Короткий огляд восьми потенційних ризиків стейблкоїнів

Стейблкоїни, як важлива інновація у сфері криптовалют, хоча й були створені з метою забезпечення «стабільності», їхні потенційні загрози та ризики вже викликали широку увагу з боку глобальних регуляторів, академічних кіл та ринку.

Автор: Ше Юньфен

Джерело: Mobile Payment Network

Стейблкоїн — це особливий тип криптовалюти, який підтримує стабільність ціни шляхом прив’язки до певного стабільного активу (наприклад, долара США, золота, іншої фіатної валюти або криптоактиву). Його мета — вирішити проблему надмірної волатильності традиційних криптовалют, таких як bitcoin, ethereum тощо. Стейблкоїни зберігають переваги блокчейн-технологій — децентралізацію, ефективні міжнародні платежі — і водночас знижують волатильність за допомогою резервних активів або алгоритмічних механізмів, стаючи «мостом» між традиційними фінансами та криптосвітом.

У 2025 році стейблкоїни еволюціонують із «конектора» криптоактивів у нову глобальну платіжну інфраструктуру, їхня загальна ринкова капіталізація перевищує 250 мільярдів доларів, а обсяги торгів перевершують сумарні показники Visa та Mastercard. Технологічні гіганти, такі як JD.com, Ant Group, активно входять у цей сектор, а США та Гонконг прискорюють законодавчі процеси. За прогнозом Citi, до 2030 року обсяг ринку стейблкоїнів сягне 1.6–3.7 трильйонів доларів, що свідчить про їхню значну популярність і перспективи розвитку.

Однак, стейблкоїни, як важлива інновація у сфері криптовалют, хоча й були створені з метою забезпечення «стабільності», їхні потенційні загрози та ризики вже викликали широку увагу з боку глобальних регуляторів, академічних кіл та ринку. У цій статті коротко проаналізовано відповідні ризики.

1. Ризики відв’язки від активу та банкрутства

Вартість стейблкоїна залежить від прив’язаного активу (наприклад, долара США, казначейських облігацій США) або алгоритмічного механізму, але паніка на ринку, недостатні резерви чи збій алгоритму можуть призвести до втрати прив’язки. Як тільки відбувається «відв’язка», цінова система стейблкоїна руйнується, основа довіри інвесторів зникає, що може спричинити масове вилучення коштів і подальшу негативну спіраль.

Хоча стейблкоїни називаються «стабільними», це не означає, що їхня ціна завжди незмінна — ринкова ціна може незначно коливатися залежно від попиту і пропозиції, ставок фінансування, валютних курсів тощо. Зазвичай ці коливання не перевищують 1% і є відносно нормальними. Якщо ж коливання перевищують 2% і не відновлюються протягом тривалого часу, це вважається відв’язкою.

«Відв’язка» іноді траплялася в історії розвитку стейблкоїнів. Для стейблкоїнів, прив’язаних до фіатної валюти, причиною зазвичай є недостатність резервів або серйозні недоліки в прозорості розкриття резервів. Для стейблкоїнів, не забезпечених фіатними резервами, відв’язка трапляється ще частіше — значні ринкові коливання bitcoin, ethereum та інших криптоактивів можуть бути причиною такої відв’язки.

У 2023 році USDC несподівано втратив прив’язку: ціна впала з 1 долара до 0.87 долара за короткий час. Причиною стало те, що емітент USDC, Circle, зберігав близько 3.3 мільярда доларів у щойно збанкрутілому Silicon Valley Bank (SVB). Основною причиною відв’язки була стурбованість ринку щодо резервів Circle. На щастя, уряд США оголосив, що гарантує всі депозити SVB, і USDC повернувся до ціни 1 долар протягом кількох днів.

