Розбіжності в політиці США та Японії: Японія підвищила процентну ставку на 80%, чи змінилися потоки глобальних ринкових фондів?

Original Article Title: "U.S.-Japan Policy Divergence: Japan's 80% Rate Hike Lands, Global Market Money Flow Changes?"

Original Article Author: Xiu Hu, Crypto KOL

У грудні глобальні фінансові ринки опинилися в центрі уваги через три акти «драми монетарної політики» — окрім очікуваного зниження ставки ФРС у грудні (ринок робить ставку на зниження на 25 базисних пунктів), Банк Японії здійснив «яструбиний» крок (BofA попереджав про підвищення ставки на 0,75% у грудні, що стало новим максимумом з 1995 року), а також ключова зміна, яку багато хто проігнорував: ФРС офіційно зупинила скорочення свого балансу з 1 грудня, поклавши край трирічному періоду кількісного згортання.

Поєднання «зниження ставки + зупинка скорочення балансу» та «підвищення ставки» повністю переформатувало глобальний ландшафт ліквідності: ФРС з одного боку припиняє «кровотечу», а з іншого готується «вливати ліквідність», тоді як Банк Японії затягує «гаманці». Між цим пом’якшенням і посиленням $5 трильйонів USD/JPY carry trade стикається з розворотом, глобальні спреди прибутковості швидко перебудовуються, а логіка ціноутворення американських акцій, криптовалют і облігацій США може бути фундаментально змінена. Сьогодні ми розберемо логіку впливу цієї події, зрозуміємо, куди можуть текти гроші, і визначимо, де ховаються ризики.

Спершу підкреслимо: Підвищення ставки Японією — не «раптовий напад»; ймовірність 80% приховує ці сигнали

Учасників ринку зараз більше хвилює «як підвищувати і що буде після підвищення», а не «чи відбудеться підвищення». За словами інсайдерів, посадовці Банку Японії готові підвищити ставку на засіданні, яке завершиться 19 грудня, за умови, що економіка та фінансові ринки не зазнають значного впливу. Крім того, дані американської платформи прогнозування Polymarket показують, що ринкова ставка на підвищення Банком Японії ставки на 25 базисних пунктів у грудні зросла з 50% до 85%, фактично закріпивши це як «подію з високою ймовірністю».

Основний фон цього підвищення ставки полягає у двох факторах:

По-перше, внутрішній інфляційний тиск важко послабити. У листопаді базовий індекс споживчих цін у Токіо зріс на 3% у річному вимірі, що стало 43-м місяцем поспіль вище цільового рівня у 2%, а девальвація єни ще більше підвищила ціни на імпортні товари;

По-друге, економіка знайшла точку опори. Цього року японські компанії підвищили середню зарплату більш ніж на 5%, що не спостерігалося десятиліттями, і це дало Банку Японії підґрунтя для витримки підвищення ставки. Що ще важливіше, голова Банку Японії Харухіко Курода вже 1 грудня подав чіткий сигнал. Це «завчасне розкриття» саме по собі є частиною політики — дати ринку попередження, щоб уникнути повторення минулорічної серпневої «несподіваної кризи на глобальних фондових ринках через підвищення ставки».

Ключове розуміння: Гра з таймінгом політики, потоки капіталу містять відповіді

1. Послідовність політики: логіка «першого ходу» ФРС і «пізнішого відкату» BOJ

Якщо подивитися на часову шкалу, Федеральна резервна система з великою ймовірністю знизить ставку на 25 базисних пунктів на грудневому засіданні, тоді як Банк Японії планує підвищити ставку на засіданні 19 грудня. Це поєднання політик «спочатку пом’якшення, потім посилення» не випадкове, а є раціональним вибором обох сторін, виходячи з власних економічних потреб, і підкріплене двома ключовими логіками:

Для Федеральної резервної системи комбінація «спочатку пауза, потім зниження ставки» є «подвійним захистом» від економічного сповільнення. Щодо ритму політики, зупинка скорочення балансу 1 грудня стала першим кроком — цей захід завершив процес кількісного згортання, що тривав з 2022 року, при цьому баланс ФРС скоротився з піку в $9 трильйонів до $6,6 трильйона станом на листопад, що все ще на $2,5 трильйона вище допандемічного рівня. Припинення «кровопускання» має на меті полегшити напругу ліквідності на грошовому ринку та запобігти волатильності ставок через недостатні резерви банків. На цій основі зниження ставки — це другий крок «проактивного стимулювання»: у листопаді індекс ISM виробничої активності США впав до 47,8, залишаючись нижче нейтрального порогу зростання три місяці поспіль, а базова інфляція PCE, хоч і знизилася до 2,8%, індекс споживчої довіри впав на 2,7 процентних пункти порівняно з попереднім місяцем, разом із тиском від $38 трильйонів федерального боргу, ФРС потрібно знизити ставку, щоб зменшити вартість фінансування та стабілізувати економічні очікування. Вибір «діяти першими» дозволяє захопити ініціативу та залишити простір для можливих економічних коливань.

Для Банку Японії «підвищення ставки з затримкою» — це «превентивне коригування» для зниження ризиків. Чжан Цзерен, аналітик West Securities, зазначив, що Банк Японії навмисно обрав підвищення ставки після зниження ставки Федеральною резервною системою. З одного боку, це дозволяє скористатися вікном пом’якшення ліквідності долара США, щоб пом’якшити вплив підвищення ставки на внутрішню економіку. З іншого боку, зниження ставки ФРС призвело до падіння прибутковості американських облігацій. У цей момент підвищення ставки Японією може швидше скоротити спред між ставками США та Японії, підвищити привабливість активів у єнах і прискорити приплив іноземного капіталу. Така «гра за трендом» дозволяє Японії бути більш проактивною в процесі нормалізації монетарної політики.

2. Підозра щодо поглинання капіталу: підвищення ставки Японією як природний «резервуар» для ліквідності ФРС?

Враховуючи дані M2 США та особливості руху капіталу, ймовірність того, що підвищення ставки Японією поглине ліквідність, яку вивільнить ФРС, є високою, і це базується на трьох ключових фактах:

По-перше, дані M2 США та політична комбінація демонструють «подвійне зростання» ліквідності. Станом на листопад 2025 року грошова маса M2 у США становила $22,3 трильйона, що на $0,13 трильйона більше, ніж у жовтні, а річний приріст M2 у листопаді досяг 1,4% — це відновлення вже демонструє вплив зупинки скорочення балансу. Подвійне накладання політик ще більше посилить масштаб ліквідності: зупинка скорочення балансу означає зменшення рециркуляції ліквідності приблизно на $95 мільярдів щомісяця, а зниження ставки на 25 базисних пунктів, як очікується, вивільнить $550 мільярдів нових коштів. При резонансі обох у грудні американський ринок отримає «вікно дивідендів ліквідності». Однак проблема полягає в тому, що прибутковість внутрішніх інвестицій у США продовжує знижуватися: середній ROE індексу S&P 500 впав з 21% минулого року до 18,7%, і велика кількість додаткових коштів терміново шукає нові шляхи для отримання прибутку.

По-друге, підвищення ставки Японією створило «ефект раю для carry trade». З підвищенням ставки до 0,75% дохідність 10-річних японських держоблігацій зросла до 1,910%, а спред з 10-річними казначейськими облігаціями США (зараз 3,72%) скоротився до 1,81 процентного пункту — це найнижчий рівень з 2015 року. Для глобального капіталу привабливість активів у єнах суттєво зросла, особливо враховуючи, що Японія — найбільший у світі чистий кредитор, а внутрішні інвестори тримають $11,89 трильйона в облігаціях США. З підвищенням прибутковості внутрішніх активів ця частина коштів прискорює повернення додому: лише у листопаді Японія чисто продала облігацій США на $12,7 мільярда.

Нарешті, розворот carry trade і додаткова ліквідність сформували «точну передачу». За останні двадцять років масштаб «запозичення в єнах для купівлі облігацій США» перевищив $5 трильйонів, а додаткова ліквідність від «паузи + зниження ставки» ФРС у поєднанні з привабливістю підвищення ставки Японією повністю змінить цю торгову логіку. Макрооцінки Capital Economics показують, що якщо спред між ставками США та Японії скоротиться до 1,5 процентного пункту, це спровокує розкручування щонайменше $1,2 трильйона carry trade, з яких близько $600 мільярдів повернеться до Японії — цей масштаб не лише здатен поглинути $550 мільярдів ліквідності, що вивільняються зниженням ставки, а й частину ліквідності, що залишилася від скорочення балансу. З цієї точки зору підвищення ставки Японією вчасно стало «природним резервуаром» для «комбінованого пом’якшення» ФРС: допомагає США поглинути надлишкову ліквідність, зменшити інфляційний тиск і уникнути бульбашок активів через хаотичні глобальні потоки капіталу. Така «неявна координація» політик заслуговує на пильну увагу.

