Ринок Bitcoin ніколи раніше не стикався з таким подвійним випробуванням: внутрішній перехід циклу та зовнішня криза ліквідності. У звіті Citi зазначено, що ліквідації на ринку криптовалют 10 жовтня могли підірвати апетит інвесторів до ризику. Притік коштів у американські спотові ETF суттєво сповільнився за останні кілька тижнів.
Ончейн-індикатори показують, що кількість великих власників Bitcoin поступово зменшується, тоді як кількість монет у гаманцях дрібних інвесторів зростає. Ставки фінансування також знижуються, що відображає недостатній попит на кредитне плече.
З технічної точки зору, ціна Bitcoin зараз торгується нижче 200-денної ковзної середньої, що також може додатково стримувати попит.
1. Поточна ситуація на ринку: глибока корекція Bitcoin
Після досягнення історичного максимуму на початку жовтня ціна Bitcoin знизилася приблизно на 20%, увійшовши у фазу глибокої корекції. Ця корекція відбувається на тлі завершення "чотирирічного циклу" Bitcoin та триваючої кризи ліквідності через shutdown уряду США, що посилює глибину та тривалість корекції.
● Ліквідації у "чорну п’ятницю" 10 жовтня ще більше підірвали апетит ринку до ризику. Зниження ставок фінансування також свідчить про недостатній попит на кредитне плече, що вказує на загальну слабкість ринкових настроїв.
● Притік коштів у американські спотові ETF Bitcoin за останні тижні суттєво зменшився, що стало несподіванкою для ринку.
2. Теорія циклів: історичні закономірності халвінгу та поточні зміни
Теорія чотирирічного циклу Bitcoin базується на механізмі халвінгу. Кожного разу після видобутку 210 000 блоків (приблизно чотири роки) нагорода майнерам за блок зменшується вдвічі, що скорочує пропозицію нових Bitcoin. Цей механізм створює передбачувані шоки пропозиції, які історично неодноразово викликали циклічне зростання цін.
Озираючись назад, чотирирічний цикл Bitcoin демонструє вражаючу закономірність:
● Після першого халвінгу у листопаді 2012 року ціна Bitcoin зросла з $12 до приблизно $1100
● Після другого халвінгу у липні 2016 року ціна зросла з приблизно $650 до майже $20 000
● Після третього халвінгу у травні 2020 року ціна зросла з приблизно $8700 до понад $67 000
● У квітні 2024 року Bitcoin здійснив четвертий халвінг, нагорода за блок знизилася з 6.25 BTC до 3.125 BTC
Приблизно через десять-дванадцять місяців після кожного халвінгу Bitcoin досягав циклічного максимуму, після чого починалася ведмежа корекція. Зараз від халвінгу у квітні 2024 року минуло вже 18 місяців — це чутливий етап наприкінці циклу.
3. Еволюція ринку: чи втрачає традиційна теорія циклів актуальність?
Деякі дослідницькі організації зазначають, що ринок Bitcoin може поступово відходити від типової чотирирічної циклічності.
● Bitwise у своєму довгостроковому дослідженні Bitcoin зазначає, що з постійним входом інституційних інвесторів та появою нових каналів попиту через спотові ETF ринкова структура стає більш зрілою, а волатильність цін може більше не слідувати суворо традиційному чотирирічному ритму.
Водночас вплив халвінгу 2024 року на сторону пропозиції вже суттєво слабший, ніж у попередні цикли.
● За даними Glassnode та Galaxy Research, цей халвінг знизив річний рівень емісії Bitcoin з приблизно 1,7% до близько 0,85%, але оскільки наразі вже видобуто близько 19,7 мільйонів Bitcoin (з максимальної кількості 21 мільйон), частка нової емісії у загальній пропозиції вже дуже незначна, а її граничний вплив на ринок зменшується.
Це означає, що ринкова ціна все більше залежить від структури притоку капіталу (особливо інституційних та довгострокових інвесторів), а не від змін у новій пропозиції.
