2025 yil Ethereum uchun shubhasiz ziddiyat va bahs-munozaralarga to‘la yil bo‘ldi. Katta ta’sirga ega shaxslar reklama qilishi, turli DATlar, texnik yangilanishlar va xakerlar targ‘ibotiga qaramay, ikkilamchi bozor natijalari kutilganidek bo‘lmadi: Ethereum “noqulay” oraliq holatga tushib qoldi: aktiv sifatida u Bitcoin kabi “raqamli oltin”ning sof tovar xususiyati va xavfsiz boshpana konsensusiga ega emasdek ko‘rinadi; texnik imkoniyat va to‘lov yig‘imi bo‘yicha esa u Solana, Hyperliquid kabi yuqori samarali zanjirlarning kuchli raqobatiga duch kelmoqda, ular throughput va fee capture bo‘yicha investorlar va baholash modellari uchun ko‘proq mos keladi. Bundan tashqari, 2024 yilgi Dencun yangilanishi Ethereumning o‘tgan shon-shuhratini qayta tiklamadi, aksincha, narrativni yutib yuboruvchi kabusga aylandi.
Mana shu “yuqoriga ham, pastga ham chiqolmaydigan” tuyg‘u, muhim savolni keltirib chiqardi: Ethereumda hali ham istiqbol bormi? U aslida qaysi toifaga kiradi? U aniq va barqaror biznes modeliga egami?
Fusaka yangilanishidan so‘ng, Ethereum o‘zini oqlay oladimi?
Kirish: 60 yil farq bilan o‘tgan ikki “devorsiz” utopiya tajribasi
Ko‘pchilik bilmasa kerak, doim qat’iy qonunlari bilan mashhur bo‘lgan Singapur ham ilk yillarda o‘zining “utopiya” orzusiga ega bo‘lgan? Aslida, Lee Kuan Yew ham mahbuslarni “muhabbat” bilan tuzatishni orzu qilgan, biroq haqiqat unga qattiq zarba bergan.
1950-yillar Singapurida jinoyatchilik avj olgan edi, statistikaga ko‘ra, o‘sha paytda faol bo‘lgan jinoiy guruhlar soni 300 dan oshgan, a’zolari esa 50 mingdan ko‘proq (o‘sha davrdagi aholining 6% ini tashkil etgan), deyarli barcha sohalarga kirib borgan, bu nafaqat ijtimoiy tartibga, balki iqtisodiy rivojlanishga ham salbiy ta’sir ko‘rsatgan. O‘sha paytda Singapur “katta menejeri” bo‘lgan People’s Action Party rahbari Lee Kuan Yew keskin choralar ko‘rishga qaror qildi va sud tizimini larzaga keltirgan “Jinoyat qonuni vaqtinchalik bandi”ni (55-sonli qonun) chiqardi — bu politsiyaga jamiyat xavfsizligiga tahdid soluvchi deb hisoblangan shaxslarni sudsiz uzoq muddatga hibsga olish huquqini berdi.
Bu chora ijtimoiy tartibni tiklashda darhol natija berdi, biroq qamoqxona boshqaruvi uchun bu haqiqiy kabusga aylandi. Qisqa vaqt ichida ko‘plab gumondor va mahbuslar qo‘shilgani sababli, o‘sha paytdagi Changi qamoqxonasi to‘lib-toshgan, deyarli inqirozga yuz tutgan edi.
Inson huquqlari himoyachilari va xavfsizlik boshqarmasi bahslashib turgan paytda, o‘sha vaqtdagi Workers’ Party yetakchisi Devan Nair “utopiya qamoqxona modeli”ni taklif qildi, ya’ni qamoqxona + jamoa + fermer xo‘jaligi aralash modeli, qo‘l-oyoq kishanlari, baland devorlar, qurolli qo‘riqchilar yo‘q, maqsad — mahbuslarni jamoaviy mehnat va jamoa ishonchi orqali tuzatish va jamiyatga qaytarish. Nair fikricha, baland devor va bosim insoniy yovuzlikni kuchaytiradi, ishonch va erkinlik esa shaxsiyatni qayta tiklaydi.