3. Перебудова глобальних спредів прибутковості: «шторм перепрайсингу» цін активів

Зміни у напрямках політики та потоках капіталу запускають цикл перепрайсингу глобальних активів, і відмінні риси різних активів стають ще більш вираженими:

- Акції США: Короткостроковий тиск, довгострокова стійкість Зниження ставки ФРС мало б стати благом для американських акцій, але відтік carry trade, спровокований підвищенням ставки Японією, створив хедж. Після сигналу Харухіко Куроди про підвищення ставки 1 грудня індекс Nasdaq впав на 1,2% за день, а такі технологічні гіганти, як Apple і Microsoft, подешевшали більш ніж на 2%, головним чином тому, що ці компанії є улюбленими об’єктами carry trade. Однак Capital Economics зазначає, що якщо зростання американських акцій зумовлене покращенням прибутків (прибутки компаній S&P 500 у 3 кварталі зросли на 7,3% у річному вимірі), а не бульбашкою оцінки, подальше падіння буде обмеженим.

- Криптовалюти: Високий рівень кредитного плеча як «зона сильного удару» Криптовалюти є важливим напрямком для carry trade, і скорочення ліквідності, спровоковане підвищенням ставки Японією, має на них найпряміший вплив. Дані показують, що Bitcoin впав більш ніж на 23% за останній місяць, а Bitcoin ETF зазнали чистого відтоку $3,45 мільярда у листопаді, з яких на чисті викупи японських інвесторів припадає 38%. У міру подальшого розкручування carry trade волатильність криптовалют посилюватиметься.

- UST: Перетягування каната між тиском на продаж і оптимізмом щодо зниження ставки Відтік коштів з Японії спричинив тиск на продаж UST, і дохідність 10-річних казначейських облігацій США зросла з 3,5% до 3,72% у листопаді; однак зниження ставки ФРС підвищить попит на облігації. Загалом, очікується, що дохідність UST у короткостроковій перспективі залишатиметься волатильною з тенденцією до зростання, коливаючись у діапазоні 3,7%-3,9% до кінця року.

Ключове питання: 0,75% — це пом’якшення чи посилення? Де «кінцева точка» підвищення ставки Японією?

Багато підписників питають: чи вважається підвищення ставки Японією до 0,75% жорсткою монетарною політикою? Тут потрібно прояснити ключове поняття — пом’якшення чи посилення монетарної політики залежить від того, чи ставка вища за «нейтральну ставку» (рівень, який не стимулює і не стримує економіку).

Курода чітко заявив, що нейтральний діапазон ставки для Японії — 1%-2,5%. Навіть якщо ставку підвищити до 0,75%, це все ще нижче нижньої межі нейтральної ставки, що свідчить про те, що поточна політика залишається у «зоні пом’якшення». Це також пояснює, чому Банк Японії підкреслює, що «підвищення ставки не зашкодить економіці» — для Японії це лише перехід від «надзвичайно м’якої» до «помірно м’якої» політики, а справжнє посилення вимагатиме ставки вище 1%, підкріпленої стійкими економічними фундаментами.

Дивлячись у майбутнє, Bank of America прогнозує, що Банк Японії буде «підвищувати ставку кожні шість місяців», але враховуючи, що співвідношення державного боргу Японії до ВВП становить 229,6% (найвище серед розвинених економік), швидке підвищення ставки збільшить державні процентні виплати. Тому найбільш імовірний сценарій — це поступове підвищення ставки, 1-2 рази на рік по 25 базисних пунктів кожного разу.

Остаточні думки: Чому підвищення ставки Японією — «найбільша змінна» грудня? Ключові сигнали політичного «роудшоу»

Багато підписників питають, чому ми постійно говоримо, що підвищення ставки Японією — «найбільша змінна» на глобальному ринку у грудні?

Причина не в тому, що ймовірність підвищення низька, а в тому, що за цим стоять три шари «суперечностей», які тримають напрямок політики у невизначеній зоні «дієвого перегляду» — аж поки центральний банк не подав чіткі сигнали, ця «змінна» поступово стала керованою. Оглядаючись назад, від виступу Банку Японії до мовчазного схвалення урядом підвищення ставки, весь процес більше нагадує «політичне роудшоу», спрямоване на зняття впливу цієї змінності.

