Kim dollarni qayta yozmoqda? Stablecoin public chainning haqiqiy jang maydoni

 Stabil koin endi shunchaki "raqamli dollar" emas, balki dollarning "operatsion tizimi"ga aylandi.

Muallif: Sanqing, Foresight News

2025 yilning ikkinchi yarmida, stabil koinlar uchun public chain (ommaviy blokcheyn) haqidagi ilgari biroz mavhum bo‘lgan tushuncha, ikki to‘plam juda aniq raqamlar bilan yoritildi.

Birinchi tomonda yaqinda Stable tomonidan o‘tkazilgan ikki bosqichli depozit dasturi turibdi. Birinchi bosqichdagi kvota qisqa vaqt ichida yirik investorlar tomonidan to‘ldirildi; ikkinchi bosqich esa ortiqcha talab bilan yakunlandi, jami depozit hajmi 2.6 milliard dollardan oshdi va ishtirokchi hamyonlar soni 26 mingdan oshdi. Bu shuni ko‘rsatadiki, yetarlicha aniq narrativ va yetarlicha ishonchli aktivlar asosida, likvidlik juda qisqa vaqt ichida ko‘chib o‘tishi mumkin.

Ikkinchi tomonda esa birinchi bo‘lib token chiqarib, asosiy tarmog‘ini ishga tushirgan Plasma turibdi. Uning DeFi TVL ko‘rsatkichi biroz pasaygan bo‘lsa-da, hali ham taxminan 2.676 milliard dollar bilan barcha public chainlar orasida sakkizinchi o‘rinda turibdi, SUI, Aptos, OP kabi ko‘plab heterojen zanjirlar va L2 "katta akalar"dan o‘zib ketgan va "bu davrning eng kuchli loyihalaridan biri" sifatida qaralmoqda. Uning asoschisi Paul Faecks atigi 26 yoshda bo‘lsa-da, bu zanjirning boshqaruvchisi o‘rnida o‘tiribdi, yuz millionlab ochilish kapitalizatsiyasi va juda "keng ko‘lamli" airdrop sxemasi bilan bir kechada Plasmani diqqat markaziga olib chiqdi.

Foiz farqidan "yo‘l solig‘i"ga: stabil koinlar nima uchun o‘z public chainini qurishi shart?

O‘tgan o‘n yil davomida stabil koinlarning narrativi "savdo vositasi"dan "raqamli dollar"ga ko‘tarildi. RWA.xyz ma’lumotlariga ko‘ra, stabil koinlarning umumiy emissiyasi tez orada 300 milliard dollarga yetadi, USDT va USDC birgalikda bozorning deyarli 90 foizini nazorat qilmoqda. AQShda GENIUS qonuni qabul qilinishi, Yevropada MiCA kuchga kirishi bilan, yillar davomida kechikkan tartibga solish nihoyat aniq ramkani taqdim etdi va stabil koinlarni "kulrang zona aktivlari"dan "muvofiqlik poydevori"ga olib chiqdi.

Buning natijasida emissiya kompaniyalari foyda hisobotlari tezda kengaydi. Circle yuqori foiz stavkalari sharoitida, faqat 2025 yilning ikkinchi choragida 658 million dollar daromad oldi, asosan rezerv mablag‘lari foizidan. Circle allaqachon 2023 yilda foydaga chiqdi, biroq foiz farqi biznesi o‘zi juda foydali bo‘lsa-da, cheksiz kengaytira olmaydi. Dollar pasayish davriga kirganda, stabil koin chiqaruvchilarning foiz farqi daromadi kamayadi, va raqobat tabiiy ravishda "emissiya tomoni"dan "kanal tomoni"ga o‘tadi.