Порівняно з фіатними стейблкоїнами, ризик відв’язки для алгоритмічних і синтетичних стейблкоїнів ще вищий. Крах TerraUSD (UST) — одна з найруйнівніших системних подій в історії криптовалют: експеримент з «алгоритмічним стейблкоїном» під керівництвом корейського підприємця До Квона (Do Kwon) призвів до зникнення 40 мільярдів доларів ринкової капіталізації за тиждень, знищивши статки багатьох інвесторів і спричинивши ланцюгову реакцію на глобальному крипторинку.

13 жовтня цього року, під час хвилі ліквідацій на крипторинку, синтетичний стейблкоїн USDe від Ethena Labs серйозно втратив прив’язку до долара, на деяких децентралізованих біржах впавши до 0.62 долара (відхилення на 38%). Незабаром, на початку листопада, синтетичний стейблкоїн USDX від Stable Labs знову втратив прив’язку, серйозно відхилившись від 1 долара, що викликало занепокоєння щодо ланцюгових реакцій у відповідних DeFi-протоколах.

2. Домінування стейблкоїнів і ризик доларизації

Стрімкий розвиток стейблкоїнів трансформує глобальну валютну систему та розподіл фінансової влади. Наразі доларові стейблкоїни мають переважну ринкову частку, що відображає стратегічний намір уряду США інтегрувати стейблкоїни у доларову систему через законодавче регулювання. Це викликає глибоке занепокоєння щодо ризику «цифрової доларизації» у світі.

У червні цього року, на форумі Lujiazui 2025, колишній голова Народного банку Китаю Чжоу Сяочуан зазначив, що на ринку вже з’явилося багато доларових стейблкоїнів, а інші регіони також розглядають можливість створення стейблкоїнів на основі власної валюти. На його думку, доларові стейблкоїни, маючи потужну підтримку доларової системи, можуть мати глобальний вплив. При оцінці майбутньої ролі стейблкоїнів слід постійно враховувати питання доларизації.

За останні п’ять років ринок стейблкоїнів зріс вибуховими темпами: з приблизно 5 мільярдів доларів у 2020 році до 273.45 мільярдів доларів у 2025 році, що більше ніж у 50 разів. Ринок має структуру абсолютного домінування доларових стейблкоїнів, відзначається високою концентрацією, що відображає баланс сил і стратегічну ситуацію у глобальному цифровому валютному просторі.

Саме висока концентрація ринку стейблкоїнів і абсолютне домінування долара дають США природну перевагу у встановленні правил у цій сфері. З ухваленням «Genius Act» США системно перетворюють цю ринкову перевагу на інституційну гегемонію, ще більше звужуючи простір для існування не-доларових стейблкоїнів і створюючи глибокі ризики доларизації для глобальної фінансової системи.

3. Фінансова стабільність і технологічні ризики

Окрім згаданих вище ризиків відв’язки та банкрутства, зростання стейблкоїнів може призвести до фінансової «дезінтермедіації», тобто переміщення коштів поза межі традиційної банківської системи, що потенційно впливає на депозитний бізнес банків і їхню здатність створювати кредити.

Зі зростанням зв’язку стейблкоїнів із традиційними фінансовими ринками їхні ризики можуть передаватися до банківської системи через канали ліквідності. Наприклад, якщо банк-кастодіан не є початковим депозитним банком, втрата основних депозитів змусить банки скорочувати баланси, що вплине на доходи від клірингових і розрахункових операцій.

«Міграція» депозитів означає, що мешканці країн із високою інфляцією схильні тримати стейблкоїни замість банківських депозитів, а міжнародні платежі обходять традиційну систему переказів, посилюючи фінансову дезінтермедіацію.

Крім того, модель 100% резервування змушує банки блокувати кошти, не дозволяючи створювати кредити через часткове резервування. BIS зазначає, що якщо обсяг залучених стейблкоїнами коштів досягне 2 трильйонів доларів (прогноз на 2028 рік), це може відтягнути 1.5 трильйона доларів депозитів із банків, послабивши можливості фінансування малого та середнього бізнесу.

