Інтерпретація звіту CoinShares 2026: прощання зі спекулятивними наративами, зустріч року корисності

Original Title: Outlook 2026 The year utility wins

Original Source: CoinShares

Original Translation: Deep Tide TechFlow

Наприкінці року різні інституційні огляди та прогнози були опубліковані.

Дотримуючись принципу TL;DR, ми також спробували швидко підсумувати та виділити ключові моменти з різних об’ємних звітів.

Цей звіт підготовлений CoinShares — провідною європейською компанією з управління інвестиціями у цифрові активи, заснованою у 2014 році, зі штаб-квартирами у Лондоні (Велика Британія) та Парижі (Франція), з активами під управлінням понад $6 мільярдів.

Цей 77-сторінковий звіт під назвою "Outlook 2026: The Year Utility Wins" охоплює ключові теми, такі як макроекономічні основи, мейнстримізація Bitcoin, зростання DeFi, конкуренція платформ смарт-контрактів, еволюція регуляторного ландшафту, а також надає глибокий аналіз таких напрямків, як стейблкоїни, токенізація активів, ринки прогнозів, трансформація майнінгу, венчурний капітал тощо.

Нижче наведено наш стислий виклад основного змісту цього звіту:

1. Основна тема: Настання року корисності

2025 рік став переломним для індустрії цифрових активів: Bitcoin досяг історичного максимуму, а індустрія перейшла від спекуляцій до орієнтації на корисність.

Очікується, що 2026 рік стане "роком перемоги корисності", коли цифрові активи більше не прагнуть замінити традиційну фінансову систему, а покликані її вдосконалити та модернізувати.

Ключова ідея звіту: 2025 рік ознаменував вирішальний перехід цифрових активів від спекуляцій до корисності, а 2026 рік стане ключовим для прискорення цієї трансформації.

Цифрові активи більше не намагаються створити паралельну фінансову систему, а вдосконалюють і модернізують існуючу традиційну фінансову систему. Публічні блокчейни, інституційна ліквідність, регуляторні ринкові структури та інтеграція реальних економічних кейсів розвиваються швидше, ніж очікувалося навіть оптимістами.

2. Макроекономічні основи та ринковий прогноз

Економічне середовище: М’яка посадка на тонкому льоду

Прогноз зростання: У 2026 році економіка може уникнути рецесії, але зростання буде млявим і крихким. Інфляція продовжує знижуватися, але не достатньо рішуче; торгові бар’єри та реорганізація ланцюгів постачання утримують базову інфляцію на найвищому рівні з початку 1990-х.

Політика ФРС: Очікується обережне зниження ставок, цільова ставка може впасти до середини діапазону 3%, але процес буде повільним. ФРС ще пам’ятає різкий стрибок інфляції у 2022 році й не бажає швидко змінювати курс.

Три сценарії розвитку подій:

· Оптимістичний сценарій: М’яка посадка + несподіване зростання продуктивності, Bitcoin може піднятися вище $150,000

· Базовий сценарій: Повільне розширення, діапазон торгівлі Bitcoin $110,000-$140,000

· Медвежий сценарій: Рецесія або стагфляція, Bitcoin може впасти до діапазону $70,000-$100,000

Повільна ерозія резервного статусу долара

Частка долара США у світових валютних резервах знизилася з 70% у 2000 році до нинішнього рівня близько 50%. Центральні банки країн, що розвиваються, диверсифікують портфелі, збільшуючи частку активів, таких як юань та золото. Це створює структурний попутний вітер для Bitcoin як несуверенного засобу збереження вартості.

III. Процес мейнстримізації Bitcoin у США

До 2025 року США досягли кількох ключових проривів, зокрема:

· Схвалення та запуск Bitcoin spot ETF

· Формування топового ринку опціонів на ETF

· Зняття обмежень для пенсійних планів

· Застосування правил обліку за справедливою вартістю для компаній

· Визнання Bitcoin урядом США як стратегічного резерву

Інституційне впровадження все ще на ранній стадії

Хоча структурні бар’єри були зняті, фактичне впровадження все ще обмежене традиційними фінансовими процесами та посередниками. Канали управління багатством, провайдери пенсійних планів, корпоративні комплаєнс-команди тощо ще поступово адаптуються.

