Коли Федеральна резервна система "самостійно знижує ставки", а інші центральні банки навіть починають підвищувати їх, девальвація долара стане головною темою 2026 року.

Федеральна резервна система США очікувано знизила ставку на 25 базисних пунктів, ринок загалом очікує, що Fed наступного року збереже м’яку політику. Водночас центробанки Європи, Канади, Японії, Австралії та Нової Зеландії переважно дотримуються жорсткого курсу. На думку таких аналітиків, як Goldman Sachs, ця політична дивергенція, ймовірно, матиме ключовий вплив на валютному ринку до 2026 року, і тиск на знецінення долара стає центром уваги ринку. Ослаблення долара може пасивно зміцнити євро та інші валюти, що, у свою чергу, стримуватиме рівень інфляції в цих регіонах і зрештою змусить Європейський центральний банк та інші центробанки «бути змушеними знизити ставки».

Автор: Лі Цзя

Джерело: Wallstreetcn

Глобальна дивергенція політики центральних банків прискорюється. Поки Fed продовжує шлях зниження ставок, центробанки Європи, Канади, Японії, Австралії та Нової Зеландії переважно дотримуються жорсткого курсу, а деякі навіть переходять до підвищення ставок. Очікується, що розбіжності у монетарній політиці суттєво вплинуть на валютний ринок до 2026 року, тиск на знецінення долара стає фокусом ринку і може стати ключовим зовнішнім фактором для політики ЄЦБ.

У середу за місцевим часом Fed, як і очікувалося, знизила ставку на 25 базисних пунктів. У своєму останньому аналітичному звіті аналітик Goldman Sachs Річ Приворотський зазначає, що, попри жорсткі очікування ринку через обережні заяви Пауелла щодо нейтральної ставки та кілька голосів «проти» на засіданні, це рішення насправді передає м’який сигнал.

На цьому тлі представники Європейського центрального банку чітко заявили, що не будуть уважно стежити за зниженням ставок Fed. Голова Банку Франції Віллеруа де Гало нещодавно чітко заявив: «Вважати, що ЄЦБ буде крокувати слідом за Fed — це непорозуміння», і підкреслив, що «монетарна політика Європи вже є м’якшою, ніж у США».

Основний вплив політичної дивергенції, ймовірно, проявиться через валютний канал. Аналітики Goldman Sachs підкреслюють, що якщо Fed продовжить знижувати ставки, а інші основні центробанки залишатимуться жорсткими, увага ринку буде зосереджена на можливому тривалому тиску на знецінення долара.

Очікування зниження ставок Fed наступного року стало ринковим консенсусом

Основні інвестиційні банки Уолл-стріт після рішення Fed зберігають очікування подальшого зниження ставок. JPMorgan і Citi прогнозують чергове зниження у січні наступного року, вважаючи, що цикл пом’якшення ще не завершено. Goldman Sachs і Barclays зазначають, що жорстка риторика у заяві покликана «збалансувати» це зниження, щоб уникнути надмірно м’якого сигналу.

Citi, Morgan Stanley та JPMorgan вказують на перше зниження у січні наступного року, Citi очікує ще одне зниження у березні, Morgan Stanley — друге зниження у квітні, а JPMorgan вважає, що після цього настане період спостереження.

Goldman Sachs, Wells Fargo і Barclays вважають, що вікно для зниження ставок відкриється у березні, а друге зниження можливе у червні.

Чи змусить знецінення долара ЄЦБ зрештою знизити ставки?

Кілька представників ЄЦБ активно висловлювалися до і після грудневого засідання Fed, підкреслюючи незалежність своєї монетарної політики. Голова Банку Франції Віллеруа де Гало минулої п’ятниці заявив, що ЄЦБ має зберігати опцію зниження ставок, але «не повинен відмовлятися від власного темпу політики через дії Fed».

Член Виконавчої ради ЄЦБ Ізабель Шнабель у інтерв’ю додала: «Зміни у монетарній політиці США не матимуть прямого впливу на ЄЦБ. Ми ухвалюємо рішення незалежно, спираючись на власні дані та аналіз єврозони». Вона навіть зазначила, що наступним кроком ЄЦБ може бути підвищення ставки.

Дивергенція монетарної політики між США та Європою виникає не вперше. У середині 2024 року ЄЦБ розпочав цикл зниження ставок раніше за Fed, який тоді залишав ставки без змін. Віллеруа зазначив: «Попри різницю у темпах політики, валютний ринок вже врахував це, і суттєвих коливань не відбулося, подібні ситуації неодноразово траплялися за останнє десятиліття».

Ймовірність того, що ЄЦБ у короткостроковій перспективі піде за Fed у зниженні ставок, невелика. Зараз Fed знизила діапазон ставок до 3,5%-3,75%, а після зниження у червні ключова ставка ЄЦБ становить 2%, що свідчить про структурні відмінності у політичному просторі та інфляційній ситуації.

Попри неодноразові заяви ЄЦБ про незалежність монетарної політики, фактичний ефект передавання валютних коливань може реально визначати її політичний курс. З початку 2025 року євро до долара вже зміцнився приблизно на 12%, і ця зміна через інфляційний канал суттєво обмежує рішення ЄЦБ.

Головний економіст ЄЦБ Філіп Лейн нещодавно чітко зазначив, що валютний курс має значний вплив на інфляцію. За внутрішніми моделями банку, кожне зміцнення євро на 10% протягом трьох років стримуватиме інфляцію, причому найбільший ефект буде у перший рік, коли темпи зростання цін будуть на 0,6 процентного пункту нижчими, ніж за інших умов.

Цей вплив передається через два основних канали: ціни на імпортні товари та послуги безпосередньо знижуються через зміцнення валюти; водночас сильний євро послаблює конкурентоспроможність експорту, опосередковано стримуючи економічне зростання та інфляційний тиск.

Варто зазначити, що у своїх останніх прогнозах ЄЦБ вже знизив рівень інфляції на 2026 рік до 1,7%, що нижче за цільовий показник у 2%. Якщо Fed прискорить зниження ставок, що призведе до подальшого ослаблення долара і зміцнення євро, траєкторія відновлення інфляції у 2027 році також опиниться під тиском. Лейн вже заявив, що банк не реагуватиме на «невеликі, тимчасові» відхилення інфляції, але здійснить коригування політики у разі «значних і стійких» відхилень.

Наразі у прогнозах ЄЦБ закладено, що курс євро у 2026–2027 роках залишиться приблизно на поточному рівні. Однак, якщо темпи або масштаб зниження ставок Fed перевищать очікування, що призведе до тривалого ослаблення долара і пасивного зміцнення євро, це створить новий політичний тиск. Фактично, це формує прихований ланцюг політичної передачі: Fed знижує ставки → долар слабшає → євро зміцнюється → інфляція у єврозоні ще більше знижується → ЄЦБ, можливо, буде змушений перейти до зниження ставок. Це означає, що навіть за формальної незалежності, механізм передачі валютного курсу та інфляції може фактично обмежувати рішення ЄЦБ.