Крім того, стейблкоїни прив’язані до короткострокових казначейських облігацій США та інших активів: 90% резервів доларових стейблкоїнів — це короткострокові казначейські облігації. Їхній масовий продаж може посилити волатильність ринку облігацій. Якщо ринок прив’язаних активів (наприклад, казначейських облігацій США) зазнає різких коливань, це спричинить ланцюгові коливання цін стейблкоїнів і підвищить системні ризики фінансового ринку. Якщо дефіцит бюджету США погіршиться, ризики поширяться через стейблкоїни по всьому світу. Китай, як один із найбільших власників казначейських облігацій США, може зіткнутися з ризиком знецінення валютних резервів.

Крім того, функціонування стейблкоїнів значною мірою залежить від інфраструктури блокчейну, оракулів, кросчейн-бриджів тощо. Потенційні вразливості на цих етапах є основними джерелами системних ризиків. Наприклад, вразливості смарт-контрактів (як-от атака на Curve у 2024 році з втратою 62 мільйонів доларів) і хакерські атаки на кросчейн-бриджі (наприклад, крадіжка 3 мільйонів доларів у мережі Nervos) можуть спричинити ланцюгові реакції. Технічні вразливості можуть призвести не лише до великих фінансових втрат і витоку даних, а й до втрати довіри ринку та інших системних ризиків.

4. Регуляторний тиск і пов’язані ризики

Оскільки регуляторна база для стейблкоїнів ще формується, стандарти регулювання в різних країнах відрізняються, а недостатня координація підвищує витрати на дотримання вимог для банків у міжнародному бізнесі. Така фрагментація може призвести до регуляторного арбітражу та комплаєнс-ризиків.

Варто зазначити, що нинішня прозорість і позитивне ставлення до стейблкоїнів і криптоактивів зумовлені певною політичною кон’юнктурою. Зміна регуляторної політики може змінити весь ринок, тому слід бути пильними до змін політичного середовища (наприклад, зміна уряду, геополітичні конфлікти), які можуть спричинити «ефект маятника» в регулюванні — від підтримки до суворих обмежень.

Водночас глобальний характер, квазі-анонімність (адреси в ланцюзі можна відстежити, але особистість користувача не пов’язана безпосередньо) і p2p-трансфер стейблкоїнів роблять їх зручними для відмивання грошей, фінансування тероризму та уникнення санкцій.

У 2023 році обсяг незаконних операцій зі стейблкоїнами у світі досяг 12 мільярдів доларів, понад 60% з яких припадає на регіони, що перебувають під санкціями. За відсутності суворих вимог KYC (знай свого клієнта), KYT (знай свою транзакцію) та санкційного скринінгу, ця ефективна фінансова «швидкісна траса» стане ідеальним інструментом для злочинців, що призведе до жорстких заходів з боку суверенних держав.

Очевидно, що боротьба з відмиванням грошей (AML) і фінансуванням тероризму (CFT) є ключовими напрямами регуляторної уваги. Через зручність і анонімність стейблкоїни можуть використовуватися для незаконних азартних ігор, підпільних обмінників, шахрайського відмивання грошей, операцій у даркнеті тощо. Анонімність ускладнює боротьбу з відмиванням грошей і фінансуванням тероризму. Зловмисники використовують концепції «стейблкоїн», «DeFi» тощо, обіцяючи «високий дохід без ризику», а насправді організовують фінансові піраміди.

У Китаї стейблкоїни стають основним інструментом для відмивання грошей. У лютому 2025 року Верховна народна прокуратура Китаю заявила, що серед характерних рис сучасного телефонного шахрайства — складні й приховані канали руху коштів, а відмивання грошей через віртуальні валюти стало основним методом. Злочинці допомагають переводити шахрайські кошти «малими сумами багатьма транзакціями», що ускладнює відстеження. За офіційними даними, у 2024 році органи прокуратури висунули обвинувачення 3032 особам за відмивання грошей через «віртуальні валюти».