Bu g‘alati ko‘ringan tajriba taklifi qizg‘in bahslardan so‘ng 1960 yilda qabul qilindi, joy sifatida esa Singapur orolining janubidagi Pulau Senang (Anle Island) tanlandi — bu 1 kvadrat kilometrdan kichik orol, atrofida kuchli suv oqimi bor, mahbuslarning qochishini oldini oladi. O‘sha paytdagi qamoqxona boshlig‘i Daniel Dutton inson tabiatan yaxshi deb ishonar, ishonch va munosib mehnat berilsa, mahbuslar “devorsiz qamoqxonada” o‘zlarini tuzatadi deb o‘ylagan, shuning uchun orolda devor, simto‘r yo‘q, hatto qo‘riqchilar ham qurolsiz edi.
O‘sha paytda Pulau Senang butunlay xarob edi, biroq birinchi va ikkinchi guruh mahbuslar mehnati bilan orol asta-sekin rivojlandi, oshxona, yotoqxona, omborlar qurildi, hatto suv va elektr ham keldi, tashqaridan qaraganda bu oddiy qamoqxona emas, balki katta jamoaga o‘xshardi. Oroldagi har bir kishi, jumladan qamoqxona qo‘riqchilari (Dutton o‘zi ham mahbuslar bilan birga yashagan), ishlashi kerak edi, ish vaqti ertalab 8 dan kechki 5 gacha, undan keyin esa erkin vaqt, dam olish kunlari ham bor edi. Nairning taxminidek, bunday jamoa muhitida jazoni o‘tagan mahbuslarning “qayta jinoyat sodir etish” darajasi atigi 5% edi, bu “afsona” G‘arb OAVlari va BMT delegatsiyasining e’tiborini tortdi, “insoniyat tarixidagi mo‘’jiza” deb ataldi.
Dutton hammasi yaxshi ketmoqda deb o‘ylagan paytda, orol jamoasida “ochko‘zlik” va “norozilik” asta-sekin kuchayib bordi. Ba’zi mahbuslar ish juda og‘irligidan shikoyat qilardi, ba’zilar esa erta ozod bo‘lganlar nega o‘zi emasligini so‘rardi, yana boshqalar esa ish taqsimoti teng emas, eng og‘ir ishlar doim o‘ziga to‘g‘ri keladi, lekin kredit (ball) kam beriladi deb norozilik bildirardi. Bu kayfiyat mahbuslar orasida tarqala boshladi. 1963 yil iyul oyida bo‘lib o‘tgan portdagi dam olish kunidagi ish voqeasi esa portlash nuqtasi bo‘ldi: bir nechta duradgorlar dam olish kuni ishlashdan bosh tortdi, Dutton esa isyonchi mahbuslarni Changi qamoqxonasiga qaytarib yubordi. Bu voqea norozilikni avjiga chiqardi.
1963 yil 12 iyulda, odatda tinch bo‘lgan Pulau Senang orolida qora tutun ko‘tarildi. Mahbuslar ertalab odatdagidek ishlab chiqarish asboblarini (belkurak, pichoq, ketmon) olib, qo‘riqchilarga hujum qilishdi. Mahbuslar ketmon va pichoqlar bilan isyon ko‘tardi, ularni tuzalishiga ishonib kelgan Duttonni o‘ldirishdi, o‘zlari qurib chiqqan uy, oshxona va boshqa binolarni yoqib yuborishdi, ular bilan birga jamiyatga qaytish orzulari va Singapur hukumati inson tabiatiga bo‘lgan ishonchi ham yonib ketdi.
“Anle” deb atalgan bu orol, aslida butun dunyo e’tiboridagi sotsiologik tajriba maydoni edi. Bu yerda Changi qamoqxonasidan ko‘chirilgan yuzlab eng xavfli jinoyatchilarga misli ko‘rilmagan erkinlik berildi — biroq, o‘sha kuni, idealizm olovda kulga aylandi.
2024 yil mart oyida Ethereum ham o‘zining “Anle oroli tajribasi”ni boshladi — Dencun yangilanishi (EIP-4844).
