Переклад | Wu Shuo Blockchain
3–4 грудня на Binance Blockchain Week 2025 у Дубаї співзасновник Fundstrat, голова BitMine Том Лі виступив із доповіддю «Криптовалютний суперцикл залишається стійким», системно виклавши свій довгостроковий оптимістичний погляд на крипторинок. Основні тези: чому головна тема 2025 року — «токенізація», чому він вважає, що ціни на bitcoin та ethereum вже досягли дна, як традиційний чотирирічний цикл ламається, яку роль ethereum відіграватиме у глобальній фінансовій системі, а також чому компанії цифрових активів-скарбниць (DAT, Digital Asset Treasury) стануть ключовими у наступному раунді фінансування криптовалют. Він також пояснив стратегію BitMine, бізнес-логіку моделі скарбниці ethereum та фінансові інновації, які виникають на стику ринків прогнозів і токенізації.
Нижче — виступ Тома Лі:
Початок виступу
Tom Lee: Вітаю всіх. Дуже радий поспілкуватися з вами саме зараз. Як ви знаєте, з жовтня крипторинок переживає складний період, песимізм зростає. Я знаю багатьох, хто вже готовий здатися. Саме тому я вважаю, що зараз — дуже вдалий момент поговорити про крипторинок і чому я настільки оптимістично налаштований щодо ethereum.
Отже, тема сьогоднішньої доповіді — «Криптовалютний суперцикл залишається стійким». Дозвольте коротко розповісти про себе. Я займаю три посади: по-перше, я керівник досліджень у Fundstrat Global, яка спеціалізується на макро- та криптодослідженнях; по-друге, я головний інвестиційний директор Fundstrat Capital, яка управляє трьома ETF, серед яких Granny Shots — найшвидший в історії активно керований акційний ETF, що досяг 3 мільярдів доларів; по-третє, я голова ради директорів BitMine Immersion Technologies, яка наразі є найбільшим інституційним власником ethereum у світі.
Протягом наступних приблизно 25 хвилин я зупинюся на кількох аспектах. По-перше, чому ми залишаємося дуже оптимістичними щодо крипторинку — ключ у токенізації (tokenization). По-друге, чому я вважаю, що ціни на криптоактиви вже досягли дна, і чому протягом наступних восьми тижнів ми, ймовірно, дійсно зламаємо традиційний чотирирічний цикл bitcoin — цього разу, на мою думку, ринок не буде йти за старим сценарієм. По-третє, ethereum — це основа майбутньої фінансової системи, і це важливо, адже у хвилі токенізації ethereum буде в центрі. По-четверте, цінність токенізації набагато глибша, ніж більшість зараз розуміє — для Wall Street це величезне структурне розблокування. По-п’яте, чому компанії-скарбниці цифрових активів (digital asset treasury companies) — такі як MicroStrategy чи BitMine — відіграватимуть ключову роль у цьому процесі. Насправді, акції таких компаній у майбутньому, ймовірно, покажуть кращу динаміку, ніж пряме володіння криптоактивами.
Wall Street залишається у грі: токенізація змінює фінансову систему
Отже, головна тема 2025 року — токенізація. Але перш ніж перейти до цього, згадаємо останнє десятиліття. У грудні 2016 року, якби ви купили S&P 500, ваш капітал виріс би втричі — це дуже добре. Якщо ви прихильник золота, купили б золото — отримали б чотириразовий прибуток. А якби ви були достатньо розумні, щоб купити Nvidia, ваш прибуток склав би 65 разів. Але якщо десять років тому — саме тоді, коли ми вперше рекомендували bitcoin клієнтам Fundstrat — ви купили bitcoin, ваш капітал виріс би у 112 разів. Ще більш вражаючий результат показав ethereum — майже 500-кратне зростання, навіть більше, ніж у bitcoin.
