùng cung cấp kết quả đã ký.

Oracle lạc quan như UMA phù hợp với vấn đề mơ hồ, đưa ra kết quả, hai bên tranh chấp sẽ đặt cược để thách thức. Dù dựa trên lý thuyết trò chơi, nhưng hiệu quả với vấn đề rõ ràng.

Với tranh chấp rủi ro cao, dùng hội đồng bồi thẩm dựa trên uy tín, quyền biểu quyết gắn với thành tích on-chain chứ không chỉ vốn.

Hạ tầng đang trưởng thành nhanh chóng, nhưng thanh toán thị trường vẫn là vấn đề khó nhất. Nếu giải pháp thanh toán sai, niềm tin sẽ sụp đổ; nếu đúng, có thể mở rộng đến hàng triệu thị trường.

Tại sao những vấn đề này quan trọng

Năm vấn đề: thanh khoản, khám phá thị trường, biểu đạt quan điểm nhà giao dịch, tạo thị trường và thanh toán liên kết với nhau. Giải quyết thanh khoản sẽ tăng sức hấp dẫn thị trường, từ đó cải thiện cơ chế khám phá. Khám phá tốt hơn mang lại nhiều người dùng, cho phép tạo thị trường không cần xin phép. Nhiều thị trường hơn đồng nghĩa nhu cầu oracle mạnh hơn. Đây là một hệ thống, và hiện tại, hệ thống này đang bị nghẽn.

Nhưng cơ hội cũng đến: các dự án hiện tại bị mắc kẹt trong mô hình cũ. Thành công của Polymarket và Kalshi đều dựa trên một số giả định về cách thị trường dự đoán vận hành. Họ tối ưu trong các ràng buộc có sẵn. Thế hệ nhà phát triển mới có lợi thế là hoàn toàn bỏ qua các ràng buộc đó.

Melee có thể thử các Bonding Curve khác vì họ không nhắm tới trở thành Polymarket. Flipr có thể nhúng cơ chế đòn bẩy vào dòng thông tin xã hội vì họ không cần được cơ quan quản lý Mỹ phê duyệt. Seda có thể tạo hợp đồng vĩnh cửu dựa trên dòng dữ liệu liên tục vì họ không bị giới hạn bởi phân tích nhị phân.

Đây mới là lợi thế thực sự của các nhà khởi nghiệp thị trường dự đoán. Không phải sao chép mô hình cũ, mà là giải quyết trực tiếp các vấn đề gốc rễ. Năm vấn đề này là yêu cầu cơ bản. Nền tảng nào giải quyết được, không chỉ giành thị phần mà còn giải phóng toàn bộ tiềm năng của thị trường dự đoán như một cơ chế phối hợp.

Năm 2024 đã chứng minh thị trường dự đoán có thể được áp dụng quy mô lớn. Năm 2026 sẽ chứng minh nó có thể vận hành ở bất cứ đâu.

“Link gốc”