ArkStream Capital: Tại sao các quỹ đầu tư mạo hiểm tiền điện tử lại khó có thể vượt trội hơn BTC?
Mặc dù chu kỳ từ tài trợ dự án đến TGE đã được kéo dài, nhưng điều này không mang lại tỷ lệ thành công cao hơn. Một lượng lớn dự án thiếu giá trị thực tế và sức sống bền vững trên thị trường.
Tiêu đề gốc: "ArkStream Capital: Hướng dẫn Tái sinh Đầu tư mạo hiểm Tiền điện tử - Tại sao Khó vượt qua BTC"
Nguồn gốc: ArkStream Capital
Đã bao lâu rồi bạn chưa nghe đến thuật ngữ "Web3"? Từ câu chuyện "Web3" trở lại câu chuyện "tiền điện tử", các nhà đầu tư tổ chức trên thị trường tiền điện tử đang trải qua một cuộc cải tổ mạnh mẽ, và chúng ta đã chứng kiến tất cả.
Kết quả của "sự đảo ngược câu chuyện" này là Bitcoin và Ethereum tiếp tục đạt những đỉnh cao mới, trong khi mùa altcoin lại đến chậm. Việc nắm giữ tiền điện tử để chờ tăng giá có thể là một điều viển vông, nhưng thực tế khắc nghiệt hơn là: bắt đầu từ năm 2022, sự suy giảm chung về lợi nhuận đầu tư trên thị trường sơ cấp liên tục ảnh hưởng đến các nhà đầu tư và chuyên gia đầu tư mạo hiểm tuân theo "Lý thuyết Đầu tư Cổ điển". Bài viết này xem xét một cách có hệ thống dữ liệu đầu tư và tài chính cũng như những thay đổi trong cấu trúc thị trường từ đầu năm 2022 đến quý 2 năm 2025, nhằm mục đích khám phá những lý do cơ bản đằng sau sự thay đổi mạnh mẽ từ thời kỳ thịnh vượng đỉnh cao sang lợi nhuận giảm dần trên thị trường tiền điện tử chính. Chúng tôi cố gắng trả lời hai câu hỏi cốt lõi: 1. Các nhà đầu tư mạo hiểm tiền điện tử hiện đang phải đối mặt với những thách thức gì? 2. Với động lực chu kỳ mới, các tổ chức đầu tư nên tham gia vào thị trường này như thế nào? Là một bên tham gia lâu năm trên thị trường sơ cấp, ArkStream Capital đã quan sát thấy rằng kể từ đỉnh cao năm 2022, thị trường đã trải qua sự thu hẹp mạnh về vốn và hoạt động tài chính nguội đi, đạt mức thấp nhất vào năm 2023. Mặc dù tổng khối lượng tài chính đã phục hồi trong quý 1 năm 2025, nhưng mức tăng này chủ yếu tập trung vào một vài vòng gọi vốn lớn. Không tính những trường hợp ngoại lệ này, hoạt động thị trường vẫn ở mức thấp.
Cùng với đó, chiến lược và sở thích đầu tư mạo hiểm đang thay đổi:
· Các giai đoạn đầu tư đang chuyển từ giai đoạn đầu sang giai đoạn cuối, và khẩu vị rủi ro đang giảm đáng kể: Dữ liệu cho thấy tỷ trọng tài trợ giai đoạn đầu (Seed và PreSeed) vẫn ở mức trên 60% từ năm 2022 đến quý 3 năm 2023 (đạt đỉnh 72,78%), nhưng kể từ đó đã bắt đầu dao động và giảm. Đến quý 1 năm 2025, tỷ trọng tài trợ giai đoạn đầu đã giảm xuống dưới 50% lần đầu tiên kể từ năm 2022, xuống còn 47,96%.
Lưu ý: Phân tích dữ liệu dựa trên các trường hợp đầu tư VC tiền điện tử hàng đầu từ Châu Âu, Hoa Kỳ và các sàn giao dịch lớn. Mẫu được chọn mang tính đại diện nhưng không bao gồm toàn bộ ngành. Xem chi tiết bên dưới.
Chúng tôi tin rằng đợt lợi nhuận giảm này không chỉ là kết quả của tính thanh khoản trong chu kỳ tăng lãi suất, mà còn phản ánh sự thay đổi mô hình cơ bản trên thị trường tiền điện tử chính: từ định giá sang giá trị, từ việc tung lưới rộng sang ưu tiên sự chắc chắn, và từ việc chạy theo các câu chuyện sang đặt cược vào việc thực hiện. Việc hiểu và thích nghi với sự thay đổi mô hình này có thể trở thành điều kiện tiên quyết cần thiết để đạt được lợi nhuận vượt trội trong các chu kỳ tương lai.
Tổng quan về Dữ liệu Thị trường Sơ cấp: Xu hướng và Chu kỳ Phát triển
Tổng quan về Nguồn vốn Thị trường Sơ cấp Tiền điện tử Toàn cầu
Dữ liệu đầu tư và tài trợ thị trường sơ cấp là thước đo mức độ sẵn sàng của thị trường trong việc hỗ trợ các ý tưởng đổi mới. Các con số đầu tư và tài trợ cao hơn cho thấy mức độ đầu tư vốn rủi ro lớn hơn vào sự phát triển tương lai của ngành. Cho dù đó là Lego có thể lắp ghép của tài chính phi tập trung (DeFi), tầm nhìn Web3 về dữ liệu "có thể đọc, ghi và sở hữu", hay sự tiến bộ liên tục của cơ sở hạ tầng trong bảo vệ quyền riêng tư, lưu trữ phân tán và khả năng mở rộng, tất cả đều phụ thuộc vào việc tiếp tục đầu tư vốn mạo hiểm vào thị trường này. Cùng với vốn mạo hiểm là dòng chảy nhân tài, và sự thịnh vượng của thị trường sơ cấp thường được phản ánh qua dòng chảy ổn định của các tài năng sáng tạo và khởi nghiệp trong ngành.
Dữ liệu này đạt đỉnh vào Quý 1 năm 2022, với 12,4 tỷ đô la được huy động trong một quý duy nhất trên 588 giao dịch. Tuy nhiên, kể từ đó, thị trường đã có một bước ngoặt tồi tệ, bước vào một chu kỳ giảm kéo dài với cả tổng vốn đầu tư và hoạt động đều giảm. Đến Quý 4 năm 2023, vốn đầu tư quý đã giảm xuống còn 1,9 tỷ đô la và số lượng giao dịch xuống còn 255, chạm đáy của chu kỳ. Mặc dù có sự phục hồi nhẹ vào năm 2024, nhưng nhìn chung thị trường vẫn ở mức thấp.
Dữ liệu tài trợ trong quý 1 năm 2025 cho thấy dấu hiệu phục hồi bề ngoài: tổng vốn đầu tư quý tăng trở lại lên 5,2 tỷ đô la và số lượng giao dịch tăng lên 271. Tuy nhiên, "sự phục hồi" này khó có thể chịu được các phân tích chi tiết. Trong quý này, khoản đầu tư chiến lược của quỹ đầu tư quốc gia MGX của Abu Dhabi vào Binance (khoảng 2 tỷ đô la) chiếm hơn 40% tổng số, một con số ngoại lệ đáng kể do một sự kiện duy nhất gây ra. Hơn nữa, đợt ICO trị giá 550 triệu đô la của World Liberty Financial đã thổi phồng đáng kể con số tổng thể. Không tính các vòng gọi vốn lớn này, tổng số vốn thực tế huy động được từ các dự án tiền điện tử gốc trong quý đầu tiên chỉ khoảng 2,65 tỷ đô la. Xu hướng giảm tiếp tục diễn ra trong quý 2 năm 2025. Ví dụ, các vòng gọi vốn của các dự án như SharpLink, BitMine, Digital Asset và World Liberty Financial cần được xem xét riêng biệt và không nên được coi là một chuẩn mực trong thị trường đầu tư mạo hiểm tiền điện tử. Bắt đầu từ quý 1 năm 2025, sự phân kỳ rõ ràng giữa đầu tư mạo hiểm tiền điện tử gốc và tài chính truyền thống đã xuất hiện. Đầu tư mạo hiểm tiền điện tử gốc tiếp tục thu hẹp, trong khi tài chính truyền thống đã ồ ạt tham gia và đầu tư mạnh vào thị trường chứng khoán. Đằng sau sự tăng trưởng rõ ràng này là sự tập trung vốn ngày càng tăng vào các dự án rủi ro thấp, và hoạt động đầu tư mạo hiểm nói chung vẫn chưa thực sự phục hồi.
Hình: Tài chính Quý hiện tại năm 2022
Nguồn dữ liệu: Bảng điều khiển Dữ liệu Tài chính của RootData
Xu hướng giảm này cho thấy mối tương quan tiêu cực rõ ràng với thị phần của Bitcoin. Bitcoin đã tăng trưởng đáng kể kể từ đầu năm 2023, nhưng hoạt động tài chính thị trường sơ cấp vẫn chưa phục hồi đồng thời, phá vỡ xu hướng tăng giá BTC và đầu tư mạo hiểm gia tăng trong lịch sử.
Hình: Sự thống trị vốn hóa thị trường của Bitcoin, từ năm 2022 đến nay
Điều này có nghĩa là mức độ phổ biến của thị trường altcoin không còn chỉ được quyết định bởi giá Bitcoin nữa. Ngược lại, khi giá Bitcoin tăng, niềm tin của thị trường vào các altcoin đang dần bị xói mòn. Sự sụt giảm năm 2022 phản ánh một sự thoái lui vĩ mô, trong khi mức thấp năm 2023 phản ánh sự sụp đổ niềm tin của thị trường. Sự phục hồi trong quý 1 năm 2025 chủ yếu được thúc đẩy bởi các dự án riêng lẻ có giá trị chiến lược hoặc hào vốn vững chắc, báo hiệu một giai đoạn "tập trung chọn lọc" mới trên thị trường sơ cấp. Kỷ nguyên "trăm hoa đua nở" đã qua, và làn sóng của câu chuyện "Web3" đang dần lắng xuống. Đối với các nhà đầu tư mạo hiểm, điều này có nghĩa là kỷ nguyên "giăng lưới rộng" đang phai nhạt, và việc đánh giá lại mức độ chắc chắn, sàng lọc cơ bản chặt chẽ hơn, và đánh giá đường thoát hiểm đang trở thành mô hình mới. Trong bối cảnh lợi nhuận tổng thể giảm và Bitcoin tăng trưởng nhưng thiếu vốn, các nhà đầu tư mạo hiểm không còn có thể trông chờ vào sự phục hồi tự nhiên trong một thị trường tăng trưởng vĩ mô. Thay vào đó, họ nên tập trung vào các rào cản công nghệ, khả năng phục hồi của mô hình kinh doanh và giá trị người dùng thực để đáp ứng nhu cầu ngày càng cao của các nhà đầu tư về lợi nhuận ổn định. Phân tích Hoạt động Đầu tư của các Tổ chức Chính thống Trong bối cảnh thị trường chung đang hoạt động dưới mức kỳ vọng, các quỹ đầu tư mạo hiểm (VC) vẫn đang hoạt động trên thị trường tiền điện tử buộc phải thay đổi chiến lược để tồn tại, chuyển từ phương pháp "mọi con đường đều dẫn đến Rome" sang phương pháp tiếp cận cố định hơn với độ chắc chắn cao hơn. Thứ nhất, sở thích của các vòng đầu tư đang chuyển từ các dự án giai đoạn đầu sang các dự án giai đoạn sau. Trong Quý 1 năm 2025, tỷ lệ các vòng gọi vốn giai đoạn đầu đã giảm xuống dưới 50% lần đầu tiên kể từ năm 2022. Sự thay đổi này cho thấy, trong bối cảnh bất ổn ngày càng gia tăng về các lối thoát và sự thống trị về nguồn lực của các dự án hàng đầu, các tổ chức đang thể hiện sự gia tăng đáng kể trong sở thích về sự chắc chắn, ưu tiên đầu tư vào các dự án trưởng thành với sản phẩm đã được chứng minh và nguồn doanh thu rõ ràng. Trong khi đó, tỷ lệ các vòng gọi vốn ở giai đoạn PreSeed và Seed đã giảm. Nhìn chung, điều này vẫn tương đối lành mạnh, cho thấy sức sống liên tục của các công ty khởi nghiệp giai đoạn đầu, nhưng ngưỡng gọi vốn đã tăng đáng kể.