Злочинці через закордонні криптобіржі або «криптотрейдерів» обмінюють вкрадені кошти на стейблкоїни, а потім конвертують їх у фіатну валюту за кордоном, здійснюючи міжнародне відмивання. Вони також використовують технології мікшування монет для ускладнення відстеження транзакцій або смарт-контракти для автоматичного підбору угод, що унеможливлює простеження руху коштів. Деякі групи навіть створюють «платформи для розподілу коштів», спонукаючи користувачів закладати стейблкоїни для участі у відмиванні, формуючи напівавтоматизовані ланцюги відмивання. Відмивання через стейблкоїни сприяє телефонному шахрайству, корупції та іншим злочинам, а швидке переміщення коштів за кордон ускладнює їх повернення, що серйозно загрожує безпеці майна громадян і стабільності фінансової системи.

5. Ризик підриву валютного суверенітету

Стейблкоїни, як криптовалюти, прив’язані до фіатних валют або інших низьковолатильних активів, швидко розвиваються і становлять значний виклик для валютного суверенітету, особливо в країнах із вразкою фінансовою системою або високою інфляцією.

У країнах із високою інфляцією або нестабільною валютою, таких як Венесуела, Аргентина, Нігерія, громадяни, втративши довіру до національної валюти, використовують USDT, USDC та інші стейблкоїни для щоденних розрахунків і збереження вартості. Наприклад, у Нігерії обсяг торгів USDT у 2022 році зріс на 50% порівняно з попереднім роком, а частка стейблкоїнів у загальному обсязі торгів у Африці та Латинській Америці перевищує 30%. Така «стейблкоїнізація» фактично є проявом «доларизації», що витісняє національну валюту з обігу і позбавляє центральний банк контролю над грошовою масою.

Наразі більшість стейблкоїнів у світі прив’язані до долара США, і їхнє міжнародне використання може ще більше зміцнити домінування долара у світовій валютній системі, стримуючи інтернаціоналізацію юаня та інших валют і гальмуючи розвиток багатополярної валютної системи. У країнах, що розвиваються, може виникнути «двовалютна економіка», де національна валюта співіснує з доларовими стейблкоїнами, а процес доларизації прискорюється.

З поглибленням «цифрової доларизації» механізм трансмісії монетарної політики центрального банку буде серйозно ослаблений: центральний банк не зможе ефективно управляти економікою через зміну ставок або грошової маси, оскільки значна частина економічної активності відбувається у «паралельному обігу» під контролем доларових стейблкоїнів. Це не лише послаблює здатність уряду стабілізувати економіку, а й підриває одне з основних прав держави — право на емісію валюти. BIS вже чітко попередила, що криптовалюти (особливо стейблкоїни) обходять валютний контроль і становлять пряму загрозу валютному суверенітету.

Тому в Китаї також слід бути пильними до проблеми валютного суверенітету, спричиненої «доларизацією» через стейблкоїни: з одного боку, остерігатися функціональної заміни суверенної валюти стейблкоїнами, що послабить здатність центрального банку регулювати грошову масу, ставки та валютний курс; з іншого боку, остерігатися можливості запровадження санкцій США шляхом заморожування активів у стейблкоїнах, що стане ланцюговим аналогом SWIFT і підвищить політичні ризики для ринків, що розвиваються.

6. Ризик відтоку капіталу з ринків, що розвиваються

Раніше BIS, відома як «банк центральних банків», у розділі річного звіту зазначила, що за трьома основними критеріями, які визначають стійкість валютної системи, стейблкоїни показують слабкі результати. Навіть за умов регулювання їхні обмеження не дозволяють їм стати основою системи. BIS попереджає, що стейблкоїни можуть послабити валютний суверенітет і спричинити відтік капіталу з ринків, що розвиваються.

Про послаблення валютного суверенітету вже йшлося вище, а основний механізм відтоку капіталу полягає в тому, що компанії та громадяни обмінюють національну валюту на USDT, USDC та інші доларові стейблкоїни, використовуючи можливості блокчейну для швидких міжнародних переказів, обходячи традиційний валютний контроль і банківський нагляд. Це призводить до масового відтоку капіталу, тиску на валютні резерви та девальвації національної валюти. Наприклад, в Аргентині, Нігерії та інших країнах із суворим валютним контролем стейблкоїни стали інструментом для переміщення активів у доларові активи за кордоном.

