Coin Metrics: Чому поточний цикл bitcoin був подовжений?

Інституційне поглинання у поєднанні зі зниженням волатильності – Bitcoin входить у більш плавний зрілий цикл.

Автор: Tanay Ved

Переклад: Luffy, Foresight News

TL;TR

• У міру того, як довгострокові власники поступово продають, а нові учасники поглинають пропозицію, швидкість обігу Bitcoin сповільнюється, демонструючи більш плавний перехід права власності.
• З початку 2024 року лише такі канали, як спотові Bitcoin ETF та крипто-скарбниці (DAT), поглинули близько 57% приросту пропозиції короткострокових власників, наразі складаючи майже чверть від загальної кількості Bitcoin, що обертається за останній рік.
• Фактична волатильність залишається стабільною, що свідчить про зрілість ринкової структури, яку характеризує домінування інституційного попиту та подовження циклів.

Після встановлення історичного максимуму на початку цього року Bitcoin переважно консолідується, короткочасно опустившись нижче позначки 100 тисяч доларів – вперше з червня. Макроекономічний зустрічний вітер, слабкість фондового ринку та рідкісні за масштабом ліквідації на крипторинку разом приглушили ринкові настрої, сповільнили приплив капіталу та викликали сумніви щодо стійкості бичачого ринку Bitcoin. Крім того, зростає занепокоєння щодо переміщення або продажу великими власниками своїх ранніх позицій, що чинить тиск на Bitcoin і весь крипторинок. Після нещодавнього падіння загальна ринкова капіталізація криптовалют становить близько 3.6 трильйонів доларів.

За межами поверхневих явищ, ончейн-дані Bitcoin надають важливий контекст. У цій статті ми дослідимо, як зміна поведінки власників Bitcoin і ключові драйвери попиту впливають на ринкові настрої та визначають ритм цього циклу. Аналізуючи зміни активної пропозиції та канали попиту, ми з’ясуємо, чи є нещодавня волатильність ринку сигналом фіксації прибутку наприкінці циклу, чи структурною зміною у власності Bitcoin.

Розподіл пропозиції та інституційне поглинання

Активна пропозиція

Почнемо з активної пропозиції Bitcoin – цей показник класифікується за «тривалістю останнього ончейн-переміщення» і відображає рух токенів різної давності, чітко показуючи розподіл між «сплячими токенами» та «нещодавно переміщеними токенами».

На графіку нижче окремо показано частку пропозиції Bitcoin, яка не переміщувалася понад рік – цей показник може слугувати проксі для обсягу довгострокових власників (LTH). Історично під час ведмежого ринку ця частка зростає (токени концентруються у довгострокових власників), а під час бичачого – знижується (довгострокові власники починають переміщати токени, фіксувати прибуток і продавати на піках).

Джерело: Coin Metrics Network Data Pro

Станом на зараз, із 19.94 мільйонів Bitcoin в обігу близько 52% токенів не переміщувалися понад рік, що нижче за 61% на початку 2024 року. Як зростання цієї частки під час ведмежого ринку, так і її зниження під час бичачого стали помітно плавнішими. У першому кварталі 2024, третьому кварталі 2024 і нещодавно у 2025 році спостерігалася тенденція поетапного продажу. Це свідчить про те, що довгострокові власники продають токени більш поступово, що відображає подовження циклу передачі права власності.

ETF та DAT: основні драйвери попиту

На противагу цьому, з 2024 року пропозиція короткострокових власників (токени, активні протягом останнього року) стабільно зростає, оскільки раніше сплячі токени повертаються в обіг. Тим часом запуск спотових Bitcoin ETF і прискорення накопичення у крипто-скарбницях (DAT) створили новий, стійкий попит, який поглинає пропозицію від довгострокових власників.

Станом на листопад 2025 року кількість Bitcoin, активних протягом останнього року, становить 7.83 мільйона, що на 34% більше, ніж 5.86 мільйона на початку 2024 року (повернення сплячих токенів в обіг). За той же період активи у спотових Bitcoin ETF та Strategy зросли з приблизно 600 тисяч до 1.9 мільйона Bitcoin, поглинувши майже 57% чистого приросту пропозиції короткострокових власників. Наразі ці два канали разом складають близько 23% пропозиції короткострокових власників.