Hình: Phân bổ Vòng gọi vốn Quý (%)
Nguồn dữ liệu: Hồ sơ gọi vốn do RootData tổng hợp, được nhóm và tóm tắt theo quý và theo vòng
Thứ hai, các ưu tiên về quỹ đầu tư đang trở nên tập trung hơn. Bắt đầu từ Quý 1 năm 2024, tỷ lệ các dự án tài trợ trong các lĩnh vực ứng dụng phi tài chính gốc tiền điện tử như Mạng xã hội, Trò chơi, NFT và DAO lần đầu tiên giảm xuống dưới 50%, đánh dấu sự suy giảm của mô hình "lấy ý tưởng làm động lực". Thay vào đó, các lĩnh vực DeFi và cơ sở hạ tầng đang quay trở lại, nhấn mạnh giá trị ứng dụng thực tế và tiềm năng doanh thu bền vững của các giao thức. Sự chú ý của vốn đang chuyển từ các mô hình tập trung vào người tiêu dùng sang các dự án dựa trên nền tảng với mô hình tập trung vào doanh nghiệp. Đồng thời, mặc dù CeFi ít được biết đến trên thị trường, nhưng khối lượng tài trợ của nó vẫn luôn ở mức cao, phản ánh nhu cầu tài trợ của nó, một doanh nghiệp thâm dụng dòng tiền, vẫn được giới đầu tư ghi nhận.
Biểu đồ: Xu hướng Tài trợ Theo Quý của Ngành
Nguồn Dữ liệu: RootData, dữ liệu tài trợ cho từng ngành
Một tác động khác của sự thay đổi trong sở thích đầu tư này là các lựa chọn dành cho doanh nhân đã giảm đáng kể. Nếu việc khởi nghiệp trong ngành tiền điện tử từng là một kỳ thi mở, thì giờ đây nó giống như viết một "bài luận đề xuất", với chỉ các lựa chọn về Infra, DeFi và RWA. Cuối cùng, cuộc cạnh tranh sẽ quyết định ai có thể thoát khỏi đại dương đỏ trong các mô hình kinh doanh đã được thiết lập.
Đối với các nhà đầu tư mạo hiểm (VC), xu hướng này có nghĩa là các hệ thống nghiên cứu đầu tư phải theo dõi chặt chẽ những thay đổi trong cơ cấu ngành, phân bổ lại thời gian và nguồn lực một cách linh hoạt và ưu tiên các dự án có khả năng nắm bắt giá trị sâu sắc thay vì các dự án tạo ra lưu lượng truy cập ngắn hạn.
Phân tích Vòng đời Dự án và Cửa sổ Thoát
Dự án TGE và FDV
Lưu ý về Dữ liệu Dự án: Phân tích này sử dụng các khoản đầu tư VC tiền điện tử hàng đầu ở Châu Âu và Hoa Kỳ và trên các sàn giao dịch làm mẫu, bao gồm a16z, Coinbase Ventures, Multicoin Capital, YZi Labs, OKX Ventures, Polychain Capital, Paradigm và Pantera Capital. (Dữ liệu nguồn có sẵn trong các bảng phụ lục: Đầu tư VC, Niêm yết do VC hỗ trợ trên Binance: Lợi nhuận Giao ngay và Niêm yết do VC hỗ trợ trên Binance: Điểm xoay vòng Lợi nhuận Giao ngay.)Tiêu chí sàng lọc dữ liệu: · Ưu tiên số lượng khoản đầu tư: Cùng một dự án có thể trải qua nhiều vòng gọi vốn và định giá qua các vòng khác nhau có thể khác nhau đáng kể, ảnh hưởng trực tiếp đến lợi nhuận đầu tư. Do đó, chúng tôi coi các vòng gọi vốn khác nhau cho cùng một dự án là các khoản đầu tư riêng biệt để phản ánh chính xác hơn hoạt động đầu tư. · Ưu tiên các dự án Binance: Là một trong những sàn giao dịch lớn nhất thế giới, Binance cung cấp tính thanh khoản và phạm vi thị trường rộng lớn. Để phản ánh toàn diện hơn hiệu suất thị trường, chỉ các dự án được niêm yết để giao dịch giao ngay trên Binance mới được coi là dự án ngôi sao. · Độ chính xác của dữ liệu: Các khoản đầu tư được công bố sau khi phát hành mã thông báo được coi là giao dịch OTC (giao dịch không cần kê đơn) và không được đưa vào danh mục đầu tư mạo hiểm để đảm bảo tính chính xác và nhất quán về mặt thống kê. · Loại trừ các chiều dữ liệu không đủ: Các dự án không công bố số tiền đầu tư và định giá sẽ bị loại khỏi các tính toán thống kê do không đủ chiều dữ liệu. Trên thị trường tiền điện tử chính, định giá dự án là một biến số quan trọng ảnh hưởng đến lợi nhuận VC. Đặc biệt, hiệu suất thị trường của giá mã thông báo sau Sự kiện tạo mã thông báo (TGE) đã trở thành một chỉ báo quan trọng về hiệu quả thoát vốn. Tuy nhiên, phương pháp gây quỹ của ngành công nghiệp tiền điện tử trong thập kỷ qua, dựa trên định giá dự án hoặc định giá pha loãng hoàn toàn (FDV), không còn hiệu quả trong chu kỳ hiện tại. Điều này dẫn đến các khoản đầu tư có thể tạo ra lợi nhuận gấp hàng chục hoặc thậm chí hàng trăm lần so với dự kiến trên giấy tờ trở nên không đáng kể tại thời điểm thoát. Trong khi đó, thất bại của dự án là chuyện thường tình đối với cả VC truyền thống và VC tiền điện tử. Đối với VC, chỉ cần đạt được lợi nhuận cao từ một vài dự án nổi bật có thể thúc đẩy đáng kể lợi nhuận tổng thể. Do đó, thước đo cốt lõi để đo lường hiệu suất VC không phải là tỷ lệ thành công đầu tư, mà là liệu họ có tận dụng được các dự án nổi bật đó hay không. Bằng cách phân tích FDV sau khi ra mắt, FDV mở, FDV đỉnh và FDV hiện tại của dự án, đồng thời so sánh những thông tin này với chi phí ban đầu của các tổ chức đầu tư dựa trên thông tin công khai, chúng tôi đã đo lường thêm hiệu suất lợi nhuận đầu tư của họ. 
Hình: Bội số lợi nhuận đầu tư Hình trên minh họa hiệu suất thị trường sau khi phát hành mã thông báo của các dự án được VC hỗ trợ chính thống, làm nổi bật mức độ nghiêm trọng của bối cảnh lợi nhuận đầu tư hiện tại. So sánh tỷ lệ định giá FDV/tư nhân ban đầu, định giá FDV/tư nhân đỉnh điểm và định giá FDV/tư nhân hiện tại cho thấy rõ ràng rằng một số lượng đáng kể các trường hợp đầu tư có FDV hiện tại thấp hơn, hoặc thậm chí thấp hơn đáng kể, so với định giá tư nhân của họ. Hơn nữa, số lượng dự án đạt lợi nhuận vượt trội ở cả FDV/tư nhân ban đầu và định giá đỉnh điểm đã giảm mạnh theo thời gian.
Kết quả thống kê cho thấy trong số 75 trường hợp đầu tư và 42 dự án (xem phụ lục để biết dữ liệu chi tiết):
· Có 71 dự án/40 dự án có định giá FDV/vốn tư nhân mở đầu vượt quá 100%, trong đó 28 dự án/18 dự án có lợi nhuận FDV mở đầu vượt quá 1000%;
· Có 73 dự án/41 dự án có định giá FDV/vốn tư nhân tối đa vượt quá 100%, trong đó 46 dự án/29 dự án có lợi nhuận FDV tối đa vượt quá 1000%. Tuy nhiên, hiện tại, chỉ có sáu khoản đầu tư và bốn dự án có định giá FDV/vốn tư nhân hiện tại vượt quá 1000%, trong khi 24 khoản đầu tư và 18 dự án có định giá FDV/vốn tư nhân hiện tại dưới 100%, chiếm lần lượt 32% và 42,85% tổng số. Điều này có nghĩa là gần một phần ba số khoản đầu tư và hơn 40% dự án hiện không đáp ứng được kỳ vọng định giá trong các vòng gọi vốn cổ phần tư nhân. Đáng chú ý, ngay cả sau khi niêm yết trên sàn giao dịch Binance có tính thanh khoản cao, một số dự án nổi bật vẫn không thể đạt được mức định giá cổ phần tư nhân cao. Hiện tượng này phản ánh những thách thức nghiêm trọng mà môi trường thị trường hiện tại đặt ra đối với việc định giá dự án và nhấn mạnh áp lực giảm đối với lợi nhuận của nhà đầu tư. Hơn nữa, với thời gian khóa "1+3" (khóa một năm tiếp theo là ba năm mở khóa tuyến tính) thường được các sàn giao dịch hàng đầu áp dụng, số tiền mà nhà đầu tư có thể rút ra cuối cùng là rất hạn chế. Điều này càng chứng minh rằng, mặc dù một số dự án đạt được định giá thị trường ban đầu cao, nhưng hiệu suất sau đó của chúng không đáp ứng được kỳ vọng của nhà đầu tư. "Giá trị sổ sách bị thổi phồng" này đặc biệt phổ biến trên thị trường tiền điện tử sơ cấp: các dự án thường sử dụng mức giá FDV cao trong các vòng gọi vốn giai đoạn đầu để đảm bảo định giá và điều khoản tốt hơn. Tuy nhiên, một khi token bước vào giai đoạn lưu hành TGE (Vốn chủ sở hữu chung Điểm chuyển đổi), nhu cầu thị trường không đủ và việc liên tục mở khóa nguồn cung token thường khiến việc duy trì kỳ vọng định giá ban đầu trở nên khó khăn, dẫn đến giá giảm nhanh chóng. Dữ liệu cho thấy giá trị thị trường lưu hành thực tế của nhiều dự án thậm chí còn thấp hơn định giá tham gia vòng vốn tư nhân trong một thời gian dài, trực tiếp làm giảm hệ số thoát vốn của VC. Về cơ bản, FDV cao thường che giấu hai vấn đề cốt lõi: "Giá trị sổ sách" thiếu thanh khoản thị trường thực tế khiến việc rút tiền mặt trên thị trường thứ cấp trở nên khó khăn; và các kế hoạch phát hành Token không đồng bộ nghiêm trọng với nhu cầu thị trường, dẫn đến làn sóng bán tháo nhanh chóng sau TGE, tiếp tục kìm hãm giá.