Asosiy ishlab chiquvchilar o‘sha paytdagi Dutton kabi, L1 va L2 o‘rtasidagi qimmat “iqtisodiy devor”ni (Gas fee) buzib tashlashdi. Ular “Rollup markazli” buyuk orzuga ega edilar, ya’ni L2 (Layer 2) ga deyarli bepul Blob ma’lumot joyini taqdim etilsa, L2 ekotizimi rivojlanib, asosiy tarmoqni qo‘llab-quvvatlaydi va o‘zaro manfaatli utopiya quriladi deb ishonishdi.
Lekin tarix har doim bir xil ohangda takrorlanadi. Anle orolidagi mahbuslar minnatdorlik o‘rniga isyon ko‘targanidek, 2025 yil L2 ham asosiy tarmoqqa “iqtisodiy talonchilik” boshladi.
Birinchi bob “Noqulaylik” manbai: 2025 yildagi identitet yo‘qolishi
1.1 Na oltin, na texnologik aksiyalardek muammolar
2025 yil davomida Ethereum kapital bozorida o‘z o‘rnini aniq belgilay olmadi. Investorlar kripto aktivlarni ikki ekstremumga bo‘lishga odatlangan: bir tomonda “qiymat saqlovchi” raqamli tovar (masalan, BTC), ikkinchi tomonda esa yuqori o‘sish potentsialiga ega, foydalanuvchi oqimidan daromad oladigan “texnologik aksiyalar” (masalan, Solana). Ethereum bir vaqtning o‘zida ikkala rolni ham egallashga harakat qilgan — “Ultra Sound Money” ham, “World Computer” ham bo‘lish.
Biroq, 2025 yilgi bozor muhiti bu ikki tomonlama narrativdan foyda olish imkonini butunlay yo‘qotdi.
Tovar sifatidagi noqulaylik: ETH DeFi’da asosiy garov rolini o‘ynasa-da, uning ta’minot hajmi dinamik o‘zgarishi (inflyatsiya va deflyatsiya o‘zgarishi) va Staking mexanizmi uni BTC kabi “raqamli oltin” deb oddiy ta’riflashni qiyinlashtiradi. BTCning qat’iy umumiy hajmi va energiya bilan bog‘liqligi uning tovar xususiyatini mustahkam qiladi, Ethereum esa murakkabligi sababli konservativ institutlar ko‘zida aniq emas.
Texnologik aksiya sifatidagi noqulaylik: Agar uni texnologik platforma deb hisoblasak, asosiy ko‘rsatkich — daromad — 2025 yilning dastlabki uch choragida halokatli pasayishni boshdan kechirdi. Avgust oyidagi ma’lumotlarga ko‘ra, ETH narxi tarixiy maksimumga yaqinlashgan bo‘lsa-da, tarmoq protokoli daromadi yiliga 75% ga tushib, atigi 39.2 million dollarni tashkil etdi. An’anaviy investorlar uchun bu biznes modelining qulash signali edi.
1.2 Raqobat muhitidagi “sendvich” effekti
Raqobat nuqtai nazaridan ham Ethereum ikki tomondan bosimga uchradi.
Yuqoridan bosim: BTCETF’ga doimiy kapital oqimi va suveren davlatlarning strategik zaxira narrativi BTCni makro-aktiv sifatida mustahkamladi. EthereumETF tasdiqlangan bo‘lsa-da, kapital oqimi hajmi BTC bilan solishtirib bo‘lmaydi, bu esa asosiy kapitalning “raqamli neft” sifatidagi Ethereumga bo‘lgan ishonchi sust ekanini ko‘rsatadi.
Pastdan zarba: Solana o‘zining monolit arxitekturasi tufayli yuqori samaradorlik va arzon xarajat bilan 2025 yilda to‘lov, DePIN, AI Agent, meme va yuqori chastotali iste’mol ilovalari o‘sishini deyarli monopoliyalashdi. Ma’lumotlarga ko‘ra, Solana zanjiridagi stablecoin aylanish tezligi va ekotizim daromadi ba’zi oylar Ethereum asosiy tarmog‘idan ham oshib ketdi. Shu bilan birga, Hyperliquid ham Perp dex lideri sifatida ko‘plab yirik foydalanuvchilar va treyderlarni jalb qildi, HLP’ning fee capture imkoniyati ETHni ortda qoldirdi.