У країнах із високою інфляцією населення та бізнес широко використовують стейблкоїни для розрахунків і збереження вартості, що підриває основу обігу національної валюти, знижує ефективність монетарної політики центрального банку і може призвести до неефективності заходів з регулювання ставок і валютного курсу. Крім того, анонімність і p2p-транзакції стейблкоїнів створюють нові можливості для підпільних обмінників, відмивання грошей і фінансування тероризму, ускладнюючи регулювання.

Коли значна частина коштів виходить із національної валютної системи й обертається в криптоекосистемі, традиційні монетарні інструменти втрачають вплив на реальну економіку. Стейблкоїни можуть замінити банківські депозити, спричиняючи їх відтік і знижуючи грошовий мультиплікатор, що ускладнює регулювання економіки через кредитний канал. Крім того, підтримувані стейблкоїнами міжнародні потоки капіталу можуть відбуватися безперервно, легко обходячи валютний контроль і сприяючи спекулятивному тиску на ринки, що розвиваються. У разі політичної чи фінансової нестабільності в країні стейблкоїни дозволяють швидко вивести великі обсяги капіталу, що призводить до різких коливань валютного курсу та фінансових ринків і створює значні ризики для фінансової стабільності.

Отже, ризик відтоку капіталу з ринків, що розвиваються, спричинений стейблкоїнами, вплине на трансмісію монетарної політики, фінансову стабільність і валютний суверенітет.

7. Ризик фальшивих стейблкоїнів і шахрайства

Зі зростанням суспільної уваги до стейблкоїнів кількість шахрайських схем, пов’язаних із ними, неминуче зростатиме. Для фізичних осіб і компаній володіння стейблкоїнами та участь у відповідних транзакціях пов’язані з багатьма пастками. Однією з найбільш небезпечних, але часто недооцінених, є «фальшиві стейблкоїни».

Під «фальшивими стейблкоїнами» маються на увазі випадки, коли шахраї користуються недостатньою обізнаністю інвесторів або контрагентів щодо криптовалют,

випускають «фейкові USDT» або «фейкові USDC» для виманювання фіатних коштів у контрагентів (аналогічно до підроблених грошей у реальному житті). Багато таких фальшивих стейблкоїнів на початковому етапі дозволяють здійснювати перекази та обмін із реальними стейблкоїнами. Однак після «згортання» проекту ці стейблкоїни стають нічого не вартими й не можуть бути обміняні на інші криптовалюти. У липні 2025 року інвестиційна платформа «DGCX Xin Kang Jia» незаконно використала ім’я Dubai Gold & Commodities Exchange (DGCX), залучила кошти, використовуючи USDT для вводу та виводу, і врешті-решт привласнила понад 1 мільярд доларів.

Крім того, зі зростанням популярності стейблкоїнів різні цифрові валюти та пов’язані з ними концепції привертають увагу ринку. Деякі недобросовісні організації та особи, прикриваючись «фінансовими інноваціями», «блокчейн-технологіями», «цифровою економікою», «цифровими активами» тощо, користуються недостатньою обізнаністю громадськості щодо нових фінансових концепцій, випускають або спекулюють на так званих «віртуальних валютах», «цифрових активах», «інвестиційних проектах у стейблкоїни», обіцяють високі прибутки й спонукають людей вкладати кошти для участі в спекуляціях.

Для фізичних осіб і компаній перед інвестуванням слід обов’язково перевіряти легітимність організацій і продуктів через офіційні канали фінансового регулятора, обирати ліцензовані фінансові установи; усвідомлювати високу складність і волатильність таких цифрових валют, як «стейблкоїн», формувати правильне ставлення до грошей і раціональну інвестиційну стратегію; свідомо уникати будь-яких форм спекуляцій на віртуальних валютах, незаконних ICO та несанкціонованих інвестицій у «цифрові активи», щоб захистити свої фінанси.