Đối với các VC, nếu FDV vẫn được sử dụng làm neo định giá cốt lõi trong các khoản đầu tư trên thị trường sơ cấp, nó có thể đánh giá quá cao đáng kể lợi nhuận thanh khoản có thể đạt được của dự án và do đó đánh giá quá cao giá trị sổ sách của danh mục đầu tư.
Do đó, trong chu kỳ thị trường hiện tại, việc định giá dự án cần quay trở lại với các yếu tố cơ bản: thiết kế vòng kín vốn có của mô hình kinh tế token, sự cân bằng động giữa cung và cầu, nhịp độ giải phóng chứng khoán bị khóa và sự hỗ trợ thanh khoản của người mua thực sau TGE. Chúng tôi tin rằng FDV không nên được xem là "trần định giá" mà là "trần rủi ro". FDV cao hơn đồng nghĩa với việc khó rút tiền mặt hơn và rủi ro chiết khấu lợi nhuận đầu tư cao hơn. Việc chuyển trọng tâm từ "phí bảo hiểm giấy tờ FDV cao" sang "hiện thực hóa giá trị lưu hành có thể thoát ra thực sự" là một bước tiến cần thiết trong phương pháp đầu tư VC ở giai đoạn này. Hiệu suất của các dự án được niêm yết trên các sàn giao dịch hàng đầu Trên thị trường tiền điện tử sơ cấp, việc niêm yết trên một sàn giao dịch hàng đầu từng được coi là dấu hiệu thành công của dự án và là cơ hội cho các VC thoái vốn. Tuy nhiên, "hiệu ứng thúc đẩy" này rõ ràng đang suy yếu. Một phân tích về biến động giá của các dự án được niêm yết trên nhiều sàn giao dịch từ tháng 1 năm 2022 đến tháng 6 năm 2025 cho thấy sự khác biệt đáng kể về hiệu suất niêm yết giữa các sàn giao dịch. Tuy nhiên, một xu hướng chung là phần lớn các dự án đều giảm giá nhanh chóng ngay sau khi niêm yết, đôi khi thậm chí còn xuống dưới giá phát hành. Điều này phản ánh sự suy giảm ảnh hưởng của các sàn giao dịch lên giá token. Biểu đồ dưới đây cho thấy biến động giá của các dự án giao ngay được niêm yết trên Binance từ năm 2022 đến quý 2 năm 2025.
Hình: Hiệu suất mở cửa của Binance kể từ năm 2022 Hiện tượng "tăng giá rồi giảm giá" này phần lớn là do các ưu đãi quá mức trước IPO và sự bùng nổ thanh khoản được tạo ra một cách giả tạo. Một số dự án nhanh chóng tăng TVL và sự chú ý của người dùng thông qua các đợt airdrop quy mô lớn hoặc "khai thác điểm", nhưng điều này cũng tạo ra áp lực bán đáng kể trong TGE ban đầu. Ví dụ: dự án Berachain năm nay đã chứng kiến sự sụt giảm nhanh chóng về tỷ lệ giữ chân người dùng sau TGE, dẫn đến giá token giảm mạnh. Quan trọng hơn, việc niêm yết trên sàn giao dịch không còn là "điểm kết thúc" trong chu kỳ định giá của dự án nữa; nó đã trở thành một phép thử liên tục về hiệu suất thị trường của dự án. Binance đã điều chỉnh chiến lược niêm yết vào năm 2025, ra mắt nền tảng Alpha như một bước đệm ban đầu và giới thiệu cơ chế theo dõi tiêu chuẩn cao hơn, tập trung vào việc đánh giá hoạt động, chất lượng thanh khoản và sự ổn định giá của các dự án niêm yết. Các dự án không duy trì được mức tăng trưởng người dùng thực tế và độ gắn kết lâu dài với cộng đồng sẽ có nguy cơ bị gạt ra ngoài lề hoặc thậm chí bị hủy niêm yết, ngay cả khi chúng đảm bảo được cơ hội niêm yết.Xu hướng này cho thấy cửa sổ thoát thanh khoản của thị trường sơ cấp đang chuyển từ "do nút điều khiển" sang "do quy trình điều khiển". Mô hình chỉ dựa vào niêm yết để tạo ra cửa sổ phục hồi định giá ngắn hạn đang thất bại. Đối với các nhà đầu tư mạo hiểm, điều này đòi hỏi sự hỗ trợ hậu đầu tư dài hạn và nắm bắt giá trị. Các dự án phải dựa vào năng lực sản phẩm vững chắc và xác thực thị trường để liên tục hỗ trợ hiệu suất token trên thị trường thứ cấp, thay vì chỉ dựa vào một "sự kiện định giá" đơn lẻ. Chu kỳ gọi vốn TGE và Tỷ lệ thành công TGE. Giải thích dữ liệu dự án: Phân tích này sử dụng các khoản đầu tư VC tiền điện tử hàng đầu từ Châu Âu, Hoa Kỳ và các sàn giao dịch làm ví dụ, bao gồm Coinbase Ventures, Multicoin Capital, YZi Labs, OKX Ventures, Polychain Capital và Pantera Capital. (Để biết dữ liệu nguồn, vui lòng xem bảng Phụ lục, Tỷ lệ Thất bại và Không niêm yết của Danh mục Đầu tư VC.)
Tiêu chí Sàng lọc Dữ liệu:
· Ưu tiên số lượng khoản đầu tư: Cùng một dự án có thể trải qua nhiều vòng gọi vốn, và định giá qua các vòng khác nhau có thể thay đổi đáng kể, ảnh hưởng trực tiếp đến lợi nhuận đầu tư. Do đó, chúng tôi xem xét các vòng gọi vốn khác nhau cho cùng một dự án như các khoản đầu tư riêng biệt để phản ánh chính xác hơn hoạt động đầu tư.
· Ưu tiên các Dự án Binance: Là một trong những sàn giao dịch lớn nhất thế giới, Binance cung cấp tính thanh khoản và phạm vi phủ sóng thị trường rộng lớn. Để phản ánh toàn diện hơn hiệu suất thị trường, chỉ những dự án được niêm yết để giao dịch giao ngay trên Binance mới được coi là dự án ngôi sao.
· Độ chính xác của dữ liệu: Các khoản đầu tư được công bố sau khi phát hành mã thông báo được coi là giao dịch OTC (giao dịch không cần kê đơn) và không được đưa vào danh mục đầu tư mạo hiểm để đảm bảo tính chính xác và nhất quán về mặt thống kê.
· Loại trừ các chiều dữ liệu không đủ: Các dự án không công bố số tiền đầu tư và định giá sẽ bị loại khỏi các tính toán thống kê do không đủ chiều dữ liệu.
Dữ liệu được trình bày trong đoạn trước cho thấy hiệu suất cuối cùng của các dự án ngôi sao thường không như mong đợi. Còn hiệu suất của hầu hết các dự án khác thì sao? Liệu chúng có thể tự chuộc lại cho các VC tiền điện tử không? Trong ngành công nghiệp từ dưới lên này, liệu những người chiến thắng cuối cùng có thể là những "cổ phiếu tiềm năng" ban đầu không được chú ý và chỉ nhận ra giá trị của chúng theo thời gian không? Câu trả lời là không lạc quan. Khả năng cao hơn là các nhà đầu tư vào những dự án này đơn giản là không thể tìm được lối thoát phù hợp.
Trong đầu tư mạo hiểm truyền thống, vòng hạt giống thường mất 6–12 tháng, trong khi vòng Series A mất 9–18 tháng. Trong ngành công nghiệp tiền điện tử, do tính linh hoạt của các cơ chế gây quỹ bằng token (chẳng hạn như việc triển khai nhanh chóng ERC-20 và BEP-20), ban đầu đã có một mô hình cực đoan là "gây quỹ trong vài ngày và TGE trong vài tuần". Tuy nhiên, với áp lực pháp lý ngày càng tăng và thị trường đang dần hạ nhiệt, các nhà phát triển dự án đang bắt đầu tập trung hơn vào việc hoàn thiện sản phẩm và tăng trưởng người dùng, và thời gian trung bình từ khi gây quỹ đến TGE cho các dự án tiền điện tử đang tăng lên đáng kể.
Mặc dù chu kỳ ra mắt dài hơn giúp các dự án chuẩn bị tốt hơn, nhưng về cơ bản nó không cải thiện chất lượng dự án. Dữ liệu cho thấy kể từ năm 2021, Coingecko đã ghi nhận khối lượng giao dịch gần bằng không đối với 17.663 tài sản tiền điện tử được xếp hạng dưới 1.500 theo vốn hóa thị trường, cho thấy nhiều dự án thiếu giá trị thực và khả năng tồn tại bền vững trên thị trường. Điều đáng lo ngại hơn nữa là tỷ lệ thất bại cao, không chỉ tồn tại ở các dự án cơ sở mà còn ở các dự án được hỗ trợ bởi các tổ chức. Dữ liệu cho thấy đến năm 2024, khoảng 20,8% các dự án được VC hỗ trợ đã ngừng hoạt động và ngay cả các tổ chức hàng đầu cũng không tránh khỏi. Ví dụ, tỷ lệ thất bại đối với các dự án được Coinbase Ventures hỗ trợ đạt 21,6%, trong khi tỷ lệ này đối với các dự án được Polychain Capital hỗ trợ đạt tới con số đáng kinh ngạc là 26,72%. Hiện tượng này cho thấy các cơ chế sàng lọc dự án tiền điện tử của thị trường hiện tại vẫn cần được cải thiện hơn nữa và tỷ lệ thành công của đầu tư tổ chức cần được cải thiện khẩn cấp.
Hình: Tỷ lệ thất bại và không niêm yết của danh mục đầu tư mạo hiểm
Hơn nữa, mặc dù có mối tương quan tích cực đáng kể giữa quy mô tài trợ và tỷ lệ thành công của dự án, nhiều dự án lớn với số vốn trên 50 triệu đô la vẫn phải đóng cửa. Ví dụ, Mintbase, huy động được 13,5 triệu đô la, MakersPlace, huy động được 30 triệu đô la, và Juno, huy động được 21 triệu đô la, đều đã ngừng hoạt động. Điều này chứng minh rằng vốn đủ không phải là sự đảm bảo tuyệt đối cho sự thành công của dự án; các yếu tố như môi trường thị trường, năng lực vận hành và khả năng cạnh tranh của sản phẩm cũng quan trọng không kém.
Những thay đổi này đã đặt ra những yêu cầu cao hơn đối với các chiến lược đầu tư mạo hiểm. Sự chuyển đổi từ mô hình tăng tốc trước đây là "TGE trước, xây dựng sau" sang phương pháp tiếp cận "đánh bóng trước, sau đó IPO" thoải mái hơn đồng nghĩa với việc các dự án sẽ cần trải qua thời gian thẩm định dài hơn trước khi niêm yết. Mặt khác, các nhà đầu tư cần đánh giá sâu hơn năng lực kỹ thuật, khả năng thực hiện của đội ngũ và sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường của dự án để cải thiện khả năng tồn tại sau đầu tư và khả năng thoái vốn.