Mana shu “yuqoriga ham, pastga ham chiqolmaydigan” holat “noqulaylik” narrativining asosiga aylandi. Bozor savol beradi: Agar qiymat saqlash BTCdan yomon, yuqori samarali ilovalar Solanadan yomon, fee capture Hyperliquiddan yomon bo‘lsa, Ethereumning himoya xandaqlari qayerda?
Ikkinchi bob: Regulyatsiya aniqligi: raqamli tovarlarning huquqiy qayta tuzilishi
2.1 “Project Crypto” va regulyatsiya falsafasining o‘zgarishi
2025 yil 12 noyabrda, AQSh SEC raisi Paul Atkins Filadelfiya Federal Reserve Bank’dagi nutqida “Project Crypto” deb nomlangan regulyatsiya qayta boshlanishi rejasini rasman e’lon qildi. Bu rejaning asosiy maqsadi ko‘p yillik “Regulation by Enforcement” davriga yakun yasash va iqtisodiy haqiqatga asoslangan aniq tasniflash ramkasini yaratish edi.
Atkins nutqida “bir marta qimmatli qog‘oz — doim qimmatli qog‘oz” degan fikrni rad etdi (bu bilan o‘zidan oldingilarga qarshi chiqdi). U “Token Taxonomy” tushunchasini kiritdi va raqamli aktivlarning xususiyati o‘zgaruvchanligini ta’kidladi. Token dastlabki chiqarilish bosqichida Investment Contract sifatida sotilishi mumkin, lekin bu aktiv doimiy ravishda qimmatli qog‘oz bo‘lib qolishini anglatmaydi. (E’tibor bering: Ethereum uchun bu mantiq juda muhim.)
SEC fikricha, agar tarmoqning markazsizlanish darajasi yetarli bo‘lsa va egalari daromad olish uchun biror markazlashgan subyektga tayanmasa (“Essential Managerial Effort”), bu aktiv Howey Test doirasidan chiqadi.
Ethereum 1.1 milliondan ortiq validator va dunyo bo‘ylab eng keng tarqalgan tugunlarga ega bo‘lgani uchun, ETH qimmatli qog‘ozlar toifasiga kirmaydi degan xulosa chiqarildi.
2.2 “Digital Asset Market Clarity Act” (CLARITY Act)
2025 yil iyul oyida AQSh Kongressi “Digital Asset Market Clarity Act” (CLARITY Act) ni qabul qildi. Bu qonun Ethereum identitetini huquqiy jihatdan “to‘g‘rilab berdi”.
Yurisdiksiya chegarasi: Qonun “markazsiz blokcheyn protokolidan kelib chiqqan” aktivlarni — va matnda BTC va ETH aniq ko‘rsatilgan — Commodity Futures Trading Commission (CFTC) yurisdiksiyasiga o‘tkazadi.
Raqamli tovar ta’rifi: Qonun raqamli tovarni “oraliq vositachilarga tayanmasdan, odamlar o‘rtasida eksklyuziv egalik va o‘tkazilishi mumkin bo‘lgan, kriptografik xavfsiz ommaviy taqsimlangan reyestrda qayd etilgan har qanday almashtiriladigan raqamli aktiv” deb belgilaydi.
Banklarning roli: Qonun banklarga “raqamli tovar brokeri” sifatida ro‘yxatdan o‘tish va mijozlarga ETH saqlash va savdo xizmatlarini ko‘rsatishga ruxsat beradi. Bu ETH bank balansida yuqori xavfli noma’lum aktiv emas, balki oltin va valyuta kabi tovar aktiviga aylanishini anglatadi.