Plasma "stabil koinlar uchun qurilgan zanjir" sifatida ta’riflanadi, "stabil koini bor zanjir" emas. Bu orqadagi mantiq shuki: faqat Ethereum, Tron va boshqa zanjirlarga qo‘shimcha bo‘lib qolsa, stabil koin chiqaruvchilar hech qachon kliring huquqi va qiymat taqsimoti kirish nuqtasini nazorat qila olmaydi.

Aynan shu sababli, Tether Plasma va Stable’ni qo‘llab-quvvatlaydi, Circle Arc’ni ishga tushiradi, Stripe va Paradigm esa Tempo’ni inkubatsiya qiladi. Uchinchi tomonlar deyarli bir vaqtda bir xil xulosaga kelishdi: trillion dollarlik stabil koinlar davriga kirish uchun vertikal integratsiyani yakunlash kerak. Token chiqarishdan to hisob-kitob tizimigacha, foiz farqidan "yo‘l solig‘i" yig‘ishgacha.

Bu o‘zgarishda Layer 1 endi shunchaki "tezroq zanjir" emas, balki yangi avlod dollar kliring tarmog‘ining prototipiga aylandi.

Plasma: chakana foydalanuvchi kirish eshigi va USDT temir yo‘li

Plasmaning boshlang‘ich nuqtasi — ilgari chakana foydalanuvchilar uchun to‘liq ochilmagan bo‘shliq. Tether o‘zi token chiqarmagan, o‘tgan davrda uning biznesi haqidagi barcha tasavvurlar faqat ikkilamchi bozor boshqa aktivlariga aks etardi. Plasmaning paydo bo‘lishi esa "chakana foydalanuvchilar uchun Tether ekspozitsiyasini olishning muhim yo‘li" sifatida qaralmoqda. XPL tabiiy ravishda kutilyotgan natijalarni o‘zida mujassamlashtiruvchi vositaga aylandi, "1 dollar depozit qil va 10 ming XPL ol" kabi keskin airdrop kampaniyalari bilan, Plasma bir maromda ishlab chiqilgan TGE orqali tarqatish va narrativni bir vaqtning o‘zida eng yuqori cho‘qqiga olib chiqdi.

Bundan tashqari, Plasma C-end mahsulotlari orqali stabil koin to‘lovlarini haqiqiy hayotga qaytarishga harakat qilmoqda. Uning maqsad bozori birinchi darajali moliyaviy markazlar emas, balki Turkiya, Suriya, Braziliya va Argentina kabi dollarga talab yuqori va mahalliy moliyaviy infratuzilma uzoq muddat ishlamagan hududlardir. Bu joylarda stabil koinlar allaqachon amalda "soya dollar"ga aylangan. Plasma foydalanuvchi tajribasidan voz kechmagan holda, yanada oddiy hamyon tajribasi, sezilmas maxfiylik himoyasi va deyarli nol komissiyali o‘tkazmalar orqali USDT’ni haqiqiy kundalik moliyaviy asbobga aylantira oladi.

Stable: institutsional hisob-kitob dvigateli va B2B kanali

Plasmaning shov-shuvli chiqishidan farqli o‘laroq, Stable har doim past profilni saqlagan. Ammo uning ikki bosqichli oldindan depozit hajmi 2.6 milliard dollardan oshgach, bozor nihoyat uning strategik joylashuvini anglab yetdi.

Stable dastlabki dizaynidan boshlab institutsiyalar va B2B hisob-kitob ssenariylariga yo‘naltirilgan. USDT nafaqat zanjir aktividir, balki tarmoq yoqilg‘isi hamdir — Gas "gasUSDT"da hisoblanadi va hisob-kitob hisoblar abstraksiyasi orqali amalga oshiriladi. Foydalanuvchi har doim faqat balans raqamini ko‘radi.