Lợi nhuận đầu tư trên thị trường sơ cấp đang giảm
Phân tích cấu trúc về lợi nhuận đang giảm
Sự sụt giảm đáng kể lợi nhuận đầu tư trên thị trường tiền điện tử sơ cấp không chỉ là kết quả của tính thanh khoản trong chu kỳ tăng lãi suất, mà còn là kết quả của tác động tổng hợp của nhiều yếu tố cấu trúc. Những thay đổi này đã tác động sâu sắc đến logic vận hành của thị trường và đặt ra những thách thức mới cho chiến lược của các tổ chức đầu tư.
Hiệu ứng hút Bitcoin và tình thế tiến thoái lưỡng nan của các altcoin
Trong những năm gần đây, sự phân kỳ trong dòng vốn ngày càng rõ rệt. Sự thống trị về vốn hóa thị trường của Bitcoin đã tăng đều đặn từ khoảng 40% vào đầu năm 2023, liên tục vượt mốc 55% vào năm 2024, trở thành nguồn thanh khoản thống trị tuyệt đối của thị trường. Trong khi đó, kể từ khi được phê duyệt vào tháng 1 năm 2024, các quỹ ETF Bitcoin giao ngay của Hoa Kỳ đã thu hút hơn 100 tỷ đô la tài sản được quản lý (AUM) và dòng vốn ròng vượt quá 30,7 tỷ đô la. (Ảnh: Tổng dòng vốn ròng của các quỹ ETF Bitcoin giao ngay trong năm 2024) Ngược lại, thị trường tiền điện tử chính vẫn ảm đạm. Tổng vốn huy động trong cả năm 2024 chỉ đạt 9,897 tỷ đô la, thấp hơn đáng kể so với mức 28,6 tỷ đô la được huy động trong cùng kỳ năm 2022. Mối tương quan cũ về "sự trỗi dậy của Bitcoin, tiếp theo là sự bùng nổ của altcoin" đã bị phá vỡ. Các quỹ hiện đang tập trung mạnh vào Bitcoin, trong khi thị trường altcoin đang chịu tổn thất nghiêm trọng. Hiện tượng này phản ánh khẩu vị rủi ro của các tổ chức tài chính truyền thống. Các quỹ tuân thủ được đưa vào bởi các ETF, do các tổ chức như BlackRock và Fidelity quản lý, chủ yếu đáp ứng nhu cầu phân bổ tài sản rủi ro thấp của khách hàng. Dòng vốn này coi Bitcoin là "vàng kỹ thuật số" hơn là cánh cổng dẫn đến "Web3", và hiếm khi đổ vào các altcoin rủi ro hơn và các dự án giai đoạn đầu. Trong khi đó, câu chuyện "Web3" đang dần lắng xuống. Các lĩnh vực từng phổ biến như GameFi và SocialFi đã mất đi sức hấp dẫn do sự sụp đổ của các mô hình kinh tế và tình trạng người dùng rời bỏ, và thị trường bắt đầu tập trung vào khả năng lưu trữ giá trị đã được chứng minh của Bitcoin. Sự thay đổi cấu trúc này đã biến Bitcoin trở thành điểm đến chính của vốn, trong khi thị trường altcoin đang chật vật để duy trì nguồn cung dự án và định giá khổng lồ.Sự hội tụ lựa chọn lĩnh vực
Sở thích đầu tư của thị trường tiền điện tử đã thay đổi đáng kể, phản ánh việc các nhà đầu tư mạo hiểm theo đuổi "sự chắc chắn". Trong quý 1 năm 2025, tỷ lệ các vòng gọi vốn giai đoạn đầu lần đầu tiên giảm xuống dưới 50%, cho thấy sự ưu tiên dành cho các dự án đã trưởng thành. Điều này được thúc đẩy bởi thực tế là có tới 68,75% dự án không thể ra mắt, với một số dự án được các tổ chức hàng đầu hỗ trợ có tỷ lệ thất bại lên tới 80%. Những thách thức khi thoái vốn đang buộc các nhà đầu tư mạo hiểm phải đánh giá lại hiệu quả vốn, ưu tiên các dự án có mô hình kinh doanh rõ ràng và lợi thế cạnh tranh.
Việc lựa chọn lĩnh vực cũng đang hội tụ. Bắt đầu từ quý 1 năm 2024, các lĩnh vực "do ý tưởng thúc đẩy" như mạng xã hội, trò chơi và NFT sẽ thoái lui, trong khi các lĩnh vực DeFi và cơ sở hạ tầng sẽ quay trở lại, chuyển hướng sự tập trung của các nhà đầu tư mạo hiểm sang giá trị ứng dụng thực tế và doanh thu bền vững.
Xu hướng này đã chuyển đổi con đường khởi nghiệp từ một con đường mở sang một con đường dựa trên nhiệm vụ. Chỉ một số ít lĩnh vực, chẳng hạn như Infra, DeFi và RWA, vẫn còn cạnh tranh. Cuối cùng, cuộc cạnh tranh sẽ là về việc ai có thể thoát khỏi thị trường đông đúc này. Sự tập trung của các lựa chọn thị trường không chỉ làm trầm trọng thêm sự phân mảnh vốn mà còn nén lợi nhuận tổng thể, trở thành một yếu tố chính trong sự suy giảm lợi nhuận đầu tư của VC. Các VC cần điều chỉnh linh hoạt hệ thống đầu tư và nghiên cứu của mình, tập trung vào việc nắm bắt giá trị sâu để đáp ứng nhu cầu chắc chắn của thị trường. Tỷ lệ thất bại của dự án cao và chuyển đổi vốn không hiệu quả. Mặc dù chu kỳ thị trường dài hơn đã cung cấp cho các dự án nhiều thời gian hơn để chuẩn bị, nhưng chất lượng dự án vẫn chưa có bất kỳ cải thiện cơ bản nào. Dữ liệu cho thấy kể từ năm 2022, trong số 17.663 tài sản tiền điện tử được Coingecko ghi nhận, khối lượng giao dịch của nhiều đồng tiền được xếp hạng sau 1500 theo vốn hóa thị trường gần như bằng không, phản ánh sự thiếu giá trị thực và sức sống trong hầu hết các dự án. Thậm chí đáng báo động hơn là tỷ lệ thất bại cao của các dự án được hỗ trợ bởi các tổ chức chính thống. Tính đến năm 2024, khoảng 20,8% các dự án được VC hỗ trợ đã ngừng hoạt động. Các tổ chức hàng đầu như Coinbase Ventures và Polychain Capital có tỷ lệ thất bại lần lượt là 21,6% và 26,72%. Điều này cho thấy nguồn vốn và nguồn lực vượt trội vẫn chưa thể giảm thiểu hiệu quả rủi ro thất bại. Ngay cả các dự án hàng đầu với nguồn vốn đáng kể cũng phải đối mặt với nguy cơ đóng cửa, chẳng hạn như Mintbase, huy động được 13,5 triệu đô la, và MakersPlace, huy động được 30 triệu đô la. Chu kỳ này đã thanh lọc thị trường với tỷ lệ loại bỏ cao, làm tăng kỳ vọng cho các nhà đầu tư: chuyển từ phương pháp "TGE trước, xây dựng sau" sang phương pháp "xác thực trước, rồi niêm yết". Chỉ bằng cách xem xét kỹ lưỡng năng lực kỹ thuật, khả năng phục hồi của đội ngũ và sự phù hợp với thị trường của một dự án, chúng ta mới có thể xác định được các dự án thực sự có khả năng vượt qua áp lực kép của vốn và chu kỳ hiện tại.Niêm yết không đồng nghĩa với thành công: Bong bóng định giá và những khó khăn khi thoái vốn
Niêm yết trên một sàn giao dịch hàng đầu từng là dấu hiệu của sự thành công và thoái vốn của các dự án tiền điện tử, nhưng hiệu ứng này đang dần phai nhạt. Dữ liệu cho thấy 32,89% khoản đầu tư và 42,85% dự án hiện có FDV thấp hơn định giá vốn cổ phần tư nhân. Hơn nữa, các dự án có định giá FDV/vốn cổ phần tư nhân hiện tại vượt quá 1000% đã về 0, phản ánh những thách thức nghiêm trọng của thị trường với định giá FDV cao.
Các dự án ban đầu tạo ra phí bảo hiểm sổ sách thông qua việc huy động vốn FDV cao, nhưng kế hoạch phát hành token lại không đồng bộ với nhu cầu thị trường, dẫn đến áp lực bán tích tụ và giá giảm nhanh chóng. Một số dự án, mặc dù sử dụng airdrop hoặc cơ chế khuyến khích để tạo thanh khoản, đã gặp khó khăn trong việc duy trì sự trung thành của người dùng và duy trì câu chuyện dài hạn, cuối cùng khiến giá token sụp đổ.
Hơn nữa, việc niêm yết trên sàn giao dịch đã chuyển từ "nút hiện thực hóa định giá" sang "bài kiểm tra hiệu suất dài hạn". Các sàn giao dịch hàng đầu như Binance đã nâng cao tiêu chuẩn niêm yết, yêu cầu các dự án phải duy trì tăng trưởng thực và ổn định giá, đe dọa bị hủy niêm yết. Điều này đã phủ nhận cơ hội phục hồi định giá ngắn hạn, khiến việc thoái vốn đầu tư ngày càng phụ thuộc vào hiệu suất thị trường dài hạn của dự án. Tình thế tiến thoái lưỡng nan này cho thấy rủi ro cố hữu của FDV cao: che giấu thanh khoản không đủ và mất cân bằng kinh tế token, đồng thời làm giảm lợi nhuận đầu tư. Các nhà đầu tư mạo hiểm cần quay trở lại với các nguyên tắc cơ bản, tập trung vào thiết kế kinh tế token vòng kín và nhu cầu thị trường thực tế. Chỉ có sức mạnh sản phẩm vững chắc và sự xác nhận của thị trường mới có thể duy trì giá trị dài hạn của một dự án và ngăn chặn sự giàu có trên giấy tờ trở thành ảo tưởng khi thoái vốn.Môi trường kinh tế vĩ mô áp bức và sự thoái lui của vốn đầu tư mạo hiểm
Kể từ tháng 3 năm 2022, Cục Dự trữ Liên bang đã liên tục tăng lãi suất, đẩy lãi suất quỹ liên bang lên mức cao 5,25%-5,50% trong vòng một năm rưỡi. Đồng thời, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm đã vượt quá 4,5% trong nửa cuối năm 2023, làm tăng đáng kể sức hấp dẫn của tài sản không rủi ro và làm tăng chi phí cơ hội của việc đầu tư vào tài sản rủi ro cao. Trong giai đoạn này, khẩu vị rủi ro trên thị trường vốn toàn cầu đã giảm đáng kể và hỗ trợ tài chính cho các lĩnh vực rủi ro cao như các dự án tiền điện tử đã giảm mạnh.