2.3 Staking daromadi va tovar xususiyatining mosligi
An’anaviy qimmatli qog‘ozlar qonuniga ko‘ra: daromad keltiradigan aktiv “tovar” bo‘la oladimi? An’anaviy tovarlar, masalan, neft yoki bug‘doy, o‘zida daromad keltirmaydi, aksincha, saqlash xarajatlari talab qiladi. Ethereum staking mexanizmi uni ko‘proq aksiyaga yoki obligatsiyaga o‘xshatadi.
2025 yilgi regulyatsiya ramkasi bu ziddiyatni hal qildi:
Aktiv qatlami (Asset Layer): ETH tokeni o‘zi tovar. U tarmoqning Gas va xavfsizlik garovi, amaliy va almashuv qiymatiga ega.
Protokol qatlami (Protocol Layer): Protokol darajasidagi staking “mehnat” yoki “xizmat ko‘rsatish” deb hisoblanadi. Validatorlar hisoblash resurslari va kapitalni bloklab tarmoq xavfsizligini ta’minlaydi, mukofot esa xizmat uchun haq, passiv investitsiya daromadi emas.
Xizmat qatlami (Service Layer): Faqat markazlashgan tashkilotlar (masalan, birjalar) saqlovchi staking xizmatini taklif qilganda va aniq daromad va’da qilganda, bu “xizmat” investitsiya shartnomasiga aylanadi.
Bu ikki tomonlama yondashuv ETHga “foyda keltiruvchi” xususiyatini saqlab qolish imkonini berdi va “tovar” sifatidagi regulyatsiya imtiyozini berdi. Institutsional investorlar ETHni “Productive Commodity” deb ko‘ra boshladi — tovarning inflyatsiyaga qarshi xususiyati va obligatsiyaga o‘xshash daromadga ega. Fidelity o‘z hisobotida bu noyob xususiyatlar ETHni portfelde ajralmas “internet obligatsiyasi”ga aylantiradi, deb ta’kidladi.
Uchinchi bob: Biznes modelining qulash va qayta qurilishi: Dencundan Fusakagacha
Identitet muammosi hal bo‘ldi, endi esa yanada o‘tkir iqtisodiy savol: ETH pul topadimi? Uning pul oqimi qayerdan keladi? Qayerga ketadi?
With all due respect, 2025 yilning dastlabki uch choragidagi daromadning keskin pasayishi — bu texnik kengaytirish rejasining muvaffaqiyatsizligi, texnik mutaxassislarning texnologiya orqali biznes muhitini va inson tabiatini o‘zgartirish haqidagi orzusi edi, umidsiz hamjamiyat esa dekabr oyidagi Fusaka yangilanishi vaziyatni o‘zgartiradi deb umid qilmoqda, lekin bu mumkinmi?
3.1 Dencun yangilanishidan keyingi “daromad paradoksi”
2024 yil mart oyidagi Dencun yangilanishi EIP-4844 (Blob tranzaksiyalari) ni joriy qildi, maqsad L2 tranzaksiya xarajatlarini arzon ma’lumot saqlash joyi orqali kamaytirish edi. Texnik jihatdan bu katta muvaffaqiyat — L2 Gas fee bir necha dollardan bir necha sentgacha tushdi, L2 ekotizimi gullab-yashnadi. Lekin iqtisodiy model nuqtai nazaridan bu “falokat” bo‘ldi.
Blob bozori narxlash mexanizmi dastlab butunlay talab va taklifga asoslangan edi. Ajratilgan Blob joyi taklifi L2 dastlabki ehtiyojidan ancha katta bo‘lgani uchun, Blob Base Fee uzoq vaqt 1 wei (ya’ni 0.000000001 Gwei) darajasida qoldi.
Natijada, L2 tarmoqlari (masalan, Base, Arbitrum) foydalanuvchilardan yuqori gas fee olgan bo‘lsa-da, Ethereum L1 ga “ijara” uchun deyarli hech narsa to‘lamadi. Ma’lumotlarga ko‘ra, Base ba’zi kunlarda o‘n minglab dollar daromad qilgan, lekin Ethereumga atigi bir necha dollar to‘lagan.