Тепер, у 2025 році, попри численні фундаментальні позитивні новини цього року, ринок поводиться дуже погано. Ось кілька ключових моментів. По-перше, уряд США явно змінив курс на підтримку криптоактивів і задав тон для всього західного світу. По-друге, деякі штати США та федеральний уряд вже планують або реалізують стратегічні резерви bitcoin — це надзвичайно важлива подія. По-третє, bitcoin ETF від BlackRock вже став одним із п’яти найбільших джерел комісійних доходів компанії — і це лише за півтора року з моменту запуску, що дуже показово. Тим часом JPMorgan — інституція, яка довгий час критикувала криптовалюти — також почала випускати JPM Coin на ethereum. Вони не єдині: токенізація вже стала одним із головних стратегічних напрямків для провідних фінансових інститутів.
Крім того, кілька криптонативних продуктів тихо змінюють спосіб прийняття рішень у традиційних фінансах. Один із них — Polymarket, чия інформаційна цінність у прогнозному ринку надзвичайно висока — у Fundstrat ми навіть називаємо його «найближчим до кришталевої кулі». Ще один приклад — Tether: хоча це лише одна криптонативна компанія з одним продуктом, вона вже входить до десятки найприбутковіших «банків» світу.
Але справжня головна лінія 2025 року — токенізація. Все почалося зі стейблкоїнів, і це був «момент ChatGPT» для ethereum. Wall Street раптом усвідомив: просто токенізувавши долар, можна отримати величезний дохід. Тепер фінансові інститути впевнені, що токенізація змінить всю фінансову систему.
Larry Fink навіть назвав це «найбільш захоплюючою фінансовою інновацією з часів винайдення подвійного бухгалтерського обліку». Я не впевнений, наскільки «захоплюючим» є бухгалтерський облік, але це, безумовно, дуже важлива подія. А спільна поява Brian Armstrong і Larry Fink на DealBook також має символічне значення.
Якщо ви стали песимістом через результати останнього десятиліття або вважаєте, що золотий вік крипторинку вже позаду, я з цим не згоден. Зараз лише 4,4 мільйона bitcoin-гаманців мають баланс понад 10 тисяч доларів; водночас у світі майже 900 мільйонів людей мають пенсійні рахунки з такою ж або більшою сумою. Якщо проникнення bitcoin досягне рівня пенсійних рахунків, це означатиме зростання прийняття у 200 разів — це все ще експоненційне, навіть надшвидке зростання. А згідно з опитуванням менеджерів фондів Bank of America, 67% з них взагалі не мають bitcoin у портфелі.
Wall Street хоче токенізувати всі активи — якщо врахувати нерухомість та інші фінансові інструменти, це майже 1 quadrillion доларів. В епоху домінування смарт-агентів децентралізована довіра та безпека стануть критично важливими — і саме це є основною цінністю блокчейну.
Тому, на мою думку, найкращі часи для криптоіндустрії ще попереду.
Чи досяг ринок дна? Свідчимо злам чотирирічного циклу
Дозвольте пояснити, чому я вважаю, що ціни на криптоактиви вже досягли дна. Попри те, що золото з початку року дало 61% прибутку, S&P виріс майже на 20%, крипторинок торгується так, ніби глибока зима; bitcoin та ethereum цього року все ще у мінусі. Jeff Dorman з Arca написав чудову статтю «The Selling That Nobody Can Explain» («Розпродаж, який ніхто не може пояснити»). Багато хто має різні теорії щодо падіння крипторинку, але жодна не пояснює цю хвилю повністю.
Я хочу підкреслити, що bitcoin до 10 жовтня демонстрував сильну динаміку. Але після цього багато хто почав шукати пояснення падінню: наприклад, потенційні ризики квантових обчислень, традиційний чотирирічний цикл, найбільша в історії ліквідація 10 жовтня, відтік уваги до AI-акцій, натяки MicroStrategy на можливий продаж частини bitcoin, можливе виключення компаній-скарбниць цифрових активів з індексу MSCI, зниження рейтингу Tether тощо. Усі ці фактори можуть впливати, але головне — до 10 жовтня крипторинок виріс на 36%, а потім різко впав. На мою думку, основна причина цього падіння — розкредитування (deleverage).
Після краху FTX маркетмейкерам знадобилося вісім тижнів, щоб відновитися, і лише тоді процес ціноутворення перезапустився. Зараз від подібного шоку ліквідності минуло близько семи з половиною тижнів. Приблизно п’ять тижнів тому ми почали співпрацювати з Tom DeMark щодо bitcoin — він легендарний аналітик ринкових циклів. Я використовував його індикатори на двох ключових днах: у березні 2020 року та у квітні під час панічного розпродажу через мита. Зараз він працює лише з двома клієнтами, і ми — один із них.
