DeFi qayta sotib olish to‘lqini ostida: Uniswap va Lido "markazlashuv" bahsida

Asl sarlavha: Uniswap, Lido, Aave?! DeFi qanday qilib sekin-asta markazlashmoqda

Asl muallif: Oluwapelumi Adejumo, CryptoSlate

Asl tarjima: Saoirse, Foresight News

11-noyabr kuni Uniswap boshqaruvchilari "UNIfication" taklifini taqdim etganida, bu hujjat ko‘proq korporativ qayta tashkil etishga o‘xshardi, protokol yangilanishiga emas.

Ushbu taklif ilgari faollashtirilmagan protokol to‘lovlarini ishga tushirishni, mablag‘larni yangi onchain g‘azna mexanizmi orqali aylantirishni va olingan mablag‘lar hisobiga UNI tokenlarini sotib olib, yo‘q qilishni rejalashtiradi. Bu model an’anaviy moliya sohasidagi aksiyalarni qayta sotib olish dasturlariga juda o‘xshaydi.

Bir kundan so‘ng, Lido ham shunga o‘xshash mexanizmni ishga tushirdi. Uning markazsizlashtirilgan avtonom tashkiloti (DAO) avtomatik qayta sotib olish tizimini yaratishni taklif qildi: agar Ethereum narxi 3000 dollardan oshsa va yillik daromad 40 million dollardan yuqori bo‘lsa, ortiqcha staking daromadi boshqaruv tokeni LDO ni qayta sotib olish uchun ishlatiladi.

Bu mexanizm ataylab "qarshi siklik" strategiyani qabul qiladi — bull bozorida kuchliroq, bozor sharoiti torayganda esa ehtiyotkorroq bo‘ladi.

Ushbu harakatlar DeFi sohasida muhim o‘zgarishlarni bildiradi.

So‘nggi yillarda DeFi sohasida asosan "Meme tokenlar" va rag‘batlantirishga asoslangan likvidlik faoliyati hukmronlik qilgan edi; hozir esa yetakchi DeFi protokollari "daromad, to‘lovlarni ushlash, kapital samaradorligi" kabi asosiy bozor omillari atrofida qayta joylashmoqda.

Biroq, bu o‘zgarish sohani bir qator murakkab savollar bilan yuzma-yuz qildi: nazorat kimda bo‘ladi, barqarorlik qanday ta’minlanadi va "markazsizlashtirish" asta-sekin korporativ mantiqqa o‘rin bermoqdami?

DeFi ning yangi moliyaviy mantiqi

2024-yilning ko‘p qismida DeFi o‘sishi asosan madaniy issiqlik, rag‘batlantirish dasturlari va likvidlik qazib olishga tayanib keldi. Yaqinda "to‘lovlarni qayta faollashtirish", "qayta sotib olish ramkalarini joriy qilish" kabi harakatlar sohaning token qiymatini biznes natijalari bilan yanada bevosita bog‘lashga urinayotganini ko‘rsatadi.

Uniswap misolida, uning "100 milliontagacha UNI tokenini yo‘q qilish rejalari" UNI ni oddiy "boshqaruv aktividan" ko‘ra ko‘proq "protokol iqtisodiy manfaat hujjati"ga aylantiradi — garchi u aksiyalardagi kabi huquqiy himoya yoki naqd pul oqimi taqsimotiga ega bo‘lmasa ham.

Bunday qayta sotib olish dasturlarining ko‘lami e’tiborga loyiq. MegaETH laboratoriyasi tadqiqotchisi BREAD hisob-kitobiga ko‘ra, hozirgi to‘lov darajasida Uniswap har oyda taxminan 38 million dollar qayta sotib olish imkoniyatiga ega bo‘lishi mumkin.

Bu miqdor Pump.fun ning qayta sotib olish tezligidan yuqori, lekin Hyperliquidning oyiga taxminan 95 million dollarlik qayta sotib olish hajmidan past.

Hyperliquid, Uniswap va Pump.fun token qayta sotib olish taqqoslanishi (manba: Bread)

Lido ning simulyatsion mexanizmi har yili taxminan 10 million dollarlik qayta sotib olish hajmini qo‘llab-quvvatlashi mumkinligini ko‘rsatadi; qayta sotib olingan LDO tokenlari wstETH bilan juftlashtirilib, likvidlik havzasiga qo‘shiladi va savdo chuqurligini oshiradi.

Boshqa protokollar ham shunga o‘xshash harakatlarni tezlashtirmoqda: Jupiter operatsion daromadining 50 foizini JUP tokenlarini qayta sotib olishga yo‘naltiradi; dYdX tarmoq to‘lovlarining chorak qismini qayta sotib olish va validatorlarni rag‘batlantirishga ajratadi; Aave ham aniq reja ishlab chiqmoqda, har yili 50 million dollargacha g‘azna mablag‘lari orqali qayta sotib olishni amalga oshirishni ko‘zlamoqda.