L1 execution qatlamidagi tranzaksiyalar ommaviy ravishda L2 ga ko‘chib o‘tgani va L2 Blob orqali yetarli ETH yo‘q qilmagani sababli, EIP-1559 yo‘q qilish mexanizmi ishlamadi. 2025 yil uchinchi choragida Ethereum ta’minoti yillik o‘sish sur’ati +0.22% ga qaytdi, “deflyatsion aktiv” narrativi yo‘qoldi.
Mana shu “L2 katta foyda oladi, L1 esa och qoladi” holati hamjamiyat tomonidan “parazit” effekti deb ataldi va Ethereum biznes modelining barqarorligiga jiddiy shubha tug‘dirdi.
3.2 Strategik burilish: Fusaka yangilanishi (2025 yil 3 dekabr)
Yaxshiyamki, ETH biznes modeliga bo‘lgan shubhalarga qaramay, Ethereumning “sovuq” ishlab chiquvchilar hamjamiyati “ideallariga sodiq qolmadi”, befarq bo‘lmadi. 2025 yil 3 dekabrda hamma kutgan Fusaka yangilanishi, nihoyat, amalga oshdi.
Bu yangilanishning asosiysi L1 va L2 o‘rtasidagi qiymat capture zanjirini “ta’mirlash” edi, ya’ni L2 L1 ga “xarajat” qilishi kerak.
3.2.1 Asosiy tuzatish: EIP-7918 (Blob bazaviy narxi va execution narxi bog‘lanishi)
Fusaka yangilanishidagi eng muhim tijorat taklifi — EIP-7918. Bu taklif Blob narxlash mantiqini butunlay o‘zgartirdi.
EIP-7918 “eng kam narx” mexanizmini joriy qildi — narxni oshirish. Endi Blob bazaviy narxi cheksiz 1 wei gacha tushib ketmaydi. Aksincha, Blobning eng past narxi L1 execution qatlamining Gas narxiga bog‘lanadi (aniqrog‘i, L1 Base Fee ning 1/15.258 qismi).
Bu shuni anglatadiki, Ethereum asosiy tarmog‘i hanuz band bo‘lsa (masalan, yangi token chiqarish, DeFi savdosi yoki NFT minting), L1 Gas Price oshadi va avtomatik ravishda L2 uchun Blob joyi “pol narxi”ni ko‘taradi. L2 endi Ethereum xavfsizligidan deyarli bepul foydalana olmaydi.
Yangilanish faollashgach, Blob bazaviy narxi bir zumda 15 million barobar oshdi (1 wei dan 0.01-0.5 Gwei oraliqiga). L2 foydalanuvchilari uchun tranzaksiya narxi hanuz arzon (taxminan 0.01 usd), lekin Ethereum protokoli uchun bu ming barobar daromad o‘sishini anglatadi. L2 rivoji L1 daromadining bevosita harakatlantiruvchisiga aylandi.
3.2.2 Taklif tomoni kengayishi: PeerDAS (EIP-7594)
Narx oshishi L2 rivojini to‘xtatmasligi uchun, Fusaka bir vaqtda PeerDAS (peer-to-peer data availability sampling) ni joriy qildi.
PeerDAS tugunlarga butun Blob ma’lumot blokini yuklab olish o‘rniga, faqat kichik ma’lumot bo‘laklarini tasodifiy tanlab tekshirish imkonini beradi. Bu tugunlarning tarmoqli kengligi va saqlash bosimini (taxminan 85%) kamaytiradi.
Bu texnik yutuq Ethereumga Blob taklifini sezilarli oshirish imkonini berdi. Yangilanishdan so‘ng, har bir blokdagi maqsadli Blob soni bosqichma-bosqich 6 tadan 14 tagacha va undan ko‘proqqa oshiriladi.
EIP-7918 orqali minimal narx oshiriladi, PeerDAS orqali esa umumiy hajm ko‘paytiriladi, Ethereum “narx va hajm birga o‘sadigan” savdo modelini yaratdi.