4. Продажі "китів": типовий сигнал завершення циклу
Останній звіт Citi розкриває ключовий рушій нинішньої корекції: ончейн-дані показують, що "кити" Bitcoin (великі власники) поступово скорочують свої позиції, тоді як дрібні "роздрібні" гаманці нарощують володіння.
● Це явище повністю відповідає теорії чотирирічного циклу: на завершальній стадії циклу "розумні гроші" зазвичай продають Bitcoin новим учасникам ринку. З серпня "кити" вже продали 147 000 Bitcoin на суму близько $16 мільярдів.
● Суб’єкти, які володіють понад 10 000 Bitcoin, перебувають у явній фазі "розподілу". Майже всі довгострокові власники зараз у прибутку та масово фіксують прибуток.
● За словами директора з досліджень Bitwise у Європі André Dragosch, ці "кити" вірять у чотирирічний цикл халвінгу, тому очікують, що Bitcoin вже досяг піку цього циклу.
5. Shutdown уряду: "насос" ліквідності
Більш безпосереднім каталізатором нинішньої корекції Bitcoin стала криза ліквідності, спричинена shutdown уряду США. Різке зростання залишку на загальному рахунку Казначейства США (TGA) відтягує з ринку величезні обсяги ліквідності.
● Наприкінці жовтня 2025 року залишок TGA вперше перевищив $1 трильйон, досягнувши найвищого рівня з квітня 2021 року за майже п’ять років. За останні кілька місяців залишок TGA зріс з приблизно $300 мільярдів до $1 трильйона, "відкачавши" з ринку понад $700 мільярдів ліквідності.
● Зростання залишку TGA спричинило загальну напругу на грошовому ринку. Верхня межа ставки овернайт-репо сягала 4,27%, що значно вище ставки по надлишкових резервах ФРС у 3,9% та цільового діапазону федеральних фондів 3,75%-4,00%.
Ставка SOFR також суттєво зросла, що свідчить про явне посилення дефіциту ліквідності на ринку.
● У звіті Citi особливо підкреслюється, що криптовалюти є "дуже чутливими" до стану ліквідності банків. Дослідження показують, що тижнева динаміка ціни Bitcoin синхронізована зі змінами резервів банків США: зниження резервів зазвичай супроводжується слабкістю Bitcoin.
Ця чутливість робить Bitcoin одним із перших і найчутливіших "жертв" посилення дефіциту ліквідності.
6. Потенційний перелом: каталізатори вивільнення ліквідності
● Попри складну поточну ситуацію, джерело кризи водночас є і ключем до потенційного перелому на ринку. Оскільки shutdown уряду є основною причиною дефіциту ліквідності, як тільки shutdown завершиться, Казначейство США почне витрачати величезний залишок TGA, вивільняючи сотні мільярдів доларів ліквідності в економіку.
● Раніше Goldman Sachs прогнозував, що shutdown уряду найімовірніше завершиться у другий тиждень листопада. За оцінками ринку, ймовірність відкриття уряду до середини листопада становить близько 50%, а ймовірність затягування за День подяки — менше 20%.
● Як тільки уряд США відновить роботу, вивільнення накопиченої ліквідності може спровокувати масову купівлю ризикових активів. Таке вивільнення ліквідності може стати своєрідним "невидимим кількісним пом’якшенням", подібна ситуація вже спостерігалася на початку 2021 року, коли прискорене скорочення залишку Казначейства США сприяло різкому зростанню фондового ринку.
● Якщо уряд відкриється наприкінці року, вивільнення ліквідності може спричинити стрімке зростання Bitcoin, акцій малих компаній та інших чутливих до ліквідності активів, а також майже всіх не-AI активів.
Чим гірша поточна ситуація, тим більше резервної ліквідності буде вивільнено у середньостроковій перспективі. Зараз залишок TGA наближається до $1 трильйона, і коли почнеться його витрачання, обсяг вивільненої ліквідності буде безпрецедентним. Такий раптовий приплив ліквідності може стати каталізатором потужного відновлення Bitcoin та інших ризикових активів.