Keyrock ma’lumotlariga ko‘ra, 2024-yildan beri daromadga bog‘langan token egalariga dividendlar 5 baravardan ko‘proq o‘sdi. Faqatgina 2025-yil iyul oyida, turli protokollar qayta sotib olish va rag‘batlantirish uchun taxminan 800 million dollar sarflashlari yoki taqsimlashlari mumkin.

DeFi protokollari egalarining daromadi (manba: Keyrock)

Natijada, yetakchi protokollarning taxminan 64 foiz daromadi hozirda token egalariga qaytmoqda — bu ilgari "avval qayta investitsiya, keyin taqsimlash" bo‘lgan davrga keskin teskari.

Bu tendensiyaning ortida sohada yangi konsensus shakllanmoqda: "kamomad" va "doimiy daromad" DeFi qiymat hikoyasining asosiga aylanmoqda.

Token iqtisodiyotining institutsionalizatsiyasi

Qayta sotib olish to‘lqini DeFi va institutsional moliya o‘rtasidagi integratsiyaning chuqurlashib borayotganini aks ettiradi.

DeFi protokollari "P/E koeffitsienti", "daromad rentabelligi chegarasi", "sof taqsimot darajasi" kabi an’anaviy moliyaviy ko‘rsatkichlarni qo‘llay boshladi va investorlar bilan qiymatni shu tarzda uzatmoqda — bu investorlar DeFi loyihalarini ham o‘suvchan korxonalar kabi baholamoqda.

Bu integratsiya fond menejerlariga umumiy tahlil tilini beradi, biroq yangi muammolarni ham keltirib chiqardi: DeFi dizaynining dastlabki maqsadi "intizom", "ma’lumotlarni oshkor qilish" kabi institutsional talablarni o‘z ichiga olmagan edi, hozir esa soha bu kutishlarni qondirishi kerak.

Diqqatga sazovor jihat shundaki, Keyrock tahlili ko‘plab qayta sotib olish dasturlari asosan mavjud g‘azna zaxiralariga tayanishini, doimiy naqd pul oqimiga emasligini ko‘rsatdi.

Bu model qisqa muddatda token narxini ushlab turishi mumkin, lekin uzoq muddatda barqarorligi shubhali — ayniqsa, "to‘lov daromadi tsiklik bo‘lib, ko‘pincha token narxining o‘sishi bilan bog‘liq" bo‘lgan bozor sharoitida.

Bundan tashqari, Blockworks tahlilchisi Marc Ajoonning fikricha, "mustaqil ravishda qabul qilingan qayta sotib olish" odatda bozorda cheklangan ta’sirga ega va token narxi pasayganda protokol amalga oshmagan yo‘qotishlarga duch kelishi mumkin.

Shu sababli, Ajoon "ma’lumotlarga asoslangan avtomatik moslashuv tizimi"ni yaratishni yoqlaydi: baholash past bo‘lsa, mablag‘ ajratish, o‘sish ko‘rsatkichlari sust bo‘lsa, qayta investitsiyaga o‘tish, shunda qayta sotib olish haqiqiy operatsion natijalarni aks ettiradi, spekulyativ bosim emas.

U shunday deydi: "Hozirgi shaklda qayta sotib olish mo‘jiza emas... 'Qayta sotib olish hikoyasi' tufayli soha uni boshqa, ehtimol, yuqoriroq daromad keltiradigan yo‘llardan ustun qo‘ymoqda."

Arca bosh investitsiya direktori Jeff Dorman esa yanada kengroq nuqtai nazarga ega.

Uning fikricha, korporativ qayta sotib olish muomaladagi aksiyalar sonini kamaytiradi, lekin tokenlar maxsus tarmoqlarda mavjud — ularning ta’minoti an’anaviy qayta tashkil etish yoki qo‘shib olish orqali kamaytirib bo‘lmaydi.

Shu sababli, tokenlarni yo‘q qilish protokolni "to‘liq taqsimlangan tizim"ga yo‘naltirishi mumkin; biroq tokenlarni saqlash kelajak uchun moslashuvchanlikni saqlab qoladi — agar talab yoki o‘sish strategiyasi talab qilsa, istalgan vaqtda yangi token chiqarish mumkin. Bu ikki tomonlama xususiyat DeFi kapital taqsimoti qarorlarini aksiyalar bozoridagidan ham ta’sirli qiladi.

Yangi xatarlar paydo bo‘lmoqda

Qayta sotib olishning moliyaviy mantiqi oddiy va to‘g‘ri, biroq uning boshqaruvga ta’siri murakkab va chuqurdir.

Uniswap misolida, uning "UNIfication" taklifi operatsion nazoratni jamiyat jamg‘armasidan xususiy Uniswap Labs ga o‘tkazishni rejalashtiradi. Bu markazlashuv tendensiyasi tahlilchilarning xavotirini uyg‘otdi, ular buni "markazsizlashtirilgan boshqaruv oldini olishi kerak bo‘lgan ierarxik tuzilmani takrorlash" deb hisoblashmoqda.

Bu borada, DeFi tadqiqotchisi Ignas shunday deydi: "Kripto 'markazsizlashtirish'ning asl orzusi qiyinlashmoqda."