3.3 Yangi biznes modelining yopiq sikli
Mana shu Fusaka faollashganidan keyingi Ethereum biznes modeli, qisqacha qilib aytganda, “xavfsizlik xizmatiga asoslangan B2B soliq modeli”:
Yuqori oqim (L2 tarmoqlari): Base, Optimism, Arbitrum va boshqa L2 “distribyutor” sifatida yakuniy foydalanuvchilarni jalb qiladi, yuqori chastotali, past qiymatli tranzaksiyalarni qayta ishlaydi.
Asosiy mahsulot (blok joyi): Ethereum L1 ikki asosiy tovarni sotadi:
Yuqori qiymatli execution joyi: L2 uchun settlement proofs, murakkab DeFi atom tranzaksiyalari uchun.
Katta hajmli ma’lumot joyi (Blob): L2 uchun tranzaksiya tarixini saqlash uchun.
EIP-7918 orqali L2 bu ikki resurs uchun iqtisodiy qiymatiga mos “ijara” to‘laydi. Bu ijara (ETH) ning katta qismi yo‘q qilinadi va barcha ETH egalari uchun qiymat oshishiga olib keladi; kichik qismi validatorlarga to‘lanadi va staking daromadini hosil qiladi.
Ijobiy spiral:
L2 rivojlangan sari —> L2 Blobga ehtiyoj oshadi —> hatto narx past bo‘lsa ham, umumiy hajm katta va minimal narx bor —> ETH yo‘q qilish hajmi oshadi —> ETH deflyatsiya/qimmatlashadi —> tarmoq xavfsizligi oshadi —> ko‘proq yuqori qiymatli aktivlar jalb qilinadi.
Bozorda xaridor bormi? Ha, taniqli tahlilchi Yi hisob-kitobiga ko‘ra, Fusaka yangilanishidan so‘ng, 2026 yilda Ethereum ETH yo‘q qilish darajasi 8 barobar oshishi mumkin?!
To‘rtinchi bob: Baholash tizimi: “Ishonch dasturi”ni qanday baholash mumkin?
Biznes modeli aniq bo‘lgach, keyingi savol: bu yangi aktivni qanday baholash mumkin? Ethereum tovar, kapital aktiv va valyuta xususiyatiga ega bo‘lgani uchun, yagona baholash modeli “ETH buyukligi”ni to‘liq ifodalay olmaydi. Bu borada Wall Street mutaxassislari o‘z fikrini bildirdi:
4.1 Pul oqimi diskontlash (DCF) modeli: texnologik aksiyalar nuqtai nazari
Garchi tovar sifatida belgilangan bo‘lsa-da, ETH aniq pul oqimiga ega, bu esa an’anaviy DCF modelini qo‘llash imkonini beradi.
2025 yil 1-chorak hisobotida 21Shares Ethereum tranzaksiya to‘lovlari va yo‘q qilish mexanizmi asosida uch bosqichli o‘sish modelini qo‘lladi. Hatto konservativ diskont stavkasi (15.96%) bo‘yicha ham, ETH adolatli qiymati $3,998 ga yetdi; optimistik taxmin (diskont stavkasi 11.02%) bo‘yicha esa $7,249 ga yetdi.
Fusaka yangilanishidan keyingi EIP-7918 mexanizmi DCF modelidagi “kelajak daromad o‘sish sur’ati” uchun mustahkam asos yaratdi. Bozor tahlilchilari endi L2 “qon so‘rishi” sabab daromad nolga tushib ketishidan xavotirlanmaydi, balki L2 o‘sish prognoziga asoslanib, L1 minimal daromadini chiziqli hisoblash mumkin.
4.2 Valyuta premium modeli: tovar nuqtai nazari
Pul oqimidan tashqari, Ethereum DCF orqali aniqlab bo‘lmaydigan qiymatga ham ega — valyuta premiumi. Bu hisob-kitob valyutasi va garov sifatidagi qiymatdir.
ETH DeFi ekotizimining (TVL 100 milliard dollardan ortiq) asosiy garovi. Stablecoin chiqarish (masalan, DAI), kreditlash yoki derivativ savdoda ETH ishonch asosidir.
NFT bozori va L2 Gas to‘lovlari ham ETHda amalga oshiriladi.
