За ринкової капіталізації у $2.1 трлн, що впливатиме на зростання чи падіння ціни Bitcoin у 2025 році?

За кожною різкою свічкою Bitcoin у 2025 році стоїть тихий зсув у забезпеченні, базисі та потоках ETF.

Ставки фінансування, маржинальні знижки та хеджування спотових ETF тепер мають такий же вплив на ціну, як і будь-який макроекономічний заголовок.

Налаштування забезпечення на ф'ючерсних та кредитних майданчиках впливають на спотову ціну Bitcoin через примусове хеджування та ліквідації. Жовтневе потрясіння знову показало цей зв'язок: приблизно $19 мільярдів позицій було ліквідовано 10–11 жовтня, коли фінансування та базис стискалися, а потім перезапускалися.

Жовтневе потрясіння у фінансуванні, забезпеченні та потоках ETF

З середини вересня біржі також коригували формули фінансування та параметри забезпечення, змінюючи економіку перенесення та пороги ліквідації для маржинальної торгівлі. Макроекономічний бар'єр для перенесення знизився після зниження ставки Федеральною резервною системою наприкінці жовтня та руху тримісячних векселів до приблизно 3,8%.

Потоки ETF та ETP також коливалися протягом жовтня, переходячи від рекордних притоків до відтоків і назад, що, у свою чергу, впливає на спотові запаси та хеджування дилерів.

Однак ця жовтнева тенденція вже знову змінилася: на початку листопада дані CoinShares показують, що фонди цифрових активів знову зазнають чистих відтоків, причому майже $1 мільярд вийшов з Bitcoin ETF, що підкреслює, як швидко можуть змінюватися потоки хеджування ETF.

Механізм простий. Коли премія на безстрокові або ф'ючерсні контракти розширюється, трейдери базису купують спот і шортять перпети чи лістингові ф'ючерси, щоб зафіксувати спред. Це виводить монети з бірж, зменшує ліквідність і піднімає спотову ціну.

Коли фінансування стає негативним і базис стискається, ті ж книги розкручуються шляхом продажу споту та покриття шорт-перпетуалів, що додає запаси на біржі та тисне на ціну. Фінансування прив'язане до премії перпетуалу щодо базового індексу та розраховується з фіксованими інтервалами.

Наприкінці жовтня середньостроковий річний базис на березневі BTC-ф'ючерси становив близько 6–6,5%, що на кілька сотень базисних пунктів вище тримісячних векселів.

Як більш жорсткий базис, фінансування та знижки впливають на спот

З того часу цей показник стиснувся, і зараз березневий базис ближчий до середини 5% і лише на 150–200 б.п. вище векселів, що все ще достатньо, щоб утримувати капітал у перенесенні, якщо витрати на позики контрольовані, а знижки на забезпечення залишаються незмінними.

Фінансування та знижки визначають, який рівень кредитного плеча може підтримувати цей спред. Витрати на позики у DeFi залишаються низькими в деяких місцях: за даними Aavescan, позика WBTC у Aave v3 близько 0,2% при низькому використанні.

Централізовані майданчики демонструють широкий розкид ставок маржинальних позик для BTC та стейблкоїнів, що може або зменшити, або збільшити чистий прибуток від перенесення. Знижки та налаштування портфельної маржі визначають, наскільки далеко можуть бути розширені позиції до спрацювання маржі обслуговування.

Зміна коефіцієнта забезпечення або обмеження фінансування зміщує межі ліквідації ближче або далі від споту, і майданчики вносили такі коригування у вересні та жовтні.

Ліквідації та страхові фонди виступають прискорювачами. Математика маржі обслуговування може змусити вихід навіть при незначних рухах ціни при високому плечі, а страхові фонди поглинають збитки до досягнення порогів.

У попередньому випадку у 2023 році dYdX використав близько $9 мільйонів зі свого страхового фонду v3 для покриття збитків на ринку YFI, залишивши залишки, що ілюструє, як ці буфери стримують, а не усувають тиск на зниження кредитного плеча.

Каскад 10–11 жовтня продемонстрував, як кредитне плече на перпетуалах швидко передається на спотовий ринок, коли позиції примусово закриваються.

Ліквідність: резерви бірж, глибина та місткість перенесення

З іншого боку книги, резерви бірж та глибина визначають, як ці потоки відображаються на ринку. Дашборд CryptoQuant показує, що чисті потоки Bitcoin на біржах перебувають на трирічних екстремумах, із стійкими відтоками, які у жовтні знизили резерви бірж до мінімумів за кілька років.