Ignas ta’kidlaydi, so‘nggi yillarda bu "markazlashuv tendensiyasi" asta-sekin yuzaga chiqdi — eng tipik misol: DeFi protokollari xavfsizlik muammolariga javob berishda ko‘pincha "favqulodda to‘xtatish" yoki "asosiy jamoaning tezkor qarorlari"ga tayanadi.

Uning fikricha, muammoning asosi shundaki: hatto "markazlashgan hokimiyat" iqtisodiy jihatdan asosli bo‘lsa ham, u shaffoflik va foydalanuvchi ishtirokini buzadi.

Biroq, tarafdorlar bunday hokimiyat markazlashuvi "ideologik tanlov" emas, "funktsional ehtiyoj" bo‘lishi mumkinligini ta’kidlaydi.

Risk kapital kompaniyasi a16z bosh texnologiya direktori Eddy Lazzarin Uniswap ning "UNIfication" modelini "yopiq sikl modeli" deb ta’riflaydi — bu modelda markazsizlashtirilgan infratuzilma tomonidan yaratilgan daromad to‘g‘ridan-to‘g‘ri token egalariga yo‘naltiriladi.

U qo‘shimcha qiladi, DAO hali ham "kelajak rivoji uchun yangi token chiqarish" huquqini saqlab qoladi, bu esa moslashuvchanlik va moliyaviy intizom o‘rtasida muvozanatni ta’minlaydi.

"Taqsimlangan boshqaruv" va "ijro etuvchi qatlam qarorlari" o‘rtasidagi ziddiyat yangi muammo emas, biroq hozirda uning moliyaviy ta’siri ancha kengaydi.

Hozirda, yetakchi protokollar boshqaruvidagi g‘azna hajmi yuzlab million dollarga yetgan, ularning strategik qarorlari butun likvidlik ekotizimiga ta’sir qilishi mumkin. Shuning uchun, DeFi iqtisodiyoti asta-sekin yetilayotgan bir paytda, boshqaruv muhokamalari markazi "markazsizlashtirish g‘oyasi"dan "balans hisobotiga haqiqiy ta’sir"ga o‘tyapti.

DeFi ning yetuklik sinovi

Tokenlarni qayta sotib olish to‘lqini markazsizlashtirilgan moliya "erkin tajriba bosqichi"dan "strukturaviy, ko‘rsatkichlarga asoslangan soha"ga o‘tib borayotganini ko‘rsatadi. Bu sohani ilgari belgilagan "erkin izlanish" asta-sekin "naqd pul oqimining shaffofligi", "natijalar uchun javobgarlik", "investor manfaatlarini muvofiqlashtirish" bilan almashtirilmoqda.

Biroq, yetuklik yangi xatarlarni ham olib keladi:

· Boshqaruv "markaziy nazorat"ga og‘ishi mumkin;

· Regulyatorlar qayta sotib olishni "haqiqiy dividend" deb ko‘rishi va muvofiqlik muammolarini keltirib chiqarishi mumkin;

· Jamoa "texnologik innovatsiya"dan "moliyaviy muhandislik"ka e’tiborini o‘tkazib, asosiy biznes rivojlanishini e’tiborsiz qoldirishi mumkin.

Bu o‘zgarishning davomiyligi ijro etish bosqichidagi tanlovlarga bog‘liq:

· "Dasturlashtirilgan qayta sotib olish modeli" onchain avtomatlashtirish orqali shaffoflikni ta’minlab, markazsizlashtirish xususiyatini saqlab qolishi mumkin;

· "Mustaqil qayta sotib olish ramkasi" tezroq amalga oshiriladi, biroq ishonchlilik va huquqiy aniqlikni zaiflashtirishi mumkin;

· "Gibrid tizim" (qayta sotib olishni o‘lchanadigan, tekshiriladigan tarmoq ko‘rsatkichlari bilan bog‘lash) murosali yechim bo‘lishi mumkin, biroq hozircha real bozorda "barqaror" ekanini isbotlagan misollar kam.

DeFi tokenlarini qayta sotib olish evolyutsiyasi (manba: Keyrock)

Lekin bir narsa aniq: DeFi va an’anaviy moliya o‘rtasidagi o‘zaro ta’sir "oddiy taqlid"dan ancha oshib ketdi. Hozirda, bu soha "ochiq manba asosini" saqlagan holda, "g‘azna boshqaruvi", "kapital taqsimoti", "balans hisobotining ehtiyotkorligi" kabi korporativ boshqaruv tamoyillarini o‘zlashtirmoqda.

Tokenlarni qayta sotib olish aynan shu integratsiyaning markaziy ifodasidir — u bozor xatti-harakatlari va iqtisodiy mantiqni birlashtiradi, DeFi protokollarini "o‘z mablag‘ini topadigan, daromadga yo‘naltirilgan tashkilot"ga aylantiradi: jamiyat oldida javobgar, "ideologiya" emas, "ijro natijasi" mezoniga asoslanadi.