ETF lock-up (2025 yil 3-chorakda 2.76 milliard dollar) va korporativ treasury jamg‘armalari (masalan, Bitmine 3.66 million ETH saqlaydi) sabab ETH likvid ta’minoti tobora qisqarib bormoqda. Bu talab-taklif ziddiyati unga oltindek premium beradi.
4.3 “Trustware” narxlash
Consensys 2025 yilgi hisobotida “Trustware” (ishonch dasturi) tushunchasini ilgari surdi.
Ethereum oddiy hisoblash quvvatini (buni AWS qiladi) emas, balki “markazsiz, o‘zgartirib bo‘lmaydigan yakuniylik”ni (Finality) sotadi.
RWA zanjirga o‘tgani sari, Ethereum L1 “tranzaksiyalarni qayta ishlash”dan “aktivlarni himoya qilish”ga o‘tadi. Uning qiymat capture’i endi faqat TPSga emas, balki himoya qilinayotgan aktivlar hajmiga bog‘liq bo‘ladi.
Agar Ethereum butun dunyo bo‘yicha 10 trillion dollarlik aktivlarni himoya qilsa, hatto har yili atigi 0.01% xavfsizlik solig‘i olsa ham, uning bozor qiymati 51% hujumga bardosh bera oladigan darajada katta bo‘lishi kerak. Bu “xavfsizlik byudjeti” mantiqi Ethereum bozor qiymatini himoya qilinayotgan iqtisodiy hajm bilan bog‘laydi.
“Trustware” targ‘ibotida xakerlar o‘g‘irlangan mablag‘ni ETHga aylantirgani kabi ishonchli dalil yo‘q.
Beshinchi bob: Raqobat muhiti: modul himoya xandaqlari va RWA maydoni
5.1 Ethereum vs. Solana: ulgurji va chakana bozor farqlari
2025 yilgi ma’lumotlar ochiq-oydin ko‘rsatdi: public chain bozori strukturaviy bo‘linishga ega:
Solana Visa yoki Nasdaq’ga o‘xshaydi, maksimal TPS va past kechikishni ta’minlaydi, yuqori chastotali savdo, to‘lov va iste’mol ilovalari (DePIN) uchun mos. Ethereum esa SWIFT yoki Federal Reserve settlement tizimiga (FedWire) o‘xshab qoldi, har bir “qahva sotib olish” tranzaksiyasini tezda qayta ishlashga intilmaydi, balki L2 tarmoqlari yuboradigan minglab tranzaksiyani o‘z ichiga olgan “settlement bundle”larni qayta ishlashga e’tibor qaratadi.
Bu bo‘linish rivojlangan bozorlarning tabiiy evolyutsiyasi. Yuqori qiymatli, kam chastotali aktivlar (masalan, davlat obligatsiyalari tokenizatsiyasi, yirik transchegaraviy hisob-kitoblar) hanuz Ethereumni tanlaydi, chunki uning xavfsizligi va markazsizlanish darajasi yuqori; past qiymatli, yuqori chastotali tranzaksiyalar esa Solanaga yo‘naltiriladi.
5.2 RWA ustunligi
RWA — kelajakda trillion dollarlik bozor deb hisoblangan sohada Ethereum juda kuchli ustunlikka ega. Solana tez o‘sayotgan bo‘lsa-da, BlackRock BUIDL fondi, Franklin Templeton on-chain fondlari kabi etalon loyihalarda Ethereum asosiy platforma bo‘lib qolmoqda.
Institutsional tanlov mantiqi aniq: yuz millionlab yoki milliardlab dollarlik aktivlar uchun xavfsizlik tezlikdan ustun. Ethereum o‘n yillik ishonchli va hech qachon to‘xtamagan tarmoq sifatida eng chuqur himoya xandaqlariga ega.
Ethereum yo‘qolib qoldimi? 2025 yilda u raqamli iqtisodiyot “asosi soliq modeli”ga jasorat bilan sakradi, lekin bu ishonch sakrashi quruq pichan ustiga tushadimi yoki yo‘qmi — noma’lum.