Перша суперечність — це «інфляційний тиск проти хеджу економічної слабкості». Базовий індекс споживчих цін у Токіо зріс на 3% у листопаді в річному вимірі, перевищуючи цільовий рівень 43 місяці поспіль, що підштовхує до підвищення ставки; однак ВВП у третьому кварталі різко впав на 1,8% у річному вимірі, а зростання особистого споживання сповільнилося з 0,4% до 0,1%, що свідчить про те, що економічні основи не підтримують агресивне посилення. Ця дилема «контролювати інфляцію, але боятися економічного колапсу» змушувала ринок гадати про пріоритети центрального банку, аж поки не з’явився сигнал про підвищення зарплат у компаніях на понад 5%, що дало «економічну точку опори» для підвищення ставки.

Друга суперечність — це «конфлікт між високим борговим тиском і зміною політики». Співвідношення державного боргу Японії до ВВП становить 229,6%, що є найвищим серед розвинених економік. За останні двадцять років Японія покладалася на нульові або навіть від’ємні ставки для стримування вартості запозичень. Як тільки ставки зростуть до 0,75%, річні процентні витрати уряду зростуть більш ніж на 8 трильйонів єн, що еквівалентно 1,5% ВВП. Ця дилема «підвищення ставки погіршить борговий ризик, а непідвищення призведе до неконтрольованої інфляції» змушувала політичні рішення коливатися. Лише після того, як ФРС відкрила двері для зниження ставки, Японія знайшла буфер для «опортуністичного підвищення ставки».

Третя суперечність — це «баланс між глобальною відповідальністю і внутрішніми потребами». Як третя за величиною економіка світу і ядро $50 трильйонів carry trade, зміни політики Японії безпосередньо спричиняють глобальні капітальні цунамі. Несподіване підвищення ставки у серпні минулого року призвело до падіння індексу Nasdaq на 2,3% за день. Центральний банк має не лише стабілізувати курс єни і пом’якшити імпортну інфляцію через підвищення ставки, а й уникнути ролі «чорного лебедя» на глобальному ринку. Тиск «урахування як внутрішніх, так і зовнішніх факторів» тримав політичні заяви у стані «обережної невизначеності», залишаючи ринок у здогадах щодо таймінгу і масштабу підвищення ставки.

Через ці три суперечності ймовірність підвищення ставки Японією змінилася з «50% ймовірності» на початку листопада до «85% впевненості» зараз, що робить її найскладнішою для прогнозування змінною на ринку грудня. Так зване «політичне роудшоу» полягає у поступових заявах Куроди та розкритті інсайдерської інформації, щоб допомогти ринку поступово переварити цю невизначеність. На даний момент розпродаж японських облігацій, незначне зміцнення єни та коливання фондового ринку залишаються в межах контрольованих діапазонів, що свідчить про те, що цей «превентивний захід» почав діяти.

Сьогодні, коли ймовірність підвищення ставки перевищує 80%, змінна «підвищать чи ні» майже зникла, але з’явилися нові змінні — і це також основне питання, на якому ми продовжуємо зосереджуватися.

Для інвесторів справжні змінні лежать у двох площинах:

Перша — це подальше політичне керівництво після підвищення ставки — чи Банк Японії чітко заявить про ритм «підвищення кожні шість місяців», чи продовжить використовувати розмиті формулювання на кшталт «залежно від економічних даних»?

Друга — це заяви Куроди — якщо він згадає, що «весняні переговори щодо зарплат 2026 року» є ключовим орієнтиром, це означає, що майбутнє підвищення ставки може сповільнитися; інакше воно може прискоритися. Ці деталі — основний код, що визначає потоки капіталу.

19 грудня рішення Банку Японії та рішення ФРС про зниження ставки будуть оголошені одне за одним, і поєднання цих двох подій перепозиціонує глобальний капітал. Замість того, щоб зациклюватися на короткострокових коливаннях, слід зосередитися на основній логіці активів: активи з високою оцінкою, що залежать від дешевих коштів, мають бути обережними, а активи з міцними фундаментальними показниками та низькою оцінкою можуть знайти можливості у цій міграції капіталу.