USDT0 mexanizmi orqali Stable gazsiz peer-to-peer o‘tkazma tajribasini taqdim etadi, kichik to‘lovlar uchun to‘siqlarni sezilarli darajada kamaytiradi. Korporativ foydalanuvchilar uchun Stable hatto obuna yoki shartnoma asosida tranzaksiya ustuvorligi va to‘lovlar chegarasini bloklash imkonini beradi, barcha xarajatlar USDTda hisoblanadi va oldindan baholanishi mumkin. Bunday "aniq hisob-kitob" an’anaviy blokcheyn tizimlarida taqdim etilishi qiyin.

Ekotizim nuqtai nazaridan, Stable B2B ekotizimini kengaytirishga e’tibor qaratadi. U PayPal Ventures’dan strategik investitsiya oldi va PYUSD’ni zanjirga kiritishni rejalashtirmoqda. Stable boshqalar bilan stabil koin chiqarish uchun raqobatlashishga harakat qilmaydi, balki "barcha stabil koinlar uchun uy" bo‘lishni istaydi. Tether yangi rivojlanayotgan bozorlarda ildiz otganidan tashqari, u mavjud likvidlik uchun yuqori tezlikdagi yo‘l qurayotgan tarmoqga o‘xshaydi, SWIFT’ga tayanadigan transchegaraviy hisob-kitoblarni zanjirda soniyalarda tasdiqlanadigan kanallarga aylantiradi.

Arc va Tempo: muvofiqlik tartibi va neytral kanal

Tetherning ikki yo‘nalishda harakatlanishidan tashqari, Circle va Stripe butunlay boshqacha javoblar berdi.

Arc — bu Circle tomonidan taqdim etilgan muvofiqlik versiyasi. USDC asosiy gaz aktiv sifatida, EVM bilan mos, ichki valyuta almashinuvi dvigateli va institutsional maxfiylik qatlami bilan, u tartibga solish doirasida banklar, market-meykerlar va aktivlarni boshqaruvchi institutlar uchun to‘g‘ridan-to‘g‘ri dollar likvidlik hovuziga ulanish imkonini beruvchi hisob-kitob qatlamini taqdim etishga harakat qiladi. Tranzaksiyalar endi oddiy "zanjirda o‘tkazma" emas, balki an’anaviy kapital bozori va valyuta bozori bilan chuqur bog‘langan real vaqtli hisob-kitob bo‘lib, hisob-kitob xavfi aqlli shartnomalar va oracle ma’lumotlari bilan qayta yoziladi. Arc bu yerda "zanjirdagi Wall Street" infratuzilmasi rolini o‘ynaydi.

Tempo esa dastlab konsorsium zanjiri yo‘lini tanladi, Stripe va Paradigm tomonidan inkubatsiya qilindi, Ethereum asosiy ishlab chiquvchisi Dankrad Feistni jalb qildi va stabil koinlar bo‘yicha neytral pozitsiyada ushbu kurashga kirdi. Tempo to‘lovlarga e’tibor qaratadi va bitta stabil koin bilan bog‘lanmaydi, bir vaqtning o‘zida bir nechta dollar stabil koinlarini gaz va to‘lov vositasi sifatida qo‘llab-quvvatlaydi. Muayyan chiqaruvchi bilan bog‘lanishni istamaydigan ishlab chiquvchilar va savdogarlar uchun Tempo ochiqroq asosiy qatlamni taqdim etadi. Boshqa zanjirlar "ishlash" va "TVL" uchun kurashayotgan bir paytda, Tempo haqiqiy dunyo ishtirokchilarini bitta hisob kitob kitobiga jalb qilish uchun kurashmoqda. Visa, OpenAI, Deutsche Bank, Standard Chartered Bank... ko‘plab an’anaviy soha gigantlari dastlabki hamkor sifatida Tempo konsorsium zanjirining asosiy e’tiborini "zanjir"dan "konsorsium"ga o‘zgartirdi.

