Ось хто насправді купив падіння Bitcoin до $90k і хто в паніці продав на дні

Strategy придбала 8 178 BTC на суму $835,6 мільйона, коли Bitcoin (BTC) впав нижче $90 000, зафіксувавши середню ціну $102 171, яка наразі перебуває в збитку.

Harvard Management Co. повідомила про наявність 6,8 мільйона акцій IBIT вартістю $442,9 мільйона у своєму звіті 13F станом на 30 вересня, що втричі більше, ніж у попередньому кварталі, і є найбільшим за вартістю публічно задекларованим активом фонду в США.

Обидва ці кроки відбулися на тлі того, як фінансування перейшло в негативну зону, відкритий інтерес скоротився, а короткострокові власники продавали з фіксацією збитків. Такий профіль зазвичай означає перерозподіл від слабких рук до балансів із довгостроковою стійкістю.

Питання полягає в тому, чи цей перерозподіл є акумуляцією, чи лише інституційною спробою зловити ніж у глибшому падінні. Сукупна собівартість Strategy становить близько $74 433, тобто загальна позиція компанії залишається прибутковою, незважаючи на те, що остання партія пішла в мінус.

Розкриття Harvard охоплює лише публічні акції США та певні ETF, а не весь ендаумент. Проте рядок 13F сигналізує, що інституційний алокатор із $50 мільярдами збільшив експозицію до Bitcoin на тлі падіння ціни.

Це ставки на повернення до середнього та структурний попит, а не панічні виходи.

Хто продав на падінні

Короткострокові власники, гаманці, які придбали монети за останні 155 днів, зафіксували збитки під час розпродажу — це патерн, який Glassnode визначає як ончейн-капітуляцію.

Роздрібні когорти, як правило, домінують у цьому сегменті: вони купують на ралі, використовують кредитне плече біля максимумів і ліквідують позиції, коли волатильність зростає та надходять маржин-колли.

Ставки фінансування на безстрокових свопах ставали негативними під час падіння, що відповідає ліквідаціям лонгів і зниженню кредитного плеча, а не новим шорт-ставкам. Відкритий інтерес на основних майданчиках зменшився, що свідчить про закриття позицій, а не агресивну торгівлю за напрямком.

Американські спотові Bitcoin ETF втратили $2,57 мільярда з 1 по 17 листопада — це найгірше місячне зниження з моменту запуску.

Відпливи концентрують тиск на викуп під час торгових годин у США, змушуючи авторизованих учасників продавати спот або закривати хеджі, що механічно тисне на ціну.

Часовий збіг припав на момент, коли Bitcoin пробив нижче $90 000, пов’язуючи інституційну ротацію з ETF із тим же періодом, коли роздрібні гаманці фіксували збитки.

Такі продажі з двох джерел створили умови для входу покупців із довшим горизонтом за нижчими цінами.

Теза про акумуляцію

Дані Glassnode показали, що гаманці з понад 1 000 BTC додавали монети, тоді як менші когорти виходили. Інтерпретація має обмеження, оскільки евристика гаманців базується на алгоритмах кластеризації та позначених адресах, а не на KYC-ідентичностях, і позиції швидко змінюються.

Однак чистий потік від короткострокових до довгострокових власників відповідає патернам ранньої фази перерозподілу, які спостерігалися під час попередніх падінь.

Onchain Lens і Lookonchain відзначили гаманці, пов’язані з сагой LIBRA, які купували Solana на падіннях, а позначений “Anti-CZ whale” відкрив лонг по Ethereum, утримуючи значну експозицію в XRP.

Ці дії можна відстежити, але самі мітки базуються на блокчейн-форенсиці та асоціаціях із біржовими тегами, а не на підтверджених розкриттях контрагентів.

Вони дають напрямні сигнали, що smart money-гаманці нарощують експозицію до альткоїнів під час волатильності, але теза може змінитися з наступною зміною фінансування чи хвилею ліквідацій.