Це скорочення пропозиції на продаж відбувається, коли базис виводить монети з бірж, а потім повертається, коли цей потік розкручується у зворотному напрямку.

Раніше дослідження глибини Kaiko оцінює глибину ринку BTC на 1% у близько $500 мільйонів — корисний орієнтир для того, як спотова заявка на $1 мільярд, зумовлена базисом, може пройти через кілька рівнів протягом дня, якщо пасивна ліквідність відступає, за даними Kaiko.

Місткість для короткої ноги перенесення залишається доступною на регульованих майданчиках: CME повідомляє про рекордний відкритий інтерес і обсяги криптоф'ючерсів станом на кінець жовтня.

Математика перенесення допомагає визначити участь. Простий дельта-нейтральний шаблон: чистий прибуток від перенесення дорівнює річному базису мінус вартість фінансування мінус комісії та прослизання мінус будь-який APR за позикою.

Наприклад, при середньостроковому базисі 6,3% (приблизно такий був у березні наприкінці жовтня) і ставці векселів 3,8%, книга, профінансована готівкою, дає близько 2,5% до врахування тертя. Якщо desk фінансується біржовим стейблкоїном і позичає під 3–6%, той же спред може впасти майже до нуля або навіть стати негативним після комісій.

Для перпетуалів восьмигодинне фінансування річне, якщо помножити на три, а потім на 365, тож ставка 0,01% за вісім годин становить близько 11% на рік, за даними ApeX.

Як забезпечення, базис і потоки ETF тепер рухають спотову ціну Bitcoin

Знижки напряму пов'язані з кредитним плечем. Якщо ефективне плече масштабується із сумою початкової маржі та знижки до забезпечення, збільшення знижки на 5–10 процентних пунктів може зменшити доступне плече приблизно на 10–20% і підвищити ризик ліквідації, змушуючи до зниження ризику навіть без зміни ціни.

Активність ETP та ETF — ще один клапан. CoinShares повідомляє про $5,95 мільярда притоків за тиждень, що закінчився 4 жовтня, потім $513 мільйонів відтоків за тиждень 20 жовтня, а потім $921 мільйон притоків за тиждень 27 жовтня, що змінило вимоги до хеджування дилерів і спотовий попит за кілька днів.

Коли ці потоки позитивні при широкому базисі, desk перенесення конкурують із створеннями ETF за монети, і баланси бірж знижуються. Коли потоки змінюються або фінансування стає негативним, розкручування додає до резервів і штовхає ціну до кластерів ліквідації.

У наступному місяці для споту важливі три сценарії.

• Якщо базис розширюється до 8–12% протягом кількох сесій, desk перенесення зазвичай додають лонг-спот і шортять перпетуали або CME, що знижує баланси бірж і може зберігати позитивне фінансування до надходження нових запасів.
• Якщо базис стискається до 3% або менше, а потоки ETF стають негативними протягом кількох днів, розкручування повертає спотову пропозицію на біржі та концентрує тиск навколо зон маржі обслуговування.
• Оновлення знижки або портфельної маржі може призвести до швидшого зниження ризику навіть без макроекономічних змін, оскільки вартість забезпечення падає, ефективне плече знижується, і той самий ціновий діапазон викликає ліквідації.

Ці результати залежать від того, де знаходиться спред щодо ставки векселів, вартості позики та напрямку потоків ETF.

Три індикатори в реальному часі для наступного руху Bitcoin

Для реального контексту стежте за трьома індикаторами.

1. Річний базис понад 8% на середніх термінах більше дня-двох часто приваблює новий попит на перенесення.
2. Широка зона негативного фінансування по основних перпетуалах на тепловій карті CoinGlass збігається з продажем споту та відновленням резервів у міру розкручування базисних книг.
3. Пости у центрах підтримки щодо коефіцієнтів забезпечення або змін портфельної маржі дають ранні попередження про обмеження кредитного плеча.

Практичний висновок: для впливу на спотовий ринок не потрібні опціони, коли базис, фінансування, позики та знижки одночасно перезапускаються. Зараз, коли базис близько 5–5,5% над векселями, можливість перенесення залишається відкритою, але стає чутливішою до змін попиту на забезпечення та вартості позик.

Публікація At $2.1T market cap, what causes Bitcoin price to move up or down in 2025? вперше з'явилася на CryptoSlate.