Môi trường lãi suất cao đã tác động sâu sắc đến định giá và lợi nhuận đầu tư của các dự án tiền điện tử. Thứ nhất, lãi suất cao làm tăng tỷ lệ chiết khấu cho thu nhập trong tương lai. Điều này có nghĩa là lợi nhuận dự kiến của các dự án tiền điện tử dựa vào tăng trưởng dài hạn hoặc giá trị token sẽ giảm giá do chi phí chiết khấu tăng, trực tiếp nén định giá dự án trên thị trường thứ cấp. Đồng thời, với lợi suất của tài sản không rủi ro (như Kho bạc Mỹ) vượt quá 4,5%, các nhà đầu tư ngày càng lựa chọn các tài sản rủi ro thấp, lợi nhuận cao và giảm đầu tư vào các dự án tiền điện tử rủi ro cao. Sự dịch chuyển dòng vốn này càng làm suy yếu khả năng huy động vốn của các startup tiền điện tử, khiến nhiều dự án khó đảm bảo đủ vốn. Hơn nữa, định giá thấp và nguồn vốn suy giảm trên thị trường thứ cấp đã khiến các nhà đầu tư khó thoát khỏi thị trường với lợi nhuận cao. Lợi nhuận đầu tư giảm sút này không chỉ ảnh hưởng đến lợi nhuận của quỹ VC mà còn làm suy yếu niềm tin của thị trường vào lĩnh vực tiền điện tử. Cứu cánh của VC: Liệu lợi nhuận "bùng nổ" có thể bù đắp cho những khoản lỗ đáng kể? Giải thích Dữ liệu Dự án: Phân tích này sử dụng các khoản đầu tư VC tiền điện tử hàng đầu ở Châu Âu, Hoa Kỳ và các sàn giao dịch làm ví dụ, bao gồm a16z, Coinbase Ventures, Multicoin Capital, YZi Labs, OKX Ventures, Polychain Capital, Paradigm và Pantera Capital. (Để biết dữ liệu nguồn, hãy xem bảng phụ lục: Đầu tư VC, Niêm yết do VC hỗ trợ trên Binance: Lợi nhuận Giao ngay, và Niêm yết do VC hỗ trợ trên Binance: Điểm xoay vòng Lợi nhuận Giao ngay.)Tiêu chí sàng lọc dữ liệu: · Ưu tiên số lượng khoản đầu tư: Cùng một dự án có thể trải qua nhiều vòng gọi vốn và định giá qua các vòng khác nhau có thể khác nhau đáng kể, tác động trực tiếp đến lợi nhuận đầu tư. Do đó, chúng tôi coi các vòng gọi vốn khác nhau cho cùng một dự án là các khoản đầu tư riêng biệt để phản ánh chính xác hơn hoạt động đầu tư. · Ưu tiên các dự án Binance: Là một trong những sàn giao dịch lớn nhất thế giới, Binance cung cấp tính thanh khoản và phạm vi thị trường rộng rãi. Để phản ánh toàn diện hơn hiệu suất thị trường, chỉ các dự án được niêm yết để giao dịch giao ngay trên Binance mới được coi là dự án ngôi sao. · Độ chính xác của dữ liệu: Các khoản đầu tư được công bố sau khi phát hành mã thông báo được coi là giao dịch OTC (giao dịch không cần kê đơn) và không được đưa vào danh mục đầu tư mạo hiểm để đảm bảo tính chính xác và nhất quán về mặt thống kê. · Loại trừ các chiều dữ liệu không đủ: Các dự án không công bố số tiền đầu tư và định giá sẽ bị loại khỏi các tính toán thống kê do không đủ chiều dữ liệu.
Tỷ lệ thất bại cao là điều thường thấy trong lĩnh vực đầu tư mạo hiểm. Thành công hay thất bại của một quỹ đầu tư mạo hiểm không phụ thuộc vào việc tránh thất bại của các dự án, mà phụ thuộc vào việc danh mục đầu tư của họ có thể tạo ra một hoặc hai dự án "ăn nên làm ra" hay không. Những dự án thành công này cần tạo ra lợi nhuận ít nhất gấp 10 lần, hoặc thậm chí cao hơn, để bù đắp cho khoản lỗ của vô số dự án khác đã về 0 và cuối cùng mang lại lợi nhuận tổng thể cho quỹ.
Trong thị trường tiền điện tử hiện nay, việc niêm yết thành công trên giao dịch giao ngay Binance đã trở thành tiêu chuẩn vàng để đánh giá liệu một dự án có thực sự "cất cánh". Do đó, câu hỏi cốt lõi khi đánh giá lợi nhuận đầu tư trên thị trường sơ cấp có thể chuyển từ "Liệu dự án có thất bại không?" sang: Bao nhiêu phần trăm danh mục đầu tư các dự án cuối cùng sẽ được niêm yết trên Binance? Liệu lợi nhuận của những dự án này có đủ để bù đắp cho khoản lỗ đáng kể của những dự án không thành công hay không? Hãy cùng xem xét quy trình lựa chọn phức tạp, giống như một cái phễu, từ đầu tư đến niêm yết trên Binance, sử dụng một tập hợp dữ liệu vĩ mô, được đo lường bởi cả số lượng khoản đầu tư và số lượng dự án. Lấy ví dụ về danh mục đầu tư gồm 1.026 khoản đầu tư, đại diện cho 757 dự án riêng biệt, hiệu suất tổng thể như sau: Phần lớn các khoản đầu tư vẫn đang trong trạng thái chờ (không có TGE). Trong số tất cả các khoản đầu tư, 747 (chiếm 72,8%), tương ứng với 584 dự án (chiếm 77,1%) đã không hoàn thành TGE (sự kiện tạo token và niêm yết trên sàn giao dịch). Điều này có nghĩa là hơn 70% các khoản đầu tư và dự án vẫn nằm trên sổ sách, chưa được đưa vào thị trường đại chúng và phải đối mặt với sự bất ổn đáng kể. Một số ít dự án đã "ra mắt" thành công (hoàn thành TGE).Chỉ có 279 khoản đầu tư (chiếm 27,2%), đại diện cho 173 dự án (chiếm 22,9%), hoàn tất thành công Kỳ nhập thời gian (TGE) và tham gia thị trường thứ cấp. Đây là bước đầu tiên trong việc tạo cơ hội thoát vốn cho các nhà đầu tư ban đầu, nhưng vẫn còn một chặng đường dài để thực sự thành công. Ngã tư cuối cùng (Niêm yết trên Binance) Ở đỉnh kim tự tháp, chỉ có 76 khoản đầu tư, đại diện cho 42 dự án, được niêm yết thành công trên nền tảng giao dịch giao ngay của Binance. Điều này có nghĩa là ngay cả trong số những dự án đã ra mắt thành công, chỉ khoảng một phần tư (24,3% về số lượng dự án, 27,2% về số lượng khoản đầu tư) có thể tiếp cận thị trường thanh khoản hàng đầu của Binance.
· Nếu chúng ta xem xét điểm khởi đầu của toàn bộ danh mục đầu tư, tỷ lệ thành công thậm chí còn không đáng kể hơn:
· Xét về số lượng khoản đầu tư, chỉ có 7,4% trong số đó cuối cùng đến được Binance.
· Xét về số lượng dự án, tỷ lệ cuối cùng đến được Binance thậm chí còn thấp hơn, ở mức 5,5%.
Đối với bất kỳ quỹ tiền điện tử nào, khả năng các khoản đầu tư của quỹ được niêm yết trên Binance chỉ vào khoảng 5,5%. Điều này có nghĩa là hơn 94,5% các khoản đầu tư của quỹ không mang lại lợi nhuận hàng đầu.
Bây giờ, hãy cùng xem 5,5% "những người được chọn" này hoạt động như thế nào. Sau đây là ước tính về lợi nhuận trung bình cho các dự án được đầu tư bởi các tổ chức hàng đầu sau khi niêm yết thành công trên Binance:
Như bạn có thể thấy, ngay cả đối với các VC hàng đầu thế giới, hệ số lợi nhuận trung bình cho các dự án được niêm yết trên Binance thường nằm trong khoảng từ 2x đến 5x, rất xa so với con số "10x" huyền thoại cần thiết để bù lỗ.
Hãy cùng thực hiện một số phép tính. Giả sử một quỹ muốn thu hồi vốn đầu tư, một mô hình rất đơn giản là: nếu 77% dự án của quỹ phá sản, 23% còn lại sẽ cần tạo ra lợi nhuận trung bình ít nhất là 4,3 lần (1 / 0,23 ≈ 4,3) để hòa vốn.
Tuy nhiên, thực tế là:
· Tỷ lệ dự án được đưa lên Binance quá thấp: chỉ có 5,5% dự án đạt được mức thanh khoản hàng đầu.
Lợi nhuận từ việc niêm yết trên Binance là không đủ: Lợi nhuận trung bình từ 2-5 lần là quá thấp để bù đắp khoản lỗ của 95,5% dự án thất bại còn lại. Điều này chưa kể đến lợi nhuận và tính thanh khoản thậm chí còn tệ hơn của các dự án chưa niêm yết trên Binance mà chỉ được niêm yết trên các sàn giao dịch thông thường. Thực tế khắc nghiệt là ngay cả đối với các quỹ đầu tư hàng đầu, khi xem xét toàn bộ danh mục đầu tư của họ, tỷ lệ niêm yết trên Binance hiện tại và hệ số lợi nhuận sau niêm yết cũng không còn đủ để bù đắp khoản lỗ của rất nhiều dự án thất bại trong danh mục đầu tư của họ. Điều này cuối cùng dẫn đến ba thách thức lớn mà các nhà đầu tư thị trường sơ cấp phải đối mặt: lợi nhuận tuyệt đối giảm, hệ số niêm yết thấp hơn và thanh khoản cạn kiệt. Chiến lược đầu tư của toàn ngành đang buộc phải chuyển từ phương pháp "gieo lưới rộng, hy vọng trúng đích" sang đánh giá sâu hơn về giá trị nội tại, khả năng thực thi của đội ngũ và sự phù hợp với thị trường của dự án.Trở lại với những điều cốt lõi: Khi làn sóng "Cách mạng Web3" suy yếu
Bài viết trước đã tiết lộ rõ ràng "kết quả" của thị trường: sự suy giảm chung về lợi nhuận thị trường sơ cấp và sự thất bại của logic đầu tư Crypto Vintage 2017-2022. Tuy nhiên, để thực sự hiểu được sự thay đổi mạnh mẽ này, chúng ta phải khám phá những "nguyên nhân" tiềm ẩn. Chúng tôi tin rằng tình thế khó khăn hiện tại mà các nhà đầu tư mạo hiểm tiền điện tử đang phải đối mặt không phải là một sự điều chỉnh mang tính chu kỳ đơn thuần, mà là một sự thay đổi mô hình sâu sắc. Bản chất của cuộc cách mạng này là, sau một thời gian khám phá mạnh mẽ trên toàn quốc, ngành công nghiệp tiền điện tử cuối cùng cũng bắt đầu quay trở lại từ câu chuyện lớn về "Web3" với những giá trị cốt lõi thực sự của nó. Là một thế lực đột phá, xây dựng cơ sở hạ tầng tài chính thế hệ tiếp theo.