8. Ризик ослаблення цифрової валюти центрального банку

Фіатні стейблкоїни та цифрові валюти центрального банку (CBDC) — це дві основні форми цифрових валют, які мають як технологічну схожість, так і суттєві відмінності щодо емітента, кредитної підтримки, сфер застосування тощо.

По-перше, емітенти та кредитна підтримка різні. CBDC випускається центральним банком, 100% забезпечується державною гарантією, має статус законного платіжного засобу (наприклад, цифровий юань еквівалентний готівці); стейблкоїни ж випускаються приватними компаніями (наприклад, Tether, Circle) або децентралізованими протоколами, їхня надійність залежить від заставних активів або алгоритмів, а фіатні стейблкоїни прив’язані до фіатної валюти 1:1 і підтримують стабільність через резерви.

По-друге, ступінь централізації та регуляторна система різні. CBDC випускається центральним банком, наприклад, цифровий юань використовує повністю централізовану дворівневу модель, під суворим контролем центрального банку, підтримує контрольовану анонімність; фіатні стейблкоїни, хоча й більш децентралізовані, залежать від консенсусу публічних блокчейнів (наприклад, ethereum), підтримують анонімні транзакції, а регуляторні рамки у багатьох регіонах ще не досконалі.

Нарешті, стабільність і сфери застосування різні. CBDC орієнтовані переважно на внутрішні роздрібні платежі (наприклад, споживчі витрати, оплата державних послуг), посилюють трансмісію монетарної політики (наприклад, цільове надання субсидій); стейблкоїни наразі зосереджені на міжнародних платежах, DeFi-екосистемі, торгівлі криптоактивами тощо.

Попри це, стейблкоїни та CBDC мають спільні риси у цифровій формі, підвищенні ефективності, платіжних засобах і технологічних рішеннях: обидва існують у цифровій формі, базуються на блокчейні або розподіленому реєстрі (DLT), підтримують p2p-транзакції та автоматичні розрахунки, що значно підвищує ефективність платежів. Обидва мають властивості платіжного засобу й підтримують програмованість, компенсуючи недоліки традиційної платіжної системи.

Раніше США ухвалили «Genius Act», включивши стейблкоїни до сфери регулювання. Насправді разом із цим законом Палата представників США розглядала ще один ключовий законопроєкт щодо криптовалют — «Закон про заборону державного моніторингу через CBDC», який має на меті захистити фінансову приватність американців і заборонити Федеральній резервній системі випускати роздрібний CBDC без чіткої згоди Конгресу.

З іншого боку, вдосконалення регуляторної бази для стейблкоїнів у США фактично обмежує випуск цифрової валюти центральним банком, заохочує та регулює приватний випуск цифрових валют, формуючи стратегію розвитку криптовалют, що поєднує приватні стейблкоїни та державні цифрові активи. Це свідчить про ринковий підхід до просування цифрових активів і прагнення запобігти надмірному розширенню контролю центрального банку над монетарною політикою. Інакше кажучи, доларові стейблкоїни залишаються ланцюговим продовженням доларової гегемонії, а встановлення регуляторної бази покликане ще більше зміцнити цю гегемонію.

Попри суттєві відмінності між фіатними стейблкоїнами та CBDC (цифровим юанем), у міжнародних сценаріях і деяких сферах вони все ж конкурують і навіть перетинаються. Якщо стейблкоїни безконтрольно розвиватимуться в Китаї, це може сповільнити розвиток цифрового юаня й негативно вплинути на фінансову стабільність. Тому найкращою стратегією є збереження лідерства материкового Китаю у впровадженні CBDC та переваги Гонконгу у створенні регуляторної бази для стейблкоїнів і розвитку інновацій, дозволяючи їм розвиватися окремо та доповнювати одне одного.