Circle va Tetherning "yopiq vertikal integratsiyasi"dan farqli o‘laroq, Tempo ko‘proq bulut xizmatlari davridagi AWS’ga o‘xshaydi. U aktivlarni o‘zlashtirishga harakat qilmaydi, balki aktivlarni saqlovchi yagona infratuzilma bo‘lishni istaydi, bu model tartibga solish kontekstida ham o‘ziga xos ahamiyatga ega. U "stabil koinlar duopoliyasi" keltirib chiqaradigan konsentratsiya xavfini ma’lum darajada yumshatishi mumkin. Ko‘p qutbli tuzilma uchun joy qoldiradi.

Tartibning yoriqlari

To‘rt zanjir stabil koinlarning yangi davrini boshlab beradi, lekin keyingi bosqichdagi kurash uchun xavotirlarni ham keltirib chiqaradi.

Konsentratsiya xavfi. Plasma USDT bilan chuqur bog‘langanmi yoki Arc USDC bilan chambarchas bog‘langanmi, texnik va tartibga solish xavflari chiqaruvchi bilan yuqori darajada bog‘liq. Zanjir qanchalik muhim bo‘lsa, yagona nuqta nosozligi narxi shunchalik yuqori bo‘ladi.

Likvidlikning bo‘linishi. Turli chiqaruvchilar o‘z zanjirini qurishi innovatsiyani olib kelishi mumkin, lekin uzoq muddatda ko‘p zanjirli bo‘linishga olib kelishi mumkin. Agar kross-zanjir o‘zaro ishlash mexanizmi SWIFT darajasidagi barqarorlikka erisha olmasa, ko‘prik bosqichi tizimli zaif nuqtaga aylanishi mumkin.

Boshqaruvning markazlashuvi. Stabil koin zanjiri qanchalik "yuqori samaradorlik, yuqori muvofiqlik" sari harakat qilsa, boshqaruvda markazlashuvdan voz kechish ehtimoli shunchalik yuqori bo‘ladi. Institutlar javobgar bo‘ladigan subyektlarni afzal ko‘radi, tartibga soluvchilar esa cheklangan ishtirokchilarni — bu stabil koin zanjirini "blokcheyn ko‘rinishidagi yarim markazlashgan hisob-kitob tarmog‘i"ga aylantirishni osonlashtiradi.

Ko‘plab muhim savollarga hali javob yo‘q: bu stabil koin public chainlar haqiqatan ham markazlashmagan moliyaviy infratuzilmani qurmoqdami yoki markazlashmagan dunyoda markazlashgan siklni takrorlayaptimi?

Dollar uchun yangi davr

Stabil koinlar jimjit, ammo chuqur ta’sir ko‘rsatadigan burilishni amalga oshirmoqda. Ilgari u faqat kripto bozoridagi "chip" edi, kripto dunyosida qiymat o‘lchovi, saqlash vositasi, muomalaga chiqarish vositasi kabi funksiyalarni bajarar edi. Endi esa u temir yo‘lga o‘xshab, haqiqiy dunyo kapital oqimini zanjirga qayta yo‘naltirmoqda. Emissiya kompaniyalari ham endi dollarning "soya"si bo‘lish bilan cheklanmaydi, balki hisob-kitob tarmog‘i va to‘lov infratuzilmasini qurishda faol rol o‘ynashni istaydi.

Balki bir necha yildan keyin orqaga qarab, bugun Stable, Plasma, Arc va Tempo kabi stabil koin public chainlar atrofidagi barcha bahslar bitta jumla bilan soddalashtiriladi: "Bu dollar o‘z tarixini zanjirda qayta yozgan davr edi". Bu tarixda kimdir foiz farqi uchun, kimdir texnologiya uchun, yana kimdir yangi moliyaviy tartib uchun keldi. Yo‘llar hali to‘liq qurilmagan, vagonlar hali to‘liq to‘ldirilmagan, lekin poyezd allaqachon harakatga tushgan. Asl savol endi bu poyezd harakatga tushadimi yoki yo‘qmi emas, balki kim rulda o‘tiradi va u oxir-oqibat qanday dunyoga yetib boradi.