Очікування на 2026 рік

Очікується прогрес у приватному секторі: чотири найбільші брокерські компанії дозволять алокації в Bitcoin ETF, принаймні один великий провайдер 401(k) дозволить алокації в Bitcoin, принаймні дві компанії з S&P 500 володітимуть Bitcoin, щонайменше два великі кастодіальні банки запропонують прямі кастодіальні послуги тощо.

IV. Ризики майнерів і корпоративних холдингів

Швидке зростання корпоративних холдингів

З 2024 по 2025 рік обсяг Bitcoin, що належить публічним компаніям, зріс з 266,000 монет до 1,048,000 монет, а загальна вартість — з $11.7 мільярда до $90.7 мільярда. MicroStrategy (MSTR) володіє 61% цього обсягу, а топ-10 компаній контролюють 84%.

Ризик тиску на продаж

Стратегія стикається з двома основними ризиками:

· Неможливість фінансувати постійний борг і грошові зобов’язання (річний грошовий потік близько $6.8 мільярда)

· Ризик рефінансування (найближчий термін погашення облігацій — вересень 2028 року)

Якщо mNAV наблизиться до 1x або рефінансування під нульову ставку стане неможливим, може виникнути необхідність продажу Bitcoin, що спровокує порочне коло.

Опціонний ринок і зниження волатильності

Розвиток ринку опціонів IBIT знизив волатильність Bitcoin, що є ознакою зрілості. Проте зниження волатильності може послабити попит на конвертовані облігації, впливаючи на купівельну спроможність компаній. Переломний момент у зниженні волатильності настав навесні 2025 року.

5. Розбіжності у регуляторному ландшафті

ЄС: Прозорість MiCA

ЄС має найповнішу у світі правову базу для криптоактивів, що охоплює емісію, кастоді, торгівлю та стейблкоїни. Проте у 2025 році були виявлені обмеження координації, і деякі національні регулятори можуть оскаржити крос-борд паспорт.

США: Інновації та фрагментація

США, маючи найглибші ринки капіталу та зрілу екосистему венчурного капіталу, відновили динаміку. Проте регулювання залишається фрагментованим між різними агентствами, такими як SEC, CFTC і Fed. Законодавство щодо стейблкоїнів (GENIUS Act) прийняте, але впровадження ще триває.

Азія: Перехід до обережного регулювання

Регіони, такі як Гонконг, Японія тощо, впроваджують вимоги Basel III щодо капіталу та ліквідності для криптоактивів, а Сінгапур зберігає режим ліцензування, заснований на ризиках. Азія формує більш узгоджену регуляторну групу, орієнтовану на стандарти ризиків і банківське узгодження.

Зростання гібридних фінансів

Інфраструктура та розрахунковий рівень

Стейблкоїни: Розмір ринку перевищує $300 мільярдів, найбільша частка у Ethereum, а Solana зростає найшвидше. GENIUS Act вимагає від відповідних емітентів тримати резерви у держоблігаціях США, створюючи новий попит на казначейські облігації.

Децентралізовані біржі: Місячний обсяг торгів перевищує $600 мільярдів, а Solana обробляє $400 мільярдів щоденного торгового обсягу.

Токенізація реальних активів (RWA)

Загальна вартість токенізованих активів зросла з $150 мільярдів на початку 2025 року до $350 мільярдів. Найшвидше зростання токенізації спостерігається у приватному кредитуванні та держоблігаціях США, а токени золота перевищили $1.3 мільярда. Фонд BUIDL від BlackRock значно розширив свою базу активів, а JPMorgan Chase запустив токенізовані депозити JPMD на Base.

Дохідні ончейн-додатки

Зростає кількість протоколів, які генерують мільярди доларів річного доходу та розподіляють його між власниками токенів. Hyperliquid використовує 99% доходу для щоденного викупу токенів, а Uniswap і Lido запустили подібні механізми. Це знаменує перехід токенів від чисто спекулятивних активів до квазі-акціонерних.