Хоча припливи капіталу дещо сповільнилися останніми тижнями, загальна тенденція свідчить, що пропозиція поступово переходить до більш стабільних, довгострокових каналів зберігання – це унікальна риса ринкової структури цього циклу.

Джерело: Coin Metrics Network Data Pro & Bitbo Treasuries; примітка: пропозиція ETF не включає Fidelity FBTC, пропозиція DAT включає Strategy

Поведінка короткострокових і довгострокових власників

Тренд фактичного прибутку ще раз підтверджує плавний характер динаміки пропозиції Bitcoin. Співвідношення прибутку витраченого виходу (SOPR) використовується для оцінки, чи продають власники токени з прибутком чи зі збитком, чітко відображаючи поведінкові моделі різних груп власників у ринкових циклах.

У попередніх циклах реалізація прибутку і збитків довгостроковими та короткостроковими власниками часто була різкою та синхронною. Однак нещодавно ця залежність розійшлася: SOPR довгострокових власників залишається трохи вище 1, що свідчить про поступову фіксацію прибутку та помірний продаж на піках.

Джерело: Coin Metrics Network Data Pro

SOPR короткострокових власників коливається біля лінії беззбитковості, що пояснює обережність ринкових настроїв останнім часом, оскільки багато короткострокових власників тримають позиції близько до собівартості. Розбіжність у поведінці цих двох груп свідчить, що ринок перебуває на більш плавній стадії: інституційний попит поглинає пропозицію від довгострокових власників, а не повторюється минула волатильність. Якщо SOPR короткострокових власників стійко перевищить 1, це може означати посилення ринкового імпульсу.

Хоча загальна корекція все ще може зменшити прибутковість усіх груп власників, загальна модель показує, що ринкова структура стає більш збалансованою: обіг пропозиції та реалізація прибутку відбуваються поступово, подовжуючи ритм циклу Bitcoin.

Зниження волатильності Bitcoin

Ця структурна плавність також проявляється у волатильності Bitcoin, яка довгостроково знижується. Наразі 30-денна, 60-денна, 180-денна та 360-денна фактична волатильність Bitcoin стабілізувалася на рівні 45%-50%, тоді як раніше волатильність часто була вибуховою, спричиняючи різкі ринкові коливання. Тепер волатильність Bitcoin все більше нагадує великі технологічні акції, що свідчить про зрілість активу. Це відображає як покращення ліквідності, так і домінування інституційної бази інвесторів.

Для алокаторів активів зниження волатильності може підвищити привабливість Bitcoin у портфелі, особливо з огляду на те, що його кореляція з акціями, золотом та іншими макроактивами залишається динамічною.

Джерело: Coin Metrics Market Data Pro

Висновок

Ончейн-тренди Bitcoin свідчать, що поточний цикл розвивається більш плавно та тривало, без тієї ейфорії та стрімкого зростання, що були притаманні попереднім бичачим ринкам. Довгострокові власники продають поетапно, і більшу частину цієї пропозиції поглинають більш стійкі канали попиту (ETF, DAT та ширші інституційні портфелі). Ця трансформація знаменує зрілість ринкової структури: зниження волатильності та швидкості обігу, подовження циклів.

Втім, ринковий імпульс все ще залежить від стійкості попиту. Сповільнення припливу коштів у ETF, тиск на окремі DAT, нещодавні ліквідації на ринку та SOPR короткострокових власників біля лінії беззбитковості – все це підкреслює, що ринок перебуває у фазі повторного налаштування. Зростання пропозиції довгострокових власників (токени, що не переміщувалися понад рік), прорив SOPR вище 1, відновлення припливу коштів у спотові Bitcoin ETF та стейблкоїни – усе це може стати ключовими сигналами повернення ринкового імпульсу.

Дивлячись у майбутнє, послаблення макроекономічної невизначеності, покращення ліквідності та прогрес у регулюванні ринкової структури можуть знову прискорити приплив капіталу та подовжити бичачий цикл. Попри охолодження ринкових настроїв, після нещодавньої корекції з розвантаженням плечей, за підтримки розширення інституційних каналів і поширення ончейн-інфраструктури, ринкова основа стала здоровішою.