Tom DeMark порадив нам суттєво знизити темпи купівлі ethereum. Це видно з наших внутрішніх даних: наш щотижневий обсяг купівлі ETH зменшився вдвічі — до 50 тисяч на тиждень. Але зараз ми знову активно купуємо. Минулого тижня ми придбали майже 100 тисяч ETH — удвічі більше, ніж два тижні тому. І ще підказка: цього тижня ми купуємо ще більше. Причина проста — ми вважаємо, що ціна ethereum досягла дна. Ми дуже оптимістично дивимося на його майбутнє.
Тепер про чотирирічний ціновий цикл bitcoin — історично цей цикл (точніше, 3,91 року) майже ідеально описував усі основні вершини та низи. Але чому bitcoin має такий цикл? Наша команда з цифрових активів виділила п’ять розумних пояснень: халвінг, монетарна політика, структура боргу/маржі, а також ще два фактори — співвідношення міді до золота (copper-to-gold ratio) та ISM (індекс ділової активності США). Проблема в тому, що кілька цих змінних вже не мають чотирирічної періодичності.
Наприклад, раніше співвідношення міді до золота зазвичай мало передбачуваний чотирирічний ритм — і дуже добре корелювало з bitcoin. Але цього разу так не сталося: співвідношення мало досягти піку цього року, але перелому не відбулося. Так само індекс ISM історично мав чіткий чотирирічний цикл, але останні три з половиною роки він тримається нижче 50. Якщо накласти ISM на графік bitcoin, він навіть краще пояснює історичні цикли, ніж халвінг… Але цього разу ISM не розвернувся за циклом.
Тож моє питання: якщо промисловий цикл, співвідношення міді до золота та інші ключові змінні вже не йдуть за чотирирічним ритмом, чому bitcoin має це робити? Я не вважаю, що bitcoin вже досяг вершини. А справжня перевірка буде у січні наступного року — якщо bitcoin оновить максимум у січні, чотирирічний цикл буде офіційно зламано.
Ethereum як ядро майбутньої фінансової системи
Тепер дозвольте пояснити, чому ethereum — це ядро майбутніх фінансів. Цього року ethereum переживає свій «момент 1971 року». У 1971 році долар США відмовився від золотого стандарту, і цей перелом змусив Wall Street створювати нові фінансові продукти, щоб долар залишався світовою резервною валютою. У 2025 році те саме відбувається у світі токенізації — тільки цього разу перебудовується не лише долар, а всі класи активів: акції, облігації, нерухомість — усе створюється на смарт-контрактних платформах. І цією платформою є ethereum.
Сьогодні кожна велика фінансова установа створює продукти на блокчейні, а токенізація реальних активів (RWA) переважно відбувається саме на ethereum. Сам ethereum постійно оновлюється — наприклад, сьогодні щойно завершилося оновлення Fusaka, яке ще більше підвищило можливості мережі. Навіть один із перших розробників bitcoin Eric Voorhees нещодавно заявив: «Ethereum вже виграв війну смарт-контрактів».
Щодо ціни, ethereum останні п’ять років торгувався у діапазоні, але зараз починає пробивати його. Це одна з причин, чому ми трансформували BitMine у компанію-скарбницю ethereum (Ethereum treasury company) — ми заздалегідь побачили цей тренд. Ще важливіше: ми вважаємо, що співвідношення ETH/BTC також ось-ось зробить важливий прорив. Якщо 2025 рік стане роком справжнього вибуху токенізації, практична цінність ethereum зросте суттєво.
Що це означає для ціни? Я вважаю, що bitcoin у найближчі місяці зросте до 250 тисяч доларів. Якщо співвідношення ETH/BTC повернеться до середнього за останні вісім років, ціна ethereum сягне 12 000 доларів; якщо повернеться до піку 2021 року — 22 000 доларів. А якщо ethereum дійсно стане основою глобальної фінансової інфраструктури — а ми впевнені, що так і буде — і співвідношення ETH/BTC зросте до 0,25, то ціна ethereum буде близько 62 000 доларів. За нинішньої ціни близько 3 000 доларів ethereum явно недооцінений.