Cây Kỹ năng Sai lầm: Sự Phá sản của Câu chuyện Web3 và Sự Kết thúc của Tăng trưởng
Trong vài năm qua, toàn bộ ngành công nghiệp đã đắm chìm trong giấc mơ về "Web3". Giấc mơ này mô tả một mạng internet phi tập trung, do người dùng quản lý, có khả năng cạnh tranh với những gã khổng lồ Web2. Trong câu chuyện này, logic của VC rất đơn giản và rõ ràng: tìm ra nền tảng SocialFi, GameFi hoặc NFT tiếp theo có khả năng đạt được mức tăng trưởng người dùng theo cấp số nhân và chiếm lĩnh thị trường trị giá hàng trăm tỷ, thậm chí hàng nghìn tỷ đô la thông qua đổi mới đột phá ở tầng ứng dụng. Tuy nhiên, con đường này cuối cùng đã chứng minh là sai lầm. Sự Kết thúc của Tăng trưởng: Nút thắt Cổ chai Người dùng của Câu chuyện Web3 Tất cả các câu chuyện đột phá ở tầng ứng dụng đều dựa trên sự tăng trưởng người dùng theo cấp số nhân. Nhưng thực tế là sự tăng trưởng người dùng trong ngành công nghiệp tiền điện tử đã đạt đến ngưỡng bão hòa. Tương tác ví phức tạp, quản lý khóa riêng khó khăn và thiếu các trường hợp sử dụng thực tế đã ngăn cản các ứng dụng tiền điện tử thoát khỏi thị trường ngách và vươn tới thị trường chính thống. Khi huyền thoại về tăng trưởng người dùng bị phá vỡ, các mô hình định giá thổi phồng được xây dựng dựa trên chúng sẽ sụp đổ. Những lĩnh vực từng được thổi phồng giờ đây đang bị hủy hoại.
Sự chênh lệch giá trị: Khi "cuộc cách mạng" đi chệch khỏi lợi thế cốt lõi của nó
Lợi thế cốt lõi của công nghệ blockchain nằm ở các thuộc tính tài chính: tạo ra tài sản hiệu quả, phân phối toàn cầu không cần cấp phép và các tương tác tự động, có thể lập trình. Bản chất của nó là chuyển đổi các mối quan hệ sản xuất, đặc biệt là sản xuất và lưu thông tài sản tài chính. Tuy nhiên, trong số hầu hết các dự án "Web3" cho đến nay, chưa đến 20% thực sự nhắm đến mục tiêu cốt lõi này. Số còn lại đã cố gắng sử dụng blockchain, một "búa tài chính", để giải quyết một cách cưỡng bức các "chiếc đinh phi tài chính" như mạng xã hội và trò chơi điện tử. Sự chênh lệch giá trị này đã dẫn đến sự lãng phí tài nguyên khổng lồ và các cuộc khám phá thất bại. Các nhà đầu tư mạo hiểm đã thúc đẩy thử nghiệm xã hội tuyệt vời này, và mặc dù kết quả không hoàn toàn khả quan, nhưng cũng cực kỳ giá trị—nó đã chứng minh bằng tiền thật những con đường nào là không khả thi.
Trở về với cốt lõi: Ngành công nghiệp tiền điện tử về cơ bản đang xây dựng thế hệ cơ sở hạ tầng tài chính tiếp theo
Nếu cánh cửa đến Web3 hiện tại không thể mở ra tương lai, thì đâu là lối thoát giá trị thực sự cho ngành công nghiệp tiền điện tử? Câu trả lời ngày càng rõ ràng: quay trở lại cội nguồn công nghệ và tập trung vào việc xây dựng một cơ sở hạ tầng tài chính mới, hiệu quả và toàn cầu. Không giống như cuộc cách mạng Web3, vốn hướng đến việc "bắt đầu lại", mục tiêu xây dựng cơ sở hạ tầng tài chính thực tế và cơ bản hơn: không phải là tạo ra một thế giới ảo tách biệt khỏi thực tế, mà là tận dụng công nghệ blockchain để cung cấp một "đường dẫn" và "quy tắc giao thông" vượt trội cho dòng chảy của tài sản và giá trị trong thế giới thực. Điều này giải thích các xu hướng được quan sát thấy trong dữ liệu trên: · DeFi và Sự trở lại của Cơ sở hạ tầng: Đây chính là những "đường ray" tài chính mới, nền tảng của lưu thông giá trị và tầm quan trọng của chúng là hiển nhiên. · Sự trỗi dậy của Tài sản Thế giới Thực (RWA): Đây là chìa khóa cho phép "hàng hóa" thế giới thực (như trái phiếu, bất động sản và tín dụng) bước vào "đường ray" mới này. Chúng đóng vai trò trung tâm trong việc kết nối thế giới ảo và thế giới thực và trao quyền cho nền kinh tế thực bằng hiệu quả của blockchain.
· Khả năng duy trì tài chính của CeFi (Tài chính Tập trung): Là một "trạm trung chuyển" và là cửa ngõ chính giữa các hệ thống tài chính cũ và mới, giá trị dòng tiền của CeFi được vốn rất ưa chuộng khi thị trường trở lại trạng thái hợp lý.
Khi hướng phát triển của ngành chuyển từ "ứng dụng Web3" sang "cơ sở hạ tầng tài chính", toàn bộ hệ thống định giá cũng thay đổi theo. Các mô hình định giá trước đây dựa trên những câu chuyện mơ hồ và kỳ vọng tăng trưởng người dùng đang bị loại bỏ, thay vào đó là một khuôn khổ định giá phù hợp hơn với cơ sở hạ tầng truyền thống, nhấn mạnh vào tính ổn định của hệ thống, hiệu quả giao dịch, an ninh tài sản và các mô hình kinh doanh bền vững. Đây là lý do cơ bản cho sự điều chỉnh giảm chung hiện nay của hệ thống định giá.
Sự Thay Đổi Của Người Tham Gia: Từ "Người Tin Tưởng" đến "Người Duy Lý"
Trong giai đoạn đầu của bất kỳ ngành công nghiệp mới nổi nào, nó đều bị chi phối bởi những "người tin tưởng" vốn dĩ có lý tưởng. Họ chấp nhận rủi ro, tạo ra và lan truyền những câu chuyện mới, và sẵn sàng trả tiền cho giấc mơ rủi ro cao, phần thưởng cao.
Tuy nhiên, với sự chấp thuận của Bitcoin ETF, ngành công nghiệp tiền điện tử đang chuyển mình không thể đảo ngược từ một cộng đồng người đam mê công nghệ ngách sang thị trường tài chính chính thống. Cơ cấu người tham gia của ngành đã trải qua một sự thay đổi cơ bản.
· Nguồn vốn đã thay đổi: Các gã khổng lồ tài chính truyền thống như BlackRock và Fidelity đang tham gia thị trường với các quỹ được quản lý. Họ không theo đuổi những huyền thoại đầu cơ về lợi nhuận gấp 100 lần, mà là phân bổ tài sản hợp lý. Họ coi Bitcoin là "vàng kỹ thuật số", chứ không phải là tấm vé đến Web3. · Tâm lý nhà đầu tư đã thay đổi: Sau khi trải qua một thị trường giá xuống khắc nghiệt, các nhà đầu tư đã chuyển từ những nhà đầu cơ cuồng nhiệt sang những người "duy lý" thận trọng hơn. Họ bắt đầu tập trung vào các yếu tố cơ bản của dự án và đánh giá giá trị nội tại của chúng, thay vì mù quáng chạy theo những chủ đề nóng hổi tiếp theo. Sự chuyển dịch này từ "người tin tưởng" sang "người duy lý" không phải là trường hợp cá biệt. Nó có một điểm tương đồng đáng kinh ngạc trong lịch sử Web2: bong bóng dot-com năm 2000. Vào thời kỳ đỉnh điểm của bong bóng, những "người tin tưởng" trên thị trường tin chắc rằng "ai thu hút được sự chú ý sẽ thắng". Họ ưu tiên tỷ lệ nhấp chuột của người dùng và những câu chuyện hoành tráng hơn là lợi nhuận. Một ví dụ điển hình cho điều này là Pets.com. Công ty này đã tự hào về một câu chuyện đột phá về việc bán đồ dùng cho thú cưng trực tuyến và huy động vốn thành công thông qua IPO. Tuy nhiên, do hoàn toàn coi thường chi phí hậu cần cao và logic kinh doanh cơ bản, công ty đã nhanh chóng phá sản sau khi đốt cháy khoản đầu tư của mình. Sự thất bại của Pets.com không phải do tầm nhìn sai lầm về internet, mà là do sự cuồng nhiệt của những "người tin tưởng" mà không có cốt lõi kinh doanh của "những người lý trí". Sau khi bong bóng vỡ, dòng vốn cạn kiệt, và thị trường trở lại trạng thái lý trí. Câu hỏi cốt lõi của các nhà đầu tư đã chuyển từ "Tăng trưởng người dùng của bạn là bao nhiêu?" sang câu hỏi đơn giản nhất: "Bạn kiếm tiền bằng cách nào?" Chính trong thị trường được thống trị bởi "những người lý trí" này, những gã khổng lồ thực sự đã xuất hiện. Bất chấp giá cổ phiếu lao dốc, hào tài sản khổng lồ của Amazon với kho bãi và hậu cần ngoại tuyến đã giúp công ty này trụ vững. Google, tận dụng mô hình lợi nhuận AdWords rõ ràng và hiệu quả của mình, đã niêm yết thành công vào năm 2004, mở ra một kỷ nguyên mới. Tấm gương lịch sử phản ánh rõ ràng hiện tại: Các dự án Web3 ngày nay thất bại do không thể khép kín vòng lặp mô hình kinh tế của chúng giống như Pets.com ngày hôm qua; và các dự án DeFi, cơ sở hạ tầng và RWA hiện đang được vốn hóa ưa chuộng cũng giống như Amazon và Google trong quá khứ. Giá trị của chúng bắt nguồn từ logic kinh doanh bền vững và có thể kiểm chứng, chứ không chỉ là một câu chuyện đẹp.Sự chuyển dịch này về người tham gia là một bước cần thiết để ngành công nghiệp này trưởng thành. Khi lực lượng thống trị thị trường chuyển từ "người tin tưởng" sang "người duy lý", những định giá thổi phồng được xây dựng dựa trên niềm tin và sự đồng thuận chắc chắn sẽ bị loại bỏ. Chỉ những dự án có thể mang lại giá trị thực, có thể đo lường được mới có được định giá hợp lý và được thị trường công nhận trong hệ thống giá trị mới. Tóm lại, tình trạng khó khăn hiện tại trên thị trường sơ cấp đại diện cho một "sự điều chỉnh" trên con đường phát triển của ngành. Nó đánh dấu sự kết thúc của một kỷ nguyên - một kỷ nguyên được thúc đẩy bởi những câu chuyện lớn lao và trí tưởng tượng vô biên; và mở ra một kỷ nguyên mới - một kỷ nguyên thống trị bởi tiện ích thực sự, mô hình kinh doanh bền vững và vốn lý trí. Đối với các nhà đầu tư mạo hiểm tham gia, việc hiểu và thích nghi với sự thay đổi trong logic cơ bản này sẽ là chìa khóa để điều hướng các chu kỳ và giành chiến thắng trong tương lai. Một sự chuyển đổi trong logic đầu tư trong quá trình định giá lại Thị trường đã tuyên bố, theo cách khắc nghiệt nhất: Một mô hình kinh doanh chỉ dựa vào "niêm yết trên Binance" như một lối thoát không phải là đầu tư, mà là cờ bạc. Khi phí bảo hiểm thanh khoản trên thị trường thứ cấp biến mất và bong bóng định giá trên thị trường sơ cấp vỡ tung, toàn bộ chuỗi giá trị của ngành đang trải qua một cuộc đánh giá lại đau đớn nhưng cần thiết. Tuy nhiên, đây không phải là lý do để bi quan rút lui khỏi thị trường. Ngược lại, đây là thời điểm vàng để các nhà đầu tư hàng đầu điều chỉnh lại cách tiếp cận và, với sự nghiêm ngặt và kiên nhẫn, nắm bắt giá trị thực sự. Mục tiêu không còn là chạy theo làn sóng token nóng tiếp theo, mà là đầu tư và nuôi dưỡng "Stripe hoặc Uber của thế giới tiền điện tử". Từ góc độ VC, trong kỷ nguyên hậu AI, tác động cận biên của vốn đang giảm dần, và cường độ vốn sẽ giảm. Chi phí trước đây đã đầu tư vào nhân sự, mở rộng thị trường và R&D đều sẽ giảm theo sự tiến bộ của AI. Do đó, giá trị của VC không còn đơn thuần là đầu tư, mà là sự chứng thực và quảng cáo. Điều này sẽ dẫn đến sự sụp đổ của các VC tầm trung và cuối, những VC không chủ động xác định khoảng cách giá trị và chỉ đơn giản là theo dõi thị trường bằng cách đầu tư.