Сім, домінування стейблкоїнів і корпоративне впровадження

Концентрація ринку

Tether (USDT) займає 60% ринку стейблкоїнів, а Circle (USDC) — 25%. Нові гравці, такі як PYUSD від PayPal, стикаються з труднощами через мережевий ефект, що ускладнює руйнування дуополії.

Очікуване корпоративне впровадження у 2026 році

Платіжні процесори: Такі компанії, як Visa, Mastercard і Stripe, мають структурні переваги та можуть перейти на розрахунки у стейблкоїнах без зміни користувацького досвіду.

Банки: JPM Coin від JPMorgan Chase показав хороші результати — Siemens повідомляє про економію до 50% на валютних операціях і скорочення часу розрахунків з днів до секунд.

Платформи електронної комерції: Shopify почав приймати USDC для оплати, а виплати постачальникам у стейблкоїнах тестуються на ринках Азії та Латинської Америки.

Вплив на доходи

Емітенти стейблкоїнів стикаються з ризиком зниження процентних ставок: якщо ставка ФРС впаде до 3%, емітенти повинні будуть випустити додатково $887 мільярдів стейблкоїнів, щоб зберегти поточний дохід від відсотків.

Вісім, аналіз конкурентного ландшафту біржових платформ за моделлю п’яти сил Портера

Існуючі конкуренти: Конкуренція інтенсивна і зростає, ставки комісій знижуються до однозначних базисних пунктів.

Загроза нових гравців: Традиційні фінансові установи, такі як Morgan Stanley E*TRADE і JPMorgan Chase, готуються до входу на ринок, але у короткостроковій перспективі покладаються на партнерів.

Переговорна сила постачальників: Емітенти стейблкоїнів (наприклад, Circle) посилюють контроль через Arc mainnet. Угода про розподіл доходу між Coinbase і Circle щодо USDC є ключовою.

Переговорна сила клієнтів: Інституційні клієнти забезпечують понад 80% торгового обсягу Coinbase і мають сильну переговорну позицію. Роздрібні користувачі чутливі до ціни.

Загроза замінників: Децентралізовані біржі, такі як Hyperliquid, ринки прогнозів, такі як Polymarket, і криптодеривативи CME створюють конкуренцію.

Очікується, що до 2026 року консолідація галузі прискориться: торгові платформи та великі банки будуть залучати клієнтів, ліцензії та інфраструктуру через злиття та поглинання.

IX. Конкуренція платформ смарт-контрактів

Ethereum: Від пісочниці до інституційної інфраструктури

Ethereum досяг масштабованості завдяки стратегії Rollup, а пропускна здатність Layer-2 зросла з 200 TPS рік тому до 4800 TPS. Валідатори сприяють збільшенню Gas-ліміту базового шару. Американський Ethereum spot ETF залучив близько $13 мільярдів інвестицій.

У сфері інституційної токенізації фонд BUIDL від BlackRock і JPMD від JPMorgan демонструють потенціал Ethereum як платформи інституційного рівня.

Solana: Високопродуктивна парадигма

Solana вирізняється оптимізованим однопоточним середовищем виконання, займає близько 7% від загального TVL DeFi. Обсяг стейблкоїнів перевищив $12 мільярдів (з $1.8 мільярда у січні 2024 року), розширюються RWA-проекти, а BUIDL від BlackRock зріс з $25 мільйонів у вересні до $250 мільйонів.

Технічні оновлення включають клієнт Firedancer і мережу DoubleZero для комунікації валідаторів. Spot ETF, запущений 28 жовтня, залучив $382 мільйони чистих інвестицій.

Інші високопродуктивні ланцюги

Ланцюги наступного покоління Layer-1, такі як Sui, Aptos, Sei, Monad і Hyperliquid, конкурують за рахунок архітектурних відмінностей. Hyperliquid фокусується на деривативній торгівлі, генеруючи понад третину загального доходу блокчейну. Проте ринок дуже фрагментований, а сумісність з EVM є конкурентною перевагою.