Генеральний директор CryptoQuant, Ki Young Ju, стверджує, що кити вийшли з Bitcoin-ф'ючерсів. Водночас роздрібні інвестори утримували більшість відкритого інтересу, що підтверджується даними по майданчиках, які показують тренд до зниження кредитного плеча.

Відкритий інтерес впав, а фінансування стало негативним, що відповідає закриттю лонгів, а не виходу китів як такого. Приписування руху конкретним когортам вимагає екстраполяції з агрегованих даних про позиції, які не мають деталізації в реальному часі.

Загалом, ринок деривативів знизив кредитне плече, тоді як спотові покупці поглинали пропозицію — це динаміка, яка може передувати як розвороту, так і продовженню падіння, залежно від того, чи збережеться попит на споті.

Контраргумент “bull-trap”

Відпливи зі спотових Bitcoin ETF прибрали структурний попит, який поглинав емісію майнерів, скорочуючи обіг упродовж більшої частини 2024 та початку 2025 року.

Pension accounts, RIAs і wirehouse-платформи спрямовують фіатний капітал у Bitcoin через ETF. Коли ці потоки розвертаються, вони прибирають стабільний попит із ринку саме тоді, коли ціна слабшає.

Покупка Strategy на $835 мільйонів і алокація Harvard в IBIT є значними за розміром, але вони не компенсують $2,57 мільярда викупів із ETF, якщо ця тенденція продовжиться у грудні.

Капітуляція короткострокових власників і акумуляція китів описують те, що сталося під час падіння, а не те, що буде далі. Якщо відпливи з ETF триватимуть, а макроризики зростатимуть, ціна може впасти ще нижче, навіть якщо суверени, корпорації та ендаументи нарощують експозицію.

Рання акумуляція та bull-trap можуть виглядати ідентично в реальному часі. Різниця проявиться за кілька тижнів: або стійкий попит стабілізує ціну, або ще один спад доведе, що покупці помилилися.

Остання партія Strategy перебуває в збитку, середня ціна $102 171, а оцінки свідчать, що приблизно 40% загальних активів компанії торгуються нижче собівартості. Проте ця цифра не задокументована у звіті й має розглядатися як коментар, а не як розкрите фактичне число.

Сукупна прибутковість компанії залежить від того, чи відновиться Bitcoin вище $74 433 і утримається там. Якщо ні, теза про акумуляцію стане кейсом про ризик таймінгу.

Що визначає результат

Знімки 13F і ончейн-мітки гаманців мають обмеження. Звіт Harvard охоплює лише публічні акції США та певні ETF, а не приватні позиції, офшорні алокації чи повну стратегію ендаументу.

Кластеризація китових гаманців базується на групуванні адрес і біржових тегах, які можуть неправильно приписати активність або пропустити кастодіальні потоки. Але напрямний висновок, що суверени, корпорації та ендаументи поглинули пропозицію, поки короткострокові власники фіксували збитки, відповідає перерозподілу, якщо спотовий попит збережеться, а відпливи з ETF стабілізуються.

Якщо викупи з ETF триватимуть до кінця року, а макроекономічна ситуація погіршиться, покупці, які зайшли на $90 000, перевірять свою впевненість на нижчих рівнях.

Strategy може нескінченно усереднювати ціну завдяки своїй стратегії залучення капіталу, а Harvard працює з десятирічними горизонтами, для яких квартальні просадки не мають значення.

Роздрібні когорти та трейдери з плечем такої розкоші не мають, а отже, наступний рух залежить від того, чи компенсує інституційний попит на споті відпливи з ETF і чи стабілізується фінансування деривативів, чи знову стане негативним.

Падіння до $90 000 показало, хто тримає позиції під час волатильності, а хто виходить при першій ознаці проблем. Чи стане цей перерозподіл дном, чи лише паузою, залежить від потоків у наступному місяці, а не від знімків гаманців за минулий тиждень.