Từ “lấy cốt truyện làm động lực” đến “lấy kinh doanh làm động lực”
Trong vài năm qua, đầu tư VC đã quá phụ thuộc vào “lối kể chuyện”: ZK, Layer2, GameFi, SocialFi, NFT… Nhưng hầu hết các dự án đều không thể chứng minh được khả năng giữ chân người dùng và doanh thu thực tế.
Câu hỏi cốt lõi của tương lai không còn là “bạn có bao nhiêu người dùng” nữa mà là:
· Những người dùng này là ai?
· Họ có trả tiền cho những điểm khó khăn thực sự không?
· Nếu phần thưởng token bị hủy bỏ, liệu họ có còn ở lại không?
Các dự án thực sự kiên cường thường có thu nhập giao dịch và phí trên chuỗi ổn định, và động lực của họ đến từ nhu cầu thực tế, chứ không phải trợ cấp.
Nghiên cứu điển hình: Ethena Ra mắt stablecoin USDe vào năm 2024, lượng lưu hành của đồng tiền này đã vượt mốc 3 tỷ đô la trong vòng sáu tháng, trở thành một trong những stablecoin tăng trưởng nhanh nhất. Cơ chế cốt lõi của nó là cấu trúc trung lập delta, bảo hiểm các hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn, liên tục tạo ra lợi nhuận thực tế trong suốt các chu kỳ thị trường. Người dùng của nó không chỉ bao gồm các nhà giao dịch thông thường mà còn cả các tổ chức, nhà tạo lập thị trường và quỹ đầu cơ. Nhu cầu cơ bản của họ là bảo hiểm và lợi nhuận ổn định, chứ không phải các ưu đãi ngắn hạn. Mô hình doanh thu của nó gắn liền trực tiếp với thị trường phái sinh, với lợi nhuận hàng năm vượt quá 20% vào năm 2024, dần dần tích lũy thành dòng tiền ở cấp độ giao thức. Chu kỳ tích cực của "nhu cầu của người dùng - doanh thu thực tế - giá trị giao thức" này là điều khiến Ethena nổi bật trên thị trường stablecoin cạnh tranh. Danh mục đầu tư Dòng tiền "Baldeng" trong tương lai sẽ yêu cầu các giao thức hoặc ứng dụng dòng tiền mạnh mẽ hơn theo chu kỳ. Dịch vụ API Tuân thủ và Bảo mật: Doanh thu của Chainalysis đã vượt quá 200 triệu đô la vào năm 2022, với mức định giá có thời điểm đạt 8,6 tỷ đô la. SaaS Cơ sở hạ tầng Web3: Alchemy, Infura và các công ty khác tính phí đăng ký bằng đô la Mỹ, với doanh thu không liên quan đến giá tiền điện tử và có tính ổn định đặc biệt. Định giá lai Off-Chain và On-Chain: Phương pháp này xem xét cả các số liệu on-chain như TVL và doanh thu giao thức, cũng như các công cụ vốn chủ sở hữu truyền thống như DCF và P/E. Các mô hình này cung cấp một điểm neo giá trị cho các khoản đầu tư và đóng vai trò là "nền tảng" của danh mục đầu tư. Đường cong lợi nhuận đang trở nên thực tế hơn. Đường cong lợi nhuận của đầu tư mạo hiểm tiền điện tử đang chuyển dịch từ hình chữ J, lợi nhuận "100 lần trong hai năm" sang hình bậc thang, lợi nhuận "10 lần trong tám năm". Các con đường thoát hiểm trong tương lai sẽ đa dạng hơn: · Được một gã khổng lồ công nghệ mua lại; · Niêm yết trên nền tảng STO tuân thủ; · Sáp nhập và mua lại với các ngành công nghiệp truyền thống. Điều này ngụ ý một chu kỳ dài hơn và cần kiên nhẫn hơn.Tín hiệu rõ ràng hơn bao giờ hết.
Sự thu hẹp hiện tại trên thị trường sơ cấp chỉ đơn thuần là một quá trình "giảm đòn bẩy" sau giai đoạn tăng trưởng không kiểm soát trong quá khứ. Khi tiếng ồn giảm dần, tín hiệu trở nên rõ ràng hơn bao giờ hết. Đối với các nhà đầu tư nghiêm túc, điều này có nghĩa là: · Thẩm định cần được thực hiện giống như các quỹ đầu tư mạo hiểm cổ phần hàng đầu, tập trung vào quy mô thị trường, kinh tế đơn vị và lợi thế cạnh tranh của sản phẩm; · Các nỗ lực hậu đầu tư cần thực sự trao quyền cho nhà đầu tư bằng cách cung cấp khách hàng và kênh phân phối, chứ không chỉ là các nguồn lực trên sàn giao dịch.Triển vọng: Vòng Cơ hội Đầu tư Tiếp theo trên Thị trường Tiền điện tử
ArkStream Capital tin rằng ba lĩnh vực sau đây mang lại tiềm năng đầu tư dài hạn:
Stablecoin: Nền tảng của Thanh toán và Thanh toán Toàn cầu Thế hệ Tiếp theo
Ý nghĩa cơ bản của stablecoin không chỉ đơn thuần là chống lại tính chu kỳ hay cung cấp dòng tiền, mà còn là giải phóng vốn khỏi những ràng buộc của địa chính trị, kiểm soát ngoại hối và hệ thống tài chính địa phương, cho phép tiếp cận vốn toàn cầu lần đầu tiên. Trước đây, tài sản bằng đô la Mỹ không thể lưu thông tự do ở nhiều quốc gia, và thậm chí không thể gửi hoặc rút. Tuy nhiên, stablecoin đã thay đổi tất cả: giống như một "động mạch kỹ thuật số", chúng đang bơm vốn toàn cầu vào các khu vực và ngành công nghiệp trước đây không thể tiếp cận.
Mở rộng thương mại điện tử và trò chơi xuyên biên giới
· Điểm khó khăn: Thanh toán xuyên biên giới thường mất 3–7 ngày để đến nơi, với mức phí từ 3%–7%. Tỷ lệ thâm nhập thẻ tín dụng thấp dẫn đến mất các giao dịch chuyển đổi đã thanh toán.
· Chuyển đổi stablecoin: USDT/USDC cung cấp dịch vụ thanh toán bù trừ và quyết toán T+0/phút, với kết nối ví toàn cầu trực tiếp, giúp giảm đáng kể phí và chi phí đối chiếu.
· Quy mô thị trường: Thương mại điện tử xuyên biên giới>1 nghìn tỷ đô la/năm (2023), ước tính>3,3 nghìn tỷ đô la vào năm 2028; trò chơi toàn cầu 184 tỷ đô la (2023) - Nếu chỉ 10% thương mại điện tử và 5% trò chơi áp dụng stablecoin, lưu lượng truy cập trên chuỗi tiềm năng hàng năm có thể đạt hơn 200 tỷ đô la.
Chuyển tiền toàn cầu & Quản lý lương từ xa
· Nhược điểm: Chuyển tiền truyền thống có chi phí trung bình là 6,39% (Quý 4 năm 2023), thời gian xử lý chậm và kênh hạn chế; tổng lượng kiều hối chuyển về từ các nước thu nhập thấp và trung bình (LMIC) đạt 656 tỷ đô la mỗi năm (năm 2023).
· Stablecoin: Xử lý 24/7, truy xuất nguồn gốc trên chuỗi, chi phí thấp hơn đáng kể so với MTO truyền thống và tạo điều kiện tự động hóa việc trả lương hàng loạt và thanh toán vi mô.
Quy mô thị trường: Lượng kiều hối toàn cầu ước tính khoảng 860 tỷ đô la (năm 2023); nếu 20% chuyển sang stablecoin, điều này sẽ tạo ra tiềm năng thanh toán trực tuyến tăng thêm 170 tỷ đô la/năm. Thanh khoản doanh nghiệp trên thị trường có lạm phát cao/kiểm soát vốn Điểm khó khăn: Phá giá tiền tệ địa phương và hạn ngạch ngoại hối làm giảm dòng tiền hoạt động, cản trở việc mua sắm nguyên liệu thô xuyên biên giới và thanh toán ra nước ngoài. Stablecoin: Sử dụng stablecoin làm vốn lưu động bằng đô la, kết nối trực tiếp với các nhà cung cấp và nhà thầu ở nước ngoài và bỏ qua các kênh không hiệu quả và không ổn định. Quy mô thị trường: Nigeria đã ghi nhận 59 tỷ đô la trong các giao dịch tiền điện tử từ tháng 7 năm 2023 đến tháng 6 năm 2024; trong quý 1 năm 2024, các giao dịch stablecoin có giá trị nhỏ (<1 triệu đô la) đạt gần 3 tỷ đô la, khiến stablecoin trở thành trường hợp sử dụng chính thống. DeFi Hedging & Global Derivatives Access Pain Points: Các doanh nghiệp vừa và nhỏ gặp khó khăn trong việc tiếp cận các công cụ phái sinh lãi suất và ngoại hối để phòng ngừa rủi ro với chi phí thấp, do rào cản gia nhập cao và quy trình chậm. Stablecoin: Tận dụng stablecoin làm tài sản thế chấp cho các khoản vay trên chuỗi, phòng ngừa rủi ro kỳ hạn/quyền chọn, cũng như quản lý rủi ro và tài trợ theo chương trình, có thể cấu thành. Quy mô thị trường: Giao dịch ngoại hối OTC toàn cầu đạt 7,5 nghìn tỷ đô la/ngày (năm 2022); cứ mỗi 0,5% tăng trưởng trong tỷ lệ thâm nhập trên chuỗi sẽ tương đương với khoảng 37,5 tỷ đô la/ngày trong các giao dịch danh nghĩa trên chuỗi tiềm năng. RWA: Biến tài sản truyền thống thành tài sản thực sự có thể lập trình được Tài sản tài chính truyền thống rất lớn, nhưng từ lâu đã bị hạn chế bởi địa lý, thời gian và hệ thống thanh toán bù trừ: trái phiếu chính phủ chỉ có thể được thanh toán vào các ngày làm việc, thủ tục đầu tư bất động sản xuyên biên giới rất phức tạp, quá trình phê duyệt hóa đơn chuỗi cung ứng kéo dài và thanh khoản của quỹ đầu tư tư nhân hầu như bằng không. Mặc dù có nguồn vốn khổng lồ, nhưng chúng bị mắc kẹt trong một "kho dự trữ tĩnh". Giá trị của RWA nằm ở việc số hóa thu nhập và quyền thanh toán, tạo ra dòng tiền có thể được tự động chuyển nhượng và kết hợp trên chuỗi. Trái phiếu chính phủ có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp như stablecoin, tiền thuê bất động sản có thể được phân bổ tự động, tài trợ chuỗi cung ứng có thể được chiết khấu ngay lập tức và cổ phiếu quỹ đầu tư tư nhân có thể tiếp cận thanh khoản thứ cấp. Đối với các nhà đầu tư, đây không chỉ là việc số hóa một tài sản duy nhất, mà còn là việc định hình lại hiệu quả vốn toàn cầu. Điểm yếu của Trái phiếu Chính phủ/Quỹ Thị trường Tiền tệ: Rào cản gia nhập cao và thanh toán T+1/2, làm chậm vòng quay vốn.· Thay đổi trên chuỗi: T-Bill/MMF được token hóa, cho phép mua lại và thế chấp 24/7 (BUIDL, BENJI).