Довгострокова цінність токенізації
У фінальні хвилини поговоримо, чому розблокування, яке дає токенізація, набагато більше, ніж здається. Larry Fink вважає, що ми лише на початку «токенізації всіх активів». Переваги токенізації: фрагментоване володіння активами, нижчі витрати, цілодобова глобальна торгівля, більша прозорість і потенційно вища ліквідність. Але це лише базові речі. Справжня революція починається, коли токенізація поєднується з ринками прогнозів (prediction markets).
Більшість людей, говорячи про токенізацію, уявляють собі розподіл картини на частки для торгівлі. Але насправді ви можете «розкласти» на елементи цілу компанію. Наприклад, можна виділити різні потоки доходу Tesla і токенізувати їх окремо; можна токенізувати приведену вартість прибутку Tesla у 2036 році — якщо ви вважаєте, що план винагороди Маска зробить цей рік особливим, це має сенс. Можна токенізувати продуктові лінійки, доходи з різних регіонів, підписки, навіть окремо виділити імпліцитну вартість самого Маска на ринку. Все це дасть Wall Street нові інструменти для ціноутворення та управління ризиками.
BitMine активно шукає проекти для створення наступного покоління токенізаційних систем.
DAT: міст між традиційними фінансами та DeFi
Нарешті, поговоримо про цифрові скарбниці активів (Digital Asset Treasuries). Справжня компанія-скарбниця ethereum по суті є криптоінфраструктурною компанією. Ethereum працює на Proof-of-Stake, стейкінг забезпечує не лише безпеку мережі, а й дохід — і ця частина доходу стає джерелом виручки для скарбниці. Компанія-скарбниця виступає мостом між традиційними фінансами (TradFi) та децентралізованими фінансами (DeFi), а емітенти стейблкоїнів зрештою теж захочуть стейкати ETH, адже він стане базовим грошовим шаром системи.
Але найважливіший показник впливовості криптоскарбниці на ринку — ліквідність її акцій. MicroStrategy вже 17-та за обсягом торгів акція у США — її обіг більший, ніж у JPMorgan. BitMine, хоч і з’явилася лише кілька місяців тому, вже 39-та за обсягом торгів у США — її обіг більший, ніж у General Electric, і майже наздоганяє Salesforce.
Серед приблизно 80 компаній, пов’язаних із криптоскарбницями, MicroStrategy та BitMine забезпечують 92% всього обсягу торгів. MicroStrategy створює «digital-credit vehicle» через фінансування свого балансу, а BitMine фокусується на з’єднанні Wall Street, ethereum та DeFi-екосистеми.
BitMine вже стала найбільшим у світі інституційним власником ethereum — це вражає, особливо враховуючи, що ще п’ять місяців тому у нас не було жодного ETH. Наша програма стейкінгу Maven після повного розгортання має забезпечити близько 2,9% річної дохідності — це приблизно 400 мільйонів доларів на рік, у середньому 1,3 мільйона доларів на день. Ще важливіше, що все це — на абсолютно чистому балансі: понад 12 мільярдів доларів у ethereum, трохи bitcoin, низка високоризикових moonshot-інвестицій і близько 900 мільйонів доларів готівкою.
Наша стратегія охоплює кілька напрямків — moonshot-інвестиції, наприклад, у проекти «Proof-of-Human» на кшталт Worldcoin (ERC-20 токен); розвиток стейкінг-інфраструктури; глибоку співпрацю з Ethereum Foundation; інвестиції у DeFi; і створення BitMine Labs. Завдяки перевазі ліквідності акцій BitMine та міцним зв’язкам із Wall Street ми впевнені, що зможемо побудувати справжній міст між традиційними фінансами та криптосвітом.
BitMine також стає впізнаваним брендом для користувачів, за яким стоїть велика спільнота і власні технологічні розробки. Наш дорожній план включає: створення мережі валідаторів Maven, масштабну роботу з ком’юніті, moonshot-дослідницькі проекти, а кінцева мета — отримати щонайменше 5% частки мережі ethereum у майбутньому.
На цьому моя доповідь завершена. Дякую всім.