Десять, трансформація майнінгової індустрії у HPC (центри високопродуктивних обчислень)

Розширення у 2025 році

Хешрейт публічних майнерів зріс на 110 EH/s, головним чином завдяки Bitdeer, HIVE Digital та Iris Energy.

Трансформація у HPC

Майнери оголосили про контракт на $650 мільярдів у сфері HPC, і очікується, що до кінця 2026 року частка доходу від майнінгу Bitcoin впаде з 85% до менш ніж 20%. Операції у сфері HPC забезпечать маржу прибутку 80-90%.

Майбутні моделі майнінгу

Очікується, що майбутній майнінг домінуватимуть такі моделі: виробники ASIC, модульний майнінг, інтермітентний майнінг (у поєднанні з HPC) та майнінг суверенних держав. У довгостроковій перспективі майнінг може знову стати більш децентралізованим і дрібномасштабним.

Одинадцять, тенденції венчурного капіталу

Відновлення у 2025 році

Обсяг венчурного фінансування у криптоіндустрії досяг $188 мільярдів, перевищивши показник за весь 2024 рік ($165 мільярдів). Основними драйверами стали великі угоди: Polymarket отримав $20 мільярдів стратегічних інвестицій (ICE), Tempo від Stripe — $5 мільярдів, Kalshi — $3 мільярди.

Чотири основні тенденції 2026 року

Токенізація RWA: SPAC від Securitize, раунд Series A на $50 мільйонів від Agora та інші свідчать про інтерес інституцій.

Інтеграція AI з крипто: Прискорюється розвиток додатків, таких як AI-агенти та інтерфейси для торгівлі природною мовою.

Платформи роздрібних інвестицій: Зростає популярність децентралізованих платформ ангельських інвестицій, таких як Echo (придбаний Coinbase за $375 мільйонів) і Legion.

Інфраструктура Bitcoin: Проекти, пов’язані з Layer-2 і Lightning Network, привертають увагу.

Дванадцять, зростання ринків прогнозів

Під час виборів у США 2024 року щотижневий обсяг торгів на Polymarket перевищував $800 мільйонів, а активність залишалася високою і після виборів. Його точність прогнозів підтверджена: події з ймовірністю 60% відбувалися приблизно у 60% випадків, а з ймовірністю 80% — у 77-82% випадків.

У жовтні 2025 року ICE зробила стратегічну інвестицію до $2 мільярдів у Polymarket, що свідчить про визнання з боку мейнстримних фінансових інститутів. Очікується, що у 2026 році щотижневий обсяг торгів перевищить $2 мільярди.

Тринадцять, ключові висновки

Прискорення зрілості: Цифрові активи переходять від спекуляцій до корисності та грошових потоків, і токени стають все більше схожими на акціонерні активи.

Зростання гібридних фінансів: Злиття публічних блокчейнів і традиційних фінансових систем вже не теорія, а реальність, що видно на прикладі стрімкого зростання стейблкоїнів, токенізованих активів і ончейн-додатків.

Підвищення прозорості регулювання: Закон GENIUS у США, MiCA в ЄС і обережні регуляторні рамки в Азії закладають основу для інституційного впровадження.

Поступове інституційне впровадження: Незважаючи на зняття структурних бар’єрів, фактичне впровадження триватиме кілька років, а 2026 рік стане роком поступового прогресу приватного сектору.

Переформатування конкурентного ландшафту: Ethereum зберігає домінування, але стикається з викликами з боку високопродуктивних ланцюгів, таких як Solana, а сумісність з EVM стає ключовою перевагою.

Співіснування ризиків і можливостей: Висока концентрація корпоративних холдингів несе ризики розпродажу, але інституційна токенізація, впровадження стейблкоїнів, ринки прогнозів та інші нові напрями мають значний потенціал зростання.

Загалом, 2026 рік стане переломним для цифрових активів: перехід від периферії до мейнстриму, від спекуляцій до корисності, від фрагментації до інтеграції.