· Quy mô thị trường: Quỹ tiền tệ Hoa Kỳ>7 nghìn tỷ đô la; trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ được mã hóa chỉ 7,4 tỷ đô la (2025-09).
Bất động sản và vốn cổ phần tư nhân
· Điểm yếu: Thanh khoản kém, chu kỳ thoát dài và đầu tư xuyên biên giới phức tạp.
· Thay đổi trên chuỗi: Mã hóa bất động sản/cổ phần quỹ, phân phối tiền thuê và cổ tức trên chuỗi và giới thiệu thanh khoản thứ cấp.
· Quy mô thị trường: Bất động sản toàn cầu 287 nghìn tỷ đô la, quỹ đầu tư tư nhân AUM 13 nghìn tỷ đô la trở lên; dưới 20 tỷ đô la trên chuỗi.
Tài chính chuỗi cung ứng và các khoản phải thu
· Điểm khó khăn: Khó khăn về tài chính cho các doanh nghiệp vừa và nhỏ, khoảng cách tài chính thương mại toàn cầu là 2,5 nghìn tỷ đô la. Những thay đổi trên chuỗi: Mã hóa các khoản phải thu, quyền truy cập trực tiếp vào dòng tiền cho các nhà đầu tư và thực hiện hợp đồng tự động để hoàn trả. Quy mô thị trường: Tài chính chuỗi cung ứng là 2,18 nghìn tỷ đô la; tài chính chuỗi tích lũy là 10 tỷ đô la trở lên. Hàng hóa và cổ phiếu/ETF Điểm khó khăn: Chuyển nhượng vàng và cổ phiếu ETF xuyên biên giới gặp phải sự cản trở đáng kể và giao dịch cổ phiếu lẻ bị hạn chế. Những thay đổi trên chuỗi: Mã hóa vàng vật chất và cổ phiếu ETF/cổ phiếu cho phép cả thanh toán và thế chấp. Quy mô thị trường: Vốn hóa thị trường mã thông báo vàng ~2 tỷ đô la; AUM ETF/cổ phiếu trên chuỗi>100 triệu đô la. Tiền điện tử + AI: Trao quyền cho AI với các khả năng kinh tế thực sự Để AI đạt được tính tự chủ, nó phải có khả năng chi tiêu tiền của chính mình, đối chiếu tài khoản và chứng minh việc giao hàng. Hệ thống tài chính truyền thống không thể đạt được điều này: thanh toán phụ thuộc vào việc mở tài khoản thủ công, thanh toán xuyên biên giới chậm, phí tốn thời gian và kết quả cuộc gọi khó xác minh. Mạng lưới tiền điện tử cung cấp một "hệ điều hành" hoàn chỉnh: · Lớp tiền tệ: Stablecoin/token tiền gửi được thanh toán toàn cầu 24/7, ví thông minh cho phép các đại lý tự động chi tiêu số tiền nắm giữ của họ và thanh toán trực tuyến cho phép lập hóa đơn "trả tiền theo cuộc gọi". · Lớp hợp đồng: Lưu ký quỹ, SLA và các điều khoản phạt được nhúng trong hợp đồng, cho phép tự động hoàn tiền hoặc phạt đối với các dịch vụ kém chất lượng. Ví chiến lược có thể đặt giới hạn và danh sách trắng. · Lớp xác minh: TEE và bằng chứng không kiến thức giúp kiểm toán sức mạnh tính toán và kết quả suy luận, và các khoản thanh toán dựa trên "bằng chứng" thay vì "lời hứa".Khi tiền có thể chi tiêu và công việc có thể xác minh được kết nối với cùng một chuỗi, các tác nhân không còn chỉ là người gọi API nữa; họ có thể hoạt động như các doanh nghiệp: sử dụng tiền để mua sức mạnh tính toán và dữ liệu, tạo doanh thu thông qua giao hàng và tích lũy dòng tiền và tín dụng. Đây là ý nghĩa thực sự của "Tiền điện tử là tiền tệ gốc của AI". Các điểm khó khăn của Bộ phận Thanh toán Gốc và Kho bạc: Thanh toán API bị phân mảnh và thanh toán xuyên biên giới yêu cầu can thiệp đối chiếu/lập hóa đơn/kiểm soát rủi ro thủ công, khiến việc "thanh toán theo yêu cầu" trở nên bất khả thi. Thay đổi trên chuỗi: Các tác nhân sử dụng ví thông minh để phát trực tuyến/thanh toán vi mô (trên mỗi mã thông báo, trên mỗi mili giây, trên mỗi yêu cầu); hợp đồng lưu trữ tiền gửi và SLA, với việc tự động hoàn lại/hủy bỏ đối với các vi phạm; và ví chiến lược triển khai giới hạn hàng ngày, danh sách trắng và khóa phiên để quản lý rủi ro và quyền.
· Quy mô thị trường: Tổng chi tiêu của GenAI là ~$202B (ước tính năm 2028); nếu 5% được thanh toán theo thời gian thực thông qua "Đại lý → Trên chuỗi", điều này sẽ tạo ra một kênh thanh toán gốc trị giá 10 tỷ đô la/năm.
Thị trường năng lượng điện toán và suy luận có thể xác minh (Tính toán & Suy luận)
· Điểm khó khăn: Hóa đơn điện toán đám mây đắt đỏ và được thanh toán sau, kết quả và thời gian suy luận không thể được xác minh và không có khoản bồi thường tự động nào cho các lỗi dịch vụ/ngắt kết nối.
· Thay đổi trên chuỗi: Nhà cung cấp năng lượng điện toán đặt cược → chấp nhận đơn đặt hàng → phát hành bằng chứng (TEE/zk/đánh giá nhiều bên) → thanh toán dựa trên bằng chứng; không đáp ứng các tiêu chuẩn sẽ dẫn đến việc cắt giảm; giá được khớp bởi một nhóm đấu thầu và "bằng chứng thanh toán" thay thế cho "bằng chứng trước, thanh toán sau".
· Quy mô thị trường: Chi tiêu cho cơ sở hạ tầng AI ~223 tỷ đô la (ước tính năm 2028); 5% kênh phi tập trung/có thể xác minh ≈ 11 tỷ đô la trong thanh toán dựa trên khối lượng.
Nguồn gốc dữ liệu & Cấp phép
· Điểm khó khăn: Nguồn dữ liệu không rõ ràng để đào tạo/tinh chỉnh/suy luận, khó khăn trong việc đo lường cấp phép và khó khăn trong việc duy trì chia sẻ lợi nhuận dữ liệu giữa người tạo và doanh nghiệp.
· Thay đổi trên chuỗi: Cấp phép trên chuỗi và truy xuất dấu vân tay cho dữ liệu/mô hình/vật liệu; chia lợi nhuận tự động cho mỗi lệnh gọi đến địa chỉ (người tạo, DAO dữ liệu, người chú thích, chủ sở hữu mô hình), ràng buộc doanh thu vĩnh viễn với nguồn.
· Quy mô thị trường: Môi giới dữ liệu ~$292 tỷ (2025), nền kinh tế của người tạo ~$480 tỷ (2027); kết nối 5% với cấp phép trên chuỗi và chia sẻ lợi nhuận tự động có thể hình thành kênh phân phối liên tục trị giá hàng tỷ đô la.
Kết luận
Năm 2017, các quỹ đầu tư mạo hiểm tiền điện tử đã giới thiệu vốn đầu tư mạo hiểm và tài trợ token vào hệ sinh thái tiền điện tử. Đến năm 2024, với việc hoàn thiện cơ sở hạ tầng cơ bản và các kênh tuân thủ, đường cong đầu tiên - việc tạo ra và lưu thông tài sản và đường cao tốc từ 0 đến 1 - đã kết thúc.
Năm 2024, chúng ta chính thức bước vào đường cong thứ hai của tiền điện tử. Vấn đề không phải là tạo ra một "câu chuyện nóng hơn", mà là về cách sử dụng tiền điện tử như một đường cao tốc tài chính mở, hiệu quả và có thể xác minh trên toàn cầu để hỗ trợ năng suất trong thế giới thực: stablecoin cho phép dòng vốn xuyên biên giới, RWA đưa tài sản dòng tiền lên blockchain và tiền điện tử + AI kết nối trực tiếp nguồn vốn và phân phối. Giá trị thực sự của ngành đang chuyển từ các câu chuyện định giá sang việc tái cấu trúc các mối quan hệ sản xuất.
Đối với các quỹ đầu tư mạo hiểm, vai trò của họ không hề biến mất mà thay vào đó chuyển sang việc tạo ra giá trị thực tế hơn. Vốn cần chuyển từ "theo đuổi điểm nóng" sang "tính toán sổ sách", giúp các doanh nhân kết nối nhu cầu thực tế, dòng tiền ổn định và các nguyên lý tài chính có thể tái sử dụng với blockchain. Các nhà đầu tư tuân thủ các nguyên tắc cơ bản và thực thi mạnh mẽ sẽ trở thành những người nắm bắt giá trị thực sự trong thập kỷ tới.
Phụ lục
Dữ liệu đầu tư, tài chính và lợi nhuận trong bài viết này được trình bày chi tiết trong bảng bên dưới, bạn có thể tải xuống. https://docs.google.com/spreadsheets/d/1shgZHdZAwAvSAv6I311GerZyF0S37mcTWLxo1Qvg0h4/edit?gid=152774111#gid=152774111
Nguồn
https://cn.rootdata.com/
https://sosovalue.xyz/
https://defillama.com/
https://cryptorank.io/
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Mọi thông tin trong bài viết đều thể hiện quan điểm của tác giả và không liên quan đến nền tảng. Bài viết này không nhằm mục đích tham khảo để đưa ra quyết định đầu tư.
Bạn cũng có thể thích
Các cặp giao dịch ký quỹ spot mới — JTO/USDT
CandyBomb x WLFI: Giao dịch futures để chia sẻ 200,000 WLFI!
Các cặp giao dịch ký quỹ spot mới — SOMI/USDT
SOMIUSDT hiện đã mở giao dịch futures và bot giao dịch
Thịnh hành
ThêmGiá tiền điện tử
Thêm
